Handelsblatt - 14.08.2026

2026-08-14 Boosty PDF 中文极简摘要

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Boosty 帖子：Newspapers - 14.08.2026
今日话题 / OpenAI 财务状况与竞争压力：OpenAI 去年亏损 385 亿美元且计划在计算能力上投入巨资，面临 Anthropic 等低价竞争对手的挑战。
今日话题 / OpenAI 与德国人工智能基础设施：OpenAI 探讨在德国建设数据中心的可能性，强调德国经济已决定深度集成 AI 以创造价值。
俄罗斯-中国能源管道对蒙古的影响：能源管道虽能为蒙古带来过境费，但专家警告这将加深其对俄中的依赖并威胁国家自主权。
AI 代理系统自主发起网络攻击：基于 Hermes 和 Open Claw 的 AI 系统自主破解 85 名政府人员凭据并窃取 1395 份文件，揭示 AI 安全威胁。
德国市镇营业税收入的波动与风险：数字化商业模式导致价值创造地点模糊，部分市镇因吸引皮包公司而面临退还数千万欧元税款的风险。
拜尔斯道夫 (Beiersdorf) 的品牌危机：妮维亚 (Nivea) 2026 年上半年营收下降近 7%，CEO 瓦纳里启动为期 18 个月的扭转计划。
2025 年德国 DAX 指数公司董事会薪酬：董事会平均薪酬增至 3900 万欧元，其中 CEO 平均收入 6100 万欧元，薪酬差距进一步扩大。
未来塑造者 / Gebrüder Dorfner 公司的 AI 转型：原材料企业通过 AI 优化高岭土开采，减少原材料使用并延长矿床开采寿命数十年。
企业领导力与 AI 协作评估标准：提出评估管理层 AI 认知的标准，警惕仅将 AI 视为裁员工具而忽视能力开发的狭隘领导力。
文献 / 技术 / 技术类新书评述：分析最新技术书籍中关于算法、供应链武器化及社交媒体对青少年影响的阴暗图景。
宝马 (BMW) 艺术车 50 周年展：宝马世界展出 20 辆由杰夫·昆斯等名家设计的艺术车，展示 50 年来的创新与营销结合。
德意志金融 (DF) 基金面临破产：DF 17 基金因缺乏流动资金可能申请破产，导致约 1200 名投资者面临 6000 万美元的损失风险。
德国城市应对极端高温的韧性：弗赖堡通过水渠和喷雾系统降温，而法兰克福虽有一定绿化但热影响指数仍处于红色高风险区。

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第 155 期，2026 年 8 月 14/15/16 日周末版

德国经济与金融报

《商报》

比利时、卢森堡、荷兰、奥地利， L. P. H. A. G. A. D. E. S. A. D. E. S A. D. E. S. A. D. E. S A. D. E. S.

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2026 年 8 月 14/15/16 日周末版

G 02531 第 155 期

《商报》

霍华德·巴菲特

沃伦·巴菲特的儿子被誉为“乌克兰最伟大的朋友”。

▶ 23

文化品牌

减少高端，增加大众：妮维雅 (Nivea) 尝试 180 度转型。

▶ 30

薪酬

薪资上涨：这些 DAX 成分股公司高管赚得最多。

▶ 34

城市规划

哪座德国城市能有效应对高温？一项分析。

▶ 60

DAX 成分股公司预计

2026 年将创纪录盈利

在强劲的上半年之后，许多公司上调了其预测。数据中心的热潮是一个重要驱动因素。

尽管面临伊朗战争、高油价和美国关税，40 家成分股公司上半年的净利润较去年增长 13.5%，达到 683 亿欧元。随着能源供应商 RWE 在周四提交了第二季度财报，所有成分股公司均已完成财报公布。

其中 12 家公司上调了年度预测。在强劲的前六个月之后，分析师平均预计，DAX 成分股公司全年的净利润将增长近 14%，达到 1277 亿欧元——这将是德国经济史上前所未有的高度。这是《商报》研究 institute (HRI) 基于金融专家彭博 (Bloomberg) 数据计算得出的结果。在之前的纪录年 2021 年，成分股公司的净利润为 1235 亿欧元。不过，当时宝马 (BMW)、梅赛德斯-奔驰 (Mercedes) 和大众汽车 (VW) 仍赚取了 500 亿欧元。而今年预计仅为 170 亿欧元出头。2026 年上半年，这三家汽车制造商的净利润下降 19%，至 81 亿欧元。

预计至少有 13 家成分股公司将在 2026 年获得前所未有的高收益。对于其中许多公司而言，这归功于围绕人工智能 (AI) 应用的热潮。DZ Bank 分析师 Birgit Henseler 表示：“‘技术型 ’的论点过于片面：许多德国工业和特种价值股正作为全球技术基础设施的供应商发挥作用。” ▶ 28

68,3 亿欧元是 40 家成分股公司上半年的净利润。

来源：HRI

投资助推器令人失望

新的“超级折旧”政策至今未能达到预期。由于经济形势不佳，企业在投资方面依然保持谨慎。

联邦政府希望通过新的折旧规则鼓励企业投资，从而刺激经济。然而，这一所谓的“投资助推器”结果令人沮丧。因为尽管进行了改革，企业在购买新设备和机器或扩建生产设施方面仍持谨慎态度，因为对经济未来的不确定性依然很大。哈勒经济研究所（IWH）副所长奥利弗·霍尔特默勒（Oliver Holtemöller）表示，新的折旧规则可能无法“补偿糟糕的销售前景、高昂的能源和监管成本以及巨大的经济政策不确定性”。

持续的投资谨慎态度也让联邦总理弗里德里希·梅尔茨（Friedrich Merz, CDU）陷入困境，他在竞选期间曾向企业承诺减税。但由于预算状况，公司所得税将从 2028 年起逐步降低。至少这个助推器应该能立即帮助经济。但这一希望似乎未能实现：DHE 总干事海伦娜·梅尔尼科夫（Helena Melnikov）表示：“在堵车时，没人会踩油门。” ▶ 14

市场

→ Dax 26.361 Pkt. +0,11 %

→ MDax 32.289 Pkt. -0,14 %

→ TecDax 4.075 . +0,18 %

→ E-Stoxx 50 6.657 . +0,36 %

→ Dow Jones 53.003 . +0,25 %

→ Nandaq 26.830 . +0,91 %

→ S&P 500 7.814 . +0,85 %

→ Nikkei 68.309 . +1,16 %

→ Euro / DoBar 1.1541 US$ +0,13 %

→ Gold 4.382,85 US$ -0,58 %

→ Öl 86,64 US$ -2,07 %

赢家

→ RWE +2,88 % 59,28 €

→ Fresenius +2,11 % 47,81 €

→ Qiagen +2,01 % 37,78 €

输家

→ BASF -2,54 % 40,97 €

→ Volkswagen Vz. -1,35 % 72,86 €

→ Mercedes-Benz -1,19 % 45,64 €

截至：17:00 Uhr

壳牌出售 Sonnen

这家石油巨头已为该储能制造商找到了买家——并为此接受了数亿欧元的损失。

▶ 32

联邦银行寻找新总部

这家央行开始寻找新的总部。法兰克福银行区内的几栋建筑被视为潜在候选对象。

▶ 55

贝特·吕鲁普 (Bert Rürup)

《商报》首席经济学家写道，面对互联网、数字化和人工智能，19. 世纪末引入的营业税在今天看来已完全过时。

▶ 27

照片：©DAG / Archiv: Alistock, E. Getty Images

周末版 14. / 15. / 16. AUGUST 2026, NR. 155

今日话题

6 访谈 “我宁愿与人交谈，也不愿与 AI 交谈”：OpenAI 首席执行官奥特曼解释最近的安全漏洞，并透露公司计划何时最终实现盈利。

政治

14 经济投资助推器未能启动。

15 政府 Ifo 认为税制改革几乎没有带来推动力。 16. 地缘政治对俄罗斯炼油厂的袭击和莫斯科的出口禁令揭示了俄罗斯权力崩溃的速度之快。 18 对外贸易对东方的出口出人意料地良好。 20 独裁统治这是朝鲜繁荣背后的阴暗商业模式。 22 “63 岁退休” 一个来自 IAB 的新想法。 22 台湾记录了首例由 AI 代理发起的针对政府的网络攻击。 23 霍华德·巴菲特这位美国投资者的儿子是“乌克兰最大的朋友”。

企业

28 财务报表 DAX成分股公司 2026 年将迎来创纪录利润——尽管身处危机之中。 29 人寿保险 Frankfurter Leben 收购 Athora Deutschland。资产管理公司 DWS 作为投资者加入。 30 化妆品制造商 Nivea 试图扭转局面。该标志性品牌的战略暂时失败。

32 能源壳牌（Shell）出售德国储能制造商 Sonnen。 34 薪酬这些 DAX 董事会成员的年薪高达 10,9 百万欧元。 36 创新美国初创公司向父母承诺，通过多基因胚胎筛查可以获得更健康、更聪明的孩子。科学家对此感到震惊。 38 未来塑造者人工智能能否将营收提升 40%？原材料专家 Dorfner 证明了这一点。

-9.

候选人测评

理想的 AI 管理者

职位越高，对 AI 能力的期望就越高。一位顶尖猎头透露，他通过哪些问题来测试这些能力。您合适吗？

-10.

社交媒体不仅损害儿童

每日的感官过载正在瓦解我们的注意力，并让我们习惯于脱离社交。这对社会产生的影响可能是毁灭性的。

-11.

徒步度假

旅游业造成了全球 9% 的二氧化碳排放。那么，下一次度假是否应该仅仅前往邻市？北威州维利希（Willich）的一次尝试。

观点与分析

24 中东在伊朗战争中，时间在与美国总统作对。 24 超额折旧税收激励本应成为“投资助推器”，但经济界却对此抵制。 25 DAX 董事会薪酬体系中缺乏一个独立且明确的指标。这揭露了真相。 25 DAX 新的指数强势基于 AI——且可能迅速变为弱势。

26 客座评论气候转型正在失去动力。Clariant 首席执行官 Conrad Keijzer 写道，这并非因为缺乏技术解决方案。

64 市场洞察股市的纪录追逐给失望留下的空间很小。

金融

54 资产投资计算能力正成为一种资产类别。投资者现在需要了解的内容。 55 中央银行德国联邦银行的新总部可能不会便宜。 56 房地产德国金融基金显然面临破产。近 1200 名投资者面临全额损失的风险。 56 原材料油价波动如此剧烈，以至于连对冲基金都纷纷离场。 57 储蓄使用活期存款账户储蓄的人应该更频繁地寻找新供应商。 58 访谈钟表商 Joram Scher 谈论那些价格超过独栋房屋的售出作品。 60 城市规划 35 度且没有遮荫？城市如何应对高温。 63 资产投资中国汽车股受到分析师和投资者的青睐。

Christian Roth (dpa), Recknabelf AG, Marmer / Getty Images, AP

社论

计算能力作为国家储备

亲爱的读者们：

芯片制造商英伟达（Nvidia）的首席执行官黄仁勋本周与六家巨头达成了一项 5000 亿美元的交易。这家全球市值最高公司的掌门人计划将其产品打造成为一种独立的资产类别：将计算能力视为资产。

黄仁勋的愿望很快就会实现。从 10 月起，芝加哥商品交易所（CME）也将像交易石油一样，交易芯片租赁的期货。投资者由此将计算能力提升为 AI 时代的货币。

这一主题在多大程度上支撑着全球资本市场，过去几周的季度财报给出了答案：标普 500 指数成分股公司的利润在第二季度增长了 47%，这种数值通常仅在经济衰退后才会出现。德国的情况也类似，尤其是数据中心供应商在这一领域获益匪浅。

当计算能力如此之快地变成一种原材料时，一个问题便迫在眉睫：像德国这样的国家，是否也需要建立计算能力的战略储备——就像长期以来针对原油所做的那样？紧接着便产生了下一个问题，这也是数字化部长卡斯滕·维尔德贝格尔（Karsten Wildberger）在几个月前就提出的：德国是否也需要一个自己的顶级 AI 模型，即所谓的“前沿模型”（Frontier-Modell）？

至少第二个问题在目前可以谨慎地回答为“暂时不需要”。最令人信服的理由或许来自中国公司 Moonshot ，该公司发布了一个名为 Kimi K3 的开源模型，在基准测试中已接近美国最顶尖的系统。而且该模型是免费提供的，无需支付许可费。同样，中国的计算中心阿里巴巴、Deepseek 和智谱（Zhipu ）数月来一直在进行一场关于最佳“开放权重” 的竞赛，其源代码毫无限制地向全世界开放。

这种竞争对所有人而言具有多大价值，几周前在 Hugging Face 的案例中得到了体现：OpenAI 的一个自主代理在一次安全测试中攻击了该平台。出人意料的是，拥有严格保护措施的美国顶级模型在防御时失效了。最终提供帮助的是 GLM 5.2，一个中国的开源模型。这一案例表明：获取高性能模型已不再是瓶颈。

正因如此，危险并不在政治家们寻找的地方，而是在于：在紧急情况下，无法在任何地方可靠地运行那些已经可用的模型。因此，

“危险在于，在紧急情况下，无法在任何地方可靠地运行那些已经可用的模型。”

目光不可避免地转向了基础设施。

因为“开源”并不自动意味着“可用”。例如，目前性能最强的开源模型 Kimi K3 的单个实例，只能在配备 18 到 32 块英伟达高性能显卡的服务器上运行，而每块显卡的采购价格高达五位数。其他开源顶级模型的情况也类似。如果一个国家在本土不具备这些硬件，那么开源带来的好处就微乎其微。模型将仅仅作为无法使用的文件存储在硬盘上。中型企业无法轻易承担起周围基础设施的建设成本。

通过美国供应商的云服务绕道也无济于事，正如 6 月份的情况所证明的那样。当时，美国商务部通过出口管制，强迫 Anthropic 将其刚刚发布的顶级模型 Claude 5 和 Mythos 5 对外国人关闭。由于在技术上无法实现选择性封锁，Anthropic 关闭了这两个模型的全球服务——针对所有人，包括美国客户。

一家德国广告公司的财务总监当时在接受《商报》采访时，精准地概括了其后果：“我现在该怎么工作？”竞争对手在几天之内便从中获益：Cohort 的负责人乔埃尔·皮诺（Joelle Pineau）报告称，此后她的电话一直响个不停。Mistral 的创始人亚瑟·门什（Arthur Mensch）也表示，他的公司突然成为了关注的焦点。

这两个案例指向同一个问题：最终决定权在于谁在自己的国土上控制着数据中心、芯片和电力——而与具体模型无关。只有在这种情况下，国家在必要时才能自行决定其用途。其他所有东西都是租赁的，因此随时可以被终止，且在必要时可由外国政府终止。

德国在这一方面表现糟糕。该国目前仅拥有 3 吉瓦的数据中心算力，其中甚至不足四分之一具备 AI 能力。2030 年的目标是 5 吉瓦，而其中仅有 2 吉瓦专门用于 AI 应用。相比之下，美国目前的总容量为 48 吉瓦，其中约 50% 已具备 AI 能力。

与此同时，扩建的失败并非因为缺乏感兴趣的供应商。例如，OpenAI 首席执行官萨姆·奥特曼（Sam Altman）此前已与总理弗里德里希·维尔茨（Friedrich Wirtz）就建设一个使用法国核电的 1 吉瓦数据中心进行了谈判。这将使德国的 AI 算力几乎增加两倍。但显然，谈判没有取得进展——至于原因，则取决于你询问哪一方。

事实上，确保算力才是真正的产业政策任务——而且与开发前沿模型不同，这确实可以通过政府提供资金、电网连接和许可来解决。

与此同时，萨姆·奥特曼在接受《商报》的深度采访中，宣布在柏林设立第二个德国办事处，而非建设数据中心。因此，OpenAI 在德国押注的是一个新的地址，而非额外的吉瓦算力。只要这种情况持续下去，决定德国 AI 应用使用权的将不是联邦政府，而是那些拥有服务器的人。

您的凯文·克尼特舍伊特（Kevin Knitterscheidt） Nachtvölkerung d. knitterscheidt@handelsblatt.com

本期内容

姓名索引	34
Alison, Hennik	34
Alvin, Henry	34
Alvin, Sam	3, 4, 18
Amadeo, Daru	4
Anderson, Bill	34
Andrzej, Jonathan	30
Arnold, Friedrich	30
Andrzej, Maria	30
Bad, Lori	34
Bad, Mike	42
Bayerson, John	34
Bayou, Susi	34

Coo, Helen	34
Coo, Paul	42
Coulson, Paul	34

Moody, Thos	43
McPherson, Oliver	4
Moore, Dan	4
Nabella, Saba	34
Orcutt, Andrea	34
Orcutt, Anna	34

Ol, Jeyong	35
Zimowitz, Marc	36
Zhou, Kit	4
Zinnberger, Herbert	27
公司索引	35
Zizadite	36
Zobitz	34

Carola	38
Carola	38
Caroli	38

Huawei	32
Hugging Face	4
IBM	35
Immaculate	43
Immaculate	43
Integra	35

Richard Mills	38
Ride	38
Rosemary	32
RWE	28, 28
SAF	25, 28, 34
Sean	32
SFC Energy	48
Shell	32
Samara	28, 28
Samara Energy	28
Samara	32
Samara Power	42
Sanghya	32
Samara	32
Samara	28, 34
Samara	34
Samara	34
Team	34
Tesla	32
Tesla	32
Tesla	32
Tesla	32
Territory	34
Territory Construction	25
University	32
Unicredit	34
Unilever	30
Unilever	34

今日话题

2026年8月14日/15日/16日周末版，第159期

“我宁愿与人交谈，而非与人工智能”

萨姆·奥特曼（SAM ALTMAN）

OpenAI 首席执行官解释了近期出现的安全漏洞，谈到了这家 AI 公司计划何时最终实现盈利，以及为什么孩子们应该远离聊天机器人。

费利克斯·霍尔特曼（Felix Holtermann）圣弗朗西斯科

周二，萨姆·奥特曼在接待《商报》采访时，像往常一样穿着一双色彩鲜艳的阿迪达斯运动鞋，显得精神抖擞。这位 OpenAI 的掌门人没有随行随从，这使他与其他科技公司 CEO 不同。在公司总部，只有他的临时发言人在等待他。长期担任新闻主管的人员已于 1 月离职——至今尚未找到继任者。对此耸耸肩表示：“我们毕竟是一家初创公司。”如果一切真的如此简单就好了。

因为当然，是一家初创公司。但它可能是世界上最不寻常的一家。这家拥有约 6000 名员工的公司在最后一轮融资中被估值为 8520 亿美元。如果它上市，将立即成为全球最大的企业之一。而其年度营收估计仅为 300 亿美元左右，规模相对微小。

但这里关注的不是数字，而是目标：想要创造一种超越人类的超级智能。而根据其首席执行官的说法，该公司已接近实现这一目标。

到目前为止，一切都很成功。

I AI 与安全风险 但现在问题开始累积。原计划于 2026 年夏末进行的 IPO 正在推迟。竞争对手已经追上了。对奥特曼领导能力的质疑也在增加。此外，实验室深处还传来了令人不安的消息：是否正在失去对其自身发明的控制？有很多需要讨论。“如果您准备好了，我也准备好了，”奥特曼说道。那么，开始吧。

奥特曼先生，最近暂停了其新模型 Astra 的部分开发，理由是关键的网络安全功能。该 AI 能够识别并利用严重的软件漏洞。显然，您的 AI 变得越来越强大。您何时会开发出一个您无法再控制的模型？

人物志

萨姆·奥特曼（Sam Altman）

初次创业： 塞缪尔·哈里斯·奥特曼（Samuel Harris Altman）于 1985 年 22. 4 月出生在芝加哥。八岁时，他得到了他的第一台电脑——一台苹果麦金塔（Apple Macintosh），并开始学习编程。2005 年，他从斯坦福大学的计算机科学专业辍学，并在 19 岁时创立了 Loop，这是最早的基于位置的社交网络应用之一。

崛起： Loop 在市场上失败，于 2012 年以 43 百万美元的价格出售。奥特曼从中吸取教训并转换角色：他首先成为硅谷初创企业加速器 Y Combinator 的合伙人，随后从 2014 年起担任总裁。他扩展了这家早期投资机构，并扶持了 Stripe 和 Airbnb 等公司。

AI 先驱： 2015 年，奥特曼与埃隆·马斯克及其他人共同创立了；2019 年他出任 CEO，并在 2022 年监督了文本机器人 ChatGPT 的发布，使其成为历史上增长最快的消费产品。在 2023 年被董事会短期解职后，他在短短五天后便回归。如今，这位 41 岁的男子被认为是全球人工智能开发竞赛中最具影响力的人物之一。

我希望：永远不会。在达到特定阈值时，我们会中断新模型的开发，直到我们能够提供必要的安全保证——无论是通过构建新系统，还是通过新型的对齐研究（Alignment-Forschung）……

……也就是说，使 AI 符合人类意愿。

我认为，我们绝不能开发出无法控制的模型，这一点至关重要。这是我们的基本原则。

在您的一个模型中，最近已经出了一些问题。它脱离了测试环境，并攻击了 Hugging Face 平台。

首先很明确：在这一发展过程中，必然会出现意外。会有出错的情况。了解如何开发安全人工智能的唯一途径，就是让我们保持与现实的接触。随着时间的推移，我们会积累经验。希望不会出现重大问题。

您是否在利用自己的模型来测试自身的网络安全防御措施？

我们在内部密集地使用模型来检查自身的网络安全状况。我们正处于一个非常关键的时刻。在具体案例中，我们的模型出现了对齐失效。现在人们可以用很多种方式将其轻描淡写，比如：某某配置错误，或者这些愚蠢的小事出了差错。但事实是：这类事情不应该发生。每项新技术在出现时，都会发生一些不该发生的事情。重要的是我们要严肃对待并从中学习。您提到我们暂停了开发。事实上，我们两次做出了反应：一次是在 Hugging Face 事件之后，另一次是在发现 Astra 的新关键能力之后。

Gabriele Haakun 为《商报》报道

今日话题

接下来会如何发展？

我认为，且不论 OpenAI，世界在网络安全方面正面临一个非常动荡的阶段。目前，除了我们之外，只有少数公司拥有能够进行相应黑客攻击的模型。而且在我看来，我们都在尝试以非常负责任的方式行事。但很快就会出现能够发起此类攻击的开源模型……

……也就是说，其代码可被外部人员查看的开源人工智能模型。

我认为开源模型非常出色。我相信世界需要且值得拥有开源模型。但我们必须找出在这种环境下，新的安全方案应该是什么样子。考虑到发展的速度，我们为此留下的时间很少。

2 全球 AI 之战

奥特曼说话平静、审慎，中间伴有短暂的停顿。看起来他是在思考每一个词——并且倾向于将他认为重要的话重复两遍，例如“负责任的行事”、“平衡行为”、“风险”和“监管”。正是这些词汇，使他在 2022 年推出 ChatGPT 以来，成为了各国总统和总理首选的对话对象。当其他科技公司 CEO——尤其是他的前共同创始人、如今的死对头埃隆·马斯克——近期表现得越来越张扬，并自认为有权向全球政治家提供建议时，奥特曼则保持着低调的措辞。

人们几乎忘记了，OpenAI 在后台部分地游说反对那些奥特曼在公开舞台上要求实施的监管。他与此前信念的决裂也会被人们原谅。早在 2016 年，他还将特朗普称为“对美国的不可接受的威胁”。而自 2025 年起，奥特曼出入白宫已成常态。

风险技术需要监管。作为第一位要求监管的大型 AI 公司负责人，您在 2023 年向美国国会表示，政府干预对于“应对生成式 AI 的风险”至关重要。

今年 6 月，您呼吁 G7 国家领导人在制定国际法规方面开展合作。这是否得到了积极响应？

我确实认为监管非常重要，而且我认为它必须是国际性的。在我看来，这确实得到了积极响应。但我们还没有走到那一步，所以我不希望表现得过于乐观。我相信政治家们非常严肃地对待这个话题。与此同时，他们理所当然地担心会抑制创新。他们看到了风险，但同时也对该技术的优势感到兴奋。因此，这是一个我们需要掌握的平衡行为。我坚信世界会在这里找到平衡。复杂之处在于，目前存在着好几种巨大的风险。

例如？

存在一些常见的风险，比如围绕网络安全以及恐怖分子滥用新型生物武器的风险。然后就是我们刚才讨论的失控风险。最后，还存在一个非常现实的风险，即权力过度集中在少数几家公司、模型本身以及控制这些模型的国家手中。我认为世界应该对此更加恐惧

特朗普总统，奥特曼：需要规则。

因为那同样会很糟糕。除此之外，还来自所有希望从这些模型中获益的人所带来的巨大的经济压力。我认为针对这一切必须有一个全球协调的应对方案：让我们在从人工智能中获取尽可能多利益的同时，将弊端降至最低。

欧盟旨在监管人工智能的《人工智能法案》（AI Act）能否成为一个典范？OpenAI曾公开支持该法案。

我认为《人工智能法案》有很多优点。但我认为它并没有解决我刚才提到的那些新风险领域。公平地说，到目前为止还没有任何立法者做到这一点。这很可能是因为三年前这一切还显得不可想象。

行业自身需要做些什么？埃隆·马斯克曾建议进行自我监管。您能想象每月与马斯克以及Anthropic首席执行官达里奥·阿莫代（Dario Amodei）坐在一起

讨论人工智能安全吗？委婉地说，你们并不是最好的朋友。

当然不是！但我认为这将是一件好事，是的。

您已经在与他们进行对话了吗？

我们正在与其他研究实验室和政府讨论如何实施此类方案。我认为我们应该在未来几个月内建立一个类似于行业协会的组织。

您已将最新的模型提交给美国政府审核，并称这些对话非常有帮助。然而，许多欧洲人不信任唐纳德·特朗普及其政府。您能理解这种怀疑吗？

我们不仅将模型提交给美国政府审核。例如 UKAC ...

... 英国的认证机构 ...

... 在我看来是世界上最好的审核机构之一。理想情况下，这里也需要一个国际机构。但在该机构成立之前，我们将与许多国家合作进行测试。因为我完全理解，面对这项技术的性能和影响，人们希望能够自行验证我们的结果，从而保持其自主性。

最后，中国供应商凭借价格低廉且开源的高性能模型引起了关注。您尝试过这些模型吗，例如 Kimi 模型？

我尝试过了。

中国人做得更好的地方在哪里？

我认为中国推出了非常出色的模型。开源模型将在世界上占据重要地位。出于多种原因，这是一个积极的发展。但如果纯粹从成本来看，我认为我们的新模型 5.6 Luna 是世界上性能最强且成本最低的模型。它优于目前任何开源模型。实际上，我不认为开源最重要的地方在于低成本。但显然世界需要低成本的模型——Luna 的快速普及增强了我们的信心。

所以您不担心会有越来越多的廉价模型来自中国，从而导致美国在人工智能领域的主导地位下降？

不，我没看到这种前景。

3 OpenAI 与竞争对手

据报道，OpenAI 去年亏损 385 亿美元。虽然该数字尚未得到官方确认，但可能非常接近事实。与此同时，这家初创公司必须承担巨大的投资——尤其是用于数据中心的扩建。据媒体报道，仅在 2026 年，就计划在计算能力方面投资 500 亿美元，到 2030. 年将达到 6000 亿美元。至于如何筹集这些资金尚不明确。

我认为，且不论，世界在网络安全方面正面临一个非常动荡的阶段。

KRT：Sabriss Haden 为《商报》供稿

今日话题

852

在最后一轮融资后，由奥特曼共同创立的估值达 8520 亿美元。

未来的关键在于，此前迅猛的增长能否持续且成本能否降低。然而，竞争对手已经追上了 ——他们推出了价格更低，且根据相关对比测试，部分模型甚至更好的产品。在追随者中处于领先地位的是 Anthropic，这家初创公司由前研究主管、离职的 Dario Amodei 于 2021 年创立，近期在估值和预测年营收方面已超过。

** 增长迅速，刚刚突破了 10 亿用户的大关。尤其是您的编程解决方案 Codex 在企业中大受欢迎。最初如此侧重于个人客户是否是一个错误？**

专注于消费者绝对不是一个错误。我们希望每个人都能从我们的 AI 中受益。我们的使命是确保 AGI……

……一种在越来越多领域超越人类的超级智能……

……能造福全人类。这将通过多种方式实现。在 AI 的支持下，将出现极具价值的科学发现，为人类带来巨大益处。但我们也希望每个人都能在自己的生活中使用，从而培养对这项技术的感知。

2025 年，似乎想要提供几乎所有产品：软件、硬件、社交网络、在线购物、色情聊天机器人、浏览器和广告。计划中的浏览器被取消了，视频解决方案 Sora 也是。请帮我们理解您的战略：未来哪些业务领域最重要？另外，请原谅我问一个愚蠢的问题：您究竟打算如何赚钱？

核心在于，我们希望销售性能最强的，并让人们能够按照他们想要的方式使用它。我将视为一个平台的提供商。以 Codex 为例：人们可以用它做极其多样的事情，完成编程工作，使用 ChatGPT，或者将我们的接口用于各种用途。我们曾面临严重的容量瓶颈……

……也就是说数据中心空间不足。 因此，我们审视了所有产品。例如 Sora，人们确实非常喜欢它。但考虑到视频生成与 ChatGPT 最高智能级别相比所需的计算量，结合我们有限的资源、我们的使命以及赚钱的必要性，我们无法证明其合理性。因此，我们专注于那些能产生最大影响的领域。

具体是指？

到目前为止，产品分为两大类。一类是聊天机器人，另一类是面向程序员和知识工作者的产品。我认为将会出现

第三类——持久化代理（persistente Agenten），它们在后台持续运行并主动提供帮助。

也就是说，能够自动运行并组织我生活的算法？

它们将在您需要任何地方为您提供帮助。对于科学家，它们能辅助科学研究；在私人生活中，它们能帮助组织生活；在工作中，它们能帮助更好地完成待办任务。唯一的问题是，这些智能体将消耗极高的计算资源。这可能会引发关于如何分配计算能力的新一轮激烈讨论。尽管如此，其他科技公司最大的错误在于，面对如此迅猛的发展，他们行动不够果断，缺乏信念。如果不能像模型能力演进那样快速地自我改变，就无法为未来做好充分准备。

企业客户报告称，由于可用计算能力不足而出现停机时间。如果扩建继续进行，OpenAI 是否还需要数年时间才能实现盈利？

这是两个独立的话题。关于需求方面：我们当然希望提供非常稳定的服务。由于增长速度如此之快，且我们是一家相对年轻的公司，在某些阶段确实没能做到这一点。今天，我对我们服务的稳定性感到自豪——但这并不意味着我们不想做得更好。但如果将今年的停机时间与去年和前年相比，发展情况是非常良好的。我们建立了一个庞大的数据中心集群，这确实是一项艰巨的任务。至于盈利问题，我想说：我们并不急于求成。我相信有一天我们会非常盈利。

“有一天”，呵。您没有更具体的时间表吗？ 如果您是指具体年份，我心中并没有一个确定的年份。

您的主要竞争对手在企业估值上已经超过了您。Anthropic 做对了什么？

我认为他们很早就成功地押注于企业客户领域，这一点值得称赞。但您知道，我对目前我们在企业客户方面的增长非常满意。每个月增长的速度之快，真的让我感到惊讶。

Anthropic 首席执行官 Amodei 被许多人称为 AI 界的“好人”。而另一些人则认为他是个令人厌烦的自以为是者。您也这么认为吗？

我可能不应该评论我对竞争对手态度的看法。这件事可以让其他人来发表意见。

你们还保持联系吗？ 不怎么联系，没有。

技术与人 尽管硅谷喜欢表现得如此自由，但其许多先驱在很长一段时间里对私人生活讳莫如深。例如，备受争议的德裔科技投资者、奥特曼的长期导师彼得·蒂尔（Peter Thiel），尽管他的同性恋倾向在业内是公开的秘密，但他多年来一直向公众隐瞒。

奥特曼则不同：早在圣路易斯的高中时期，他就曾发表过一篇反对排斥同性恋者的激昂演说，并在 16 岁时向父母出柜。奥特曼是在蒂尔的按摩浴缸里结识其丈夫奥利弗·穆勒林（Oliver Mulherin）的。2024 年，两人在夏威夷举行了仅限至亲参加的婚礼。

AI 改变您日常生活中最酷的方式是什么？

明天我们的管理委员会要开会。准备工作由一个庞大的团队负责。但我认为，我应该用我们的新模型亲自尝试一下。我原以为 AI 只能高效地处理常规工作，比如汇总幻灯片。但随后，它提供了一些我根本没有要求它分析的见解。该模型证明了其具备良好的判断力，并向我指出了公司内部运行不畅的问题。同时，它还建议我们应该如何改进。这让我完全震惊了。

使用人工智能的人都知道：有时这些模型的能力近乎超人。而有时，引用萨姆·奥特曼（Sam Altman）的话，它们像幼儿一样愚蠢。面对质量波动如此剧烈的一项技术，我们如何才能信任它？

当我们于 2022 年推出 ChatGPT 时，存在许多担忧：我们不应该将这个聊天机器人推向世界，因为它可能会传播错误信息，给出错误的建议并产生幻觉。竞争对手称这一切都是不负责任的。在我看来，这种论点归根结底是不信任人类，并剥夺了人们的判断力。在最初阶段，ChatGPT 极其愚蠢。我认为，如果我们能回到过去再次使用第一个版本，就会让我们意识到在短短三年半的时间里取得了多么巨大的进步。人们现-

Altman 与《商报》美国负责人 Hellermann 的访谈：周五 4 点，该对话将以视频和播客形式面向《商报》订阅者发布——提供英文原版和德语版。请扫描二维码获取。该播客是新形式“Today: Das Interview”的一部分——可在 Handelsblatt.com 的 Today 频道、Spotify 和 Apple 上收听。

今日话题

在今天已经能够很好地感知人工智能在哪些方面有效，以及在哪些方面无效。是的，在某些方面，人工智能是超人的，而在另一些方面，它又极其愚蠢。但人们非常清楚结果是不统一的。他们是用常识来对待人工智能的。

但其中幻觉仍然是一个巨大的问题。

我毫不怀疑我们将在目前的弱点方面取得进展。在许多情况下，这更多是一个对齐（Alignment）问题，而非智能问题。我更担心的是使用人工智能所导致的认知萎缩。

请问什么？

这意味着我们人类过于依赖人工智能模型。这导致我们——缺乏更好的词汇——变得懒惰。模型能为我们做这么多事情。但如果我们忘记了它在许多情况下表现不佳的事实，那么我们就麻烦了。

您是两个孩子的父亲。您的儿子一岁半，您的女儿刚刚出生。您会让您的孩子与人工智能交流吗？如果会，从什么时候开始？当然，迟早会。（思考）但我认为，在对待孩子和新技术时应该非常谨慎。孩子应该在户外奔跑和玩耍。我们在模拟世界中生活了最长的时间，而大脑的发育是一件非常敏感的事情。不仅是针对人工智能，我认为在这一点上保持克制是个好主意。

因为否则孩子们会变得思维懒惰？

因为我们根本不了解也不理解技术对发育中大脑的影响。我肯定不是唯一一个目睹幼儿在 iPad 上无休止地滚动浏览短视频，并心想“这太糟糕了”的人。

我的朋友在与 ChatGPT 讨论他的感情问题。我的第一个想法是：你难道不想和我谈谈吗？您怎么看？

在某些，是的，在很多情况下，伴侣之间或者与朋友交流会更好。但有些人觉得：人工智能不会审判我。它毕竟不是真正的人类。在它面前，我不担心谈论一些令我感到羞愧或不希望被他人知道的事情。我经常听到人们很看重与人工智能交流时所感受到的安全感。如果这是一种帮助人们应对复杂生活状况的工具，那么它可以是有益的。尽管如此，如果大多数人宁愿与人工智能交流而非与人交流，这样的世界会让我非常担心。

如果您可以选择……

……我宁愿与人交流而非与人工智能交流。这是我个人的偏好。是的，绝对如此。

权力与谎言

奥特曼是一个极具吸引力的人，正如一位长期亲信所描述的，他是一个“天才销售员”。蒂尔曾对《华尔街日报》（Wall Street Journal）表示：“我们应该将他视为某种救世主式的人物。”但并非所有人都能长期被他的魅力所俘获。

至今仍被人们铭记的是“The Blip”（那个小插曲），即 2023 年深秋的一个长周末，当时奥特曼被 OpenAI 的董事会——当时该机构仍被组织为一家非营利研究实验室——解雇。内部和外部都在猜测原因，目前已有几篇报导和书籍还原了这一过程。据称，奥特曼在高级管理人员之间挑拨离间。董事会对他不满的

数据中心：夸大阶段。

AI 炒作数据图表

OpenAI 估值（单位：10亿美元）

OpenAI 营收（单位：10亿美元）

全球选定 AI 聊天机器人的网站访问量份额

基础设施投资¹（单位：10亿美元）

2020-2025年累计支出（单位：10亿美元）

1) 包括数据中心投资、收购、少数股权投资、计算能力合同及专业人才；2) 预估值，由《商报》公布 • 来源：Forge; Epoch ; Similarweb; Value Add VC

董事会还对他最初隐瞒曾一度参与 OpenAI 风险投资部门一事感到不满，因为他此前在公开场合声明自己不持有任何公司股份。

在员工和大投资者微软支持奥特曼之后，他在被解雇仅五天后便回归。原董事会不得不离职，随后 OpenAI 被重组为一家以盈利为目的的公司。对他个人的质疑——以及究竟是什么在驱动他的问题——从此再也没有完全离开过奥特曼。

一个问题是我们能否信任。另一个问题是我们能否信任其开发者。我可以向您提出关于您个人最常见的两项批评吗？

请讲。

您的批评者说，您主要感兴趣的是权力和金钱，而不是事业本身。您的导师保罗·格雷厄姆（Paul Graham）曾说过：“如果把萨姆·奥特曼用降落伞空投到一个充满食人族的岛上，五年后回来，他会成为国王。”奥特曼先生，请问：您是否痴迷于权力和金钱？

嗯，我不这么认为。我的意思是，（思考）如果真是那样，我不知道该说什么。但我想，如果看看在 OpenAI 做出的决定，我会说：不。我绝对是由我的影响力以及希望创造出对许多人有用的东西的愿望所驱动的。建立某种东西确实包含一定的权力。我的意思是，我们在这里开发了一个每周有 10 亿人互动的工具——这显然是一件强大的事情。但我想，回答这个问题最好的方式是回顾我过去十年的行为。如果看看其他公司或思想领袖的行为，人们可能会认为他们更追求权力，且明显更贪财……

例如埃隆·马斯克？

如果您愿意，可以这么说。奇怪的是，我认为我没有持有 OpenAI 股份这一事实——除了通过一个 YC 基金持有的一小部分……

以及您在 OpenAI 风险投资部门的份额，对吧？

不，我没有参与那里，只有通过 YC 持有的那一小部分。但我想，在某种程度上，这个事实太不寻常了，以至于产生了与我预期完全相反的效果。

在首次公开募股（IPO）后，您的份额会改变吗？

我不知道。到目前为止，它还没有改变。

让我们谈谈第二个批评点。2023年您被OpenAI解雇了，不过仅仅是一个长周末的时间。

一个非常长的周末。

当时的董事会给出的理由是“信任崩溃”。根据您的批评者所言，您总是对所有人说他们想听的话——而且并不总是实话实说。那么，奥特曼先生，您是一个病理性谎言者吗？

我会说：不是。但如果我真的是，根据定义我可能得回答“是”。所以我发现这个问题很难回答。当时与董事会之间确实出现了信任破裂。我对他们的信任也受到了冲击。我认为一些董事会成员确实认为我们即将开发出超级智能，而我无法安全地处理它。尽管我认为他们的看法完全错误，但我钦佩他们为了自己的

AFP：Gabriele Heubsel 为《商报》供图

今日话题

信念而坚持的勇气。我认为历史已经证明他们错了。

事情是如何演变成这样的？

这个行业的一个困难特性在于，(a) 赌注极高；且 (b) 事情变化如此之快。我们这些不同AI实验室的负责人，在一年中还深信不疑的事实，到第二年可能就不再适用。在这种情况下，很容易在做出重大预测时完全失准。现在我完全能理解，这可能会表现为信任的丧失。但情况确实在发生变化。如果你不更新并调整方向，就很难继续获得成功。而这种方向的转变可能会激怒一些人。

当您听到如此严厉的个人批评时，您有什么感受？

无论如何我都会感到恼火。这感觉超级不公平。但如果我抱怨自己感受到的不公平，可能也没有什么帮助。

想要改变世界却不招致批评，这大概是不可能的。不久前，您在旧金山的私人住宅甚至遭到了袭击。这对您、您的丈夫和您的家人意味着什么？是否有一个临界点，会让您觉得：够了，让别人来掌舵吧？

批评可能很令人厌恶，但我某种程度上知道自己将面临什么。我已经足够成熟，能够理解这一切是如何运作的，尽管我希望所有的激进言论能稍微收敛一点。我坚定地决定继续从事这份工作。但有了孩子之后，很多事情都改变了。（沉思。）那次袭击让我们非常不安。人们做出这种行为简直令人厌恶。而我们不得不采取的安全措施也糟糕透顶。我和我的家人现在必须以一种奇怪的方式生活。我们无法过上我们应得的正常家庭生活。这对孩子们和我们来说都很悲哀，但我无法改变这一点。

在德国增加影响力

据OpenAI称，就付费订阅用户而言，德国是欧洲最大的ChatGPT市场，在全球付费订阅市场中排名前3，在每周活跃的Codex用户数方面排名前5。该公司解释称，自年初以来，德国的用户数量增长了720%。

在德国客户中调研可以得出一个清晰的结论：许多人欣赏OpenAI的模型以及其工程师的现场支持：2025年，OpenAI在慕尼黑开设了其首个德国办公室。与此同时，企业客户对竞争对手的模型持开放态度，并对AI应用日益增长的成本感到担忧——他们质疑在所有美国供应商那里，他们的数据究竟有多安全。

让我们看看欧洲。OpenAI 在这里有宏大的计划。德国市场对您而言有多重要？

德国一直以来是我们最大且增长最快的市场之一。它也属于那些最积极地使用我们工具的市场之一。因此，我们决定在德国开设第二家办公室，地点设在柏林。

这就是新闻。什么时候会实现？

我不确定，但应该很快。在 ChatGPT、我们的接口以及 Codex 的应用方面，德国是一个领先的市场。这里有像德国电信这样伟大的公司，它们大力投入人工智能并与我们紧密合作。目前我们正试图找出如何

就超越人类智能而言：人工智能在许多方面已经实现了这一点。

在德国构建更多的基础设施。德国经济已决定大力押注人工智能，并且是一个重要的合作伙伴。

在柏林，您与联邦总理弗里德里希·梅尔茨（Friedrich Merz）和财政部长拉尔斯·克林拜尔（Lars Klingbeil）讨论过建立德国数据中心的可能性。但这些对话最终无疾而终。柏林必须怎么做，才能让这个国家在人工智能的未来中发挥作用？

不同国家会有不同的选择。我是建设数据中心的坚定支持者——但我也理解如果其他国家不想要它们。最终，每个国家都必须回答一个问题：是希望在自身境内建立数据中心，还是租用其他国家的访问权限。我个人希望德国能考虑建设数据中心并提供必要的资源。但即便没有发生这种情况：德国经济已经决定将人工智能深度集成。这将创造价值。

德国的 OpenAI 客户表示，他们很欣赏您工程师的工作速度。然而，其他公司担心像 OpenAI 这样的 AI 实验室可能会滥用他们的数据，将其用于训练模型。Palantir 首席执行官亚历克斯·卡普（Alex Karp）也警告说，您在窃取知识产权。这指责正确吗？

今日话题

不。因为我们恰恰没有这样做。有些 AI 公司并没有明确承诺不将客户数据用于训练。而我们承诺了。此外，即使是在我们的前沿模型（Frontier-Modellen）……

……即最先进的 AI 产品中，我们也提供零数据存储。

这意味着：如果您使用我们的接口并遵守特定标准，例如告知我们您的身份以便我们排除安全事件，那么我们不会存储您的任何数据，即使是为了后续分析也不存储。我认为这一点至关重要。我坚信企业客户的数据隐私。人们经常讨论消费者的隐私保护，但企业同样值得拥有。当然，可能会出现客户愿意在某些安全案例中做出妥协的情况——那么我们可以达成一致。但除此之外，我们提供的服务旨在保护企业数据。在这种哲学上，我们与其他 AI 公司有所不同：OpenAI 致力于构建一个拥有众多参与者、多元化且繁荣的经济体系。我认为 AI 公司想要接管整个价值链是糟糕的。我们希望提供一个向所有人开放可能性的平台。我们不想与我们的客户竞争。

7 估值与泡沫

很少有公司像 OpenAI 这样既拥有如此坚定的粉丝，又拥有如此尖锐的批评者。例如科技博主埃德·齐特龙（Ed Zitron）。他将该公司称为“AI 界的雷曼兄弟”，以此影射那家在 2008 年崩溃并引发金融危机的美国投资银行。齐特龙的主要论点是：“2022 年 11 月 ChatGPT 的推出，对于一个已经枯竭想法的科技行业来说，时机恰到好处。”超高速增长阶段已经结束，随后 AI 这个超级主题爆发：“OpenAI 的存在证明了一个狂热与过剩的时代”，齐特龙如此斥责道。

AI 行业——以及随之而来的全球经济——是否取决于奥特曼的成功？并非所有分析师都持有如此极端的观点。但即便是以预测冷静著称的大型银行高盛也计算得出，到 2026 年，全球在 AI 基础设施上的支出可能会增加到 1 万亿美元。高盛警告称，可能会出现像互联网泡沫时期那样的“循环交易”，并指出大多数投资者在证明相关收益承诺的合理性时将面临“困难”——“除非成为国民经济很大一部分的主要驱动力”。

在时代，最大的价值将在哪里创造——是在像 OpenAI 这样的公司中，在控制芯片、数据中心和能源的集团中，还是在利用新能力的传统工业及其他公司中？

我认为研究实验室的价值将大幅提升——与此同时，整个经济体将看到更大的价值增长。我最喜欢的一个技术历史例子就是晶体管。晶体管在整个经济领域普及，随后经济增长速度大大加快。一些公司成为了制造晶体管的专家，并实现了显著的价值增长。但总的来说，所有人从中都获益了。

您勾勒的基于的经济需要计算能力。OpenAI 已经向基础设施投资了数百亿美元。您必须达成哪些业务里程碑，才能证明这些巨额投资是值得的？

我推测，就像任何其他历史上的大趋势一样，会出现过度投资阶段和投资不足阶段。将精确的营收增长与精确的支出增长相匹配是非常困难的。因此，会出现寻找衔接点的阶段。会出现投资领先于营收的阶段，也会出现投资滞后于营收的阶段。该行业的营收增长以及客户使用我们模型的意愿依然异常强劲。如果这种情况放缓，将对我们正在推进的扩建产生影响。因此，我预计会出现一定的偏差。

大型银行高盛和像埃德·齐特龙（Ed Zitron）这样持批评态度的分析师警告称，一次心理冲击可能会导致市场崩溃。他们指出，OpenAI 和其他公司在很大程度上依赖外部债务。

正如我所说：我确实预计会出现动荡。但你知道，我刚刚读到了埃德·齐特龙两年前写的一篇文章。他在文中写道类似这样的话：“OpenAI 将在不到两年的时间内失败，除非他们能克服这七个艰巨的挑战。”结果发生了什么？我们直接着手处理，并克服了其中大部分艰巨的挑战。至少到目前为止，我们依然在场。

公司、芯片巨头英伟达、数据中心运营商之间紧密交织，且估值在飞速上涨。如果这个泡沫破裂会发生什么？

我认为，对真正高质量、真正低成本的需求是巨大的。世界可以用它做很多事情。我理解为什么有些人喜欢扮演悲观主义者，总是说一切都处于崩溃边缘。我也在某些方面和某些时间点担心投资过度的情形。批评者正确地指出了这一点。但与此同时，我对我们面前的价值增长深信不疑。

我们从企业圈听到，旨在引入新资金的 IPO 在今年秋天仍处于考虑之中。这是否属实？

一旦我们能够公布时间表，我们就会这样做。

8 机器人与启示录

那么人工智能究竟是什么——是像埃隆·马斯克所承诺的那样，是一项能帮助我们治愈癌症、战胜气候变化并开启一个丰盈新时代的奇迹技术？还是像伯克利机器智能研究机构（MIRI）的内特·索尔斯（Nate Soares）所警告的那样，是一台高风险的末日机器，其“最坏情况”是“这个星球上的每一个人都会死去”？或者仅仅是一个有用但带有风险的工具，就像人类历史上许多其他发明一样？奥特曼就此在其职务身份上已经有了明确的看法。

让我们谈谈未来。您几天前提到，我们正在接近奇点，即人工智能超越人类智能且变得越来越难以控制的时间点。这应该是积极的，还是更令人恐惧？

我再次强调：我们不应该拥有无法控制的系统。我想把这一点明确化。当我听到其他人工智能项目说：“你知道，因为我们与这个国家或那个公司在竞争，所以我们可能必须承担一些风险”时，我感到非常担忧。我认为，

事实图表 1 / 16

今日话题

这恰恰是我们不应该做的事情。至于超越人类智能这一点：人工智能在许多方面已经实现了。但在其他领域，我们甚至还远未达到那个水平。Astra 的关键特征之一将是，我们将看到世界上新知识和新发明的数量大幅增加。

您在谈论您的最新模型。

是的。Astra 的一个早期版本已经得出了大约 10 项新的数学认知，这实际上震惊了专业领域。我们将在许多其他科学领域看到类似的情况。人工智能研究本身也将加速。如果我们在五年前说人工智能模型很快就能独立发现知识并进行发明，世界不会相信我们。人们会说，这听起来非常像奇点。而现在，我们已经到了这个阶段。

其他研究人员持怀疑态度。他们认为，除了生成式人工智能，还需要新的方法才能实现某种超级智能。例如，机器人和所谓的物理人工智能正被热烈讨论。OpenAI 自己的机器人部门在 2021 年因缺乏成效而关闭。

我们现在有一个新的。

这个新部门在做什么，您认为这些新的研究方法有多重要？

如果人工智能在智能上超越了我们，但我们仍然没有机器人，因此必须继续亲自奔波并从事体力劳动以维持一切运转，那将是一个非常悲哀的世界。

在人工智能炒作的第四年，我仍然在自己洗碗。

没错。我认为我们理应拥有能够帮我们摆放洗碗机的优秀机器人。除非您喜欢洗碗。其实我挺喜欢洗碗的。（笑）但有太多任务是我希望永远不必再完成的。得益于技术进步，家用机器人终于触手可及。

您不担心失去工作岗位吗？

一年半以前，许多人对失业速度的进展做出了预测。今天我们知道，他们错了。我认为人工智能将对我们的工作方式产生重大影响。但总体而言，我们将拥有许多工作，更好的工作，希望是更有成就感的工作。我认为，如果假设我们不会像在人类历史开始以来一直那样去做——即创造新的任务——那是缺乏创造力的表现。人们会照顾其他的人。毕竟，他们想要与他人互动。他们想要人类同事。他们想要由人类而非人工智能创作的艺术。这将保持不变。

硅谷曾是乐观主义思维的大本营——拥有朋克摇滚式的初创公司，以及诸如技术民主化、在互联网上创建全球社会等奇幻想法。如今，科技公司首席执行官们在末日预言上竞相升级，警告人工智能将奴役人类。这种末日之声从何而来？发生了什么变化？

盲目的乐观从来都不是好事。坦白说，我很高兴我们在这里思考事情可能会如何出错，以及如何防止这种情况发生。我认为世界也应该期待我们这样做——甚至可以说，世界理应要求我们这样做。与此同时，硅谷仍然是我在世界上发现的最乐观的地方。当我走在这里的走廊里时，我能感受到很多希望。而且每当

“每当我去其他地方旅行时，我都会想：天呐，在硅谷之外，所有人都如此悲观。”

去其他地方旅行时，我都会想：天呐，在硅谷之外，所有人都如此悲观。我想回家。

最后一个问题。父亲在我们的生活中扮演着重要角色。我的父亲去年去世了，您的父亲杰里·奥特曼（Jerry Altman）在2018年去世——67岁，太早了。如果他能活得足够久，看到此后发生的一切——您认为他今天会说什么？

对您父亲的去世我深表遗憾。

谢谢。

首先，这绝对是我生命中最糟糕的事件之一。（思考。）我经常思考这个问题。我感到非常悲伤，原因很多。我如此悲伤，是因为我的孩子们将无法认识他，而他也无法认识他们。我也如此悲伤，因为他没有见证人工智能的推出。他一定会认为这是一件很酷的事情。

奥特曼先生，非常感谢接受采访。

本次对话由英文翻译而来，为了便于理解，经过了编辑处理和删减。

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政治

它应当不低于一个“助推器”。在 2025 年夏天，“投资助推器”通过后，总理弗里德里希·梅尔茨（CDU）赞叹道，德国将再次“为未来做好准备”。但一年之后，目前还谈不上什么“助推”，也谈不上什么经济冲力。多年来企业投资疲软，即便通过新的“超级折旧”也尚未启动——这不仅是对经济的问题，对总理来说也是一个问题。

危机：经济的不确定性如此之大，以至于企业尽管有较高的潜在折旧额、有流动资金，却不进行投资。哈勒经济研究所（IWH）副所长奥利弗·霍尔特穆勒（Oliver Holtemöller）告诉《商报》，折旧规则可能“无法补偿糟糕的销售前景、高昂的能源和监管成本以及巨大的经济政策不确定性”。德国经济研究所（IW）的税务专家托比亚斯·亨策（Tobias Hentze）解释道：“无论如何，目前还没有看到巨大的推动力。”经济界证实了这一印象。德国工商大会（DIHK）总干事海伦娜·梅尔尼科夫（Helena Melnikov）表示：“在堵车时，没人会踩油门。”

而去年夏天的计划是这样的：尽管经济环境困难，德国企业应再次增加投资并刺激经济。构思是：当一家公司购买机器、设备或车辆时，通常采用直线折旧法，即在使用的年限内均匀折旧。通过“投资助推器”，联邦政府现在允许企业在购买的第一年就折旧 30%，第二年和第三年同样如此。由于折旧可以与企业的利润抵消，从而降低税负，因此此类采购的回收速度更快。

“助推器”旨在补偿税务问题

人们寄予了厚望。就在此前不久，联邦政府批准了数10亿欧元的基础设施专项资金。批评者警告称，仅靠政府支出无法让德国走出危机。因为德国 90% 的投资并非来自国家，而是来自企业。投资助推器旨在激活私人资本。

它未能实现这一点，使梅尔茨陷入困境。他在竞选期间承诺过为企业减税。但由于预算状况，公司所得税直到 2028 年起才会逐步降低。而在个人所得税方面——这对许多组织形式为合伙企业的中型企业至关重要——黑红联盟仅就极小幅度的减税达成一致，且部分减税计划仍需通过提高“富人税”来融资，这对于一些中型企业来说，最终甚至可能导致负担增加。

至少该激励措施（Booster）应当能立即帮助企业。至于这一“增强器”迄今具体如何发挥作用，目前尚无法定论，同样无法确定如果没有该激励措施，投资是否会更加疲软。但明确的一点是：目前完全谈不上投资繁荣。私人设备投资（即在机器、设备或车辆上的支出）在今年虽然比 2025 年有所改善。第一季度增长了 3.3%。此外，根据 Ifo 研究所的测算，资本货物制造商的订单量已再次增加。

然而，根据联邦经济部的说法，设备支出的增长并非主要归功于投资激励措施，而是由于“正在增强的出口业务”。Ifo 经济学家莉亚·贝斯特（Lea Best）表示：“与此同时，这些发展似乎在很大程度上是由公共大宗订单和海外订单驱动的。”因此，尽管呈现轻微上升趋势，但 2026 年初的设备投资水平与 2025 年相比，仍处于 2013 年的同一水平。柏林经济学家克劳斯·米歇尔森（Claus Michelsen）解释道：“直到最近，该领域复苏的迹象依然微弱：增长激励措施的效果迄今为止还—。

投资助推器未能点燃

经济

联邦政府希望通过新的折旧规则促使企业进行投资并刺激经济。然而结果并不理想——且短期内看不到改善的迹象。

Martin Greive, Julian Olk 柏林

政治

博世（Bosch）位于德累斯顿的半导体工厂： 联邦政府希望通过该助推计划大规模地释放私人资本。

可见，尽管有数额巨大的特别折旧以及公司所得税率下降的预期，但效果依然不明显。”米歇尔森（Michelsen）认为，这主要是由于高度的不确定性所致，而与美国的关税冲突以及伊朗战争使得原本就处于高位的不确定性进一步攀升。

由美国经济学家 Scott Baker, Nick Bloom 和 Steven Davis 编制的不确定性指数显示，德国 2026 年上半年的数值仅次于去年美国总统唐纳德·特朗普（Donald Trump）大规模宣布关税期间的水平，且高于新冠疫情和能源危机期间。米歇尔森表示：“相关研究表明，高风险环境大约会使折旧等投资激励措施的效果减半。”对于联邦政府而言，这一中期评估结果尤为苦涩，因为加速折旧是经济政策中少数几个获得大多数经济学家称赞的决议之一。

短期内，经济从增加政府支出中获益比从减税中获益更多。

Gökhan Mar DHV 经济学家

与直接减税不同，折旧仅在进行投资时才能发挥作用，且比投资补贴更少官僚主义。大多数经济学家在去年认为，立即实施超级折旧，并在 2028 年该政策到期后立即开始降低公司所得税，这一想法非常聪明。

DHV 副主席 Holtemöller 同样认为这是一个原则上合理的工具。但其积极效果被其他影响因素所掩盖。Holtemöller 总结道：“对于解决德国国民经济的增长问题，这类面向经济周期的工具并不太适用。”DHV 主席 Melnikov 也称其为一项“正确且重要”的措施——但仅靠这一项是行不通的。为了让私人投资重新启动，经济政策需要更多的信任和可靠性：“这只有通过坚决的改革路线才能实现：降低成本、减少官僚主义、加快程序、现代化基础设施。”

目前，德国经济的投资活动更多地受到基础设施特别基金的高额政府支出以及高额国防开支的支撑。德国经济研究所（DIW）的一项研究证明，在当前阶段，这种效应显著大于简化折旧等措施；据此，每增加 1 欧元公共投资，第一年可增加高达 1.30 欧元的 GDP。而对于税务措施，每 1 欧元税收减少带来的效应仅为 0.30 至 0.40 欧元。DIW 经济学家 Gökhan Mar 表示：“短期内，经济从增加政府支出中获益比从减税中获益更多。”

经济学家米歇尔森表示：“因此，进一步利用现有资金就显得尤为重要。”他指的是 Ifo 等机构的研究，这些研究指出，联邦政府将基础设施特别基金的很大一部分用于现有投资而非新投资，从而在常规预算中创造空间。但只有当投资真正被执行时，才能产生增长冲动。这对国家如此，对企业则更为如此。► 评论见第 24 页

政府

Ifo 认为税制改革几乎无法带来刺激

最新计算显示，计划中的个人所得税减税措施将不会显著振兴经济。

Julian Olk 柏林

计划中的个人所得税改革所带来的减税措施对整体经济几乎没有影响。这是 Ifo 经济研究所最新计算的结果。Ifo 主席克莱门斯·富斯特（Clemens Fuest）表示：“联邦政府的所得税改革与其说是突破，不如说是某种补偿。”

联盟党与社民党（SPD）的联合委员会近期达成一致，将按照联合协议中的承诺，减轻公民的个人所得税负担。为此，基本免税额将提高，最高税率将从稍高一点的收入水平开始适用。为了筹集资金，高收入者必须缴纳更高的税款。

减税总额为 100 亿欧元，分布在 2027 年的 30 亿欧元和 2028 年的 70 亿欧元。联邦政府此前已因该计划承受了显著批评，因为尤其是基民盟（CDU）曾承诺过大幅度更高的税收减免。

Ifo 研究所现在分析了此次税制改革将给劳动力市场带来哪些影响。如果较低的所得税增加了私人家庭的可支配预算，使其增加消费，从而提高企业收入，那么可能会创造新的就业岗位。

但根据 Ifo 的计算，目前计划的改革在这一方面的效果微乎其微。经济学家们认为，与其这样做，不如改革配偶分摊制（Ehegattensplitting）、取消团结附加税（Solidaritätszuschlag），并修改在增加收入时对社会福利的抵扣方式。经济学家认为，这本可以将德国的劳动力供应增加 200.000 至 400.000 个岗位。

然而，联盟党不希望改革配偶分摊制，社民党对取消团结附加税持怀疑态度，且该方案也因预算紧张而失败。旨在更好地协调社会福利的社会国家改革方案仍在制定中。

此外，Ifo 研究所批评了新的“超级富豪税”，该税种将针对应纳税收入在 280.000 欧元以上的部分征收 47% 的税率。在许多情况下，这一增税将影响到合伙企业，尤其是中型企业。

Ifo 的研究人员建议联邦政府重新考虑这些计划，并建议通过“适度”提高增值税来筹集资金。例如，可以通过至少部分取消优惠税率来实现。

Ifo 经济学家安德烈亚斯·派希尔（Andreas Peichl）表示：“与增加高收入者和企业利润的负担相比，提高增值税对投资和就业激励的削弱程度较低。”

联邦政府曾考虑过提高增值税，但最终可能主要是因为对公众抗议的担忧过大而放弃了这一方案。◀

亿欧元是个人所得税减税的总额。

来源：联邦政府

超市购物：“适度”提高增值税。

政治

地缘政治

当俄罗斯不再供应

对俄罗斯炼油厂的袭击以及莫斯科的出口禁令给蒙古国带来了沉重打击——并揭示了俄罗斯的权力崩溃得如此之快。中国正填补这一真空。

马丁·本宁霍夫（Martin Benninghoff）乌兰巴托，上海

乌兰巴托，八月。在蒙古首都的加油站前，汽车在街道上排起数百米长的长队，车头贴着车尾，有些地方甚至排了数公里。那些能够排到加油枪前的人，最多只能加 50,000 图格里克（约 13 欧元）的燃料，而为此通常需要等待三个小时。司机们鸣笛、叫喊，有些人试图插队。禁止使用油桶储备燃料。有些人因心烦意乱而放弃，打算在晚上排队人数较少时再回来。

这场猖獗的燃料危机的根源在 4000 公里外的西方——欧洲。乌克兰袭击了俄罗斯的炼油厂。莫斯科限制其燃料出口，甚至对汽油实施了出口禁令。蒙古国作为前苏联的卫星国，起初虽被排除在外，但这个 95% 至 97% 的燃料需求依赖俄罗斯的国家，能立即感受到每一次供应削减。根据蒙古官方数据，6 月份从俄罗斯进口的燃料减少了 17%，7 月份减少了 40%。

这场供应危机表明，俄罗斯已无法像乌克兰战争开始前那样可靠地供应其周边地区——从而失去了一个其影响力的核心工具：可靠性。莫斯科不仅在燃料方面，在电力、机器和备件的供应方面也曾提供这种可靠性。《商报》驻上海记者在现场发现，现在其他国家正试图利用俄罗斯的地缘政治弱点来获取自身利益。

因此，蒙古国的现状凸显了俄罗斯与中国之间所谓不可撼动的关系。因为中华人民共和国已承诺向蒙古国供应更多燃料。第一批 1000 吨的航空煤油已于上周通过蒙古扎明乌德（Zamyd-Uud）边境口岸进入。如果中国减轻了蒙古对俄罗斯的依赖，北京同时也削弱了莫斯科对这个前卫星国的影响力。这种发展在其他中亚国家——俄罗斯传统的政治后院——也能观察到。中国的影响力正在增长。

尽管这两个大国在官方层面表现为战略合作伙伴，在习近平和弗拉基米尔·普京每次会面时，都会强调长期伙伴关系与友谊。但在该地区的国家看来，他们依然是过去的样子：竞争对手。中国和俄罗斯在原材料获取、基础设施项目和政治影响力方面展开了激烈的竞争。俄罗斯因战争而产生的弱点，无论是由于西方制裁还是炼油产能受损，都为中国开启了新的机遇。

第三国获益

像韩国这样的国家也从中获益，在蒙古国的“第三邻国”政策框架下获得了更多机会。首尔与乌兰巴托联系紧密：韩国首都有直飞由日本建造的首都机场的航班。

在俄罗斯与中国之间

7月底，首尔也向蒙古承诺提供燃料。此外，蒙古正与印度投资者共同建设自己的炼油厂。然而，蒙古和韩国在地理上的孤立状态反而对中国有利。蒙古是一个内陆国家，被夹在俄罗斯和中国之间，没有出海口。韩国虽然临海，但仅与敌对的朝鲜拥有连续的陆地边界。向北的铁路连接已中断。因此，韩国的燃料供应是通过中国天津港经由船舶运输，再通过火车穿过中国内陆进入蒙古。中国由此获得了走廊的角色。

北京早已利用这一杠杆。中华人民共和国资助并运营从塔万托尔戈伊（Tavan Tolgoi）煤矿区到其边境的铁路连接。原材料及其相关基础设施由此被整合在一个项目中。中国接收几乎所有的蒙古原材料，尤其是煤炭和铜，并且与

蒙古国对中国和俄罗斯的高度依赖

蒙古国出口额单位：10亿美元

《商报》 • 来源：NIO Mongolia, UN Comtrade

2024年出口至中国的主要商品类别单位：10亿美元

-29.

蒙古国进口额

-30.

2023年蒙古国从俄罗斯进口的商品按商品类别划分，单位：100万美元

-31.

政治

-32.

最重要贸易伙伴的差距 “红色国家无法摆脱其邻国”，前德国大使彼得·沙勒（Peter Schaller）多年前在乌兰巴托的一次演讲中如此说道，他主要指的是中国和俄罗斯。

这也对西方产生了影响：德国试图通过2011年与蒙古国签署的一项双边原材料协议来获得进入市场的机会。但这似乎并不太成功：在康拉德-阿登纳基金会（Konrad-Adenauer-Stiftung）今年3月的一项最新分析中，作者得出结论，认为该原材料伙伴关系“微不足道”。据此，在约五年时间里，仅有略高于200吨价值528.000欧元的精炼铜被进口到德国。五年后的2021, 即伙伴关系签署十年后，统计数据仅显示有0,2吨Ruptorern。

相反，中国的主导地位日益增强：蒙古国希望今年将其与中华人民共和国（其煤炭和矿产资源最重要的买家）的贸易额提高十分之一以上。

德国从蒙古国的进口额单位：100万美元

-33.

这样一个目标将同时进一步加深对这个庞大邻国的经济依赖。

中国外交部长王毅最近引用国际数据指出，中国经济增长每提高一个百分点，就会带动蒙古国出口增长4%，并使蒙古国的整体国内生产总值（GDP）增长0,6%。

其中的悖论在于，蒙古国的矿业公司及其中国客户的机器需要俄罗斯的燃料。因此，乌克兰战争及其对莫斯科经济产生的影响不仅打击了俄罗斯，还间接影响了中国在蒙古国的供应链。这是一个北京方面深感担忧的副作用。

正因如此，人们希望俄罗斯在乌克兰战争中即使不能获胜，至少也不至于失败。与此同时，中国正致力于进一步削弱俄罗斯在该地区的地位，以控制其供应链风险，并利用莫斯科相对衰弱的时机为自己谋利。

中国正在向实行民主政体的蒙古国渗透，但目前较为温和。俄罗斯的影响在城市景观和社会中依然清晰可见。蒙古语使用西里尔字母，许多蒙古人能背诵俄语歌曲。长期以来，俄语是最重要的外语，但英语和中文正在追赶。

在日常生活中，中国的存在感也变得更强：虽然俄罗斯的UAZ小型货车依然在蒙古草原尘土飞扬且往往未经铺装的道路上行驶，但在首都，中国电动汽车制造商比亚迪（BYD）正在扩大其网络，在机场高速公路上还出现了一座巨大的BYD-Autobaus。名创优品（Miniso）和蜜雪冰城（Mixue）等中国零售连锁店现在也已进驻。

但关键问题仍然是能源。乌兰巴托最初是为50万人口而建，如今居住着超过1,5百万人口，几乎占所有蒙古人的半数。这座在约80年前按照苏联模式改造的城市正与停电作斗争。市中心随处可见的电厂烟囱在冒烟，但电力依然短缺。

“由于区域电网缺乏发展，替代能源的扩建也陷入停滞，”曼海姆大学蒙古国专家兼社会科学系主任朱利安·迪尔克斯（Julian Dierkes）表示。“逻辑上的投资者应该是中国人，”迪尔克斯说，“因为这样也可以将绿色能源出口到中国。”但到目前为止，资金似乎仍然匮乏，且蒙古政界尽管在整体上趋于接近，但仍试图与这个庞大的邻国保持距离。

中国可以等待：等待更好的价格，更优惠的条件，以及俄罗斯选择余地进一步减少的正确时机。北京的犹豫态度体现在一个莫斯科多年来一直敦促推进的项目上——“西伯利亚力量2”管道。在俄罗斯看来，这是试图将曾经流向欧洲的天然气流永久性地转向中国的尝试。而从中国的角度来看，在地理政治不稳定的时期，这将是另一个供应渠道，并且是一个谈判优势。因为俄罗斯越依赖中国作为买家来填补战争资金，北京就越能强硬地主导价格和条件。

西伯利亚-2号管道是一项“威胁”？

而蒙古国则可能期待通过过境费、就业机会、沿线的新基础设施，以及或许能为自身需求预留天然气的选项来获益。然而，专家认为，这将加深对俄罗斯和中国的高度依赖问题。蒙古国与这两个大市场之间的协议绑定得越紧，乌兰巴托的自主操作空间就越小。在这种关系中，俄罗斯表现得越像是一个初级合作伙伴，蒙古国作为过境国就越会被卷入中国的权力逻辑之中。

因此，蒙古国专家迪尔克斯（Dierkes）甚至认为该管道是对蒙古利益的一种“威胁”。迪尔克斯在其博客中写道，由此可以推导出“某种形式的干预”理由，旨在“保护”位于蒙古领土上的这一俄罗斯资产。对于中国而言，俄罗斯通过该管道获得权力增长同样是一场冒险的博弈，因此北京方面在采取拖延战术并放缓项目进度。

与此同时，中华人民共和国正在推进与该地区其他国家（如土库曼斯坦）能源伙伴关系的扩展，以此作为针对俄罗斯的保障。显然，与莫斯科之间被大肆宣传的战略伙伴关系是有其局限性的。

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政治

对外贸易

对东欧的出口繁荣

苦苦挣扎的出口经济传来了好消息：向东贸易运行情况出奇之好。尤其是两个国家，有助于弥补与美国和中国贸易下滑带来的损失。

Julian Olk, Frank Specht 柏林

波兰、捷克、匈牙利或罗马尼亚等国家正帮助德国经济抵消与贸易伙伴中国和美国出口业务的下滑。联邦统计局的数据显示，今年上半年德国对波兰的出口额较去年同期增长了 9,2%。对捷克的出口增长率甚至达到了 14%。

德国经济东欧委员会（OA）主席卡特里娜·克拉斯-米尔豪泽（Cathrina Claas-Mühlhäuser）表示：“中东欧已成为德国出口的关键区域。”尤其是在地缘政治不确定性、全球供应链脆弱以及保护主义抬头阶段，德国必须更好地利用该地区的机遇。

与 2025 年上半年相比，前六个月德国对中国和美国的出口额继续大幅下降。对中华人民共和国的出口下降 12,4%，至 363 亿欧元。向美国交付的货物规模为 728 亿欧元，比去年减少 6,5%。

在美国市场的下滑主要与美国总统唐纳德·特朗普的关税政策有关，该政策提高了德国产品的价格并抑制了需求。在中国，由于中国工业在许多领域在技术上已处于同等水平，德国的传统出口商品（如机器或汽车）的需求量有所下降。此外，被低估的人民币以及对中国企业的巨额国家补贴，也给德国生产商带来了竞争劣势。

然而，与德国两大贸易伙伴出口额的剧烈下降，被对中东欧出口额的显著增长所过度补偿。东欧委员会将该地区定义为 29 个国家——从东欧欧盟成员国、巴尔干国家、俄罗斯和乌克兰，一直到中亚的前苏联共和国哈萨克斯坦、土库曼斯坦和塔吉克斯坦。

东欧：超越中国

上半年，德国向该地区的出口额增长 7,4%，达到 1544 亿欧元。考虑到德国整体出口仅增长 3,7%，这一增长幅度是不成比例的。虽然德国与中国和美国的出口额减少了 100 多亿，但中东欧地区以近 110 亿欧元的增长弥补了这些损失。

东欧委员会主席强调：“中东欧当然不能取代中国和美国。”但现在是时候认识到东部邻国对德国经济发展的重大意义了。克拉斯-米尔豪泽表示，为了最大限度地挖掘潜力，必须迅速将欧洲单一市场向东和东南方向扩展。与乌克兰、摩尔多瓦以及西巴尔干国家进行的欧盟入盟谈判进展应当被“果断利用”。

波兰和捷克：强劲上升

德国对波兰的出口增长尤为强劲。上半年出口额为 538 亿欧元，明显高于对中国的 363 亿欧元。作为第四大销售市场，波兰进一步拉开了与中国的距离，后者目前仅排在第九位。德国企业向小型邻国捷克交付了价值 303 亿欧元的货物——仅略低于对中华人民共和国的出口额。此外，匈牙利、罗马尼亚和斯洛伐克也位列联邦德国最重要的 20 个贸易伙伴之列。

德国对外贸易

Volumen im 1. Halbjahr 2025 in Mrd. Euro und Veränderung zum Vorjahreszeitraum 德国出口德国进口

1) Die 20 im Ost-Ausschuss der Deutschen Wirtschaft vertraten Länder der Region 1) 德国经济东欧委员会代表该地区的 20 个国家《商报》——来源：德国经济东欧委员会

“东欧对于德国出口商的重要性显然有所增加，”牛津经济研究院（Oxford Economics）的经济专家奥利弗·拉考（Oliver Rakau）表示。除了对中国和美国的出口疲软外，经济学家将此归因于东欧对德国产品具有“显著的需求强度”：“这似乎源于我们东欧邻国普遍强劲的经济增长。”

根据拉考的说法，对该地区强劲的出口与德国工业企业在当地增加产能（因为当地劳动力成本低于德国）的关系较小：“因为德国向东出口的中间产品比例正在下降。”

德国经济研究所（IW）的对外贸易经济学家萨米娜·苏丹（Samina Sultan）同样认为出口增长源于目标国家相对良好的状况。苏丹表示：“例如，捷克的建筑业运行良好，这可能增加了对德国中间产品和资本货物的需求。”

目前，德国正几乎被来自中国的商品所淹没，而前六个月从中东欧的进口额仅适度增长了 2,8 Prozent ——增幅低于整体进口额。

俄罗斯：贸易仍在继续

由于俄罗斯在乌克兰的侵略战争，德国从俄罗斯的进口额缩减了近四分之一，上半年仅为约5亿欧元。在 2021 年上半年——即全面入侵乌克兰之前——该数额仍为 149 亿欧元。目前，从俄罗斯的进口额甚至略低于从拉脱维亚这个小国的进口额。

然而，尽管实施了制裁，当地企业从1月到6月仍向俄罗斯联邦出口了价值 34 亿欧元的商品。这略高于 2021. 年上半年价值的四分之一。相比之下，与俄罗斯的紧密盟友白俄罗斯之间已不再有显著的贸易往来。

乌克兰：商品交换停滞

1 上半年与乌克兰的对外贸易几乎没有变化，进出口总贸易额轻微下降 0,8 Prozent。

在东欧委员会看来，这里本可以有更强的动力：克拉斯-米尔豪泽（Claas-Mühlhäuser）要求：“为了实现更多的私人投资和出口，需要非官僚化的融资解决方案，以及让德国企业能够公平地参与由欧洲资助的重建项目。”

中亚：尚未挖掘的潜力

在与中亚国家的对外贸易方面，德国仍未充分发挥其潜力。在前六个月中，德国向最大的中亚市场哈萨克斯坦和乌兹别克斯坦的出口有所下降。

虽然德国从哈萨克斯坦的进口额显著增长了约 43 Prozent。但这可能与能源产品价格上涨有关，由于伊朗局势，价格大幅上涨。去年，哈萨克斯坦是德国仅次于挪威、美国和利比亚的第四大原油供应商。

克拉斯-米尔豪泽表示，中亚地区对深化经济关系有浓厚兴趣。但德国和欧洲必须小心，以免在该地区面对来自中国、中东和美国的巨大竞争而陷入劣势。

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政治

平壤的街头，朝鲜人沉浸在智能手机的热潮中，通过应用程序快速叫车：在这个封闭的独裁国家首都，数字化现代生活似乎不仅已经到来，而且正蓬勃发展。然而，朝鲜民众却极度贫困，许多地方的农田仍在使用牛耕。

Martyn Williams 是 19-Tätskänk 斯廷森中心（Stinson Center）研究朝鲜技术的专家，他表示，仅在去年一次由导游陪同的平壤访问中，他就数出了 6 种无现金支付系统和 24 个智能手机品牌：“所有这些品牌都由不同的贸易公司经营，他们极力想要赚钱”——而使用的技术来自中国。

为此，朝鲜人通常必须在商店里支付高达 500 美元，要么以外币形式，要么以政府的外汇凭证形式支付。Williams 甚至发现了一款售价 2000 美元的折叠屏手机。《华尔街日报》最近仍将朝鲜称为“世界上最令人惊讶的经济成功故事”。但一个谜团依然存在：朝鲜人突然有了这么多钱，尤其是外币，是从哪里来的？

朝鲜人无法使用他们微弱的日常货币——韩元（Won）来购买智能手机和奢侈品。这只能通过美元或其他硬通货来实现，这些货币在数十年间通过贸易、走私或在海外工作的朝鲜人的汇款进入该国，并在当地与韩元共同作为支付手段流通。

或者使用所谓的“外汇韩元”。这是一种数字货币，朝鲜人可以用固定汇率将外币兑换成这种凭证。

为俄罗斯提供武器

向俄罗斯提供武器、弹药、导弹以及用于俄乌战争的士兵，无疑是解释该国政府如何获得外汇的部分原因。乌克兰政府刚刚报告称，朝鲜目前已向俄罗斯西边境派遣了整个导弹部队，并且除了此前约 12,000 名士兵外，可能还会派遣另外 50,000 名战斗人员。彭博经济研究（Bloomberg Economics）最近估计，自 2022 年以来，朝鲜可能因提供武器和士兵从其盟友那里获得了 220 亿美元。

但 Williams 认为，仅靠俄罗斯的付款无法解释这场繁荣：“这是一个巨大的问题：经济在过去几年确实加速增长，但没人确切知道原因。”尤其是俄罗斯的付款是流向政府，而非民众。

至少从统计数据来看，经济在增长——朝鲜人的工资显然也在增长。虽然没有可靠的内部数据，但韩国央行数十年来一直在估算朝鲜的经济状况。

最近一次估算在 2026, 7 月底，结果为正。据此，2025 年经济增长了 3,5%，这是连续第三年增长超过 3%。这被认为是一个“自深度衰退以来

独裁统治

朝鲜经济繁荣背后的阴暗商业模式

极度贫困与智能手机热潮并存：在经历长期危机后，朝鲜经济再次增长——其资金来源是普京的乌克兰战争、加密货币盗窃以及监狱劳工。

马丁·科林（Martin Kölling）报道于首尔、东京

韩国银行解释称，这种情况在制裁和新冠疫情导致深度衰退之后不再出现。

在疫情之前，国际社会对朝鲜的核武器和导弹计划实施了制裁，甚至中国和俄罗斯也部分参与其中。疫情期间，金正恩几乎完全关闭了边境，但显然利用这段时间动员了资源。

工厂、医院和住宅被建成。2024年，他还启动了“20乘10区域发展”政策。计划在十年内，每年对20个县进行现代化改造，以缩小与首都的发展差距，这是一种朝鲜特色的社会再分配。

结果是：根据韩国银行的数据，建筑业和制造业增长超过6%。威廉姆斯（Williams）提醒道，目前尚不清楚这些新工厂和医院中有多少实际上投入了使用。但从远处观察，他看到了真实的改善。

金正恩的宣传影像：朝鲜领导人7月初视察了一个县的建筑项目。

卫星图像显示，现在甚至村庄也拥有了移动互联网的发射塔。从太空俯瞰的夜景同样具有启发性：以前在中国和韩国的灯海之间是一个只有少数光点（其中最大的是“平壤”）的黑洞。“如今的影像显示，这个国家一年比一年亮”，威廉姆斯表示——这表明电力正触达越来越多的地方，而不仅仅是平壤。

矛盾之处在于：根据韩国央行的数据，2025年的发电量甚至有所下降。在威廉姆斯看来，解决方案可能在于阳台和工厂屋顶上日益增加的太阳能设备，以及新的区域水电站——这些太阳能电池板可能大部分来自中国。

贸易也在回暖，尤其是进口：根据韩国银行的数据，2025年进口额增长13.9%，达到27亿美元。主要贸易伙伴仍是保护国中国，但由于朝鲜与俄罗斯之间日益增强的联系，中国担心其影响力受损。

斯廷森中心（Stinson Center）报告称，政府还将基本工资提高了十倍以上。虽然作为回报，许多价格也随之上涨。但这些工资的增长以及整体经济的扩张，或许解释了为什么更多的人能够负担得起外汇——从而购买奢侈品。

还有另一个为国家带来外汇的收入来源：朝鲜的黑客属于全球最大的加密货币盗窃者之列。分析服务机构 Chainalysis 报告称，2025年盗取的比特币和其他数字外汇价值约20亿美元。

此外，11个国家的安全部门在7月底警告称，大批朝鲜IT专家正使用假名在世界各地的公司应聘工作。工资以及通过诈骗和勒索获得的收益同样流向政权，部分用于资助核武器和导弹计划。根据美国财政部的数据，仅在2024年，这支IT大军就给美国公司造成了约8亿美元的损失。

黑客作为外汇来源

此外，还包括商品和劳动力的出口，首尔的北韩人权公民联盟（NKHR）对此进行了调查。NKHR专家乔安娜·霍萨尼亚克（Joanna Hosaniak）表示，北韩的出口经济在很大程度上依赖于强迫劳动：“出口业务在很大程度上是监狱中的强迫劳动。”

来自罗先女性监狱的假发和假睫毛主导了中国市场。部分西方品牌的纺织品也在北韩缝制，并贴上“中国制造”的标签。

这些业务并非集中组织：“每个部门、每个安全机构和军队的每个部分都拥有自己的贸易公司，”霍萨尼亚克解释道。除了士兵，普通工人也被派遣到俄罗斯。

该专家指出，这一体系的特点是系统性的掩盖，因为这些安排通常违反俄罗斯法律。在官方登记中，大多数人被申报为留学经历。她的团队绘制了108家在俄罗斯注册的公司地图，根据证人证词，这些公司可以具体对应到北韩的机构。

此外，该专家表示，来自肉类加工、农业和纺织工业等俄罗斯行业的公司，通过一个俄北经济委员会正式以奖学金获得者的身份雇佣劳动力。这之所以至关重要，是因为其中一些公司在利用北韩劳动力的同时，还与欧洲市场开展业务。

对于NKHR而言，这涉嫌违反欧盟法律或关于强迫劳动的国家法律，他们已对此展开调查。霍萨尼亚克总结道，北韩建立了极其庞大的收入结构：“当你堵住一个渠道时，另一个渠道就会开启。”

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我们是一家现代化的、根植于地区的储蓄银行，拥有超过250名敬业的员工。我们致力于美丽的海德县（Heidekreis）以及我们旅游地区的经济和文化繁荣。作为储蓄银行，我们代表着相互尊重、可靠以及共同的发展与成功。

我们为员工提供一套超出薪酬和假期的综合方案。多样化的进修机会开辟了新前景，而我们对家庭友好的框架条件则创造了灵活性。通过众多的健身、出行和健康服务，我们还针对性地投资于员工的健康。

瓦尔斯罗德区储蓄银行（Kreissparkasse Walsrode）

Dirk Laforce

Dirk.Laforce@ksk-walsrode.de

电话 +49 05161 601 113

区储蓄银行

瓦尔斯罗德

Matthias Knaik，董事会成员 · Matthias Schröder，董事会主席

舍弗勒集团 (Schaeffler Gruppe) – 我们引领运动

80年来，舍弗勒集团一直致力于推动运动技术（Motion Technology）领域具有前瞻性的发明与开发。凭借在电动汽车、低二氧化碳排放驱动系统、底盘解决方案、工业 4.0、数字化以及可再生能源领域的创新技术、产品和服务，公司成为了一个可靠的合作伙伴，旨在让运动在整个生命周期内变得更高效、更智能且更可持续。

舍弗勒运动技术公司在 20 个地点提供双元制学位课程以及工业技术、工商管理或 IT 专业的职业培训。由此，舍弗勒为年轻人才提供了多样化的入职机会和职业未来的发展前景。

Schaeffler Technologies AG & Co. KG

Industriestraße 1-3

91074 Herzogenaurach

电话 +49 9132 82-0

SCHAEFFLER

We pioneer motion

启发。发明。连接。

自 1925 年以来，我们在 WEMHÖNER 为全球木材加工工业开发机器、设备和工艺解决方案。我们成功的背后是那些以热情开发创新并树立新标杆的人们。

为了确保未来依然如此，对我们而言，培训不仅仅是对下一代的投资，更是我们企业责任的一部分。无论是作为未来的“电力作曲家”还是“精密机械专家”，年轻人才在我们的强大团队中学习并尽早承担责任。因为技术卓越始于人们分享知识的地方。再次被评为德国“最佳培训企业”之一，证实了我们的追求。FOR A STRONG CONNECTION。

Wemhöner Surface Technologies GmbH & Co. KG

Bianca Kochsiek, 人事主管

bianca.kochsiek@wemhoener.de

www.wemhoener-karriere.de / www.wemhoener.de

Handelsblatt: www.handelsblatt.de

政治

“63岁退休”

养老金争议的妥协方案建议

反对计划取消缴费45年后可无扣减退休的呼声日益高涨。德国就业市场与职业研究所（IAB）现提出了一项新构想。

Barbara Gillmann 柏林

关于“63岁退休”争议的新进展。就业市场与职业研究所（IAB）所长 Bernd Fitzenberger 建议，将法定退休年龄前两年的无扣减提前退休资格，限制在那些具有42年社会保险强制就业年限的人员范围内。此前，对于“长期参保人员”，无扣减退休的条件是缴费满45年。尽管目前最早的退休年龄已达到64,5岁，但该制度仍经常被称作“63岁退休”。

然而，缴费年限不仅包括社会保险强制就业的年份。还包括缴纳了保险的微型工作（Minijobs）、孩子十岁前的抚养时间、民事服务和兵役，以及护理时间及领取病假工资的阶段。Fitzenberger 在接受《商报》采访时表示，如果这些时间不再被计入，“‘63岁退休’将被大幅限制，但不会被完全取消”。不过，其结果仍将“更接近于完全取消，而非维持现状”。那些缴费满45年且实际社会保险强制就业满42年的人，仍可继续在没有损失的情况下退休——而这正是“当前讨论的核心焦点”。

养老金委员会曾提出取消“63岁退休”的可能性，政府执政联盟原本希望将该委员会的建议作为整体方案实施。但多位来自基民盟（CDU）和社民党（SPD）的州长威胁将在联邦参议院阻止这一取消计划。最近，近30%的新退休人员采用了“63岁退休”，另有25%的人选择在扣减金额的情况下提前退休。

究竟有多少人将不得不根据 Fitzenberger 的建议放弃“63岁退休”，目前尚不清楚。德国养老保险机构（DRV）表示，目前没有相关数据。

以下示例展示了 Fitzenberger 的建议具体意味着什么：如果一个人在15年内抚养两个孩子且没有从事有偿工作，无偿护理父母两年，并从事了五年不缴纳养老金的微型工作，那么此人累计的缴费年限为22年。即使此人额外从事了25年的社会保险强制就业，与现在不同，他将不再有机会获得“63岁退休”。

带着孩子的女性：育儿假今后将不再计入。

安全

AI智能体首次对政府发起网络攻击

八个自主AI智能体，一个目标：台湾在7月可能经历了首次有记录的针对政府目标的自主网络攻击。此次攻击被视为AI风险的警示信号。

Martin Kölling 东京

以色列公司 Dream 的安全研究人员本周记录了八个AI智能体对一个亚洲国家政府网络的攻击。安全研究人员此前从未观察到如此协同的针对政府目标的攻击。他们写道：“我们认为各国政府尚未对这一新威胁做好准备。”

Dream 在报告中不愿透露目标国家。根据《金融时报》的信息，该国为台湾。对于这个岛屿地区来说，这在原本就处于永久紧急状态的环境中增加了一个新维度。

2025年，台湾情报部门记录到每天有2,6百万次来自中国的网络攻击，比前一年增加了6%。中国声称拥有该岛，并试图通过军事、外交和宣传压力迫使当地民主制度自我放弃。

黑客系统：四天内发起十二波攻击

该公开案例凸显了人工智能对政府、企业和个人可能构成的威胁。就在过去几周，美国公司 Anthropic 和 OpenAI 的 AI 系统在未经开发人员同意的情况下，已自主成功对网络发起了攻击。

具体而言，Dream 的研究人员现在发现了一个黑客系统，该系统在 7 月初的四天内执行了十二波有记录的攻击。Dream 表示，该系统基于公开可用的代理系统“Hermes”和“Open Claw”，且每波攻击并行使用多达八个子代理。

这些代理就像一支数字化突击队：它们追踪特定目标，并不断策划新的攻击路径。专家称，随着时间的推移，它们自主破解了至少 85 名政府工作人员的登录凭据，窃取了 1395 份文件和数千份人事档案。

此外，它们还发现了政府个人身份验证服务中的一个漏洞，并在一些官方 Web 应用程序中安装了永久后门。随后，其他人类或数字攻击者也可以通过此类漏洞潜入。

Dream 指出，在技术上尤其值得关注的是其背后的决策逻辑：该系统根据成功概率持续评估每条可能的攻击路径，一旦某条路线被证明更有前景，便会转移资源。

该代理团队在此过程中还会进行“学习”并不断调整策略。如果某条路径被封锁，系统会派遣另一个代理在网络上研究新方法，随后将其直接投入使用。

追踪线索：为何专家将攻击归因于中国

目前无法将此次攻击明确归因于某个国家或组织。Dream 表示，攻击的内部通信使用的是简体中文，这是中华人民共和国的标准文字。对于安全专家而言，这被视为来自中国的攻击迹象。台湾数字发展部不愿对此事件发表评论。

另一个表明背后有大型参与者的迹象是准备工作的规模。安全专家写道，虽然攻击行为越来越多地利用 AI 进行自主进攻行动，“但要构建一个在此水平上真正运行的系统，所需的投入远不止‘仅仅’运行一个模型。”这需要针对具体任务进行仔细调整，优化代理协调，并对决策逻辑进行微调。

他们的诉求是：“防御端现在也必须具备同样的复杂性。”专家建议，防御者未来也必须利用 AI 来寻找漏洞和可能的攻击路径，并有针对性地集中资源——“在下一波攻击袭来之前”。

今日政治人物

霍华德·巴菲特（HOWARD BUFFETT）

巴菲特之子是“乌克兰最大的朋友”

这位美国投资者沃伦·巴菲特的儿子有一个使命——而这个使命不叫伯克希尔。他希望用自己的资金来“改善世界”。为此，他已经前往乌克兰 27 次。

Astrid Dörner, Carsten Volker 法兰克福，柏林

在 24. 2月 2022 年，霍华德·巴菲特经历了一次觉醒。这位美国顶级投资者沃伦·巴菲特的儿子被俄罗斯对乌克兰的袭击深深震撼，以至于他迅速做出了决定。在近期于波兰格但斯克举行的一场美国智库德国马歇尔基金（German Marshall Fund）会议上，巴菲特讲述道，他当时指示其基金会的员工：“我们要尽全力投入。”起初他的团队有所犹豫，但现在，乌克兰对他们而言比所有其他项目都更重要。去年，霍华德·巴菲特基金会将一半的援助资金用于这个战争国家。到 2026 年底，该基金会将累计支出 15 亿（15亿）美元。

霍华德·巴菲特能够如此迅速地提供如此巨额资金，得益于他著名的姓氏。他是全球最成功的投资者之一沃伦·巴菲特的儿子。然而，他并没有追随父亲的脚步去进一步增加其控股公司的财富，而是将自己的天职视为在其他道路上的探索。

霍华德·巴菲特是沃伦·巴菲特三个孩子中的中间那个。他很早就意识到，自己不想将重心放在父亲的公司上。霍华德·巴菲特始终远离投资公司伯克希尔控股（Berkshire Holding）的经营业务。德拉瓦大学的企业治理教授、巴菲特研究专家劳伦斯·坎宁安（Lawrence Cunningham）表示：“霍华德从未有兴趣积极领导伯克希尔，但他一直拥有强烈的道德指南针。”他更多地将自己视为一名农民、摄影师——以及一名赞助人。

巴菲特本人表示，美国陆军前阿富汗指挥官斯坦利·麦克里斯特尔（Stanley McChrystal）将军“曾说过，人生中会有一次或两次面临考验”。对他而言，乌克兰就是这次考验。“我认为乌克兰的情况是某种我从未经历过的宏大事件。对我来说，这就像第三次世界大战。”这位 71 岁的人说，如果他不参与其中，他将在余生中为此感到遗憾。

因此，其基金会的资金在乌克兰被用于食品、排雷、假肢和基础设施等方面。在过去的四年半里，巴菲特已成为一名真正的乌克兰专家。据他自己称，他已前往战区 27 次。

赫尔松前线地区的州长奥列克桑德尔·普罗库丁（Oleksandr Prokudin）称巴菲特为“乌克兰最大的朋友”。两人曾一起在凯尔芬（Kelfern）躲避俄罗斯无人机的袭击，并参加了学校的演出——在港口城市赫尔松，目前大部分生活活动都像这样在地下进行。

业余摄影师巴菲特还拍摄了数千张战争生活照片，并将其中最令人震撼的作品出版在名为《一个国家的勇气》（Courage of a Nation）的画册中。此外，他还资助了关于哈尔科夫乌克兰艺术家的纪录片《瓷器战争》（Porcelain War），该片在 2025 年获得了奥斯卡提名。

这位慷慨的捐赠者深知，他的公益工作首先得益于其父亲创造的财富，而这笔财富他将与他的兄姐苏西（Susie，73, 岁）和彼得（Peter，68, 岁）共同继承。这些新闻。

彭博（Bloomberg）社将其估算为约1500亿美元。沃伦·巴菲特在2000年给子女的承诺信中写道：“你们可以在积累经验和制定长期目标的同时建立资源。但由于你们每年都会收到捐款，因此没有理由建立大规模的储备金。”显然，这三个人都知道如何有意义地处理这份遗产。苏西和彼得也拥有各自的基金会，致力于慈善事业。据《福布斯》报道，他们因此成为全球最大的慈善家之列。

95岁的沃伦·巴菲特已宣布将约99%的财产捐给公益事业，并在去年投入了大量时间和精力来重新构建他的遗产计划。根据计划，在巴菲特去世后，霍华德和苏西将领导一个新的基金会，将资金分配给公益事业。彼得本应参与其中，但他拒绝了。

在此之前，霍华德·巴菲特希望通过他目前的基金会来改善世界——在乌克兰以及其他地方。多年来，他一直前往世界上最贫困的地区，通过可持续农业来对抗饥饿。在刚果，他投资建设水电站，为偏远地区提供电力。在加纳，他的基金会与农机制造商合作，培训农民从事可持续农业。

巴菲特在他的著作《40次机会——在饥饿的世界中寻找希望》（40 Chances – Finding Hope in a Hungry World）中写道：“我大多数时候是在与天气条件、昆虫和杂草作斗争。”但他认为，必须从整体复杂性角度来看待饥饿问题。

今年年初，巴菲特在接受美国财经频道CNBC采访时强调，一个运作良好的法治国家对于消除贫困至关重要。“有很多你可以资助的项目——但最终可能毫无结果，”他说，“如果不解决法治这个核心问题，根本不可能获得成功。”

缺乏信任

巴菲特并不赞同向其他组织或政府捐赠巨额资金。“当你开始开出 2 亿或 3 亿美金的支票时，这些资金只能由机构或政府来吸收，”他说道，“我并不真正相信他们能做出正确的决定。而且他们通常还拥有巨大的行政成本。”

因此，在乌克兰，巴菲特更倾向于将资金直接分配给具体项目。他为农民购置农机，资助排雷工作或战争罪行的记录。农民是他特别关注的对象，因为他本人也经营着几座农场。

不过，未来霍华德·巴菲特将在其父亲的控股公司中扮演更重要的角色，尽管并非从事经营管理。自 1993 年起，他就与苏西一样担任董事会成员。很久以前，他就被父亲指定有一天将领导该委员会。坎宁安表示，作为董事会主席，霍华德未来应维护伯克希尔的文化。

几十年来，沃伦·巴菲特将伯克希尔打造成为一家去中心化的公司，其中许多运作基于信任。坎宁安说，与重要管理人员签署的雇佣合同通常只有几行字。此外，霍华德·巴菲特还需确保集团不被拆分，因为否则以保险业务为核心的精妙体系将无法再发挥作用。即便如此，霍华德·巴菲特可能仍将致力于支持乌克兰。“只要有必要，我们将一直站在乌克兰一边，”他在格但斯克承诺道，“这里没有中立的空间。你要么支持民主和乌克兰，要么躲在某个角落。”

霍华德·巴菲特（左）在顿巴斯：这位业余摄影师记录了战争中的日常生活。
巴菲特（右）与乌克兰总统弗拉基米尔·泽连斯基：“我们将倾尽所有能力投入其中。”

观点与分析

超级折旧

巨大的拒绝

税收激励本应成为“投资助推器”，但经济界并未将其采纳。

Thomas Sigmund 负责评论版块。联系方式： sigmund@handelsblatt.com

有些礼物是没人想要的。而总理弗里德里希·梅尔茨（CDU）在任期之初，将“超级折旧”包装得如此精美。新政府为其贴上了“投资助推器”的标签，允许企业从 2025 起，在购置机器或IT硬件的第一年即可折旧约 30 Prozent，第二年和第三年同样如此。经济学家们对此赞赏有加。但一年后情况明朗：企业家们并不想拆开这些礼包。

因此， 2026 年初的设备投资水平仍处于与 2013. 相同的水平。这根本谈不上什么增长动力。但为什么即使是税收优惠也毫无帮助？一方面，这是由于联邦政府无法影响的因素所致。例如与美国总统唐纳德·特朗普的关税冲突或伊朗战争。在地缘政治局势不稳定的情况下，企业家在进行大规模采购时会保持谨慎。

但另一方面，这源于那些老生常谈的问题：能源价格上涨、官僚主义、高昂的非工资劳动力成本，以及在国际比较中较高的税收负担。公司所得税的降低要到 2028, 起才实施，而在所得税改革中，许多企业家甚至可能需要支付更多税款。

经济界选择观望并非不可理喻。如果经济领域存在信任危机，且管理层不知道未来几年的订单量是否依然充足，那么最美好的税收激励也毫无用处。这里涉及的是著名的“规划稳定性”。尽管承担风险是企业家的特质，但对自身业务负责同样重要。

不过也有一个好消息：如果总理梅尔茨及其副总理拉尔斯·克林拜尔（SPD）能结束关于税收和养老金的内耗，并切实地处理其他重大问题，他们将能重建信任。届时，资金将不再被大量积压，而是能让经济重新活跃起来。 ▶ 报告见第 14 页

中东

特朗普在伊朗战争中陷入近乎绝望的境地

弹药短缺、军队疲惫、美国国内情绪持续恶化——时间在与美国总统赛跑。

Dana Heide 驻华盛顿记者。联系方式： heide@handelsblatt.com

美国总统唐纳德·特朗普经常撒谎。然而，有时如果仔细倾听，他会让那些参与他快节奏“特朗普真人秀”的自愿者和非自愿者，以一种惊人的坦诚方式了解他的想法。就像上周日，他在与新闻门户网站“Axios”的记者巴拉克·拉维德（Barak Ravid）通话时那样。

“一切都会好起来的。总是如此，”特朗普在谈到已进入第六个月的对伊朗战争时说道。美国总统确实这么认为的可能性很大——尽管所有事实都证明并非如此。因为如果观察特朗普的一生，以及他多次在足以终结他人职业生涯的惊人丑闻中幸免无事，人们就能理解他为什么这么想。

对他而言，结果总是好的。特朗普研究专家兼作家玛吉·哈伯曼（Maggie Haberman）也是这样描述的。特朗普多次证明，现实对他来说只是一个临时的构建物，是可以被他随意扭曲的。挫折取决于如何解读。经过大规模翻修后很快又长满藻类的反思池？那是破坏者的作品。他在2020年大选中失败的原因？操纵。

为了确保他在伊朗问题上的欺骗行为甚至不会在自己面前露馅，他在过去几年中亲手创造了条件：他只让自己周围围绕着忠诚的随从，这些人只告诉他想听的话；一个由右翼影响力人物和媒体组成的网络则不厌其烦地报道“替代事实”。

但事实是：特朗普的时间不多了。用他的话来说，战争持续的时间越长，他的筹码就越少。尤其是三个因素导致他的选择在减少。

第一：武器库正在空虚公开分析以及多家媒体报道的内部库存盘点显示，美国人的防御性武器和进攻性武器都大幅减少。

第二：参战士兵感到疲惫由于冲突出乎意料地延长，亚伯拉罕·林肯号（USS Abraham Lincoln）航空母舰在海上连续航行的时间异常之长，且没有上岸机会。在过去几周里，舰上士兵的家属发出了警报：存在食物短缺，船员的心理状态糟糕。有些人甚至产生了自杀念头。

美国民众的情绪正日益转向反对战争大多数美国人反对军事行动。对特朗普而言，棘手的是：现在越来越多的共和党潜在选民也对此表示反对。只有他“MAGA”运动的追随者仍认为这次行动是正确的。

所有这些问题都是自找的，如果对伊朗战争有明确的战略，本可以避免。但特朗普及其国防部长皮特·海格塞斯（Pete Hegseth）既没有让军队，也没有让公众为这场冲突做好充分准备。

相比之下，伊朗政权处于完全不同的出发点。伊朗人民在伊斯兰领导者心中早已无关紧要。他们只关心自己的生存。因此，该政权采取相应的行动并提出不可能实现的要求——它有足够的耐心。

这场战争最终可能没有人能赢——既不是伊朗，也不是美国。数千人将白白死去。而这或许已经足够糟糕了。 ◀

观点与分析

DAX成分股公司首席执行官

薪酬体系中的盲点

系统中缺乏一个独立且明确的指标。这揭露了真相。

Tanja Kewes

企业部门首席记者。联系方式： kewes@handelsblatt.com

这三年来我们究竟在谈论什么？谈论AI，谈论AI，还是谈论AI。我们讨论谁能最好地利用人工智能，如何借此转型整个集团，以及如何将我们的自然智能与这项技术有意义且高效地结合起来。

其中有多少仍然仅仅是空谈，一项针对德国DAX-40指数公司董事会成员薪酬的分析揭示了答案。根据慕尼黑工业大学（TU München）科学家的说法，“没有任何一个”薪酬体系中包含“一个具有独立权重的、独立且明确的与AI或数字化相关的指标”。

这意味着，这些最大上市公司的董事会成员根本没有财务激励去制定并实施一项全面的AI战略。

这不仅糟糕，而且揭露了真相。薪酬体系中缺失的激励机制恰恰表明，许多地方的运作依然模糊且缺乏协调。

是的，所有人都在谈论人工智能，尝试了这个或那个应用，甚至为此委托项目或亲自管理。结果如何？除了巨大的投入和支出，通常收获甚微。在很多地方，这依然停留在白日梦阶段。预期的和承诺的效率提升尚未实现或挖掘出来。

科技巨头目前几乎每天都在与管理咨询公司建立新的联盟，这并非没有原因。OpenAI、Anthropic、谷歌、Meta、AWS、SAP、英特尔、IBM以及许多其他公司，正与麦肯锡、波士顿咨询、贝恩等公司建立近乎共生的关系。

这些顾问旨在帮助企业实施相关应用，从而使这项新技术在最字面意义上的——终于——产生回报。

现在有人可能会反驳说，DAX公司的董事会成员本身就是自然智能的聚集地。即便他们不是出于利他主义，也具有内在动力，因此根本不需要财务激励来做出战略上的明智之举。除了极少数例外，这些高管在形式上都受过高等教育，经验丰富，领导力强且具有竞争意识。

但在这一最高运营责任层级，适用的是：管控胜于宽容。因此，现在轮到DAX公司的监事会，在薪酬体系中锚定相应的AI相关指标了。

最迟在下次股东大会上，股东们应该能够对此进行投票。因为关于AI这个话题，空谈已经太多了。在言语之后——当然是凭借自然智能——应当采取行动。 ▶ 详见第34页报告

DAX

赢家与被驱动者

新的指数强势基于人工智能——且可能迅速转化为弱点。

Ulf Sommer

企业与金融市场编辑。联系方式： sommer@handelsblatt.com

华尔街凭借其成长型公司代表着未来，而德国DAX指数凭借其工业企业代表着过去。在金融市场上，当DAX指数落后于其他股票指数时，这通常是一个常见的解释。这种说法在某些方面是正确的，但在核心点上却是错误的。

从一年的时间跨度来看，DAX指数中最大的赢家是股价涨幅超过 25% 的默克（Merck）和DHL（原德国邮政）。在同一时期，莱茵集团（RWE）、英飞凌（Infineon）和拜耳（Bayer）的涨幅超过 50%。Hochtief在过去 12 个月里的涨幅甚至接近 100%。而DAX指数整体涨幅为 10%。

此前大幅下跌的拜耳股票之所以上涨，主要是基于人们对美国诉讼浪潮结束的合理期待，这些诉讼涉及含草甘膦除草剂所谓的致癌风险。而所有其他DAX赢家的共同点是，它们的日常业务受益于人工智能。因此，它们绝非代表“过去”。

Hochtief主要通过其美国子公司Turner Construction参与数据中心的建设，即参与人工智能应用运行的基础设施建设。英飞凌生产不可或缺的功率半导体，莱茵集团提供迫切需要的电力。默克是微芯片生产的重要供应商，而DHL则从冷却设备、服务器和计算机货运量的增加中获利丰厚。

所有这些股票的涨幅高于平均水平并非巧合，而是得益于全球由人工智能驱动的投资热潮。

如果说DAX指数同时还拖累着宝马（BMW）、梅赛德斯-奔驰（Mercedes）和大众汽车（VW）这三大汽车制造商——这些公司的股价多年来一直像其利润一样严重萎缩——那么这确实符合DAX指数代表“旧经济”的说法。但得益于许多高度全球化且在关键美国市场拥有影响力的工业集团，这种情况现在已成为少数。这些公司及时内化了人工智能这一大趋势，并从中获利，使员工和股东受益。

但这种积极发展也有其反面。正如DAX指数受益于人工智能热潮一样，如果人工智能的狂热暂时或完全消退，它也将因此受损。届时，受影响的将不仅是华尔街的Alphabet、亚马逊（Amazon）、微软（Microsoft）、Meta和英伟达（Nvidia）等股票，还将包括西门子能源（Siemens Energy）、Hochtief、默克和莱茵集团。

就此而言，DAX指数并非是对技术密集型华尔街的糟糕替代方案，而是一个包含许多重要供应商的绝佳补充。这些供应商在完全不同的行业中，使人工智能及其在日常生活中的进一步发展成为可能。▶ 报告第 28 页

外部观点

关于朝鲜为俄罗斯在乌克兰战争中提供军事支持，伦敦《泰晤士报》认为：

根据乌克兰情报部门的报告，一支由 90 名朝鲜人组成、配备多达 120 枚弹道导弹和 6 个发射台的精锐部队已开始在俄罗斯部署 (...)。即便美国总统特朗普 (...) 授予乌克兰生产“爱国者”拦截导弹的许可，(...) 生产也需要数年时间才能启动。(...) 盟友们可以做得更多：(...) 关键的应对方案在于在其他战线上帮助乌克兰。军事重点应该是打击俄罗斯境内的导弹生产设施和发射台。◀

《新苏黎世报》评论了巴基斯坦、土耳其和沙特阿拉伯之间的防御协议：

根据签署者的共同声明，该防御协议规定，对三个国家之一的攻击即是对联盟所有成员的攻击。在措辞上，这与北约条约第 5 条的用词相似。因此，这个新联盟经常被简称为“伊斯兰北约”。(...) 沙特阿拉伯和土耳其曾在 (...) 1 月警告唐纳德·特朗普不要对伊朗发动战争。但特朗普没有听从他们的建议。因此，沙特王储可能希望通过加强与土耳其和巴基斯坦的防御合作，来减轻其对美国的深度依赖。(...) ◀

关于德国联邦内阁决议的情报机构改革，荷兰《电报报》写道：

对于德国来说，新的执行权力意味着一场革命。自联邦共和国成立以来 (...)，情报机构（法律上仅允许收集和分析信息）与警察（可以实际采取行动）之间一直存在严格的分离。在设立这些机构时，盟友们希望防止再次出现像盖世太保那样的秘密警察，在纳粹政权下收集所谓对手的信息并对其进行清算。鉴于东德史塔西的行径，这项改革在某些圈子里是一个敏感话题。因此，这些计划在政治上并非毫无争议。◀

THE TIMES

Neue Zürcher Zeitung

De Telegraaf

观点与分析

GASTKOMMENTAR（客座评论）

旧税，劣税

营业税于 19 世纪末引入。面对互联网、数字化和人工智能，这项最重要的地方税如今显得与时代脱节。

Bert Rürup, Axel Schrinner

Bert Rürup 是《商报》的首席经济学家。

深陷赤字

市政核心预算与额外预算的融资余额（占支出百分比）

《商报》 • 1) 2025年预测 • 来源：Dextatis, BMF

德国营业税收入（单位：10亿欧元）

statista

基础设施——并通过营业税参与这些基础设施的融资。

如今，在数字化商业模式、国际集团结构以及基于知识的服务经济时代，价值创造发生的地点正失去其重要性。除了首席财务官，没有人知道网红、YouTuber或像谷歌、Facebook或Netflix这样的平台企业的利润是在哪里产生的。因此，在下萨克森州，一场关于离岸风电设施的营业税收入归谁所有的荒诞争论正在激烈进行。根据目前情况，威利费尔斯哈芬（Willifershaven）可能会意外获得1.1 亿欧元的营业税。

即使是传统经济集团也有可能通过巧妙的架构，将收益转移到税率较低的市镇。但即使是这样的避税天堂也潜藏着风险，正如最近在勃兰登堡州的措森（Zossen）所显示的那样。这座城市以低营业税吸引了众多企业——其中许多是皮包公司。现在，措森必须退还2018年和2019年约20百万欧元的税款，因为从税务角度来看，这些企业并非在该地设立，因此该市根本没有权利获得这些收入。

营业税的高度波动性使各市镇陷入困境。它们应当前瞻性地规划并投资——投资于学校、数字化、交通、气候适应和住房。但这些投资在很大程度上是由一个对经济波动反应剧烈的来源来资助的。

此外，税收分布非常不均。在经济强劲的小型社区，在景气年份，每位居民贡献的营业税有时高达数千欧元，而结构薄弱地区则只能满足于100欧元左右。市政财政平衡机制仅能部分抵消这种极端的差异。

几十年来，营业税一直饱受批评。早在四分之一世纪前，当时的财政部国务秘书赫里伯特·齐策尔斯贝格（Heribert Zitzelsberger）就将这种税制称为过时模式。经济界也要求取代营业税。多个委员会制定了具体的改革计划——且不危及宪法保障的市政财政自主权。

最显而易见的模式可能是用市政所得税和公司税附加费来取代营业税。这样一来，纳税人范围将扩大到自由职业者、受雇员工和养老金领取者。作为回报，经常处于国际竞争中的商业企业可以减轻负担。鉴于许多市镇的处境岌岌可危，目前甚至作为营业税最大支持者的德国城市协会（Deutsche Städtetag）可能也愿意做出让步。

另一种可行方案是提高营业税分摊率，使联邦和州政府能更多地参与税收分成。如果作为交换，市镇在更为稳定的增值税中的份额能显著提高，那么就已经取得了很大进展。

“旧税即好税”，这是拥有200多年历史的卡纳德（Canard）税收法则所主张的。其原因是公民和企业会习惯于现有的税收并据此调整行为。新税可能会干扰这些习惯并引发不希望看到的适应性反应。虽然这一法则包含一定的真实核心，但不应将其作为长期推迟必要改革的理由。

废除营业税可能会增强德国国民经济的竞争力。企业税收将变得更加透明和简单，从而使某些避税模式失效。这将为整个经济领域有针对性的减税创造空间。此外，地方政府的财政基础将变得更宽泛且更稳定。

最重要的是，联邦政府可以通过此举表明，其在振兴投资环境方面是认真的。这样的改革将释放一个信号，即德国准备将其制度调整至适应21. 世纪。

梅尔茨（Merz）和克林拜尔（Klingbeil）这对搭档目前仍有时间实现一次“重大突破”。这或许将成为人们长期渴望的经济复苏的启动信号。

企业

尽管面临贸易战、高油价和美国关税，40家DAX成分股公司上半年的净利润较去年增长13.5%，达到683亿欧元。随着能源供应商莱茵集团（RWE）在周四提交了上季度的财务报表，最后一家DAX成分股公司也完成了报表提交。

在强劲的前六个月之后，分析师平均预计，DAX成分股公司全年的净利润将增长近14%，达到1277亿欧元——这将创下历史新高。这是《商报》研究机构 (HRI) 基于金融专家彭博（Bloomberg）的数据计算得出的结果。

根据《商报》的计算，2026年至少有13家DAX成分股公司可能会报告新的利润纪录。预计其中包括欧洲最大的软件制造商SAP、香精专家Synrise，以及工业领域的空中客车（Airbus）、Gea、海德堡材料（Heidelberg Materials）、Hochtief、莱茵金属（Rheinmetall）和西门子能源（Siemens Energy）。目前的季度报告和专业分析师的预测均指向这一趋势。在金融服务供应商中，安联保险（Allianz）、汉诺威再保险（Hannover Rück）和慕尼黑再保险（Munich Re）、德意志交易所（Deutsche Börse）以及德国商业银行（Commerzbank）正面临其历史上的最高利润。

“得益于军备、AI基础设施投资以及高油价，或者全球石油和化学品市场的供应瓶颈，个别行业正经历强劲增长，”安永（EY）咨询公司管理委员会主席亨里克·阿勒斯（Henrik Ahlers）表示。

在之前的纪录年2021年，DAX成分股公司的利润达到了1235亿欧元。但当时宝马（BMW）、梅赛德斯-奔驰（Mercedes）和大众汽车（VW）还赚了500亿欧元。而今年这一数字可能仅为170多亿欧元。2026年上半年，这三家汽车制造商的净利润下降了19%，至81亿欧元。然而，许多其他公司弥补了这一跌幅。其中，飞机制造商空中客车（Airbus）、制药巨头拜耳（Bayer）、医疗专家费森尤斯（Fresenius）、德国商业银行（Commerzbank）以及安联保险（Allianz）和慕尼黑再保险（Munich Re）均录得高增长。

鉴于良好的订单情况，12家公司在过去几周上调了全年预测。其中包括巴斯夫（BASF）、Bremstag、DHL、英飞凌（Infineon）、汉高（Henkel）、默克（Merck）和莱茵集团（RWE）。导致强劲利润趋势的原因通常是全球范围内围绕人工智能（AI）应用的繁荣。此外，一家公司还受益于一项价值数十亿欧元的特别效应：

巴斯夫的特别经济景气与销售收益

这家欧洲最大的化学公司在强劲的第二季度后，上调了2026年的利润预测。自3月以来，巴斯夫受益于尤其是远东地区化学品市场的紧张局势。由于霍尔木兹海峡数周的关闭，导致石化及其他产品的石油供应出现瓶颈。此后，许多买家转向能够维持供应的欧洲制造商，而这些制造商面对供应短缺，能够推行更高的价格。

在扣除所有成本后，巴斯夫（BASF）在第二季度赚了50亿欧元。其中包含将涂料和漆料部门出售给美国投资公司凯雷（Carlyle）所获得的36亿欧元。巴斯夫仍持有40%的股份。

但即使不计入这笔出售收益，DAX成分股公司——

巴斯夫：这家化工巨头受益于霍尔木兹海峡关闭带来的需求增长。
安联（Allianz）：截至季度末，该集团管理的客户资产达2.2万亿欧元。
电信（Telekom）：这家DAX成分股公司的利润也有所增长。

财务报表

DAX成分股公司2026年将迎来创纪录利润

尽管危机仍在：在强劲的上半年之后，许多公司上调了年度预测。一个全球性趋势为此提供了助力，越来越多的德国企业从中获益。

Ulf Sommer 杜塞尔多夫

德国顶尖企业收入再次增长

德国股票指数（Dax）¹成员企业的净利润

Dax中表现最出色的十家企业，2026年上半年净利润，单位：10亿欧元

安联 (Allianz) / 6,29 / +6,3 %

巴斯夫 (BASF)² / 5,07 / +6,8 % 德国电信 (Dt. Telekom) / 4,49 / +15,3 % SAP / 4,11 / +12,3 % 西门子 (Siemens) / 4,09 / +4,6 % 德意志银行 (Dt. Bank) / 3,97 / +3,5 % 慕尼黑再保险 (Munich Re) / 3,92 / +5,4 % 拜耳 (Bayer) / 2,58 / +7,3 % 宝马 (BMW) / 2,86 / +7,5 % 大众汽车 (Volkswagen) / 2,79 / +4,2 %

《商报》

1) 截至 31.10, 对协作日至关重要；2) Dax 30: 不含保时捷股份公司（Porsche AG）和西门子医疗（Siemens Healthineers），包含大众汽车和西门子的合并报表。不含保时捷欧洲控股公司（Porsche SE），因为该金融控股公司没有经营性业务；3) 包含出售涂层业务带来的 2,0 10亿欧元；来源：彭博（Bloomberg）、HRI

企业

根据分析师的预测，今年将获得 124 10亿欧元的利润，创历史之最。

AI 业务

虽然德国在 AI 这一繁荣行业中没有像华尔街的英伟达（Nvidia）、Alphabet、Meta 和微软（Microsoft）那样的大型企业。但凭借其强大的海外工业企业，Dax 从该行业的全球投资周期中获益，尤其是数据中心领域。德意志银行分析师 Birgit Heusler 表示：“‘技术型 Dax’的论点过于片面。许多德国工业和专业价值公司充当着全球技术基础设施的供应商。”

例如，西门子能源（Siemens Energy）在其用于电力供应的燃气轮机业务中，从全球增长的能源需求中获益。该集团在第二季度结算时，订单接收量、营收和盈利能力均创下纪录。

默克（Merck）作为半导体工业的供应商，生产制造微芯片所需的材料，这些芯片被安装在数据中心中。其中包括用于曝光极细芯片结构的光刻胶以及用于沉积或去除材料层的工艺化学品。

EY 专家 Ahlers 表示：“对数据中心的巨额投资和强劲增长的电力需求，为许多德国企业带来了丰厚的订单。许多迹象表明，日益增长的电力渴求并非短期现象，也不是泡沫，而是一个持久的趋势。”

西门子订单增长达三位数

凭借用于基础设施运行的技术和软件（如冷却、配电和防火系统），西门子在广泛的 AI 繁荣中占据了有利位置。在 4 月至 6 月期间，订单接收量增长 14%，达到 27,9 10亿欧元。这是历史最高水平。总订单余额也达到了 132 10亿欧元的纪录高位。

这主要归功于“智能基础设施”领域和 AI 数据中心业务。集团首席执行官 Roland Busch 在提交最新报告时表示：“我们看到，与去年同期相比，这里的订单增长再次达到了三位数。”

主要驱动力是电气化和电工技术业务部门，获得了来自美国和欧洲数据中心客户的大额订单。在前九个月中，订单额约为 60 亿欧元，是去年同期的两倍多。因此，西门子在截至 9 月的财年经历了利润波动。

DHL货运业务表现良好

DHL的快递业务，尤其是航空货运，正处于繁荣之中。人工智能应用、云服务和数字化联网的激增导致数据中心迅速扩张。这家物流公司通过运输服务器、计算机和冷却设备获利。集团首席执行官托比亚斯·迈耶（Tobias Meyer）表示：“时间压力很大，因此大量采用航空运输。”到2026年底，北美的仓储地点将增加10个。目前主要涉及初始设备，未来将涉及备件。由于客户需求高于供应，DHL能够毫无压力地将因航空煤油价格上涨而导致的高额运费转嫁给客户。

英飞凌可能很快将大幅上调预测虽然人工智能数据中心中不使用英飞凌的高性能处理器，但此类设施的建设和升级越多，对功率半导体和电源组件的需求就越大，而这正是英飞昂所生产的产品。该集团致力于研发碳化硅和氮化镓等材料，这些材料能够制造出具有更高功率层和更低转换损耗的半导体，这对于人工智能基础设施的发展至关重要。

在这种增长势头中，客户提出了预先查询。集团首席执行官约亨·哈内贝克（Jochen Hanebeck）确信，他可以在11月大幅上调人工智能芯片的营收预测。英飞凌第三季度的订单量增加了50亿欧元，达到300亿欧元。自今年第二季度以来，分析师将该集团本财年的盈利预期提高了16%。

SAP处于低迷与繁荣之间

在4月至6月的三个月里，SAP的云营收增长了22%。更重要的短期可获得云收入指标增长了27%，达到229 亿欧元。预计今年SAP将实现约80亿欧元的净利润，将超过2025年的历史最高净利润近10亿欧元。

这暂时消除了人们的担忧，即人工智能可能会危及其商业模式，并导致企业能够使用人工智能代理而非昂贵的SAP软件来处理会计和财务事务。正因如此，其股价自2025年2月的最高点以来下跌了55%。自6月底以来，股价已上涨41%。

其商业模式非常复杂，因为该集团深深植根于许多企业的核心流程中。对于客户而言，更换软件将既昂贵又冒险，并引发责任和控制问题。此外，许多人工智能应用从长期来看被证明比预想的成本更高。

强劲的银行与保险公司

德国DAX指数创纪录的利润主要得益于该基准指数中众多的金融服务提供商。慕尼黑再保险公司（Munich Re）虽然将营收预测下调了20亿欧元至38 Milliarden Euro，但首席执行官克里斯托夫·尤雷卡（Christoph Jurecka）仍坚持预计将实现6,3 Milliarden Euro的创纪录业绩。得益于更高的投资收益、波动性较低的业务领域贡献的增加，以及再保险公司所需支付的灾难损失异常之低，该公司上半年的净利润增长了24 Prozent，达到3,9 Euro。

安联保险（Allianz）则受益于资产管理领域创纪录的84 Euro净资金增长。截至季度末，客户管理资产规模为2,2 Millionen ，比年初增加了171 。净利润增长19,4 Prozent，达到6,3 。由此，安联保险在所有德国上市企业中实现了最高利润。

对于德意志交易所（Deutsche Börse）而言，2026年有望实现连续第八个创纪录的利润。其基础是强劲的年度开局：在美国和以色列袭击伊朗后，面对迅速上涨的油价以及由此产生的通胀预期上升，许多市场参与者针对利率上涨进行了套期保值。德意志交易所从中获利，同样获利于法兰克福的股票、基金和ETF交易，以及莱比锡欧洲能源交易所（EEX）的高电价。► 评论见第25页

人寿保险

法兰克福人寿收购 Athora 德国业务

资产管理公司 DWS 作为新投资者加入，未来将为法兰克福人寿提供战略指导。

Martin Müller, Susanne Schier 法兰克福

存量保险公司法兰克福人寿（Frankfurter Leben）收购竞争对手 Athora 的德国业务。资产管理公司 DWS 作为新投资者参股，未来将与法兰克福人寿开展战略合作。相关公司于周四宣布了这一消息。

通过此次收购，法兰克福人寿集团加强了其在德国人寿保险市场作为整合平台的角色。法兰克福人寿控股公司负责人 Christian Wrede 表示：“存量保险业务依赖于效率——无论是对客户还是投资者而言。”他强调，通过收购 Athora 德国业务，公司旨在证明其拥有实现这一目标的最佳方案。法兰克福人寿希望 DWS 能增强其资本投资能力。

DWS 首席执行官 Stefan Hoops 解释称，该基金公司“处于理想位置，能够成为法兰克福人寿集团替代资产管理的首选合作伙伴”。他表示：“由此，我们将加强我们的机构保险业务，并扩大我们在增长的保险投资市场中的影响力。”在 DWS 的替代资产中，主要包括房地产和基础设施投资。

对于像法兰克福人寿集团这样的存量保险公司来说，定期收购新的人寿保险业务至关重要，以避免在现有合同逐渐到期时出现规模缩减。在加入 Athora 的存量业务后，该集团未来将服务约 8000,000 名客户，管理约 170 亿欧元的资本投资额。

保险集团 Athora 同时在荷兰、比利时、意大利和英国开展业务，此前对德国市场抱有宏大计划。然而，一项计划中从安盛（Axa）收购前 DWS-Winterthur Leben 投资组合的交易失败了。在出售破产企业 Viridium 时，Athora 也没有获得机会。最终，该公司决定剥离德国业务。法兰克福人寿将接收 Athora 德国业务的员工，由他们继续管理相关存量业务。

DWS 提供混合资本，即一种自有资本与债务资本的混合形式。公告显示，具体而言，DWS 将向法兰克福人寿集团的一项次级债券投资数千万欧元（低至中等两位数）。该基金公司的一位发言人确认，在监管法上，这被视为 DWS 的自有资本，但在公司法上则被视为债务资本。

仍待联邦金融监管局（Bafin）批准

该交易仍需获得监管机构的批准。相关方预计将在2027年年中前完成。联邦金融监管局（Bafin）目前对人寿保险资产潜在的新所有者审查非常严格——尤其是自2023年意大利人寿保险公司Eurovita危机以来。在这次危机中，英国金融投资者Cinnon扮演的角色缺乏建设性。由于利率上升，该人寿保险公司陷入困境。然而，Cinnon并不愿意按照监管机构的要求注入如此多的资金。意大利监管机构不得不为Eurovita制定一套接管方案。

尽管DWS已介入，但法兰克福人寿（Frankfurter Leben）要通过监管审批完成收购，障碍可能依然很高。虽然Bafin不对个案发表评论，仅概括性地表示，买家必须具有长期导向，并必须以客户的最佳利益为出发点继续经营业务。但行业观察人士针对该集团的大股东——中国复星集团（Fosun）表达了担忧。

一段时间以来，行业专家一直在预测，更多保险公司可能会将人寿保险保单转交给外部的资产管理服务商。许多公司持有一些在新业务中已不再提供的费率合同。此外，IT系统的必要现代化升级通常复杂且昂贵。因此，出售存量资产可能成为一种替代方案。◀

Christian Wrede：“作为存量保险业务，其核心在于效率。”

图片：D. M. P. F. (照片：Alton) (M)

企业

化妆品制造商

妮维亚试图扭转局面

这个标志性品牌采取的优先发展顶尖创新而非廉价面霜的战略暂时失败了。现在，拜尔斯道夫（Beiersdorf）首席执行官文森特·瓦纳里（Vincent Warnery）必须撤回那些曾让他获得成功的举措。

安娜·韦斯特坎珀（Anna Westkämper）杜塞尔多夫

几个月来，文森特·瓦纳里处于一种对他而言并不习惯的境地。自2021年5月就任以来，这位拜尔斯道夫的集团首席执行官一直习惯于成功。这位前欧莱雅（L'Oréal）高管推动这家被认为传统且迟缓的汉堡消费品公司实现了销售额的接连突破。这家在2021年3月曾从德国DAX指数中剔除的公司变成了投资者的宠儿：拜尔斯道夫的股价一度创下每股近148欧元的历史新高。

但这种情况现在暂时结束了。而作为变革者的瓦纳里，必然得转变为一名危机管理专家。究其原因，恰恰在于拜尔斯道夫最大的资产：护肤品牌妮维亚（Nivea），该品牌贡献了集团总营收的一半。然而，这个去年才庆祝其标志性蓝色罐装面霜诞生100周年的品牌，目前正陷入危机。

2026年上半年的营收下降了近7%。瓦纳里的反应表明，这并非暂时性的发展：他为妮维亚制定了一项为期18个月的扭转计划，旨在让这款全球最古老的护肤面霜重回巅峰。

在此过程中，瓦纳里必须放弃那个曾让他如此成功的战略：妮维亚的“高端化之路”。而且瓦纳里还面临另一个问题——品牌的形象。

问题一：失败的高端化之路

如今，如果打开像dm或Rossmann这类药妆店的折扣应用程序，妮维亚的优惠信息会频繁地跳出来。例如：妮维亚面部护理产品打75折（减价25%），妮维亚防晒霜打8折（减价20%），妮维亚Derma-Control除臭剂打8折（减价20%），购买两件产品时，护发产品、除臭剂、沐浴露或身体护理产品可享5折（减价50%）。

其背后的目标很明确：让消费者重新购买更多妮维亚产品。瓦纳里在上周与记者的交谈中这样表述：“我们希望消费者购买更多产品，并且我们希望更多消费者购买更多产品。”为此，公司现在似乎在创造必要的激励措施。因为妮维亚在过去几年中失去了市场份额。

此前，这个护肤品牌的发展看起来非常有前景。瓦纳里为拜尔斯道夫赋予了一个期待已久的愿景。这位法国人将目标定为：“我们要成为全球最好的护肤公司。”其背后的战略是：将大众品牌妮维亚打造成为一个高端护肤品牌，通过突破性的创新，使其产品能够以远高于仅售2.45欧元的经典妮维亚面霜的利润率进行销售。

这一策略在几年内运行得非常出色。妮维亚围绕专利活性成分Thiamidol（有助于减轻皮肤色素沉着）和Epicelline（皮肤年轻化活性成分）开发了产品线。大多数妮维亚产品的价格在2到10欧元之间，而Thiamidol系列的“Luminous 630”则明显与之区分。该系列包括一款售价28欧元的精华液和一款售价26欧元的面部流体。

在这种战略下，不仅营收实现了爆发式增长，特别是在2022年至2024年之间，最高增长率超过16%。高端战略对利润率也产生了积极影响。自就任以来，瓦纳里将利润率提升了约1.5个百分点。

妮维亚正处于被夹击的中间地带：上方是高端和奢侈品牌，下方则是像Balea这样强大的自有品牌。

塔贝亚·霍利格（Tabea Hölliger）品牌信任（Brand Trust）

但该集团意识到：它不可能每年都推出一种所谓的革命性新活性成分。Warnery 承认，拜尔斯道夫（Beiersdorf）还意识到，并非“所有地方”都有高端护肤品的市场。像除臭剂、沐浴露和身体乳等较低端产品的业务此前被忽视了，现在应当重新激活。

Tabea Hölliger 是品牌咨询公司 Brand Trust 的消费品专家。她将这一高端战略与拜尔斯道夫过去的另一个案例进行了对比：“这让我想起了 2000 年代，当时 Nivea 试图进入彩妆领域，”她说道。Nivea 曾销售过一段时间的化妆品，但在 2012 年停止了生产。

“在这种情况下，公司也脱离了真正的品牌核心。我觉得这很可惜。”因为该品牌在市场上的定位其实非常强。它代表着适合全家人的温和护理。“试图将奢侈品代码应用于这样一个大众品牌是困难的，”Hölliger 认为。

一名行业内部人士告诉《商报》，像欧莱雅（L'Oréal）在其高端品牌上能够设定的价格，对于来说是“无法企及”的。“此外，他们在创新方面也不是最快的，”该专家表示。

拜尔斯道夫的适应速度也遭到了股东代表的诟病。面对持续的市场份额损失，Metzler Capital Markets 的分析师 Felix Dennl 表示，他质疑一种“反应式战略”是否足以解决当前的问题。“在充满挑战的市场环境下，拜尔斯道夫似乎缺乏灵活性，无法应对不断变化的趋势或日益增长的竞争压力，”Dennl 说道。

品牌专家 Hölliger 建议拜尔斯道夫，将围绕 Thiamidol 和 Epicelline 活性成分的活性成分护肤品仅在同样隶属于该集团的 Eucerin 品牌下运行。“临床证实的色素斑减少以及高昂的价格，与的温和护理不相符，”Hölliger 说道。

与截然不同，拜尔斯道夫承诺提供科学护肤的“药妆（Derma）”部门（旗下拥有 Eucerin 和 Aquaphor 品牌）表现非常出色：上半年其营收增长了 7,8%。Warnery 在担任首席执行官之前，曾负责拜尔斯道夫的药妆类别。

现在他希望在方面采取应对措施。他将关注点从高端护肤品重新扩大到身体护理和除臭剂等其他类别。解释说，虽然这些产品的利润率较低，但所需的投资也较少。

企业

在面部护理方面，也将回归初心：“我们增加了对实惠护肤品的关注，” 说道。但这里已经面临下一个问题。

问题二：品牌形象与市场定位 “我们希望加强一直以来的核心价值：物有所值（Value for money），” 上周表示。这计划通过在欧洲推出一个新的产品系列来实现：“ Facial”。这款已经在巴西销售的保湿霜将主攻 5 到 8 欧元的产品区间。

这是一个中端价格区间，对在此区间的定位充满信心。但这同样蕴含着风险。因为品牌专家 Höllger 表示：无论是在更高端还是更低端，该品牌都面临着激烈的竞争。想要购买高质量护肤品的客户会在香水店购买，或者在药妆店选择其他高端品牌。“ 这样会被夹在中间被碾碎：上面是高端和奢侈品牌，下面是像 Balea 和 Sundance 这样强大的自有品牌。”

事实上，由于网红品牌和药妆店自有品牌的竞争，妮维雅（Nivea）受到的冲击比几乎任何其他传统护肤品牌都要严重。根据 Yougov 的调查，dm 药妆店的自有品牌 Balea 在客户满意度方面目前已领先于妮维雅。

此外，还有像 No Cosmetics 这样独立的护肤公司，它们吸引年轻目标群体并通过社交媒体激活消费——

拜尔斯道夫（Beiersdorf）首席执行官 Vincent Warnery，谈妮维雅面霜： 该产品在公司内部常被称为“老妇人”。

——者。一位业内人士表示：“妮维雅正遭受网红品牌的竞争之苦，这些品牌在药妆店创造了真正的拉动力。他们目前无法掌控这一局面。”他认为，“妮维雅陷入了一个非常不健康的‘三明治’处境。”

分析师 Dennl 同样批评称，妮维雅目前无法充分抵御来自“韩国品牌、本土品牌，以及像联合利华（Unilever）在除臭剂和身体护理领域等全球巨头”的竞争压力。

因此，妮维雅的定位变得十分困难：该品牌既无法在高端价格区间竞争，也无法将价格降低到药妆店自有品牌的水平。品牌专家 Höllger 表示：“目前缺乏一个明确的理由，让消费者选择购买妮维雅。”她建议重新重点关注品牌核心：“温和护理与家庭”。

据该集团称，回归大众产品的道路已经良好启动。Warnery 表示，销售额已出现初步的积极效果。但分析师 Felix Dennl 仍持怀疑态度。他表示，根据我们的估计，零售增长“仍然低于行业增速”。

妮维雅的形象也成为了一个问题。标志性的蓝色面霜在公司内部有时被称作“老妇人”。这种印象可能会延伸到整个品牌。一位业内人士说：“消费者在一定程度上认为妮维雅已经过时，而拜尔斯道夫还没有一套摆脱这种局面的策略。”

资金投入有望提供帮助。拜尔斯道夫计划在下半年投入 1 亿欧元作为额外的广告支出。其中 70% 将用于网红合作等数字化营销活动。面对这一金额，分析师 Dennl 要求提供明确的证据，证明“额外的广告预算能直接转化为数字化品牌影响力、客户获取以及提升的妮维雅品牌资产”。

品牌专家 Höllger 还建议在外部形象上回归经典。她认为：“具有标志性蓝色、字体和罐装的强有力品牌风格，极大地有助于消费者在货架上无需思考地找到它。”

问题三：增长前景

妮维雅的新战略还包括让各个区域重新获得更高的管理自主权。Warnery 表示：“我们赋予了关键市场更大的灵活性，以便调整产品并响应消费者的需求。”计划是将全球品牌的实力与在当地市场的相关性相结合。例如，公司决定不在拉丁美洲推出 Nivea-Upiceline 系列，因为这些产品对当地消费者来说实在太贵了。

为了在其他市场实现更强劲的增长，收购其他品牌也将对拜尔斯道夫有所帮助。竞争对手汉高（Henkel）近期在美发领域就做出了示范：这家总部位于杜塞尔多夫的公司收购了在美国备受欢迎的两个品牌“Olaplex”和“Not your Mother’s”。相比之下，拜尔斯道夫自 2022 年收购小型奢侈品牌 Chantecaille 以来，再无规模增长。

今年，该集团可能将忙于 Nivea 的业绩反转。目前尚未听到对首席执行官 Warnery 的质疑。在公司环境和投资者中，这位法国人仍因在接手后为 Beiersdorf 带来了更强的动力而受到高度认可。在他上任之前，董事会经历了多次变动，而他为管理层带来了稳定性。Warnery 被认为待人诚恳、亲切且乐于推动转型。

除了首席执行官 Warnery，另一位 Beiersdorf 管理人员也必须在 Nivea 的转型中发挥关键作用：Grita Loebsack。Loebsack 在 2022 年被提升至董事会，担任新设立的负责人一职。尽管 Warnery 亲自负责了围绕的危机沟通，但这位营销专家必须在接下来的 18 个月内证明，她不仅能更好地展示，还能将其卖出去。

2028 年——根据高管层的目标—— 的盈利能力应重新回升。届时将揭晓 Beiersdorf 能否可持续地带领恢复增长。销售额预计将在 2027 年再次增长。因此，在 Beiersdorf 重新成为行业翘楚和投资者宠儿之前，可能还需要一段时间。

100

百万欧元是 Beiersdorf 计划在下半年投入的额外广告支出。

来源：公司

带有瑕疵的前景

销售额（单位：百万欧元）及销售额变化（百分比）

财年 / 销售额^{1}（百万欧元） / 销售额变化^{2}（百分比）

2020 / 5.857 / 9,0 2021 / 4.118 / 14,0 2022 / 4.051 / +9,0 2023 / 5.388 / +10,2 2024 / 5.901 / +9,0 2025 / 5.519 百万欧元 / +0,9 % 1. 半年 2026 / 5.703 / 9,9

Handelsblatt • 1. 名义值； 2. 有机增长，百分比 • 来源：公司

Beiersdorf 消费品业务的 Ebit 销售利润率（百分比）

Geschäftsjahr / Umsatzrendite in Prozent

2020 / 12,2 2021 / 10,1 2022 / 12,3 2023 / 10,0 2024 / 10,0 2025 / 12,5 % Prognose 2026 / 11,0

2026 年预测（半年度调整前）略低于去年水平

企业

能源

壳牌出售德国储能制造商Sonnen

经过多年的寻找，这家石油巨头终于为这家位于阿尔高（Allgäu）的企业找到了买家。对于壳牌而言，这笔交易将带来数亿欧元的损失。

Kathrin Witsch 杜塞尔多夫报道

经过三年时间，石油巨头壳牌（Shell）为阿尔高太阳能储能制造商Sonnen找到了买家：Tiven，这是Certi Purkert的家族办公室，后者是德国国际投资公司Aurelius的联合创始人兼合伙人。壳牌在回应《商报》询问时确认了这一消息。壳牌表示：“这一步骤支持了我们目前优化投资组合的努力。我们相信，Tiven和Aurelius具备支持Sonnen进一步发展的良好条件。”

根据《商报》获得的信息，Tiven计划对这家储能制造商进行重组，使其具备再次出售的条件。Sonnen、Tiven、壳牌以及Aurelius在接受询问时均不愿就细节发表评论。据内部人士透露，收购价格可能在低三位数百万欧元区间。对于壳牌来说，Sonnen将成为一项损失高达十亿欧元的交易。

2019年，这家油气巨头以近5 亿欧元收购了这家来自阿尔高的公司。直到2024年，这家英国公司又向该储能制造商投入了超过5亿欧元。如果没有来自伦敦的资金支持，Sonnen实际上将无法维持经营。

这家曾经来自Wildpolskried的先驱企业正陷入严重的危机。在经历了由乌克兰战争爆发后可再生能源热潮驱动的多年强劲增长后，2023年持续增长的营收从2.635 亿欧元骤降至仅78,4百万欧元。最终，同年的亏损总额超过1 亿欧元。自被壳牌收购以来，没有更新的数据。除了一个受一次性特殊影响影响的年份外，Sonnen此前从未实现盈利。

壳牌标志（左），Sonnen电池储能设备：石油巨头本应帮助该公司进行扩张。

此前，Sonnen被视为太阳能储能领域的“特斯拉”。凭借现代的设计和智能控制，这家电池制造商甚至一度成为市场领导者。此外，时任共同总经理、前特斯拉经理Philipp Schröder极大地提升了这家巴伐利亚公司的形象，将智能家用储能设备推销为数字化能源转型的先驱。公司试图通过将电池智能联网形成某种“集群式大型储能”等方案，使自己在竞争中脱颖而出。

与此同时，该公司在海外采取了激进的扩张战略。当时称，首要目标是增长。因此，当Sonnen联合创始人Christoph Ostermann邀请石油巨头壳牌加入——起初作为投资者，随后英国人在2019年完全收购了该公司——Schröder离开了公司。Ostermann被壳牌及其自身的“微型能源转型”所说服。他当时告诉《商报》：“壳牌向我们证明了他们是认真对待向可再生能源转型的。这并非理所当然。”

事实上，壳牌在七年前采取的路线与今天截然不同。时任首席执行官Ben van Beurden曾保证，到本十年末，每年将向专门为此设立的“可再生能源与能源解决方案”部门投资高达10亿美元。德国本应成为该集团新电力战略的测试案例。它本应成为这家化石能源企业的第四大支柱，并开启向能源公司转型的新方向。壳牌董事Hubert Vigoroso当时在接受《商报》采访时表示，石油时代即将走向终结。

不仅收购了太阳能公司，还收购了虚拟电厂 Next-Kraftwerke 以及充电服务商 New Motion 和 Ubitricity。壳牌投资了莱茵兰炼油厂的绿色改造、欧洲的离岸风电场，甚至以绿色电力供应商的身份进入市场。

然而，俄罗斯对乌克兰的侵略战争以及法兰克里格（frankrige）在近期再次将化石原材料的价格推向了难以想象的高位。目前，一桶北海布伦特原油的价格接近 90 美元。壳牌的重心已重新转向化石能源。在新任首席执行官 Wael Sawan 的领导下，早已无法再谈论所谓的“微型能源转型”。

于 2023 年 1 月接任首席执行官职位的 Sawan 在上任后不久便明确表示，石油和天然气在未来几年仍将发挥核心作用。其核心观点是：向低碳业务部门转型的努力不能以牺牲利润为代价。

由此，Sawan 相比于其前任 von Bourden 实现了明显的路线转变，后者曾引入二氧化碳减排目标和能源转型的绿色战略。在过去的三年中，由于预期收益较低，壳牌停止了众多项目，包括离岸风能、绿色氢能和生物燃料项目。

“可再生能源与能源解决方案”部门已与下游部门（即所有涉及石油和天然气加工与精炼的业务）合并。此外，该公司完全退出了欧洲电力交易业务，而该业务此前曾被视为公司内部能源转型的关键。与此同时，得益于高企的油气价格，壳牌 2026 年前六个月的净利润达到 165 亿美元，与去年同期相比几乎翻了一番。

Sonnen 的未来充满不确定性

随着 Sonnen 的出售，一个为期三年的进程现已结束。通过 Tiven，其发展方向已然明确：将被重新打造。但考虑到目前的市场状况以及该公司糟糕的财务报表，这可能是一项艰巨的任务。

尽管整体市场实现了创纪录的增长，但像、Senec 和 ESDC 这样的德国制造商却报告了亏损、裁员和营收下降。来自中国的供应商正日益强势地进入市场。过去由德国制造商主导的领域，如今由比亚迪（BYD）、华为（Huawei）和 Sungrewe 等中国竞争对手领跑排行榜。就在几周前，巴登-符腾堡州的能源巨头 EnBW 在尝试出售其位于 Speicherbach 的 Senec 失败后，宣布停止其新的业务活动。

本身则持乐观态度：“在市场下滑的情况下，我们去年实现了增长。对于今年，我们也预期会有增长，”总经理奥利弗·科赫（Oliver Koch）告诉《商报》。他表示订单簿非常充盈。科赫认为，有新投资者选择是一个积极的信号。在共同创始人 Ostermann 出人意料地辞职后，这位经理在 Shell 收购该公司仅一年后便接管了公司领导权。

行业专家对的未来持怀疑态度。“只有在美国市场运行得真正不错，但即便在那里，也没有盈利，”一名内部人士告诉《商报》。另一位专家看到了潜力，但仅限于特定条件：如果投入大量资金并坚定地向能源管理方向进行重新定位，可能会有机会。

与此同时，科赫将开发面向商业用途的储能设备和电网服务控制软件视为另一个增长点。“大型储能市场正在增长，为我们开启了额外的可能性。这是我们将加强活动的领域——通过提供自主的集成方案。”但即便在这一领域，来自中国的廉价竞争对手也早已在门前。市场领导者 Tesvolt 因此最近完全调整了战略：新一代储能设备的硬件未来将来自中国，Tesvolt 仅提供软件。

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实质决定成败。

企业

薪酬

高达 10,9 百万——这些Dax董事会成员薪酬最高

大型企业的董事会薪酬在 2025 年再次上涨——其中首席执行官（CEO）的涨幅最为显著。然而，一个未来可能主导薪酬体系的核心议题，目前却几乎没有发挥作用。

Tanja Kewes 杜塞尔多夫

德国最大的上市公司的董事会成员在 2025 年的收入明显高于去年。根据德国证券持有者保护协会（DSW）和慕尼黑工业大学的计算，Dax指数成分股公司的顶级管理人员平均每人获得约 3,9 百万欧元的薪酬。这比 2024 年增加了4%。

这一增长是由少数绝对的高薪者推动的。与此同时，首席执行官与董事会其他成员的薪酬差距日益扩大：2025 年，CEO的平均薪酬增长了 6,8 百分比，而其他董事会成员的薪酬仅增长了 1,5 百分比。Dax-CEOs 因此平均收入为 6,1 百万欧元——几乎是其董事会同事的两倍。如果不包括首席执行官，其他成员的薪酬为 3,3 百万欧-

元。DSW首席执行官Marc Tüngler认为，这显示出了“新的权力关系”，而这“归因于不稳定的时代”。

董事会的薪酬正日益由长期、可变的标准驱动。固定薪酬和季度业绩等短期可变数据所起的作用越来越小。然而，研究共同作者Jürgen Ernstberger在分析的薪酬体系中，试图寻找一个绝对的热门话题，但未能成功：人工智能。这位财务会计学教授表示，这一“结果”让他感到“惊讶”。

2025 年Dax公司首席执行官中的最高收入者是Christian Klein。这位 46 岁的SAP首席执行官以 10,9 百万欧元的总薪酬位居榜首。其中，85,5 百分比的薪酬由可变薪酬部分组成。

Dax最高收入者：Christian Klein（SAP，右）、Christian Sewing（德意志银行）以及最高薪女性Beten Ganjo（至 2026 年4月底在默克公司）。

另一位CEO的收入同样达到了八位数：德意志银行首席执行官Christian Sewing，金额为 10,5 百万欧元。Klein和Sewing由此取代了去年的两位最高收入者——Oliver Blume（大众汽车、保时捷）和Bjørn Gulden（阿迪达斯）。Gulden今年以 9,8 百万欧元位列第三。第四至第五名分别是Bill Anderson（拜耳），金额为 9,6 百万欧元，以及Oliver Bate（安联），金额为 9,4 百万欧元。

考虑到德国连续第四年处于经济衰退，部分高达千万欧元的数额以及CEO 6,8 百分比的平均涨幅显得很高。但对比来看：根据联邦统计局的数据，2025 年德国的名义工资增长了 4,2 百分比。

首席执行官的涨幅因此高于另一个重要的比较基准：2025 年，Dax-40成分股公司的利-

H 周末 14 / 15 / 16. 8月 2026, 第 155 期

企业

润再次停滞，尽管这种疲软并未在股市中体现。Dax指数在 2025 年大幅上涨了 23 百分比。

DSW首席执行官Tüngler尤其批判地认为，“年薪1000万欧元的魔幻之墙再次被两次打破”。因为：“这是一个有意义的标志，因为它也是我国社会和谐的一个重要指标。”他认为，社会边缘已经存在足够的极化现象、阴谋论症状和激进集会。

这位股东权益保护者同时担任 Mux 集团监事会主席以及莱茵金属（Rheinmetall）的监事，但他也表示：“我们国家并非一座孤岛。”无论德国企业的国际化布局如何，他们在薪酬方面都必须面对国际竞争。不过，图格勒（Tüngler）认为，这必须在不“忽视我们自身整体体系”的前提下实现。

“我们明确不要求设定薪酬上限，但绩效导向只有在特定条件下才能发挥作用。”

马克·图格勒（Marc Tüngler）德国股东协会（DSW）执行董事

因此，DSW 明确要求“不要设定薪酬上限”。德国需要卓越的企业领导者，而卓越的领导力是有代价的。但只有当规则透明、可追溯，且其执行对所有利益相关者都具有公信力时，绩效导向才能持久发挥作用。

图格勒认为，首席执行官（CEO）与普通董事之间薪酬“差距”的扩大，“符合一个基本印象，即 CEO 的角色正日益区别于普通董事会成员”。在经济转折时期，他们的企业责任和社会责任比以往任何时候都更重大。

从原则上看，图格勒表示，德国 DAX 指数成分股公司的董事薪酬透明度“处于较高水平”。所有公司都公开了个人层面的薪酬，大多数公司还就计算基础进行了详尽报告。

与此同时，这位股东权益保护者认为，目前仍“缺乏一种报告标准化，以便在无需大量工作的情况下在不同公司之间进行比较”。尤其是在薪酬突破 1000 万欧元界限的频率越来越高且幅度越大、特殊效应发挥作用或支付高额离职金的情况下，这一点尤为重要。

事实上，最高收入者的排名显示出差距正在扩大。在德意志银行，董事会成员的平均薪酬最高，达 7,5 百万欧元，在所有 DAX 董事中位居首位。CEO 詹姆斯·冯·莫尔特克（James von Moltke）的薪酬为 8,6 百万欧元，是 Dax 40 指数中收入最高的金融专业人士——这使其在 CEO 排名中位列第七。Symrise 和 Brenntag 在 2025 年的平均薪酬最低，分别为 1,9 百万欧元和接近两百万欧元。

2025 年，CEO 排名的底端再次出现变动。其中包括：商业银行（Commerzbank）的贝蒂娜·奥洛普（Bettina Orlopp），薪酬 3,2 百万欧元；Symrise 的让-伊夫·帕兰特（Jean-Yves Parlant），薪酬 3,0 百万欧元；以及保时捷股份公司（Porsche SE）的汉斯-迪特·珀奇（Hans Dieter Pötsch），薪酬 2,3 百万欧元。排名垫底的是 MTU 和 Brenntag 的新任董事会主席约翰内斯·布斯曼（Johannes Bussmann）和延斯·比格森（Jens Birgersson）。但由于他们的薪酬仅从 7 月和 9 月就职起按比例计算，因此未被纳入评定。

四位女性 DAX CEO 仍处于中下游位置。2025 年收入最高的是当时的默克（Merck）负责人贝伦·古尔霍（Belen Gurjo），以 8,2 百万欧元位列第七。排名第 23 位的是费森尤斯医疗护理（Fresenius Medical Care）的海伦·吉扎（Helen Giza），薪酬 5,9 百万欧元；随后是戴姆勒卡车（Daimler Truck）负责人卡琳·拉德斯特伦（Karin Radström），以 4,9 百万欧元位列第 28 位。

从整体来看，女性 DAX 董事的平均收入明显低于男性同事。她们在 2025 年的薪酬低了 7%。如果将董事会主席的薪酬纳入计算，这一差距将进一步扩大。此时差距接近 18%，因为担任高薪主席职位的男性多于女性。

DSW 的研究在国籍方面也具有启发意义。据此，非德国籍董事会成员的平均薪酬为 4,2 百万欧元，明显高于德国籍同事的 3,8 百万欧元。非德国籍董事还包括许多首席执行官（CEO），如美国人比尔·安德森（Bill Anderson）和挪威人比约恩·古尔登（Bjørn Gulden）。

因此，DSW 的研究描绘了一幅与《商报》研究 institute (HRI) 5 月份发布的分析略有不同的图景。HRI 考察的是“已授予和应付的薪酬”，包括公司支付的养老金缴款。而目前的这项评估采用了不同的方法，仅涉及“已授予”的薪酬。

慕尼黑工业大学的科学家在 DSW 研究中还分析了董事会薪酬的目标值及其达成程度。财务会计教授尤尔根·恩斯特伯格（Jürgen Ernstberger）表示，令他们感到“惊讶”的是，在 DAX 40 的薪酬体系中，“没有任何一个案例”包含“一个独立的、明确的、具有自身权重的 AI 或数字化相关指标”。与 AI 相关的目标一律仅存在于措辞模糊的综合项目中。

因为：“在 2025 年的年度报告和今年的股东大会上，AI 是主导战略议题之一。但在薪酬体系的长期组成部分中——而这部分恰恰应该是为了引导此类多年转型而设计的——AI 至今几乎没有得到考虑。”

多年来，DSW 和慕尼黑工业大学的研究还回答了高管薪酬与“普通”员工薪酬相比如何发展的问题。2025 年，董事的平均薪酬是员工工资的 42 倍，较前一年再次轻微增长。然而，从 2014 年到 2021 年，该数值相对稳定在 48 到 54 之间。直到 2022 年，该指标才明显降至 40 以下。

恩斯特伯格表示，此次再次上升有一个原因：与每名员工的平均人事费用相比，董事薪酬的增长幅度较前一年略高。在国际比较中，德国 DAX 指数公司首席执行官在 2025 年的薪酬依然相对较低。其平均总薪酬为 6,1 百万欧元，明显低于

顶层薪酬 DAX 首席执行官最高收入者，薪酬（单位：百万欧元）及较 2024 年的百分比变化

2024 年总薪酬
2025 年总薪酬

2025 年 DAX 首席执行官平均总薪酬的国际比较（单位：百万欧元）

固定薪酬
短期可变薪酬
长期可变薪酬

大众汽车和保时捷双重首席执行官 2024 年的薪酬《商报》——来源：DSW，慕尼黑工业大学

低于他们在欧洲和美国的同事的薪酬。

在不包括德国公司（ex DE）的 Euro Stoxx 50 指数中，支付的平均薪酬为 9,5 百万欧元，明显高于 DAX 的薪酬水平。2025 年，道琼斯工业平均指数（DJIA）上市公司的首席执行官再次获得了远高于欧洲负责人的薪酬：其平均值达到 30,5 百万欧元。

薪酬最高的德国经理克里斯蒂安·克莱因（Christian Klein）在 Euro Stoxx 50 中排名第六。他的 10,9 百万欧元甚至不到该指数最高收入者薪酬的六分之一——AB 指数首席执行官米歇尔·多斯克里斯（Michel Doskeris）2025 年的薪酬约为 63,9 百万欧元，比前一年增长了 164%。

在欧洲排名第二和第三的是眼镜集团 Easdel Lauritica 的首席执行官 Francesco Milleri，其薪酬为 33,2 百万欧元（增长 44,3%），以及 Unicredit 的首席执行官 Andrea Osval。这位试图收购德国商业银行（Commerzbank）的银行家获得了 15,6 百万欧元。与美国的调整幅度相比，即使是这些 2025 年的欧洲金额也显得相对较低：高盛（Goldman Sachs）首席执行官 David M. Solomon 在该财年获得了 1.053 亿欧元。

在美国首席执行官中，排名第二和第三的是微软（Microsoft）CEO 萨提亚·纳德拉（Satya Nadella），金额为 85,5 百万欧元，以及苹果（Apple）CEO 蒂姆·库克（Tim Cook），金额为 65,8 百万欧元。与欧洲尤其是德国相比，美国首席执行官的薪酬在发放上具有更强的可变性，且在更大程度上与股票挂钩。

这一方面导致了像 Solomon 那样高达三位数百万欧元的极端薪酬，另一方面则导致了剧烈的起伏。例如，亚马逊（Amazon）CEO 安德鲁·贾西（Andrew Jassy）在 2025 年仅获得 1,8 百万欧元，成为美国指数中总薪酬最低的一位。即便在德国 DAX-40 指数首席执行官群体中，这个金额也将垫底。▶ 评论见第 25 页

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企业

周末 2026, 8 月 14 / 15 / 16 日，第 155 期

创新

“聪明、美丽且健康” —— 25.000 美元打造一个优化婴儿

美国初创公司承诺通过多基因胚胎筛查为父母带来更健康、更聪明的孩子。科学家对此感到震惊。

Helena Smolak 慕尼黑

你曾是一个冷冻婴儿：拉法尔·斯米格罗兹基（Rafal Smigrodzki）试图用这句话向女儿奥雷亚（Aurea）解释她的诞生。“她对此相当好奇，”这位美国人说道，并且反应淡定。奥雷亚现在六岁了，她是全球首个应用多基因胚胎筛查的孩子。

所谓多基因胚胎筛查是指：对胚胎（即婴儿发育的极早期阶段）进行多种遗传变异的检测。在分析过程中，通过试管婴儿（人工受精）创造的胚胎保持冷冻状态，以便获得针对特定疾病和特性的统计计算风险值。在此过程中，基因组并未被改变。

目前，美国有少数几家初创公司提供此类检测。他们宣传其效果为“减少阿尔茨海默症，消除糖尿病，提高智商”。这些公司还会根据身高、身体质量指数（BMI）、多动症（ADHS）和智力对胚胎进行评估。

这一领域已经吸引了如AI公司OpenAI首席执行官萨姆·奥特曼（Sam Altman）等知名投资者，越来越多的初创公司希望进入该领域 —— 且该领域引发了极大的两极分化：并非所有人都认同多基因胚胎筛查。许多遗传学家认为这项技术的商业化过于仓促。比利时鲁汶大学（KU Leuven）的遗传学家兼生物信息学家伊夫·莫罗（Yves Moreau）表示，这项科学还太年轻：“所销售的内容与实际有效的内容之间存在巨大差距。”

世界是通过这种新的生殖医学手段迈向人类进化的下一步，还是多基因胚胎筛查开启了一个基因选择的新时代？

这种检测方法是一个快速增长市场中的一个细分领域，其中蕴含着巨大的获利空间。进行筛查的前提是体外受精（IVF），即人工受精。而体外受精正变得越来越受欢迎：去年全球人工受精的营业额为 260 亿美元，根据美国市场研究公司Market的估计，到 2032 406 亿美国美元。2024 年，已有 260 亿

50.000 美元用于不限数量的胚胎 —— 回想起来，这太便宜了。

乔纳森·阿诺马利（Jonathan Anomaly）联合创始人负责人

美元流入女性健康和生育技术的新公司。除了奥特曼，投资者还包括其他硅谷巨头：例如生物技术经理、基因检测供应商23andMe的创始人以及谷歌创始人谢尔盖·布林（Sergey Brin）的前妻安妮·沃基基（Anne Wojcicki），以及风险投资家、投资公司Draper Fisher Jurvetson的创始人蒂姆·德雷珀（Tim Draper）。

“她很健康。这是一个非常成功的项目，”在北卡罗来纳州的神经学家及人类遗传学博士斯米格罗兹基在谈到女儿的诞生时说道。他和妻子在 2019 年关注到了美国初创公司Genomic Prediction，该公司为奥雷亚进行了筛查。

2020 年，Genomic Prediction最初还提供关于外貌和智力的分析。由于担心引起公众抗议，该公司随后撤回了这项服务。

早在几十年前，在长寿热潮（即对延长健康寿命的经济、医学和社会兴趣）兴起之前，斯米格罗兹基就将自己视为一名超人类主义者。因此，他属于支持这样一种观点的人：人类可以借助技术克服或显著扩展其生物极限。“我们服用产前维生素，进行筛查和检测。这只不过是另一种提高效益的技术，”这位美国人说道。

通过多基因胚胎筛查，Smigrodzki 仅希望排除其女儿患病的风险。如今 61 岁的他不再想要更多孩子。但如果他还想要一个孩子，他肯定会继续使用这项测试。这位人类遗传学家表示：“想要聪明、美丽和健康并没有错。”

去年 11 月，走在纽约地铁站的人们很难不注意到美国初创公司 Nucleus Genomics 的广告。上面写着“拥有你最好的宝宝”（Have Your Best Baby）。这则广告表明，这个新兴行业目前在推广其工艺时是多么激进。主要的供应商位于美国。目前还没有任何一家供应商上市。在德国没有类似的服务。根据《胚胎保护法》，仅在极少数医疗例外情况下允许对胚胎进行基因检测。然而，在国外进行检测并非被禁止。Genomic Prediction 在 2019 年率先将多基因胚胎筛查推向市场。据该公司称，该技术可以将糖尿病、癌症和痴呆症等各种疾病的风险降低 40% 到 50%。

竞争对手 Orchid 在 2021 年推出了类似的服务。目前，该公司采用全基因组存储，从而检查胚胎几乎整个基因组。这两家公司在推广其服务时，主要强调降低患病风险。

2025 年，Herausgibt 和 Nucleus Genomics 这两家新供应商进入人们的视线，其方法超越了前任。它们提供的服务范围之广令人瞩目：两家公司均声称能够预测多动症（ADHS）、精神分裂症和其他精神疾病的遗传倾向。

增加儿童数量

起初，Herasight 仅服务于富裕客户。“我们当时对不限数量的胚胎收取 50.000 美元，”美国联合创始人、遗传学家兼教授乔纳森·阿诺马利（Jonathan Anomaly）告诉《商报》。“回想起来，这太便宜了，”他补充道。

阿诺马利对生殖医学持一种促生育且技术乐观的观点——即旨在促进生育并增加儿童数量的技术。如今，Herasight 对单个胚胎的测序收费 25.000 美元。

归根结底，像 Herasight 这样的供应商将这一市场视为对许多国家（尤其是西方国家）人口老龄化的回应：在他们的设想中，此类检测程序可以创造一种激励，让人们重新愿意生育更多孩子。

到目前为止，这些商业模式尚未盈利。不过，一些公司已经完成了多轮融资。Nucleus Genomics 迄今已筹集超过 56 百万美元。Genomic Prediction 筹集了 16,75 百万美元。Orchid 在 2023 年的一轮融资中筹集了 1200 万美元。Herasight 迄今筹集了 1100 万美元。

OpenAI 首席执行官奥特曼被认为是 Genomic Prediction 背后的最知名投资者之一。竞争对手 Orchid 则得到了 23andMe 创始人沃伊奇基（Wojcicki）等人的支持。

知名且颇具争议的 IT 投资者彼得·蒂尔（Peter Thiel）也涉足该领域。他的“蒂尔奖学金”（Thiel Fellowship）资助那些希望中断学业的年轻创业者和研究人员，为期两年，金额现已提高至 250.000 美元。Orchid 的创始人努尔·西迪基（Noor Siddiqui）就是该计划的前资助对象。

科学界对此持怀疑态度。著名的美国医学期刊《新英格兰医学杂志》警告称，这些公司承诺过多。在许多情况下，单个胚胎之间的差异可能很小。

此外还存在数据来源的问题。大多数遗传学研究基于欧洲血统人群的数据。比利时遗传学家莫罗（Moreau）表示，因此其他血统的父母可能无法在同等程度上获益。“要使这些模型在统计学上可靠，仍需要开展大量工作，”他说。

医学界普遍认为，大脑过于复杂，无法可靠地预测外向性等特定特质。科学家警告称，到目前为止，行为特征无法被可靠地筛选。即使是人类遗传学家斯米格罗齐基（Smigrodziki）原则上也不反对这一评估：“奥里亚（Aurea）现在六岁了。我们还没有证据证明这项技术能兑现其承诺。我们将在 40 年后知道答案。”为了获得可靠的证明，需要一个对照组并进行数十年的观察。

供应商也承认了局限性：“只要我们还没有巨大的生物样本库，分析就不是完美的，”Herasight 的遗传学家阿诺马利说道。他表示，区分不同的特征至关重要：“身高和智商（IQ）的效果非常好，但人格特质不行。因此我们不提供这些项。”不过，阿诺马利告诉《商报》，Herasight 计划在未来几个月内提供抑郁症和自闭症的检测。

Herasight 迄今约有 200 名客户。根据公司提供的数据，其中包括两对德国夫妇，以及来自其他欧洲国家、美国、阿拉伯联合酋大公国和巴拉圭的客户。阿诺马利希望获得政府补贴，特别是来自沙特阿拉伯和阿拉伯联合酋大公国的补贴。在他看来，Herasight 的技术可以减轻医疗系统的负担，并从长远来看降低成本。

企业

客户包括西蒙娜和马尔科姆·柯林斯（Simone and Malcolm Collins）。这对美国夫妇创立了 Pronatalist.org 基金会，并通过频繁的媒体露面引起了国际关注。他们的愿景远不止于选择一个经过基因检测的孩子：据他们自己所述，他们希望创造一个生物精英阶层，并为志同道合者建立了一个名为“繁育网络”（Breeding Network）的社区。

马尔科姆·柯林斯学习了神经科学，并在斯坦福大学获得了工商管理硕士（MBA）学位。他在接受《商报》采访时辩称：“你可以把孩子送到教育训练营。那么，选择一个智力值高出 2,5 分的胚胎为什么就不可以呢？”

柯林斯和他的妻子有五个孩子，并且想要更多。“我想有 15 个孩子。我认为这是对人类的一种道德义务，”马尔科姆·柯林斯说道。“我们想要消除人类之间最巨大的系统性不平等来源——基因差异，”他表示。

多基因胚胎筛查这种广泛的应用引发了伦理学家的

胎儿七个月后：争议性测试。
初创公司 Nucleus Genomics 的广告活动：“更少的阿尔茨海默症，没有糖尿病，而拥有更高的智商”。
Herasight 的潜在客户前景：胚胎还将根据身体质量指数（BMI）进行评估。

猛烈批评：除了对在人工受精框架下选择胚胎的基本反对意见外，他们还警告称，这可能会加剧社会不平等，甚至演变成隐藏在这些程序背后的优生学意识形态——即通过促进某些特征并排斥或阻止其他特征，有目的地在基因上“改善”人类的想法。优生学这一概念与种族主义、歧视、强制绝育以及纳粹主义的罪行紧密相连。

来自总部位于悉尼的澳大利亚天主教大学的生物伦理学家克萨维尔·西蒙斯（Xavier Symons）写道：“有理由担心，一种潜移默化的优生学形式正在生殖医学中根深蒂固。”他表示：“鉴于我们在纳粹主义时期系统性屠杀人类的历史，优生学思维回归生殖医学令人深感不安。”

与此同时，供应商意识到，通过筛查可能产生更多可选择的特征，从而带来了新的目标冲突：Herasight 的 Anomaly 表示：“例如，体型较大的孩子可能会伴随更高的健康风险。”他补充说，选择更高智商的人可能会承担精神障碍（如精神分裂症）更高风险的代价。

“不存在完美的孩子，”遗传学家 Anomaly 说道。即使模型变得更精确，选择依然是一种折中。他强调：“胚胎不是一个购物篮，不能将所有想要的特性组合在一起。”最终，人们只能在单个胚胎之间进行选择。

多基因胚胎筛查的支持者希望，人工智能（AI）也能帮助这些程序在长期内变得更易获得且更便宜，使这些测试从奢侈品转变为大众产品。然而，在这一领域，AI 目前可能还远未解决关键问题。Herasight 的 Anomaly 表示：“投资者会问这个问题，而我的回答是：谁告诉你 AI 解决了多基因筛查的问题，谁就在撒谎。”与此同时，批评者在国际上呼吁，迫切需要就这种生殖医学形式的益处与局限性展开公开和政治辩论。

信息栏

洞察创新 (Insight Innovation)

创新是未来的经济。因此，仔细审视新产品、新技术和新工艺具有重要意义。

在“洞察创新”系列报道中，《商报》旨在详细分析企业内部的创新如何运作，我们将迎来哪些技术趋势，以及这些趋势将如何改变行业、商业模式乃至整个国民经济。

今日企业家

中型企业创新

减少原材料消耗，凭借人工智能提升营收

人工智能能否将收益提高 40%？这家来自上普法尔茨（Oberpfalz）的原材料专家证明了如何激励员工、延长开采周期并实现商业模式的转型。

Anja Müller Hirschau

在希尔绍（Hirschau）的露天矿场，挖掘深度达 70 米。在 47 公顷（相当于 66 个足球场的面积）的土地上，Gebrüder Dorfner 公司在此开采白色高岭土。这种细腻且不含铁的岩石主要用作瓷器、化妆品、造纸工业以及高遮盖力油漆的原材料。这家拥有 130 年历史的企业总部犹如一座岛屿般耸立在开采区中。西矿区和东矿区已危险地逼近总部所在地。

这里的开采不可能永远持续下去。但得益于人工智能（KI），Dorfner 公司成功地更高效地利用高岭土，并减缓了开采进程。而这并非 Dorfner 通过应用人工智能获得的唯一积极效果。

自 2020 年起，该公司开始使用人工智能。通过这种方式，它可以减少原材料的使用，并将矿床的开采寿命延长数十年。由此，Dorfner 展示了即使是一家

系列报道

未来塑造者

在这一系列报道中，《商报》将介绍那些不等待变革，而是积极塑造变革的企业：通过明确的决策、具体的举措以及摒弃旧结构的勇气。

原材料企业也能利用人工智能塑造自身及其员工的未来——而且该工厂甚至在逐步实现脱离对原材料的依赖。

过去，每年开采的原土约为 100 万吨，通过人工智能，这一数量已减少至约三分之一。但公司负责人 Mirko Mondan 表示，更重要的是：“我们在结果和营收方面同时实现了增长。”

初始情况：“同样的产品，同样的行业，同样的策略，只是规模更大”

Dorfner 主要开采高岭土和石英砂，比例大约为 1:4。石英砂通过特殊工艺进行精炼、着色并添加助剂，用于生产地板、耐用的聚合物基厨房水槽，以及医疗玻璃和高端玻璃建筑。

但当 Mondan 在 2020 年疫情期间加入 Dorfner 时，供应链已失效，可持续发展要求提高，且当地的开采前景有限。

企业发展负责人 Reinhard Kräuter 在公司工作了 40 多年，他回忆道，此前公司一直遵循“同样的产品，同样的行业，同样的策略，只是规模更大”的格言。“当时的战略重点更多在于争取更多海外客户。”

这种方式在疫情期间不再奏效。Mondan 所做的变革是激进的。Kräuter 将其描述为现在开始以一种“聪明且不同”的方式思考。

触发点：不仅仅是原材料宝库

此前曾创办并出售过两家初创公司的 Mondan 很快意识到，

今日企业家

公司不仅坐拥一座原材料宝库，还坐拥一座数据宝库。

在这家拥有 300 名员工、2025 年营收约为 1 亿欧元的公司中，数十年来，配方数据一直以“相同的格式”收集在各种 Excel 表格中。Mondan 回忆道：“其中包含太多我们业务实际上并不需要的信息，但这些信息对于人工智能来说自然至关重要。”

人工智能具体如何提供帮助：更快、更精准、更少材料

得益于人工智能，大量的实验室记录变得有了意义。挖掘数据宝库的工作开始了。第一步必须用数据喂养人工智能；第二步是识别客户需求；第三步则是借助人工智能将这些需求转化为配方。

现在，Dorfner 已经进入了第四步，涂料应用技术负责人奥利弗·德鲁姆（Oliver Drum）表示：“如今我们实际需要测试的配方大大减少，并且能够借助人工智能非常精准地验证其性能表现。”过去需要数月的时间，现在客户在几天之内即可获得。

这种益处不仅体现在速度上，还体现在资源利用上。公司负责人蒙丹（Mondan）计算得出，现在为了达到相同的色彩效果，高岭土的使用量减少了三分之一。这就是新模式的核心：减少原材料，保持相同或更高的性能——从而延长矿床的开采寿命。

创新负责人蒂姆·吕肯（Tim Lüken）表示，这正是创新的动力：“我的任务是让这家拥有 130 年历史的公司至少能再延续 130 年。”为此，他正在构建相关结构——通过内部和外部创新，包括对初创企业的投资。

所有这些举措旨在优化核心业务流程，用更少的资源生产更多的产品，并且——从更长远的未来来看——替换其中的成分。吕肯也不排除通过这种方式为 Dorfner 开拓全新的业务领域。

独立于开采：

替代、混合、新产品

蒙丹将人工智能视为实现这一目标的工具：“如果我知道我最宝贵的原材料究竟是如何运作的，我就能越来越多地替代它。我们甚至模拟了在完全没有自有原材料的情况下运行的情况。”

由此，产品供应发生了转移：从纯原材料转向定制化解决方案。战略负责人克劳特（Krauter）在此时也考虑到了进一步的国际化：“我们不再受限于矿床，我们可以向全球提供相同的功能。”公司希望很快能为亚洲客户供货，但将是“通过我们在不久的将来在当地生产的产品——或者更准确地说，是功能，并使用在当地采购的原材料”。这样一来，跨越半个地球的昂贵运输将不再必要。

此外，蒙丹表示，过去几年在海外采购廉价产品的德国客户现在希望重新从 Dorfner 采购：“客户对我们的态度再次变得友好，因为交付能力比来自印度等地的廉价高岭土价格更为重要。”

人工智能作为文化议题：领导力、动员、崛起

Hörmann 集团数字化总经理、《敢于使用人工智能》（Mut zur KI）一书的作者弗里德里希·阿诺德（Friedrich Arnold）赞扬了蒙丹的开拓精神：“他行动迅速，不空谈，而是直接尝试。”Applied AI 的首席执行官安德烈亚斯·利布尔（Andreas Liebl）评价道：“Dorfner 和米尔科·蒙丹（Mirko Mondan）的特点在于，他们真正严肃地做出使用人工智能的决定，并传达了一个积极的未来愿景。”

许多公司，包括大型家族企业和集团，往往缺乏对人工智能的理解，并且在投入资金和承担风险方面犹豫不决。

此外，蒙丹在遭遇挫折后依然坚定地继续前进。许多家族企业投资不足，随后因为在执行过程中过于胆怯而失败。“通常，规模过小的 AI 团队虽然能做出原型和令人兴奋的项目，但没有人关心组织内部的长期运行。”利布尔表示，这能为董事会、AI 团队和全体员工带来信任。“在 Dorfner 这里完全不同，每个人都积极参与，并且已经从中获益。”

由此，Dorfner 也证明了人工智能的成功应用首先是一个文化议题。“我们必须赋予所有员工能力，并为他们提供随时启动使用人工智能的途径，”蒙丹说道。创新负责人吕肯正是从这一点入手。他的哲学旨在动员所有人：“不是强迫人们去创新，而是给人们一个空间，让他们学习如何自主创新。”

例如奥利弗·德鲁姆（Oliver Drum），由于早期对人工智能（AI）的兴趣，这位前技术员现已成为应用技术负责人。他的同事弗洛里安·格伦瓦尔德（Florian Grünwald）是一名训练有素的油漆大师，如今负责数据的处理与收集，以及基于此的AI模型开发。

这背后是管理层的一个自觉决定：不采取自上而下的指令，而是赋予基层能力，从而使公司及其员工能够同步发展。向员工传递的信息是：AI不会威胁你们的岗位，而是让你们能够胜任更高阶的任务。

创新负责人吕肯（Lüken）因此将多夫纳（Dorfner）的转型视为一种社会创新，并将其视为一种要求以承担更多风险取代完美主义的号召。“德国人有点胆小，大学里教的是不要犯错，但在多夫纳，这些（错误）是重要的学习曲线，是受欢迎的。”

新基础设施：九个用于“物质化AI”的筒仓

蒙丹（Mondan）表示，到目前为止，新的AI驱动商业模式已帮助公司在过去几年高岭土煅烧市场下滑40%的情况下，实现了30%的增长。具体而言，公司通过优化流程、维持价格和提高营业额增强了韧性。仅在油漆和涂料领域，到2030年营业额预计将增长40%——且无需在希尔绍（Hirschau）增加开采量。

根据蒙丹的计划，五年内“我们将实现AI的完全物质化，解决客户的供应链问题，在不增加国内开采量的情况下实现海外增长，并成为一个拥有前瞻性企业文化的区域雇主品牌”。

为此，多夫纳已经投资了新基础设施：在厂区边缘，九个新建的筒仓拔地而起。它们不仅仅是一个建筑项目，旨在使运营更加灵活且更具盈利能力。因为在希尔绍开采的每一吨矿石中，包含15%至17%的高岭土和约80%的石英砂。如果按照线性推演，原则上两种原材料必须等量销售。但情况并非总是如此。

现在，临时的盈余可以存储在筒仓中，也可以通过采购原材料进行补充。“因此，我们获得了如果没有AI就无法实现的收益，”蒙丹说，“额外的欧元利润才是衡量AI的标准。”但关于具体金额是多少，他并不愿透露。

100 百万欧元是多夫纳在2025年的营业额。

来源：公司

高岭土：这种原材料主要用于油漆工业。
聚合物基厨房洗涤剂：多夫纳还为不同产品对石英砂进行精炼、着色和包装。

40 周末版

手机沉溺

每日的感官过载正在瓦解我们的注意力，加剧健忘，并让我们习惯于疏离的社交。这对社会产生的影响可能是毁灭性的。该怎么办？

克里斯蒂娜·魏森博恩（Christine Weißenborn）杜塞尔多夫

这个故事始于一个信号盲区。一旦我进入波罗的海沿岸那栋古老的芦苇屋，屏幕上的信号条便消失了。无法被联系起起初让人感到压抑。但最迟在24小时后，这种感觉变得令人解脱，尽管大拇指在一段时间内仍像被远程控制一样，下意识地向智能手机抽动。

这是一个足够缓慢的地方，可以将其作为一次目的地完全不明的疾速旅程的起点。“当我们讨论如何应对社交媒体和人工智能时，这就像是在讨论人类历史上进行的最大规模的实验，”波鸿鲁尔大学心理健康研究与治疗中心以及德国心理健康中心（DZPG）的教授朱莉娅·布赖洛夫斯卡亚（Julia Brailovskaia）说道。布赖洛夫斯卡亚被认为是德国关于禁止社交媒体的领先发声者之一，尤其是在涉及儿童和青少年时。就在不久前，新墨西哥州的一家法院裁定，美国 Meta 公司必须向一个基金支付超过 5 亿美金。该公司被认定滥用了年幼者的健康。

因此，从德国到马来西亚，全世界都在激烈地讨论社交媒体的使用年龄限制——或者已经将其付诸实施。社交媒体应该从什么时候开始、如何以及究竟为什么被禁止？但这真的足够吗？我们是否应该从完全不同的地方入手？“如果你拿走一个孩子的智能手机，你就会知道这个设备对孩子来说在情感上意味着什么，”柏林夏里特医院（Charité）精神病学与心理治疗诊所主任马莱克·巴布久（Malek Bajbouj）说道。那么如果拿走一个成年人的智能手机呢？巴布久表示：“他的反应是一样的。”

注意力经济

“真正的问题是信息泛滥。而且这影响到我们所有人，”马克斯·普朗克人类发展研究所所长拉尔夫·赫特维希（Ralph Hertwig）补充道。赫特维希是一名决策研究专家，也是该领域在德国最知名的人物之一。令他特别担忧的是，在人工智能时代，我们在失去专注力和聚焦能力之后，现在甚至可能忘记如何区分“是”与“否”、“好”与“坏”、“正确”与“错误”。

“

真正的问题是信息泛滥。而且这影响到我们所有人。

拉尔夫·赫特维希马克斯·普朗克人类发展研究所所长

做决定是累人的。民主和对话也是累人的。赫特维希说：“当然，从理论上讲，我们必须将所有关于监管的考量扩展到成年人身上。他们和年轻人一样，同样会陷入那些诱导成瘾的机制中，即使个人试图采取反制措施。”这里涉及的是所谓的“注意力经济”，这是一个源自 20 世纪 50 年代的概念。它由诺贝尔奖得主赫伯特·西蒙（Herbert Simon）提出，并伴随着一句如今已成为传奇的名言：“信息的过剩必然导致注意力的贫乏。”

当时主要是一种观察，而现在已成为现实。全球可用数据量从 2010 年的约 2 Zettabyte 增长到 2024. 年的 173,4 Zettabyte。这些数字后面的零太多，以至于几乎没有人知道具体是多少。1 Zettabyte 是一个 1 后面跟着 21 个零。通过生成式人工智能，数据量呈指数级增长。随之而来的是一场没有人能够应对，更不用说处理的信息洪流。

最重要的是，像 Meta 这样众多平台正在竞争我们目前最稀缺的资源之一：专注能力。无限滚动、推送通知、游戏化，“这些都是高度发达、经过深思熟虑的机制，将我们的注意力扣为人质，”赫特维希说。“我们必须积极地夺回我们的注意力。”因为如果我们不这样做会发生什么，一些令人清醒的数据说明了这一点。

虽然无法精确量化直接由过度使用社交媒体引起的后续成本，但各地的科学家都在呼吁针对该主题开展更多独立研究。在人工智能（AI）领域，结果数据甚至更加匮乏。然而，通过研究相关的疾病模式，可以使影响规模变得具体。例如，根据《柳叶刀》委员会的数据，痴呆症有 45% 是由孤独、睡眠不足和缺乏运动等可改变的生活方式因素共同导致的，而痴呆症在 2020 年已给德国社会造成了约 830 亿欧元的成本。德国神经退行性疾病中心预计，到 2050 年，痴呆症带来的成本可能会增加一倍以上，上升至 1950 亿欧元。如果这些风险因素中仅有一小部分被数字信息过载所增强——这种关联已被证实——就足以让我们本已超负荷的医疗体系剧烈动摇。

另一方面，根据联邦卫生部的资料，心理疾病目前已导致最长的职场缺勤时间，平均每例 39 天。当然，并非每一种社交媒体成瘾都会自动导致丧失工作能力。但如今，比实际缺勤天数更昂贵的是那些虽然在岗，但因数字疲劳和睡眠不足而几乎不再具备生产力的员工。经济学家将这种现象称为“出勤主义”（Präsentismus）。德国经济研究所（IW）的 Axel Plünnecke 计算得出，心理疾病目前已占国内生产总值的近 5%。他也写道，其中仅有很小一部分可归因于社交媒体。但这也正是因为缺乏可靠的数据。

此外，Plünnecke 概述道，“孤独、社会碎片化和心理压力会导致政治信任度下降以及社会参与度降低”。也就是说，社交媒体倾向于加强极化现象和现有的回声室效应。

Brailovskaia 表示，目前已有明确证据表明，“儿童和青少年问题性地过度使用社交媒体与自杀倾向呈正相关。而一旦涉及到自杀倾向，对我来说，数字参与的重要性就变得极其次要”，这位科学家说道。这种脆弱性在成年人身上也已得到证实。

周末版

缺乏无聊感，会导致自我调节困难吗？

在与布赖洛夫斯卡娅（Brailovskaja）交谈时，人们会发现问题的核心深植于我们的进化生物学之中。“人类并非为了与50亿人同时沟通而设计的，”她说。

“我们的大脑结构是为了与少数人进行面对面交谈而构建的，而非为了实时全球联网。”

这解释了为什么波罗的海沿岸的信号盲区会让人感到如此舒适。“减速正是人类大脑定期需要的，以便能够恰当地处理刺激，”布赖洛夫斯卡娅说。但由于信号盲区几乎不复存在，数字化的停顿几乎消失，无聊感也几乎不复存在，反之，我们的自我调节也变得如此困难。尽管许多人早已知道，或者至少感觉到这并不健康。

柏林德国经济研究所（DIW Berlin）的社会经济面板（SOEP）最新数据表明，这种不安感在不同世代之间是普遍存在的。数据显示，跨越所有年龄段，近 90% 的受访者将社交媒体视为一种威胁。但即便只是去学校、操场或任何有儿童出没的地方走走就足够证明这一点。到处都能听到人们在抱怨青少年的智能手机使用情况。所有的监护人似乎都在寻求规则，且最希望通过禁令，好让这个令人厌烦的话题最终从餐桌上消失。

但且慢，这张桌子上难道没有摆着自己的智能手机吗？对国家干预的期待，是否也隐含了一种便捷心理，即让自己不必时刻面对这个问题？这种日益增长的便捷——包括思考和讨论上的便捷——是否已经成为我们深陷其中的社会整体“注意力泥潭”的一个重要部分？

“父母的使用习惯自然与孩子的习惯密切相关，”波鸿鲁尔大学儿童与青少年心理学教授、心理学家西尔维娅·施奈德（Silvia Schneider）表示。“孩子主要通过榜样学习。例如，如果幼儿园的教育人员在每个空闲时间都盯着手机看，这传递了一个信号，而许多成年人对此根本没有意识到。”当然，幼儿园工作人员只是一个代表。人们也可以走在街上，乘坐地铁或去餐厅。到处坐着各个年龄段的人，他们不再看向世界，也不再看向对面之人的脸庞，而仅仅盯着自己的智能手机。

数字化自卫的三个阶段

但即便许多个人表现如此——我们真的能指望个体在面对一个价值数十亿、经过完美优化的系统时能够坚持自我吗？决策专家赫特维希（Hertwig）表示：“我们高估了人类能够长期保持自我控制的能力。我们必须改变决策架构，否则无法解决问题。”他所指的架构是指我们做出决定时所处的环境。为此，他首先建议采取“三个阶段的数字化自卫”：

将应用程序从主屏幕上移除。
完全关闭推送通知。
依靠固定的使用时间窗，而非依靠意志力。

终于出现了简单易行的措施！或许其他解决方案也比那些关于监管和禁令的复杂讨论所认为的要低门槛得多？例如，心理学家施奈德（Schneider）要求：“我们需要一场广泛的启蒙运动，提高整个社会对社交媒体、人工智能及其成瘾性使用的意识。”并提供具体、易懂且易于执行的指令，类似于新冠疫情期间的 AHA 规则。

人们再次注意到，在关于社交媒体和人工智能的讨论中，人们多么频繁地将其与大流行病进行类比。在那次事件中，一个问题也让全世界面临类似的挑战。但人们在那时也看到了，如果想要快速地让公众产生警觉并获得信息，这种动员速度可以有多快。然而，这前提是将某种危险真正地视为一种危险。

夏里特医院（Charité）院长巴布（Bajbouj）在条件允许的情况下，骑自行车穿过蒂尔加滕公园（Tiergarten）去上班。在那里，他接触到的刺激比在地铁里要少。他最近在自己的诊所研究了什么最令临床日常工作感到压力。结果是？持续的碎片化。巴布表示：“平均而言，根据工作环境的不同，人们现在每 4 到 9 分钟就会被中断一次，且呈上升趋势。”每一次中断都迫使大脑将思维系统完全重新启动。

虽然大脑具有高度的可塑性。例如，在经常玩游戏的儿童中，负责拇指运动功能的脑区明显生长。但这种可塑性并非无限的。巴布概述道：“在某处获得的东西，会在另一处丢失。”而丢失的主要是长时间保持专注和集中的能力。

为了防止这种情况发生，巴布建议“运动，最好是在自然环境中”。这位医学专家不想去对抗数字化生活世界，而更愿意以游戏的乐趣去面对它们。例如，他说“运动不能太复杂”，并直接要求增加体育课、增加俱乐部生活，以及增加参与团队运动的机会，最好是那些根本无法拿起智能手机的运动。

此外，还需要启蒙与社会意识的结合。目前已经出现了一些倡议，例如维蕾娜·霍勒（Verena Holler）发起的“Smarter Start ab 16”，她自 2019 年以来一直致力于推动建立无智能手机的班级社区。在这种模式下，家长小组共同决定在五年级和六年级禁用社交媒体。取而代之的是，孩子们将获得一部简单的电话，用于互相拨打电话和发送短信。目前，德国已有 200 多所学校加入了霍勒的构想。

“数字能力、批判性思维、媒介素养以及关于算法运作方式的知识，必须像刷牙一样成为理所当然的教学内容，”拜布久（Bajbouj）说道。这正是这场辩论真正的启示所在。其目的不在于让人们远离数字世界，不在于禁止一切，也不在于通过监管来规范生活。而在于共同重新发现真实体验、真实相遇和真实共处的空间。智能手机将会存在，但我们可以学习以不同的方式与之相处。

拜布久还提出了另一个“神奇公式”：“更多的理智谦逊。”也就是说，意识到我们并不需要知道所有事情，即便信息洪流让我们误以为并非如此。也就是说，要敢于接受更多的不完美。

我从柏林返回到海边那个没有信号的区域。显然，没有信号的环境让“断网”变得更容易，禁令的作用也与之类似。但更重要的是意识到，人类天生就具备自主决定事情的能力。因此，如果我们的孩子能够成功地关掉智能手机，将其收起来，并更多地与朋友一起去户外呼吸新鲜空气——那么我们成年人同样也能做到。 ◀

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管理

候选人检查

您是否适合成为 AI 时代的领导者？

职位越高，对 AI 能力的期望就越大。一位顶尖猎头独家透露，他通过哪些问题来考察这种能力，以及在什么情况下会立即淘汰应聘者。

Annika Keilen 杜塞尔多夫

人工智能（）与低迷的经济——企业不仅减少招聘，还在裁员。受影响的早已不再仅仅是办事员。即使是管理人员在面前也不再安全。根据联邦就业局的数据，2025 年失业的管理人员比前一年增加了 14.3%。

因为如今已经在接管长期以来被视为领导核心的工作：组织、计算、成本控制。德国就业市场与职业研究所（IAB）的“职业未来预测器”（Job-Futuromat）计算得出，管理人员的岗位画像有 67% 可以由算法取代。其中风险最高的是：中层管理人员。

猎头 Bernhard Stieger 正是在这里将合适的候选人与那些无法晋升的人区分开来。他向《商报》独家提供了一些问题，“人工智能不仅在改变流程和商业模式，它还在改变对领导力的要求，”来自 Spencer Stuart 人事咨询公司的 Stieger 说道，该公司近期刚为 Biontech 重新任命了首席执行官。因此，在面试中仅询问技术理解或对单个应用的经验已不再足够。“真正的成熟度不在于一名领导者是否了解最新的工具或是否擅长编写提示词（prompting），” 表示，“关键在于他们是否理解如何改变价值创造，如何实现更好的决策，以及如何使组织具备面向未来的能力。”

及其团队利用这份问题清单定期检查某人是仅仅声称拥有能力，还是确实具备该能力。“我们寻找的是能够重新思考商业模式、做出更好决策并承担责任的人格——尤其是在达到极限的地方，” 说道。

I-Potentials 人事咨询公司共同负责人 Martina van Hettinga 对这些问题进行了审核和评估。“这份清单在核心上抓住了重点：判断力并不会因为而变得不重要，反而将成为决定性的领导能力，”她表示。但她认为，最终问题清单只能是一个更详尽流程（结合面试、案例研究、推荐信、评估）的一部分。

van Hettinga 建议应聘者不要只投资于纯粹的知识。因为“越多的任务可以委派给，领导岗位上就越需要那些一直以来决定成败的因素：领导力。”例如，决定一个方向并说服他人跟随。同样表示：“最令人信服的领导者并不以技术细节知识见长，而在于战略判断力、学习敏捷性以及将技术负责任地转化为领导力与业务的能力。”

您会对他的问题如何回答？您是否还能因此获得领导岗位的机会？问题清单如下：

您关于业务的哪些信念可能会在未来五年内被人工智能（AI）证明是错误的？

我们的关注点： 战略反思能力、对颠覆的开放态度以及质疑自身假设的意愿。

令我们信服的回答： 管理人员能够意识到，例如客户未来对速度、个性化或咨询服务可能会有不同的期望，或者通过 AI，公司相对于竞争对手的现有差异化优势将发生根本性变化。关键在于他们能否从中得出具体的结论。

令我们怀疑的回答： 将现有的商业模式视为理所当然，或者几乎没有对自身假设或潜在颠覆进行反思。

危险信号： 诸如“我们的业务几乎不会因为而改变”或“这更多地影响其他行业”之类的表述，表明其战略问题意识较低。

您在何处利用创造了可衡量的业务价值——您个人做出了怎样的贡献？

我们的关注点： 执行力、所有权意识（Ownership）和企业家思维。

令我们信服的回答： 管理人员描述一个具体项目——例如在销售、生产或客户服务中基于的优化；以及他们的个人贡献和所实现的业务收益。

令我们怀疑的回答： 该人员主要描述公司或 IT 部门的举措，而其自身扮演的角色并不明确。

因为改变了您的看法，您今天在管理决策上与两年前有何不同？

我们的关注点： 是否真正改变了其管理理念和决策方式。

令我们信服的回答： 管理人员描述例如现在的决策如何更强地基于数据，在战略问题上投入了更多时间，或者有意识地将常规任务委派给。

令我们怀疑的回答： 将描述为一个相关话题，但并未在具体决策或自身管理行为中有所体现。

在未来三到五年内，将在您的业务中何处创造最大的竞争优势——为什么恰恰是在那里？

我们的关注点： 管理人员是否将理解为战略杠杆，并能识别其对商业模式、客户、竞争和价值创造的影响。

令我们信服的回答： 管理人员具体描述在何处创造新价值，以及为什么未来在那里会产生竞争优势——例如通过新的商业模式、个性化的客户解决方案、更快速的创新或更好的决策。

令我们怀疑的回答： 回答仅停留在单个工具或效率提升上，没有明确将如何可持续地改变商业模式。

管理

企业在话题上高估了什么——又低估了什么？

我们的关注点： 独立思考能力和战略判断力。

令我们信服的回答： 管理人员发展出一种独立且有根据的观点，并质疑普遍的叙事。他们能够解释为什么例如技术经常被高估，而管理、文化或能力的必要变革却被低估。

令我们怀疑的回答： 回答主要由熟知的流行词或当前的炒作组成，无法看出其个人立场。 ◀

在什么情况下，您将不再为一项由人工智能（AI）支持的决策负责——即便该决策在经济上是有意义的？

我们的关注点： 正直、责任感以及在AI时代依然愿意为重大决策承担个人责任的意愿。

令我们信服的回答： 管理人员具体描述了清晰的个人准则，并明确表示AI可以提高决策质量，但责任始终由管理人员承担。

令我们怀疑的回答： 未能体现出个人准则，或者将责任含蓄地委交给流程、算法或治理机制。

红线： 管理人员将其界限完全归因于监管或合规要求，而非基于个人责任或伦理判断。 ◀

请描述一次您有意识地决定不采纳AI建议的情况。

我们的关注点： 判断力、批判性思维和责任感。

令我们信服的回答： 管理人员展示了如何权衡数据、经验、背景和责任，并在面对AI建议时做出了一项有根据的决定。

令我们怀疑的回答： 该人员要么盲目信任AI，要么完全排斥AI。未能体现出对机遇与风险的细致分析。

红线： 诸如“如果AI这样建议，那应该是对的”或“我原则上永远不会信任AI”之类的表述，表明其缺乏判断力。 ◀

您如何争取那些对新技术持怀疑态度的员工，让他们负责任地使用AI？

我们的关注点： 变革领导力、说服力以及塑造文化变革的能力。

令我们信服的回答： 管理人员描述了具体的措施，例如如何提供方向引导、消除恐惧、提供培训，同时对负责任地使用AI提出明确期望。

令我们怀疑的回答： 将怀疑态度仅仅视为必须克服的阻力。领导力、对话和赋能几乎没有发挥作用。 ◀

您在密切关注本行业之外的哪项发展——以及它可能给您的业务带来什么影响？

我们的关注点： 学习敏捷性、好奇心以及将模式迁移至自身业务的能力。

令我们信服的回答： 管理人员指出医疗保健、贸易或软件行业中的哪些发展未来可能会改变自身业务，并由此推导出具体的后果。

令我们怀疑的回答： 视野局限于自身行业，或者仅描述趋势而未能分析其对自身业务的意义。 ◀

在哪些方面您绝不会让AI独立做出决定？

我们的关注点： 对AI局限性的理解，以及正直和责任感。

令我们信服的回答： 管理人员列举了例如人事决策、战略方向决策或伦理敏感问题，并合乎逻辑地解释了为什么在这些方面人类的判断力不可或缺。

令我们怀疑的回答： 未能设定明确的界限，或者原则上将AI视为人类决策的替代品。

红线： “只要数据基础正确，AI未来可以接管所有决策。” ◀

如果您今天可以将预算的 20% 投入到人工智能（AI）中——您会从哪里开始，又会自觉放弃什么？

我们的关注点： 优先级排序、资源配置以及经济思维。

令我们信服的： 投资集中在具有明确商业效益的领域。同时，管理人员能够解释其自觉放弃的部分及其原因。

令我们怀疑的： 试图尽可能地同时实施所有项目，或者论证过程仅由技术驱动，而未能指明预期的商业效益。 ◀

AI 如何改变您对员工的要求？

我们的关注点： 对领导力的理解以及推动组织进一步发展的能力。

令我们信服的： 管理人员谈到了新能力、持续学习、角色转变，以及人类如何能高效地与 AI 协作。

令我们怀疑的： 回答仅简化为提高生产力或裁员。员工的发展几乎不被提及。

红旗信号： “通过 AI，我们未来将需要显著减少员工数量。” 如果在此之后没有关于能力开发或新价值创造的表述，则表明其领导力认知非常狭隘。 ◀

如果您重新构建您的职责范围——凭借 AI，您在原则上会如何不同地组织架构？

我们的关注点： 创新能力、前瞻性思维和变革导向。

令我们信服的： 管理人员对流程、角色和协作进行了彻底的重新思考，并描述了这将如何提高速度、质量或客户价值。

令我们怀疑的： 回答仅限于微小的优化。无法看出对流程或商业模式有原则性的重新思考。 ◀

文献

技术

八本解释技术革命的书籍

白宫里的寡头、被当作武器的供应链、出现在儿童房里的算法：最新的技术类新书描绘了一幅阴暗的图景。

Sven Prange 杜塞尔多夫

Nina Kolleck：《头脑中的战斗》

人们不知道 Nina Kolleck 在 7 月中旬法国议会决定禁止青少年使用社交媒体时在想什么。但很有可能 Kolleck 只是感到部分高兴。因为这位教育研究员兼政治学家（自 2023 年起担任波茨坦教育与社会化理论教授）认为，大型社交媒体平台对儿童和青少年构成了现实威胁。与此同时，阅读其书的人不会产生一种认为一刀切的禁令能解决所有问题的印象。

她的出发点是：TikTok、Instagram 和 YouTube 接管了原本属于家庭和学校的功能。它们比父母声音更大，比学校反应更敏捷。

她的核心概念是“数字亲近感”——一种归属感的幻象，它可以提供慰藉和认同感，但转瞬即逝。一次点击，便会陷入失落。Kolleck 表明，这种影响并不局限于在线友谊：在网络之外，注意力、信任和共情能力也在崩塌。

她描述了深渊：男性圈（Manosphere）和非自愿独身者（Incel）影响者、不受监管的色情内容、危险的挑战，以及通过看似无害的帖子启动的激进化动态。与此同时，她也指出了益处，例如为少数群体提供可见度。这种矛盾性正是本书的强项。

Nina Kolleck：《头脑中的战斗》（Der Kampf in den Köpfen）。 TikTok、Instagram 等如何操纵我们的孩子。Rowohlt 柏林，2026 年。256 页，24 欧元。

Patrick McGee：《苹果在中国》

McGee 在 2019 年至 2023 年期间负责《金融时报》的苹果公司报道。他的这本书基于 200 多次采访，讲述的并非一个丑闻故事，而是一系列理性个体决策如何导致致命整体结果的过程。

其核心在于苹果与中国的共生关系。在富士康、立讯精密和歌尔股份的工厂城市周围，形成了一个由数百家供应商组成的生态系统——即所称的“红色供应链”，这在中国境外几乎无法复制。

这一结构的架构师是当时的首席运营官蒂姆·库克。效率的提升将他推向了顶峰。但代价在随后才显现：如今北京掌握着一个足以作为武器的杠杆，而华为和小米等本土竞争对手则从技术转移中获益。

书中的关键场景是向德克萨斯州的产能回迁，为此必须从中国飞来工程师。他写道，其中的讽刺意味简直无法言表。对于任何讨论“去风险”的人来说，这本书是目前最冷静的案例研究。

Patrick ：《苹果在中国》（Apple in China）。 从工作台到扼杀之手——iPhone 巨头如何陷入危险的依赖。Plausen 出版社，2025 年。520 页，29 欧元。

Michael Steinberger：《隐形人》

该书原名为《山谷中的哲学家》（The Philosopher in the Valley）。Michael Steinberger 为《纽约时报杂志》撰稿，他获得了 Palantir 创始人兼首席执行官亚历克斯·卡普（Alex Karp）的接触机会，这种机会此前无人拥有。卡普的算盘很明显：迟早会有人写一本关于 Palantir 的书，而媒体通常称该公司为“彼得·蒂尔的 Palantir”。在他看来，像他这样天才的创始人几乎无法容忍这一点。

这篇人物志描绘了一个支撑该人物特质的矛盾点。这个如今销售西方最强大数据分析软件的人，出身于左翼自由主义环境，在法兰克福就读于尤尔根·哈贝马斯（Jürgen Habermas）的学术圈并获得了社会理论博士学位。Steinberger 将 Palantir 描述为其 CEO 的惊人镜像——镜像了他的怪癖，尤其是他阴郁的世界观。卡普告诉作者，这种不安的预感是许多公司决策背后的驱动力。

除此之外，书中还记录了时间线：In-Q-Tel 和五角大楼，Gotham 和 Foundry，警务工作，疫情，以及上市。此外还有技术本身的矛盾性，Steinberger 并未对此给出定论。同一款软件在乌克兰拯救生命，但在移民海关执法局（ICE）手中却造成破坏。想要知道一个哈贝马斯的学生如何变成特朗普的盟友，这里提供了目前最精准的答案。这个答案比任何讽刺漫画都更令人不安。

Michael Steinberger：《隐形人》（Der Unsichtbare）。 科技亿万富翁亚历克斯·卡普、Palantir 与全球监控国家。Ariston 出版社，2025 年。352 页，26 欧元。

Quinn Slobodian / Ben Tarnoff：《音乐主义》（Musikismus）

这本书最聪明的一招在于其标题。全球资本主义历史学家 Slobodian 和技术作家 Tarnoff 没有将 Musik 视为一个个人，而是将其视为一种“主义”——与福特主义（Fordismus）和撒切尔主义（Thatcherismus）并列。在他们的描述中，Musik 与其说是明星，不如说是症状。

他们将其起源定位在种族隔离时期的南非，并将其解读为一项“堡垒未来主义”计划：种族等级制度、工业自给自足以及一种技术自我形象，而这得到了提供监控技术的国际企业的支持。由此延伸出的线索指向了硅谷，在那里学会了利用公共资金为“登月计划”融资——免费的 GPS、互联网泡沫、Paypal。

第二部分“赛博格”（Cyborg）在分析上更为重要。作者认为，并非一个自由意志主义的国家反对者，而是追求与国家的融合：将主权作为一种服务，通过私人基础设施提供给国家或个人。此外，还包括由病毒式传播、重复和挑衅组成的在线工具集。他们的警告是：如果任由如此行事太久，在国家主权之后，个人的主权也将面临被处置的风险。

批评者认为，这本书未能完全实现其目标，即从这个特例推导出 21. 世纪统治的通用理论。这在一定程度上是可以理解的，但另一方面，这并不影响这本书的阅读价值。

Quinn Slobodian / Ben Tarnoff：《音乐主义》（Musikismus）。 一个技术专家的崛起与统治。Suhrkamp 出版社，2026. 281 页，22 欧元。

文学

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Aya Jaff：《兄弟寡头》（Broligarchie）

Jaff 1995 年出生于北爱尔兰，据称她在 15 岁时自学编程，参加了加利福尼亚的一个创业计划，入选了《福布斯》“30 位 30 岁以下精英”名单，并凭借《赚钱者》（Moneymakers）写就了一本畅销书。她的新书是一个退出者对该圈子及其自身在其中所扮演角色的清算。

书中提供了足够的触发点来引发愤慨，但一次又一次地转向分析。Jaff 描述了关于无限创新的“救赎叙事”是如何起到免疫监管的作用的：谁想反对进步呢？由于缺乏规则，较小的参与者被排挤，垄断随之产生，权力集中演变成了威权结构。

当内容转向个人经历时，这本书表现得尤为强而有力：回顾起来，硅谷的教育计划被证明是意识形态培训；身边的人失去了道德标准。这些是对一个世界的内部洞察，而这个世界对于科技行业之外的人来说可能并不熟悉。

与标题所暗示的不同，书的结尾并非陷入宿命论。Jaff 认为监管是有效的，并举了 Google 败诉给 Idealo 的判决为例，赔偿金达 4.65 亿欧元。这类决定会带来痛感，比任何形象损失都更严重。但这同时也表明，社会并未对“科技兄弟”（Tech-Bros）的崛起坐视不管。她的结论是：夺回“创新”这个词的定义权。 ■

Jannis Brühl：《颠覆》（Disruption）

Brühl 在《南德意志报》领导数字化与金融团队，他在美国总统唐纳德·特朗普第二次就职一年后对此进行了总结。他的论点是：如果不了解科技寡头们的意识形态，就无法理解华盛顿正在发生的事情。Thiel、Zuckerberg、Karp、Andreessen—— 将他们描述为拥有政治纲领的前卫派，他们已经掌控了美国第 47 任总统。尽管人们可以对这一论点持有合理的怀疑，但这本书仍有其优势。

例如，采用了 J.D. Vance 关于支撑美国政府的两个族群的观点：一边是 MAGA 民粹主义者，另一边是科技未来主义者。他解释了为什么这两个如此矛盾的运动至少在目前能够协同运作。揭示了两者之间既存在摩擦，又拥有共同的攻击方向，即针对那些在硅谷被视为进步障碍的民主机构。例如，网络自由意志主义（Cyberlibertarismus）和超人类主义（Transhumanismus）就是将两者联系在一起的两个关键词。

最具实践意义的部分在结尾：为德国和欧洲提出的四项保护措施——监管、数字主权、媒介素养以及独立机构。没有止步于诊断，而这正是本书与那些“警示类文学”体裁的区别。对于德国的决策者来说，这一结论令人不安：对硅谷的依赖早已不再是一个采购问题，而是一个主权问题。■

Jannis ：《颠覆》（Disruption）。 Deutsche Verlags-Anstalt (DVA)，2026年。256页，20欧元。

Yasmin Weiß：《当人工智能接管，人类还剩下什么？》

Weiß 在纽伦堡应用技术大学（TH Nürnberg）任教，并从应用角度进行写作。她的序言提供了主旨：从智人（Homo-Sapiens）向“增强人”（Homo Augmentus）的演变，后者通过机器扩展其智能。为了演示这在实践中意味着什么，她以自身为例——在所谓的“北日”（Nord-Tagen）期间，她与谷歌工程师共同构建了一个人工智能代理团队，该团队在夜间分析研究报告，并在早晨提供简报。她的收件箱不再是电子邮件邮箱，而是代理平台。

书的结构分为三个部分：理解、识别、塑造。最令人心惊的结论出现在第一部分。她说，不再有任何职业群体可以确保免于被取代，即使是高薪的学术职业也不例外。甚至软件开发人员也创造出了一种在部分程度上取代他们的技术。不过，Weiß 认为德国在 2030 年之前不会出现“工作末日”。她预见到的是“工作混乱”：到那时，目前 39% 的专业资质将过时，且转型过程并非同步进行。

她对管理者的措辞最为犀利。怀旧不能作为战略。社会责任并不意味着承诺免于变革的安全感，而是在变革中提供安全感。而且：关于工作的持久性，应该面对不安的真相，而非舒适的谎言。她在结尾给出的预测是本书最有趣的论点——护理人员和教育工作者未来的收入可能会高于律师和顾问。因为他们的工作具有温度、触感且不可自动化。■

Yasmin Weiß：《当人工智能接管，人类还剩下什么？》 Campus Verlag，2026年。232页，30欧元。

马库斯·加布里埃尔（Markus Gabriel）：伦理智能

马库斯·加布里埃尔某种程度上是柏林政府区最受欢迎的在世哲学家。阅读这本书的人会大致明白其中的原因。这位来自波恩的认识论专家在“技术乐观主义”与“末日论修辞”之间选择了一条第三条道路——并将这一核心转变表述为介词的更换：不是“伦理对抗人工智能”，而是“通过人工智能实现伦理”。在他看来，机器是一面镜子，能比我们自己更透彻地审视我们。如果这面镜子构建得好，它会增强道德认知，而非使其变得多余。

在历史维度上，加布里埃尔将人工智能伦理分为三个阶段：控制、驯服、协作。最终，机器将成为社会道德自我组织中的合作伙伴。基于此，他为欧洲推导出了一个关于定位的论点，这也使得这本书对经济类读者产生了吸引力：将伦理智能视为一种文化主权和竞争优势。他主张将“欧洲价值”这一陈词滥调转化为具有经济效力的模型——即企业利用数据使价值可衡量，并部署在决策时能参考这些价值的人工智能代理。加布里埃尔将其称之为“伦理资本主义”。

他在探讨反面影响时表现得异常坦诚。一面构建良好的道德之镜会改变自由的定义。选择违背“善”的人将受到制裁——而一个自由的法治国家同样依赖于违反规范的可能性。批评集中在两点：一是《新苏黎世报》（NZZ）所指出的数据政策漏洞，二是整体上的乐观主义。对于那些认为权力与占有驱动了 10 000 年历史的人来说，这种对话进程可能被认为过于——怎么说呢——依赖于理想化的前提。■

马库斯·加布里埃尔（Markus Gabriel）：《伦理智能》（Ethische Intelligenz）。 Ullstein 出版社，2026年，192页，22,99 欧元。

阿雅·贾夫（Aya Jaff）：《科技寡头》（Broligarchie）。 科技精英的权力游戏及其如何阻碍进步。Econ 出版社，2025年，240页，23,99 欧元。

报告

关于北莱茵-威斯特法伦州的维利希（Willich）市，维基百科上有一句精辟的话：“维利希的交通政策完全面向机动化个人交通。”该市辖区内设有五个高速公路出入口和一个高速公路枢纽。就好像在安抚居民：你们随时可以快速离开。

但我却想去那里。我想在那里度假。

我居住的城市叫克雷费尔德（Krefeld），同样位于北威州。它与另外七座城市接壤。我在其中一座城市购物，在另一座城市看电影，在另一座城市换乘长途交通。而另外四座城市我基本上不认识。在柏林、汉堡、慕尼黑，甚至在弗赖堡，我对环境的了解都比这更好。其实挺可惜的。我不明白的是：为什么人们要坐在汽车、火车或飞机里好几个小时，只为了将抵达目的地后所做的事情称为“度假”？人终究无法逃避自己。那么，为什么要旅途如此遥远？

因此，我打算在接下来的两天里，在其中一个我不熟悉的邻近城镇度假。现在是 7 月底。

这个计划不仅是因为我对“远途旅行”（即所有州外旅行）的概念不怎么认同，还有一个切实有力的理由：全球约 9% 的二氧化碳排放量源于旅游业，主要是因为往返交通。这意味着：最好在自家门口度假。毕竟，德国人最喜欢的旅行目的地依然是德国。根据 2026 年的德国旅游分析，四分之一的受访者将其列为目的地。但肯定更多是选择韦斯特兰（Westerland）而非维利希。

我对这座城市的了解仅限于在前往宜家（Ikea）途中开车经过。这是一座拥有约 50,000 名居民的城市，分布在维利希、希夫班（Schiefbahn）、内尔森（Neersen）、安拉特（Anrath），位于克雷费尔德、门兴格拉德巴赫（Mönchengladbach）和

杜塞尔多夫。到目前为止，维利希（Willich）在旅游方面绝没有出名。但这里的度假体验是否像其他地方一样有效？我想找出答案。天气倒是很给力，预报气温将超过 30 度。

旅途漫长，直到只想进入酒店

抵达时刻对于旅途漫长的人来说尤为美好。一个小问题是：从我家到酒店床铺甚至不到 8 公里。如果开车，我不到 10 分钟就能到达目的地。但这个周三的办理入住时间从 15 点才开始。因此，我决定步行，并愿意为了看一些景点而绕路。于是，8 公里变成了 20 公里。我的行李刚好能装进一个背包。

别人是在度假时散步，而我是散步进入度假状态。其美妙之处在于：假期立即开始。没有飞机机舱，没有汽车车身将我与户外隔开。前 1 公里左右的路我还记得。通过散步，我重新体验周围的环境，因为我以不同的速度在不同的街道上行走。过了一会儿，我才意识到我认识这条自行车道。

我已经骑过它几十次了，但之前是从另一个路口转进来的。这就像一首歌，起初你无法将其归类到某个乐队，因为平时总是把它作为专辑的一部分来听。

旅途中至少需要一次休息。高速公路服务区被排除在外，但在明海德（Münchheide）工业区有一家名为“卡门休息站”（Carmens Pausenstation）的店。这是一个带有遮阳篷的小吃摊，为劳动人民提供三明治、炒蛋和咖喱香肠。在我吃两个带奶酪的三明治半块时，我沉浸在阅读桌上摆放的《图片报》（Bild）中。这也是度假的一部分：阅读《图片报》，因为到处都有它。针对低水位问题，一个标题要求：“莱茵河必须赶紧涨水！”（Da muss endlich was Rhein!）。文章中没有提到气候变化。

当我在走完 20 公里到达目的地时——其中好几公里仅由一道隔音墙与高速公路相隔——T恤衫紧贴在背上，时间是三点半。现在我真的只想回房间。

检查酒店房间

维利希最大的酒店是位于工业区的一家 B&B 酒店。因为在那里

很难产生度假的感觉，所以我选择了一家名字有点复杂的住宿场所——“Schlafgut! Hotel-Will Garni”。它位于希夫班（Schiefbahn）区。

在多次按铃后，经营者打开了门，多次为等待时间道歉，并承诺作为补偿，第二天早上会给我带一些面包店的东西。这个男人立刻用“你”来称呼我，并讲述他自父母去世后就独自经营这家酒店。这不是 Motel One，也不是标准化的酒店，只有 8 间房，用钥匙而不是房卡。他向我展示了我的房间，同样不是标准化的，并自豪地指出了新的弹簧床垫和 7 厘米高的床褥。度假中必不可少的 WLAN 问题也出现了。是中继器出了什么问题，直到我离开时都没有解决。第二天早上，经营者递给我一袋巧克力面包。

探索这座城市

严格来说，探索那些具有旅游特色的城市完全没有意思，正因为它们被游客定义了。并不是因为蒂门多夫海滩（Timmendorfer Strand）有这么多酒店，所以才……

旅游

徒步度假

旅游业造成了全球约 9% 的二氧化碳排放。那么，下一次度假是否应该仅仅前往邻市？在北莱茵-威斯特法伦州的维利希（Willich）进行的一次为期两天的尝试。

塞巴斯蒂安·达尔科夫斯基（Sebastian Dalkowski），维利希

报告

居民不愿在自家家乡过夜。然而，我们游客寻找的恰恰是真实感。如果说有一座城市能在这一领域得分，那就是维利希。因为哪里才是真实的？就是没有游客的地方。因此，人们可以通过这些地方读出一些东西。

比如希夫班（Schiefbahn）。住宅区里到处是单户住宅，在约 11.000 名居民中，有六家牙科诊所，其中一家名叫“Will-Ich”。这意味着，这里的人们在牙齿护理上的投入比医保报销的要多一些。

那么维利希市区呢？恐怕连当地居民自己都不会声称他们的城市很美。维利希主要由住宅区和工业区组成。相比之下，市中心小得令人惊讶，夏天遮荫太少，并且拥有德国也许最令人沮丧的购物廊之一。在我访问期间，那里只有美甲店有客流。当地人现在可能正在其他地方做我在这里尝试的事情：度假。他们有这个钱。维利希有两个高尔夫球场，一家巨大的 HiFi 店（那里的扬声器有时售价高达 100.000 欧元），以及一个保时捷中心。此外，这里还拥有菲尔森县（Kreis Viersen）最多的年收入百万富翁：29 位。

参观相关的景点

作为一名游客，人们非常担心错过那些所有人都已经看过的东西。在维利希，这构成了一定的挑战。这里没有旅游信息中心。在 Tripadvisor 上，排名第 3 的是一座只有 3 条评价的教堂。最热门的选择是位于内尔森区（Neersen）的内尔森城堡（Schloss Neersen）。只不过那里主要是行政办公场所。不过，周围的公园散发出一种轻微的疗养公园氛围。这里很安静，遮荫很多，某个地方传来令人心安的流水声。

我还参观了小耶路撒冷礼拜堂（Kapelle Klein-Jerusalem），不过对于如此巨大的建筑来说，“礼拜堂”这个词显得太小了。然而，它每月仅开放一次供参观。今天不开放。我现在面对的并不是巴塞罗那的圣家堂，后者已经习惯了每日的游客潮（80 条谷歌评价 vs. 328.253 条）。第二天，我访问了维利希市区的圣凯瑟琳教堂（Kirche St. Katharina）。在那里，我至少能走到有长椅的前厅，感觉很凉快。也许在热带夏季，教堂应该更积极地宣传这一点。

”

严格来说，探索那些具有旅游特色的城市完全没有意义，正因为它们被游客塑造了。

但旅游城市的景点真的能给我们带来更多吗？人们打卡它们，只是为了完成打卡。

寻找当地水域

度假如果不游泳，就不叫度假。原则上，维利希的水资源供应也足够，尽管距离最近的海边有 250 公里。

尼尔斯湖（Nierssee）如此美丽，以至于人们完全看不出它是由挖掘坑演变而来的。蓝色的湖水在阳光下闪闪发光，甚至还包含一座森林岛屿。在这里可以度过美妙的夏日。遗憾的是，这座湖与德国其他湖泊一样：出于安全原因被围栏围了起来。我只能走到一个观景台，坐在烈日下的长椅上。内尔森沼泽（Neersener Bruch）在树林间也颇具吸引力，但这里同样立着围栏。

直到第二天我才成功进入水中。在“De Bütt”游泳池，我在室外游了两趟。水温微温，草坪前的淋浴水温很凉爽。然后我躺在毛巾上，翻开我的夏季读物。无论是在海浪声中还是在氯水边阅读卡罗琳·瓦尔（Caroline Wahl）的《风力 17》，其实都无所谓。关键是能听到人们在水中的声音。

体验当地美食

在度假地，我们总有一种强烈的欲望去品尝当地人的饮食。我决定放弃土耳其烤肉、披萨和拉面，选择所谓的“传统市民美食”，走进一家名为 Sitterhof、Be dem Bur 或 Niederheider Hof 的餐馆。这里没有网站，不支持刷卡，而现金在这里依然有其未来。服务员（同时也是老板）问道：“那么，年轻人，还要一杯 Spezi（可乐橙汁混合饮料）吗？”菜单装订在厚实且略带油腻的仿皮封面中，在“素食”类别下恰好只有一道菜。“我们决定点什么？”我点了一份名为“强风”（Steile Brise）的炸肉排，这是一块覆盖着奶酪、点缀着色彩的猪肉排，配以蘑菇奶油酱。此外还有薯条和沙拉，分别装在独立的碗中端上来。某种程度的暴饮暴食是度假的一部分。

与此同时，我倾听着周围的对话。“我以前班上的一个女生已经生了三个孩子——而且身材还很健美，”一名女性说道。服务员对邻桌的一对夫妇说：“幸好……进展得很快，”她提到一个名字。说那个人当时只剩下皮包骨，简直恐怖。“她当时只想去找 Udo。”随后她对一名客人说：“给你点读物。”然后将菜单放在他面前。那男人说：“会读书的人显然更有优势。”

在度假期间，过度摄入冰淇淋也是迫在眉睫的事情。我在“Willicher Eishimmel”确保了这一点。

写一张明信片

当我在 Schiefbahn 的一家书店询问是否有当地的明信片时，我预料到会收到从困惑的目光到嘲笑的各种反应。但他们确实有一张。Willich 原则上也有，甚至有好几张。不过，这些图案是绘画的。就好像创作者知道画笔比相机更宽容一样。在享用意面冰淇淋和苹果汽水的同时，我给女朋友写信，告诉她我在 Schiefbahn 海滨度假胜地向她问好。明信片在我到达两天后送达。

天气不好就去电影院，电影随便

度假时总会有至少这么一天，天气糟糕到你必须在室内做点什么。比如去电影院。完全不在乎看什么，只要是电影就行。

在 Willich，经历了长时间的高温后，周四下午先是起风，然后下雨。雨势之大，足以让人在遮雨处停留超过五分钟。虽然 Willich 市中心不再有火车站（现在只有 Anrath 有）也没有医院，但有一家由协会精心运营的艺术电影院，恰好有一个放映厅，每天放映两部电影。在这次旅行之前，我一直没注意到它的存在。80 个座位，只有最后两排是真正的躺椅，其余的是椅子、舒适的扶手椅和沙发。与十位年龄均在 60 岁以上的观众一起，我观看了法国喜剧《库斯库斯与秘密》。大概是关于爱是通过胃传递的某种情节，但如前所述：内容无关紧要。

终于能放松下来了

归根结底，度假时只有一点至关重要：感觉起来像是在度假吗？我想去维利希（Willich）吗？

在我第二个也是最后一个日的傍晚走出电影院时，维利希的市中心发生了一点变化。酷热消失了，雨也停了。生活气息重新回归。一切显得更加友好。人们坐在餐厅门前。一群人在中心广场随着歌曲《Fever》起舞。

在我踏上六公里长的回家路时，经过了一家旅行社。招牌上的照片显示一座瀑布流入一片青绿色的潟湖。“渴望……在这里预订特别的舒适时光！”上面这样写着。几米外的加油站正在宣传一次旅行抽奖。“开普敦在等着你！”所有的一切都在告诉人们：如果你想度假，就必须去远方。必须走多远，去哪里，才能产生度假的感觉？

当然，维利希没有海滩，没有山峰，没有不同的气候，当然，高速公路也离得太近。但至少这座城市不必担心像亚历克斯·加兰（Alex Garland）的背包客小说《海滩》（The Beach）中的每个海滩那样，一旦地点传开就会变得过度拥挤。

在维利希度假意味着一种“积极度假”，也就是说：你必须积极地努力，才能让它成为一次美好的假期。简单地躺在沙滩上等待假期自动到来是行不通的。

最终，度假也是一种选择：我有什么期待？我想起什么？当我走在回家的自行车道上时，拍了两张照片。一张只拍到了通往维利希的乡间公路。很无聊。另一张则拍到了收割后的麦田和淡蓝色的天空。我只需要转身 90 度。

艺术市场

展览

四轮上的雕塑

在50周年纪念之际，所有20辆宝马（BMW）艺术车将齐聚一处。

萨宾·施平德勒（Sabine Spindler）慕尼黑

对于慕尼黑汽车巨头宝马的艺术车，人们持有截然不同的看法。一些人认为这些经过艺术改装的车辆不过是一个相当天才的营销点子；另一些人则将其视为四轮上的高速艺术品。无论立场如何，在艺术车时代的50年里，宝马邀请的艺术家们都是各自年代中备受瞩目、具有前瞻性且有影响力的声音。直到31. August，“宝马艺术车——20 Artists, 50 Years of Innovation”展览将在奥林匹克公园的宝马世界（BMW-Welt）展出。两年前，朱莉·梅罗图（Julie Mehrotu）以其独特且具有层次感的抽象视觉语言，为混合动力V8车型进行了设计，她的画作价值数百万欧元，在画廊中设有候补名单。杰夫·昆斯（Jeff Koons）在2010年用色彩斑斓、暗示极速的条纹带覆盖了M3 GT2。而“文献展”（Documentz）的参与者A. R. 彭克（A. R. Penck）则在1991年将他的火柴人及其古朴的符号绘制在一辆红色的宝马Z1上。

宝马艺术车 #15：这款Z1敞篷跑车由A. R. 彭克于1995年设计。

艺术车的创意由法国赛车手兼艺术行动主义者埃尔韦·普兰（Hervé Poulain）和宝马赛车部门负责人约亨·尼帕施（Jochen Neerpasch）在1975年共同提出。同年，由亚历山大·考尔德（Alexander Calder）设计的3.0 CSL赛车在勒芒24小时耐力赛的沥青路面上疾驰。几乎所有后续车型都被设计为赛车。一个例外是奥拉夫·埃利亚松（Olafur Eliasson）的H2R项目，他通过该项目反思可持续性。这位艺术家将一辆氢能原型车的车身替换为由反射金属组成的网状结构，并在其上覆盖了多层冰冻水。

毫无疑问，这个收藏是独一无二的。然而，它并非纯粹的艺术展。在弗兰克·斯特拉（Frank Stella）那如同毫米纸般的表面，或是带有扰流板标语“缺乏魅力可能是致命的”（Lack of charisma can be fatal）的珍妮·霍尔泽（Jenny Holzer）赛车中，闪烁着大量的技术、设计和马力肌肉的博弈。宝马全球文化参与负责人托马斯·吉斯特（Thomas Girst）在接受《商报》采访时表示，该收藏是公司文化参与的DNA；这位文化经理称，尽管宝马的营收有所下降，但这一文化参与将可靠地继续下去。这家慕尼黑汽车巨头在全球范围内支持各项活动，例如阿尔勒（Arles）的摄影节、“Frieze”和“Tefal”等博览会、印度的科契-穆齐里斯双年展（Kochi-Muziris-Biennale）、从开普敦到维也纳的博物馆，以及“柏林画廊周末”（Gallery Weekend Berlin）和慕尼黑的“Various Others”等倡议。

宝马 A3

布斯塔曼特基金会（Fonds Bustamante）阿尔勒：开幕展“En Minors”的景象，展出了罗德尼·格雷厄姆（Rodney Graham）、弗兰茨·韦斯特（Franz West）和克里斯蒂娜·伊格莱西亚斯（Cristina Iglesias）的作品。

艺术景观

自然之中的顶尖之作巡礼

蔚蓝海岸地区及相邻的普罗旺斯正日益成为当代艺术的奇珍阁。

Eva Karcher 慕尼黑

他曾与她有过面对面的接触。2003年，北爱尔兰酒店大亨兼房地产投资者帕特里克·“帕迪”·麦基伦（Patrick „Paddy“ McKillen）刚刚收购了位于法国南部勒皮圣雷帕拉德（Le Puy-Sainte-Réparade）市镇、距离埃克斯-普罗旺斯（Aix-en-Provence）以北15公里的夏托拉科斯特（Château La Coste）酒庄，占地700公顷。同年，这位热情的收藏家委托世界著名的法美艺术家路易丝·布尔乔亚（Louise Bourgeois）为该庄园创作一件她的蜘蛛雕塑。

八年后，麦基伦将他的酒庄开放为一个壮观的雕塑公园，其中包含由明星建筑师设计的艺术画廊。由日本人安藤忠雄（Tadao Andō）设计的极简主义入口展馆，配有餐厅和书店，周围环绕着一个浅水池。路易丝·布尔乔亚的青铜雕塑如今矗立其上，成为该区域标志性的守护象征。

在这片拥有起伏葡萄园、丝柏、瑞士松、古橡树、薰衣草和橄榄树的广阔土地上，麦基伦现在不仅生产法国大部分的有机白葡萄酒、桃红葡萄酒和红葡萄酒；他还建造了奢华的 Villa La Coste 酒店和价格较低的 Auberge La Coste 旅馆，并整合了六家餐厅，其中两家为星级水准。

这家多年来曾是梅波恩酒店集团（Maybourne Hotel Group）共同所有者（该集团旗下拥有伦敦的三家酒店：Claridge's、The Connaught 和 The Berkeley）且注重公众形象的公司，其追求是在艺术和建筑领域始终聚集最顶尖的人才。

他与几乎所有顶尖人物都是朋友。因此，展馆和功能性建筑由伦佐·皮亚诺（Renzo Piano）或理查德·罗杰斯（Richard Rogers）等顶级建筑师设计。意大利人（皮亚诺）将摄影画廊的部分空间埋入地下，并用遮阳帆布覆盖屋顶；而罗杰斯则将素描画廊设计成一个戏剧性的橙色混凝土集装箱，悬浮在山坡之上。弗兰克·盖里（Frank Gehry）则将音乐展馆解构为一种富有节奏感和旋律感的拼贴，而法国人让·努维尔（Jean Nouvel）则用波纹铝材创作了两座巨大的半圆柱形大厅作为酒窖。

最后，在庄园的最高点，安藤忠雄建造了一座石砌教堂，其精神中心是法国艺术家让-米歇尔·奥托尼尔（Jean-Michel Othoniel）创作的一个纤细十字架，由深红色的穆拉诺玻璃球组成，在内庭院中直指苍穹。

无论是步行还是乘坐电动车游览艺术作品巡礼路线的人，都会遇到像艾未未这样的大名。通过作品《如意路》（Ruyi Path），他在夏托拉科斯特的树林间实现了一条由鹅卵石铺就的、呈权杖形状的长形路径，从而将园内的两条古道连接在一起。肖恩·斯库利（Sean Scully）、佩尔·基比（Per Kirkeby）、珍妮·霍尔泽（Jenny Holzer）、特蕾西·埃敏（Tracey Emin）的其他大多为大型的雕塑，或是小野洋子的精致“愿望之树”，在自然环境中展现出一种独特的、超脱的临场感。

这个迷人的自然艺术巡礼路线的另一个亮点是非裔美国艺术家拉希德·约翰逊（Rashid Johnson）、伊朗人谢里·霍夫塞皮安（Sheree Hovsepian）及其朋友们的近期展览。约翰逊通过一个冥想式的椭圆形座椅雕塑和由杏仁形符号组成的深红色精神性“上帝绘画”（God Paintings），对奥斯卡·尼迈耶（Oscar Niemeyer）礼堂的波浪形建筑进行了演绎。霍夫塞皮安在伦佐·皮亚诺设计的展位中展示了优雅的新青铜雕塑，以及由照片、素描和有机材料组成的综合艺术品。在理查德·罗杰斯的画廊中，这对结婚15年后分手的夫妇收集了来自乔治·孔多（George Condo）、洛娜·辛普森（Lorna Simpson）或尼古拉斯·帕蒂（Nicolas Party）等朋友的精选作品。夏托拉科斯特激发了所有的感官。

艺术市场

如今，人们已经普遍意识到，蔚蓝海岸地区及其相邻的普罗旺斯已成为当代艺术的“好奇心之屋”（Wunderkammer）。其中值得一提的是位于波克罗勒岛（Porquerolles）并设有卡米尼亚克别墅博物馆（Villa Carmignac）的卡米尼亚克基金会（Fondation Carmignac），以及位于昂蒂布（Antibes）、致力于纪念艺术家夫妇汉斯·哈通（Hans Hartung）和安娜-伊娃·贝格曼（Anna-Eva Bergmann）生活与作品的哈通-贝格曼基金会（Fondation Hartung-Bergmann）。

然而，该地区在文化国际主义色彩最浓厚的地方或许是阿尔勒（Arles），这主要得益于赞助人玛雅·霍夫曼（Maja Hoffmann）创办的跨学科文化工厂——阿尔勒卢马（Luma Arles）。此外，这里自1970年起就举办“阿尔勒国际摄影节”（Les Rencontres d’Arles），2014年成立了文森特·梵高基金会（Fondation Vincent Van Gogh），2022年成立了韩国艺术家李禹焕（Lee Ufan）的基金会，而最近又开设了另一家基金会：布斯塔曼特基金会（Fonds Bustamante）。

“

我的梦想一直是建立一个由艺术家为艺术家设立的基金会。

让-马克·布斯塔曼特（Jean-Marc Bustamante）

法国画家、雕塑家兼摄影师让-马克·布斯塔曼特于1952年出生在图卢兹，是他那一代人中最具影响力的人物之一。“我的梦想一直是，”他讲述道，“建立一个由艺术家为艺术家设立的基金会。一个能让几代艺术家的创意经验相互交织的地方。”在建于12世纪的圣十字教堂（Eglise Sainte- Croix）中，他实现了这个梦想。他委托建筑师兼设计师查尔斯·扎纳（Charles Zana）使用卡马格地区的色彩——黄色、粉色、米色——以及水磨石地板等当地材料对该建筑进行了修复。透光的展厅分布在三个楼层中，此外还设有研究中心、会议室、咖啡馆和博物馆商店。

布斯塔曼特用由搪瓷熔岩制成的太阳黄垂直饰带装饰了建筑立面。他还邀请西班牙雕塑家克里斯蒂娜·伊格莱西亚斯（Cristina Iglesias）设计一座由铸铝和玻璃组成的宏伟入口雕塑。布斯塔曼特将他的开幕展命名为“在镜中”（En Miroirs），并解释道：“我在我所欣赏的其他艺术家的作品中审视自己，因为我在质疑自己；因为他们鼓励我信任自己的想象力。”他曾在巴黎、慕尼黑和阿姆斯特丹长期担任教授，在身边聚集了同行们的杰出作品。像许多艺术家一样，他与朋友们交换作品，其中包括格哈德·梅尔茨（Gerhard Merz）和托马斯·舒特（Thomas Schütte）。他以艺术家的敏感度来策划，更准确地说是编排这些空间，能够立即识别出每件作品特有的品质。每件作品都展开其独立的空间，同时又与其他作品进行对话，例如在某个大厅里，摆放着罗德尼·格雷厄姆（Rodney Graham）的一幅大型摄影作品、弗朗茨·韦斯特（Franz West）的一件小型雕塑、他自己的一扇屏风以及克里斯蒂娜·伊格莱西亚斯的一件铝玻璃墙面装置。他微笑着说：“关键在于在我们创造力的狭窄边缘上寻找平衡。”

拉科斯特城堡（Château La Coste）：奥斯卡·尼迈耶礼堂（Oscar-Niemeyer-Auditorium）内部景观，可见一件座椅雕塑和拉希德·约翰逊（Rashid Johnson）的精神绘画作品。

FELIX JUD 古书店

爱书者的概念店

古旧书店如何自我重塑：罗伯特·埃伯哈特（Robert Eberhardt）在汉堡的知名机构 Felix Jud & Co. 展现了这一点。

萨宾·斯宾德勒（Sabine Spindler）慕尼黑

书籍与艺术贸易的结合：位于汉堡市中心的 Felix Jud & Co.。1981年出版的托马斯·曼（Thomas Mann）《Bubberlensitz》纪念版（下方）售价 2869 欧元。

在城市购物街上，古色古香的旧书店渐渐变得冷清。但爱书之人与书虫并未消失。他们在顶级博览会“Tefal”上花费数百万欧元购买中世纪时祷书，或者在 Felix Jud & Co. 旧书店花费约 5000 欧元购买一封歌德写给威廉·冯·洪堡（Wilhelm von Humboldt）的信件。自 2022 年起，这家被卡尔·拉格斐（Karl Lagerfeld）称为其“知识分子补给店”的汉堡机构由罗伯特·埃伯哈特接手。这位出版商、作家、艺术史学家以及如今的书商相信，旧书店是文化价值的交易场所，但不认同那种长达数公里的单一模式。“所谓的专业旧书店已经过时了。如今人们的定位更宽泛——从学术书籍、食谱到纸上艺术和手稿，”这位 39 岁的男子说道。

罗伯特·埃伯哈特将旧书店视为鉴赏家和知识分子的聚集点。一部分画廊，一点文学沙龙，以及签名本和首版部门——这些是他的战略支柱。理查德·德梅尔（Richard Dehmel）的手稿或西奥多·施托姆（Theodor Storm）《白马骑手》（Schimmelreiter）的首版依然是炙手可热的收藏品。托马斯·曼《威尼斯之死》的初次印刷本在展柜中售价约 7000 欧元。《新回顾》（Neue Rundschau）于 1911 年将这部中篇小说分两册连载出版，随后“魔术师”再次对其进行了修改。“在全德国只有我们这里能找到这个版本，”埃伯哈特强调了其稀有性。

馆藏经过精心挑选。一封由赖内·马利亚·里尔克（Rainer Maria Rilke）书写并寄给巴黎 Gelfroy 先生的信封售价 1200 欧元。旁边的书架上是海因里希·克莱斯特（Heinrich Kleist）的《洪堡王子腓特烈》和席勒（Schiller）的《瓦伦斯坦》的皮革装订本。该旧书店拥有约 500 件藏品。价格最高可达六位数。当大多数旧书商将商品交给枯燥的互联网时，Felix Jud 则致力于与独特之物的面对面接触。“我们可能是最后一批此类店铺之一，”埃伯哈特表示。

每年 200 万至 300 万欧元的营业额证明了他的观点，他说：“我们经营的是一个非大众文化的领域。但其成功向我们表明，这种精神和知识上的需求确实存在。”除了托马斯·曼，斯特凡·茨威格（Stefan Zweig）和赫尔曼·黑塞（Hermann Hesse）依然是明星人物，而黑塞的水彩画又将书籍与艺术联系在一起。因为从利伯曼（Liebermann）到诺尔德（Nolde）的纸上作品都属于常设供应范围。但客户希望获得启发。汉堡市前第一任市长奥莱·冯·博伊斯特（Ole von Beust）最近在此推介了他的著作《在这一天的尽头》（Am Ende des Tages），他评价新老板道：

“Felix Jud 长期以来一直是汉堡文化生活的锚点，但通过罗伯特·埃伯哈特的才情，其项目变得更加生动且更具特色。”该团队组织了约六场展览，主要展出北德艺术家的作品，但也包括利奥内尔·费宁格（Lyonel Feininger）的作品，例如目前的（直到 8 月 29 日）双展，展出阿尔米尔·马维尼耶（Almir Mavignier）及其儿子德尔马·马维尼耶（Delmar Mavignier）的色彩动力学版画，价格在 1000 至 45,000 欧元之间。

那些在古旧书展上四处浏览的人会注意到，收藏领域正在向新方向开放。对于业内许多人来说，唱片封面、海报、签名照片早已成为其中一部分。在 Felix Jud 书店，这一类别被称为“好奇心之屋”（Wunderkammer）。这里收藏有哈里·凯斯勒伯爵（Harry Graf Kessler）的摄影作品、一颗 1.4 亿年前的恐龙牙齿，以及几副来自卡尔·拉格斐（Karl Lagerfeld）遗产的手套。这里的价格起点约为 400 欧元。“我相信，在经历了理论化、冷峻的现代主义之后，人们对那些并非完全理性的事物以及对惊叹之情的兴趣正在重新觉醒，”这位年轻的古书商表示，他去年在叙尔特岛的凯图姆（Keitum）开设了一家分店。Felix Jud 的这座小屋以古地图和小古董满足了度假者的向往，但它远不止是一家高端纪念品店。去年，一封弗兰茨·卡夫卡（Franz Kafka）曾寄往叙尔特岛的密封信件以 20.000 欧元易主。这种将古旧书店打造为书籍爱好者“概念店”的模式似乎行之有效。

Felix Jud & Co., Hans Sappes

金融

周末 2026, 8月 14 / 15 / 16. 日，第 155 期

主导交易所概览

13.8.2026, ME(S)Z 17.01

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指数前一日最低值 + 来源：Infront

州街金融 (STATE STREET)

金融

AI 繁荣的下一个阶段将主要由美国的金融界主导。英伟达（Nvidia）首席执行官黄仁勋已与六家大型金融机构建立合作伙伴关系，这些机构计划在 AI 基础设施领域总共投资 5000 亿美元。其明确目标是：使计算能力成为一种可投资的资产类别。将被越来越多地视为一种原材料，类似于石油和能源。法国大银行法国巴黎银行（BNP Paribas）资产管理首席投资策略师斯特凡·肯佩尔（Stephan Kemper）表示，目前围绕正在“构建一个完整的金融生态系统”。

另一个重要步骤将于 10 月初采取。届时，全球最大的期货交易所 CME 将使计算能力期货可交易。该交易所周二宣布了这一消息。这一新的金融生态系统将帮助美国为巨大的融资需求创造新来源，并将风险分散到广泛的投资者群体中。然而，批评者警告称，这将带来新的风险。这是英伟达与华尔街之间一次历史性的联手。无论是芯片、数据中心还是能源：大规模扩展的融资需求是前所未有的。

全球最大资产管理公司贝莱德（Blackrock）首席执行官拉里·芬克（Larry Fink）周一在美国财经频道 CNBC 上计算道，美国总共需要 70 吉瓦（Gigawatt）的额外能源。根据他的计算，仅建设 1 吉瓦的数据中心容量成本就在 50 和 600 亿美元之间。因此，他表示投资需求高达 4,2 万亿美元。

雄心勃勃的计划

这相当于美国经济产值的 13% 左右。芬克赞扬道：“这将是一个巨大的财务机遇，并将创造大量的新就业岗位”，并且“我们必须尽快筹集这笔资金”。除了贝莱德，该财团还包括黑石（Blackstone）、阿波罗（Apollo）、布鲁克菲尔德（Brookfield）和 KKR 等另类投资公司，以及投资银行高盛（Goldman Sachs）。该倡议被认为是华尔街最雄心勃勃的信贷计划之一。

显然，计算能力未来将被包装成金融产品并在资本市场上进行交易。其机制大致运作如下：数据中心运营商申请贷款，由该财团发放。运营商用这笔钱购买英伟达的处理器，并将计算能力转租给开发商或大型科技公司。利息和本金将通过这些租赁收入来偿还。

从经济角度看，数据中心的运作方式类似于出租房产。芯片本身作为抵押品。贷款方不会将债权留在账簿上，而是将其打包，切割成具有不同风险等级的分级产品，并作为债券出售给保险公司、养老基金和其他投资者。

最安全的等级优先获得偿付，风险最高的等级承担首次违约，但相应的收益最高。其蓝图是抵押贷款支持证券（Mortgage Backed Securities, MBS）市场。美国投资公司在 70 年代建立了这个市场。芬克本人当时参与其中，并强调了该市场与当前计划的相似之处。策略师肯佩尔指出了这种将计算能力“包装”成金融产品的目的：计算能力将因此被“标准化，从而使其具有可替代性。

计算能力作为一种资产类别

金融投资

英伟达（Nvidia）正与华尔街的顶尖人士合作，旨在使计算能力变得可投资。这是迈向一个新金融生态系统的重要一步——同时也带来了新风险。投资者需要了解的内容。

Astrid Dörner 法兰克福

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金融

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加利福尼亚州的英伟达总部：AI热潮的中心。
黄仁勋：存在一定的风险。
高性能芯片：一种新的“金融概念”。
纽约办公室：例如AI扩建的融资需求。

因此具有可互换性。他解释道：“无论服务器是在1号数据中心还是3号数据中心，两者提供的计算能力是相同的。”这种可比性是交易此类证券的核心前提。

芝商所（CME）的期货也将为此提供帮助。在获得美国证券监管机构批准的前提下，这家期货交易所计划与数据提供商 Silicon Data 合作，于10月5日推出两项关于计算能力的合约（即衍生品）。

这些合约反映了英伟达 H100 和更新的 Blackwell-R200 处理器的租赁价格，每份合约对应一个芯片的月租金。其基础是 Silicon Data 记录每小时租赁价格的指数。

“计算能力已成为AI时代的货币，”在芝商所负责能源产品业务的 Pete Keavey 表示。正如 20. 世纪的石油从现货交易发展为全球衍生品交易一样，计算能力现在正成为一种标准化的、可交易的商品。Keavey 解释说，目标是为全球企业提供一个可靠且受监管的交易场所，以管理价格波动。这样，企业就有机会在今天就针对未来才需要的计算能力价格进行套期保值。

这种新金融生态系统的风险有多高，目前华尔街正在进行激烈讨论。核心在于两个问题：如果借款人违约会发生什么？以及：作为抵押品的芯片价值多少？它们能维持价值多久？毕竟，安装在数据中心里的芯片会老化，并在技术上被淘汰。

据英伟达首席执行官黄仁勋称，如果“发生某些情况”，可以迅速找到其他数据中心运营商或类似的英伟达客户来接手。为此，英伟达对公司硬件的使用方式设定了具体要求。法国巴黎银行（BNP）的 Kemper 提醒道，如果抵押品的价值确实没有预想的那么高，“情况会变得糟糕”。不过，他总结说，这只有在计算能力需求大幅下降时才会发生，例如“如果AI未能普及或运行效率显著提高。因此，确实存在一定的风险，但并不特别高”。

“处于AI热潮的开端”

美国资产管理公司 Synovus 的投资组合经理丹·摩根（Dan Morgan）也持有相同观点。自 20 世纪 80 年代后期以来一直关注科技行业的摩根表示：“我们仍处于 AI 热潮的开端。”不过他提醒道，这些新融资方式的许多细节尚不明确，需要仔细审视。

其他人则明显更为怀疑——主要是因为这类融资的蓝图在历史上带有负面影响。抵押贷款支持证券（MBS）曾是 2008. 年金融危机的核心。当时，高风险抵押贷款被打包并出售给投资者。随着贷款违约增加，引发了连锁反应，进而导致全球股市崩盘。

投资者迈克尔·伯里（Michael Burry）是这种新融资模式的主要怀疑者之一。他在金融危机期间通过做空抵押贷款支持证券而名声大噪。现在，伯里在押注 AI 热潮会失败。他认为，对 AI 基础设施的需求是由不可持续的金融结构驱动的。

“我仍然认为，我们可能正处于一个巨大的高点附近——并且可能面临像 1987 年那样的崩盘，”伯里上周在在线平台 Substack 上写道——他以此提醒人们注意 1987 年秋季全球股市崩盘，即当年 10 月 19. 日华尔街发生的所谓“黑色星期一”。股票市场估值过高、利率及经济担忧引发了这场股市地震。

伯里进一步补充道，周三宣布的这笔交易让他想起了能源巨头安然（Enron）。在 2001 年破产之前，该公司创造了不透明的金融产品，将不良贷款隐藏在资产负债表之外。投资者失去了对公司报告、资产负债表和经济指标的信任。这不仅影响了安然：在问题公开后，尤其是能源、公用事业和金融类股票，以及所有资产负债表结构复杂的公司股票普遍面临抛售压力。对出现更多“安然”的恐惧导致了风险厌恶。

“结构化贷款是系统的一个自然组成部分，”伯里写道。但在他看来，“发放贷款是为了延长牛市后期阶段的势头”，这位投资者评论道，“这让我感到担忧”。

中央银行

德国联邦银行启动未来总部搜寻

法兰克福最大的房地产项目之一正式启动：德国联邦银行的新总部可能不会便宜——尽管黄金储备并不随之搬迁。

Carsten Herz, Stefan Reccius 法兰克福

德国联邦银行已放弃其历史总部，现已启动新总部的搜寻工作。在此前数十亿欧元的计划遭到批评后，德国联邦银行降低了其要求。然而，周四公布的招标书表明，新总部可能依然是一笔巨额开支。

法兰克福银行区有几栋建筑被视为有潜力的候选对象。对于德国联邦银行而言，市中心的中心位置至关重要。它希望购买一处包含附属土地的交付即用型房产。为此，新建建筑或经过翻新的现有房产均在考虑范围内。

随着招标的开始，一项全欧范围的采购程序已经启动。该银行目标在 2027 年底前做出决定。德国联邦银行表示，新总部应在 15.000 平方米的空间内提供 2500 个工作岗位。但在招标书中提到的员工总数约为 3000 人，因此专家估计其实际面积需求总计在 50000 至 60000 平方米之间。

银行区：配套位置。

根据最初计划，德国联邦银行原打算对其历史总部进行全面现代化改造，并将其扩建为一个包含新建筑和 5000 个工作岗位的园区。今年 3 月，董事会出于成本考虑决定放弃这一耗资数十亿的项目。

被视为潜在候选建筑的有：Trianon 高层建筑（其业主已公开向德国联邦银行招揽）、同样位于银行区的 Galileo 高层建筑、计划中的 Gallusanlage 8, 高层建筑、曾长期被欧洲中央银行使用的 Eurotower，以及一座计划在 Gallusanlage 建设的高层建筑。

如果德国联邦银行将员工分布在多栋高层建筑中，那么可供央行人员选择的建筑将比预期更多。例如，位于 Bockenheimer Landstraße 的 Triton 建筑也可能被考虑，资产管理公司安联全球投资（Allianz Global Investors）近期已从该处搬出。此外，靠近德意志银行的计划中园区办公楼在理论上也符合要求——不过该地块目前仍是一家海滩俱乐部（Beachclub）的所在地。

德国联邦银行将价格列为新总部的首要标准，但未给出具体数值。不过，其承受极限可能远低于 16 亿欧元。根据该行自己的说法，即使是一个规模缩减的园区项目，若要返回旧总部，也需要投入这么多资金。

专家认为，德国联邦银行能以较低成本找到合适地点的可能性较大。一位不愿透露姓名的房地产专家表示：“对于纳税人来说，这应该能比改造旧总部更便宜。”但央行对安全性的要求可能会增加交易成本。

作为对比：在近期失败的法兰克福歌剧院塔楼（Opernturm）这栋声名显赫且已全部出租的建筑出售案中，面积约 72.000 平方米的建筑估计售价约为 8.5 亿欧元。

但短期来看，法兰克福市中心可能的空置选址非常有限。根据房地产服务商 Avison Young 的数据，到 2020 年底，法兰克福中心地段进入市场的可用新建或翻新办公面积甚至不足 20.000 平方米。

最近的几笔大交易包括：咨询公司 KPMG 从法兰克福机场搬迁至歌剧广场两栋相邻高层建筑中约 33.000 平方米的办公空间，以及安联全球投资即将搬迁至法兰克福银行区的 Fürstenhof。

德国联邦银行目前分布在法兰克福的多个地点。由于其不需要高安全性研究所，这可能会使寻找新址变得更加容易。因为其金库将继续留在旧总部的地下金库中。对此，联邦银行已与将购买该地块的法兰克福市达成协议。那里在严密看守下存放着 1700 吨黄金，价值约 2000 亿欧元。

JACLUM ATACUM / HANNA BÜCHER

金融

房地产

德意志金融基金（Deutsche Finance Fonds）显然面临破产

德意志金融公司旗下的一个基金据称即将申请破产。近 1200 名投资者面临全额损失的风险。

R. Bender, L. Nagel 杜塞尔多夫

德意志金融集团（DF）的问题正在恶化。这家慕尼黑投资机构的一只公募基金可能必须提交破产申请。这一信息源自“DF Deutsche Finance Investment Fund 17 – Club Deal Boston II”（DF 17）的普通合伙人管理层致投资者的信函，该信函已由《商报》获得。

该基金的资本管理公司和承担无限责任的股东得出结论，由于“缺乏足够可能的流动资金流入，该投资基金已不再具有积极的持续经营预测”，总经理 Florian Delitz 和 Stefanie Watz 在信中写道。因此，投资者将面临其投资份额的“完全经济损失”。德意志金融公司显然未对关于该信函以及基金即将破产可能产生的影响的询问做出回应。

该基金于 2021 年设立，面向起投金额为 25.000 美元的私人投资者。约 1200 名投资者投入了近 60 百万美元。这笔资金用于波士顿 Somerville 区一座实验室及办公大楼的开发。按照原计划，投资者应在 2025 年 6 月的期限结束时获得 140% 的资本回报。但情况并非如此。这座于 2024 年竣工的大楼既未能按计划出租，也未能售出。

据德意志金融公司自称，其管理资产规模达 120 亿美元。一段时间以来，这家慕尼黑集团的问题不断累积。2025 年 10 月，该公司宣布将大幅裁员。此外，位于卢森堡的 DF Deutsche Finance Real Assets RAF 的核心基金管理人于 1 月底终止了其委任。与此相关，17 的审计师警告称，这可能会“对该基金的持续经营能力产生重大疑问”。

德国联邦金融监管局（Bafin）目前也已将德意志金融公司纳入监管视野。6 月中旬，该机构向慕尼黑总部派遣了一名特别代表，以了解封闭式公募基金是否得到了妥善管理。

对于目前显然面临破产的 DF 17 而言，其财务困境早已显现。2024 年的年度报告显示亏损 29,4 百万欧元。前一年的亏损额为 12,2 百万欧元。其背景主要是 Somerville 的实验室及办公大楼未能出租。投资者已在 2025 年将基金期限延长至 2027 年 6 月底。此举显然是为了争取更多时间进行出租或出售。但这次挽救尝试同样未能成功。

DF 17 并非唯一投资于波士顿“The Boynton Yards Masterplan”开发项目的基金。DF 基金 20 和 DF 基金 21 也分别以“Club Deal Boston III”和“Club Deal Boston IV”的名义进行销售。这些基金共计流入约 3.5 亿美元。这些基金的发展情况恐怕也难以让投资者安心。这两个基金目前仅有 2025 财年的财务数据。即便如此，这些数据已显示出与最初规划的偏差。2024 年的年度报告已逾期一年多——德意志金融公司的许多其他基金也是如此。德意志金融公司近期对相关询问未予回应。

原材料

为什么原油目前“不可交易”

油价波动如此剧烈，以至于连对冲基金都纷纷离场。决定价格的不再是事实，而是头条新闻。谁仍在交易——以及谁在获利。

Judith Henke 法兰克福

最高价 102 美元，最低价 72 美元——布伦特原油上个月的交易区间达到了 30 美元。油价在一天之内上涨或下跌超过 6% 已不再罕见，而是成为了常态。原油已不再具备可靠的可交易性，在许多专家看来，甚至加密货币都像是更稳定的资产类别。

在 X 平台上，石油专家之间正弥漫着一种无奈感。不少人以一种自嘲的幽默面对现状。例如，来自研究平台 Commodity Context 的 Rory Johnston 发帖称：“我相当自信，下周布伦特原油的价格将在 65 到 110 美元之间。” 对于这种极端的波动，目前出现了一些不寻常的解释角度。

“我认为目前最好的交易就是休假，”咨询公司 Pentathlon Investments 的数学家兼大宗商品衍生品专家 Ilia Bouchouve 在接受《商报》采访时表示。在他看来，原油目前“不可交易”。波动率如此之高，以至于许多对冲基金不得不平仓。他认为，目前价格与传统的基准指标（即供需数据）之间不存在相关性。“市场由头条新闻主导，油价根据目前看起来更像战争还是和平而波动，”同时在纽约大学任教的 Bouchouve 说道。

尤其是美国新闻门户网站 Axios 在其中显然扮演了核心角色。例如，在 Axios 独家报道唐纳德·特朗普关于华盛顿正与德黑兰进行“非常密集的对话”的言论后，油价在 7 月底的一天之内下跌了 9%——而伊朗则将此斥为宣传。

上周也出现了这种模式：德国分析机构 Global Risk Management 的首席分析师 Arne Lohmann Rasmussen 将其描述为，“特朗普及其政府发表了乐观言论，并伴随一篇 Axios 文章报道协议即将达成”。他说：“石油市场相信了这种描述，布伦特原油跌至每桶 80 美元以下。” 而在周五和周一，油价又回升至每桶 84 美元。Rasmussen 表示，这是因为之前的乐观情绪被证明为过早。

在该分析师之前的评论中，他甚至将 Axios 描述为特朗普试图安抚市场的延伸之手。在他看来，美国政府试图在中期选举前促使油价低迷——显然是相信这将有利于选举结果向其倾斜。

“目前存在大量由头条驱动的波动，价格在一条推文或帖子之后经常就会产生波动，”咨询公司 Oliver Wyman 的合伙人 Marc Zimmerlin 同样表示，他为能源企业、能源密集型工业集团以及独立大宗商品贸易商提供咨询。Zimmerlin 称，零售交易活动（即私人投资者的交易）非常活跃，放大了价格波动。他补充道：“此外，市场上还出现了一些无法归入常规类别、且可能与公共机构有密切关系的参与者。”

具体到内幕交易，目前尚未能获得证实。不过，已经多次出现过

金融

油价剧烈波动

7月和8月期间，布伦特原油价格波动幅度超过6%的日期，以及导致这些价格波动的可能诱因，单日百分比变化

日期 / 变化 % / 事件

/ 15,3 % / 伊朗在霍尔木兹海峡袭击多艘油轮；美国发起空袭
/ 18,8 % / 特朗普宣布伊朗战争停火结束
/ 18,5 % / 在美国对伊朗发起新一轮袭击后不久，特朗普宣布恢复对驶向或驶离伊朗港口船舶的海上封锁。所有其他国家应拥有自由进入海域的权利
/ 17,8 % / 在胡塞武装袭击也门海岸后，特朗普威胁对伊朗进行报复
/ 8,0 % / 巴基斯坦和伊朗在由中国支持的一项新倡议框架下，探讨与美国重新进行谈判的可能途径
/ 5,2 % / 美国袭击暂停
/ 4,3 % / 阿曼向伊朗提出了一项关于共同管理霍尔木兹海峡的区域机制建议
/ 6,6 % / 卡塔尔称，伊朗战争的调解工作取得进展
/ 10,6 % / 伊朗议会委员会审查关于禁止美国和以色列船舶进入霍尔木兹海峡的法案草案

《商报》 • 截至：2026年8月12日 • 来源：LSEG, Handelsblatt Research Institute

在特朗普发布重要公告前出现了显著的市场波动，例如在4月份宣布两周停火前，出现了大量空头头寸（即在约定价格上的远期交易）。

在大宗商品专家 Bouchouers 看来，目前在石油市场交易的主要是散户投资者。自5月底以来，他们可以使用一种新的投资产品，即所谓的永续合约（Perpetual Futures，简称 Perps）。专家认为，这些在 Hyperliquid 等加密货币交易平台上交易的衍生品，是许多散户投机油价最简单的方式。通过高杠杆，相对较小的资本投入即可驱动巨大的市场头寸。在期货市场关闭的周末，永续合约同样可以交易。

但根据 Bouchouers 的评估，永续合约在当前的市场波动中扮演的角色较为次要。他注意到另一种有趣的趋势：这位大宗商品专家表示，目前存在一种增加石油资产配置的趋势。

押注价格关口

他提到了预测市场，即像 Polymarkets 这样可以对特定事件进行投注的在线平台。该顾问解释称，这在原则上属于二元期权：如果油价上涨并超过某个特定关口（例如每桶 90 美元），则获得赔付；如果低于该关口，则没有赔付。

根据他的观察，目前宏观投资者（即关注重大地缘政治和经济趋势的基金）也对这类投注产生了兴趣。Bouchouers 给出了一项原因：“比起预测油价明天是否上涨，押注油价在某个时间点达到每桶 100 美元是一项更简单的投注。”不过，Bouchouers 解释说，这些资产管理公司无法直接在预测市场上投资：因此根据他的经验，他们会请求华尔街的交易员为他们构建一个合适的期权。他解释称，提供此类交易的银行会在期权市场进行对冲。

根据他的观察，这导致了大量低额看跌期权价差（Put-Spreads）交易，例如在每桶 74 至 75 美元之间。看跌期权价差是对价格在特定区间内下跌的押注。一旦构建此类头寸，银行的对冲交易可能会进一步扰乱价格波动，尤其是当油价接近相关价格水平时。

市场动荡的赢家包括大宗商品交易商，其中包括荷兰交易商 Vitol 以及瑞士的 Trafigura、Gunvor 和 Mercura。顾问 Zimmerlin 表示，这些大宗商品贸易公司在第二季度录得了自 2022 纪录年以来最好的业绩。由于目前从中东运输能源存在风险溢价，他们能够实现利润最大化。

在他看来，零售业务（即面向终端客户的业务）的利润率也有所提高。Zimmerlin 表示：“交易商从过去几年推进的垂直整合中获益。”垂直整合意味着一家公司自行控制价值链的多个阶段，例如原材料的开采、运输、储存和销售。

这表明：对于大宗商品交易商来说，动荡往往意味着生意；而对于私人投资者来说，动荡很快就会变得昂贵。因为在一个单条新闻标题就能在几分钟内引发数十亿资金波动的市场中，投资与赌博之间的界限很快就会变得模糊。

储蓄

活期存款：频繁更换账户可获高利

一项新研究表明，使用活期存款账户（Tagesgeldkonto）储蓄的人应该更频繁地寻找新的供应商。这样一来，其收益可能是忠实银行客户的八倍。

马库斯·欣特贝格尔（Markus Hinterberger）慕尼黑

投资者们熟悉这样一个警告：“频繁买卖，口袋空空。”这旨在防止股东为了追求更低的回购价格而过于频繁地交易证券。因为精准把握时机很难，且每笔订单都要支付手续费。FMH财务咨询公司的负责人马克斯·赫布斯特（Max Herbst）表示：“活期存款则不同，因为这里通常不收取手续费。”因此，他计算了在过去四年中，如果储蓄者不断转向最佳利率方案，能获得多少收益。结果显示：愿意更换账户的投资者所获得的收益比忠实银行客户高出约 700%。

在分析中，50,000 欧元的初始资金在四年后，在分行银行（Filialbanken）增长至 50,797 欧元，在直销银行（Direktbanken）增长至 51,567 欧元。而不断更换账户的人则达到了 56,744 欧元。在计算过程中，这位利率专家将最高的活期存款利率与直销银行和分行银行每日可用资金的平均利率进行了比较。但并非所有的最高利率都被纳入考量。

因为大多数这类“橱窗利率”（Schaufensterzinsen）仅在三到六个月内有效。为了将工作量控制在一定范围内，赫布斯特在计算中最早在利率保证期结束后才进行更换——即使期间市场上出现了更好的方案。但在保证期结束后，他会坚定地转向当时最高的利率方案。

在筛选方案时，赫布斯特还试图避开那些只有在同时开设活期账户（Girokonto）时才支付利率的方案。Zeb咨询公司的银行服务专家乌尔里希·霍耶（Ulrich Hoyer）表示：“这并不罕见，因为对于许多银行来说，活期存款是用来吸引新客户关注的产品。”

因为尽管活期存款账户通常是免费的，但在某些方案中（例如活期账户绑定方案），可能会产生费用，从而吞噬部分利润。赫布斯特认为，虽然活期账户可以快速开设和关闭，但频繁开设此类账户可能会导致 Schufa 信用评分降低。而一些银行将证券账户（Depots）作为获得高利率的前提，这则不会影响信用评级。

两种银行连接方式都应果断结束账户更换，因为无论是证券账户还是活期账户，如果不使用，随着时间的推移可能会产生费用。大多数银行要求活期账户有最低资金流入或一定数量的交易，才能保持账户或证券账户免费。注销账户的另一个副作用是：储蓄者在一定期限后可以再次从同一机构的新客户活动中获益。

但赫布斯特也知道，许多储蓄者厌恶这种繁琐。毕竟在他的分析中，四年内进行了 16 次账户更换。如果为每次更换（包括大多数银行现在提供的“视频客户验证程序”）宽限计算一小时，那么就需要“投入”两个工作日。在专家看来，面对显著增加的收益，这是一个可以接受的工作量。

不过，现在也为那些希望获得高利率但不想频繁更换的储蓄者提供了方案。根据消费者门户网站 Biallo 的报道，总部位于柏林的苏格兰银行（Bank of Scotland）提供一种利率绑定一年、利率为 3% 的活期存款。根据 FMH 的利率概览，目前有 20 个利率更高但最高仅保证六个月的方案，其中以大通银行（Bank Chase）为首，提供四个月 4% 的利率。

苏格兰银行（Bank of Scotland）唯一的附加条件是：在产品有效期内，欧洲央行（EZB）的存款利率不得低于1.25%。Biallo的鲁道夫·考克斯（Rudolf Koux）认为，考虑到目前2.25%的欧洲央行存款利率，这种情况虽然并非不可能，但极不可能发生。

与定期存款不同（在定期存款中，提前支取的储户在某些情况下可能无法获得任何利息），活期存款账户可以随时注销，且截至注销时已产生的利息将被支付。如果期间市场上出现了利率更高且期限更长的替代方案，则可以注销该账户。

金融

舍尔先生，您是否曾经申请过，或者为了买到一块表而排过队？

没有。

那么您也无法理解斯沃琪（Swatch）与欧米茄（Omega）或爱彼（Audemars Piguet）等品牌合作所引发的热潮吗？

不，我可以理解那些愿意排队的人。我觉得这些表很有意思，我也通过一名员工帮我弄到了一些。

但从制表工艺来看，这些表低于您的水准。

欧米茄 Moonswatch 是一款电池驱动的表。对于想要机械表的客户来说，这不适合他们。但例如在运动时，我会佩戴一块由宝珀（Blancpain）与斯沃琪合作的表。

欧米茄等品牌与塑料表品牌斯沃琪合作，难道不会损害他们的形象吗？

我认为它们总体上是非常好的入门表。例如我的儿子就有一块 Moonswatch。他当然可以随时借用我的一块机械表在工作中佩戴，但在他那个年纪，很快就会被怀疑是爱炫耀的纨绔子弟。市场关注的是如何产生未来的客户并让他们产生向往，这样当他们以后有更多钱时，就能买得起欧米茄等品牌的“真正”名表。我还认为这些合作产品的性价比极高，而且现在这些表的价值可能已经是原价的两倍或三倍了。

那么它们是真正的收藏品吗？ 与股票市场相比，这些更像是细价股（Pennystocks）。

在我看来，目前欧米茄品牌 Moonswatch 要求的 600 欧元并不像细价股。

但与真正的收藏级名表相比，确实是。因为如果我将 600 欧元的入场价变成了 1200 或 1800 欧元，在手表收藏家看来这根本不值一提。假设您需要为这样一块表更换一条新表带，费用可能需要 100 或 200 欧元，那么您的收藏收益中很大一部分就又被抵消了。

收藏家通常从什么时候开始入手？ 通常是从四位数的高端，更多是从五位数的欧元金额开始，且上限开放。我们有些客户每年购买价值数十万欧元的手表，有些人预计这些手表的价值还会进一步提升。对许多人来说，重点不在于收益，而在于单纯地拥有这块表。这就像是狩猎战利品一样。

那么经典的“战利品”是指什么？

首先，目前手表市场存在两极分化。如果用食品行业来类比，可以说：奥尔迪（Aldi）日子不好过，而像达尔迈尔（Dallmayr）这样的精品店则生意兴隆。

您会将哪些品牌归入哪个类别？

我已经听到有些人说：“舍尔太傲慢了”，但像天梭（Tissot）、浪琴（Longines）、雷多（Rado）这些品牌……

谢尔先生，谁会花数十万欧元买一只奢侈表？

这位钟表商有时出售的价格比一栋单户住宅还高的单品。他解释了这些手表的特点，以及如何用更少的钱找到自己的“人生之表”。

马库斯·辛特贝格（Markus Hinterberger）慕尼黑

VITA

约拉姆·谢尔（Joram Scher）

约拉姆·谢尔在故乡慕尼黑和伦敦学习企业经济学。在几家大型企业的市场和管理部门任职后，他在 1990 年代遇到了他未来的商业伙伴托马斯·巴赫曼（Thomas Bachmann）。从那时起，他便投身于自己对钟表的热爱之中。

托马斯·巴赫曼公司于 1991 年在慕尼黑成立了钟表贸易业务。1998 年，约拉姆·谢尔加入。此后，这家总部位于慕尼黑市中心的公司以 Bachmann & Scher 的名义运营。多年来，该店发展成为二手奢侈手表的首选之地之一。

……也就是说，那些在店里售价约 1000 欧元的表……

……目前购买频率不高。另一方面，像 FP Journe、Moser & Cie 甚至 Lange & Söhne 这样的小众品牌在拍卖会上有时能拍出七位数的 prices。如果您查看拍卖结果，今年是世界纪录之年。我认为，此类手表在拍卖会上从未达到过如此高的价格。就在最近，我为一位老客户代售了一只 FP Journe，委托价超过 25 万欧元，而他在七年前购买该表时支付的是 47,000 欧元。

这些手表的特别之处在哪里？ 一方面，它们极其稀有。有些系列可能只有 20 只表。另一方面，它们在工艺上极其精巧且细腻。

谁会真的买得起这样一只表？

这些人大多是已经拥有一切，且作为名表佩戴者不想太引人注目的人。像 Richard Mille 这样的制造商有某些型号，由于其彩色表壳，乍一看并不像名表，但其价格高达 300,000 欧元。

但佩戴名表的人通常也想表达某种态度。

对于这些人来说，这种态度在于品牌无人知晓，或许在 1000 个路人中只有两个会回头并给出认可的目光。这类手表也给佩戴者一种安全感：在某些地区，一只劳力士（Rolex）可能会立刻被抢走，但一只 FP Journe 则不会。

您终于提到了劳力士这个名字。为什么感觉所有人都要劳力士？

至于是否所有人都要劳力士，且不论。劳力士可能是最知名的钟表品牌，也是最擅长运用“稀缺艺术”的制造商。

具体是指什么？

您走进一家劳力士店，说您想买橱窗左前方的那只表。然后店员会礼貌地向您解释，您在几个月后，甚至可能在一年到两年后才能买到这只表，并且会将您列入候补名单。届时，您支付的价格肯定会高于橱窗里标出的价格。

我们讨论的是多少溢价？

过去，劳力士的价格平均每年上涨 10%。

这种价格上涨合理吗？

劳力士极其耐用。这意味着其机芯可以运行数十年。因此，您可能会佩戴这样一只表 15 年，然后以同样的价格将其再次售出。

经过通胀调整后？

有时甚至更高。我们有客户在欧元引入前以 4000 马克买了一只劳力士，20 年后能以 8000 欧元卖出。

其他品牌也适用吗？

百达翡丽（Patek Philippe）是第二个拥有极高质量手表的品牌，其中稀缺性至少起到了很大作用。有时某些型号……

金融

……仅出售给已经购买过百达翡丽的人。

但新客户的获取方式则完全不同。

百达翡丽（Patek Philippe）根本不想走量。如果您还没有拥有一块甚至多块百达翡丽腕表，那么您就无法避开二级市场。

这意味着，像我这样的人只能买到二手表？

对于许多收藏家来说，以及在爱彼（Audemars Piguet）这样的品牌，或者卡地亚（Cartier）和欧米茄（Omega）的某些型号中，这非常正常，而且与人们在服装领域可能产生的“二手”印象没什么关系。

一块百达翡丽很少能以低于 25,000 欧元的价格买到。那么我们来看看价格低于 10,000 欧元的表吧？

在 3500 到 7000 欧元之间，已经有一些精选款式是我将其视为收藏级腕表的。在这个区间投资很稳妥，且能给产品带来愉悦感。因为手表不是股票，而是一个你可以佩戴、陪伴你并让你感到快乐的物品。真正的起点在 10,000 到 20,000 欧元之间。这已经是一大笔钱了，很多人会用这笔钱买一辆车。

在这个区间涉及哪些品牌和型号？

这里有很多选择，比如欧米茄超霸系列（Omega Speedmaster），尤其是第一次登月之前的型号。此外还有一些劳力士（Rolex）型号。首先是 Daytona，它和超霸一样来自赛车运动。这些表就像保时捷 911 一样，永远不会过时。劳力士的其他运动表也很受欢迎，比如 GMT Master 或潜航者（Submariner）。IWC 的一些型号发展得非常好。卡地亚的表也是如此，我记得有些卡地亚表曾经售价 15,000 欧元，现在大约在 90,000 欧元左右。

这听起来简直像是某些型号的价格会自动上涨。难道市场或趋势不也起到了一定作用吗？

不存在自动机制，您说的趋势是对的。以卡地亚为例。这个品牌受益于泰勒·斯威夫特（Taylor Swift）显然经常被看到手腕上戴着一块卡地亚表。

劳力士腕表，Swatch 与爱彼的合作，泰勒·斯威夫特佩戴卡地亚表：“稀缺的艺术。”

但如果将卡地亚仅仅视为“泰勒·斯威夫特品牌”就太片面了，因为卡地亚一直以来都拥有卓越的营销能力，而这在腕表领域是至关重要的。此外，美国的市场需求巨大，因为那里有许多买家将他们在 AI 行业或投资该行业赚到的钱投入到腕表中。

这是过去几年的发展趋势吗？

这是一个长期趋势。总体财富，即欧洲与美国相比可支配资金的多少，在千禧年之交时大约相当。但据我的印象，这种情况已经发生了剧烈偏移，向美国倾斜。这与金融市场的发展也有关系。

如果股价下跌，来自美国的 demand 就会崩溃吗？

这有可能发生。不过价格下跌通常在 20% 左右。当然，如果您只对投资感兴趣且买入价格相对较高，那么这样的下跌就很糟糕。但大多数我认识的买表的人，认为表中的情感价值高于投资回报。

您曾经写过关于“一生之表”的内容。您是指什么？

我想到了这样一块表：一个人在青少年时期在橱窗里看到它，但当时买不起，从此便再也没离开过脑海。这可能是一块 10,000 欧元或更贵的表，但我也认识一些人，对他们来说，一块 2000 欧元的 Nomos 就是一生之表。这是少数几家通过清晰的包豪斯设计和优质机芯在国际上成名，且价格极具性价比的德国制造商之一。

您有什么建议，能帮人们找到适合自己的那款表吗？

不要被像我这样的人、媒体或任何其他人所影响。您必须自己喜欢这款表，而不是为了迎合他人。只有在您怀疑手表是否为正品时，才建议咨询专业人士。如果您的手表恰好是一件收藏品，那是一个不错的附加效果，但坦白说：除非您处于绝对的困境之中，否则您真的会卖掉这款表吗？

舍尔先生，非常感谢接受我们的采访。

与此同时，市议会早在 2021 年就通过了一项高温行动计划。其实际成效包括：种植了 1000 棵树，推进了绿色岛屿和建筑立面绿化，并且重新设计的火车站前广场采用了白色地面，因为这种铺装能更好地反射阳光。

然而，在 Wüest 的顾问公司看来，整个地区的情况都不乐观。根据其研究，德国西部和南部的城市密集区最容易受到热压力影响，尤其是莱茵-内卡（Rhein-Neckar）和上莱茵（Oberrhein）地区。人口在 20.000 及以上的城市中，指数值最高的五座城市全部位于该地区：路德维希港、曼海姆、霍肯海姆、格默斯海姆和施派尔。

处于中游：弗赖堡（Freiburg im Breisgau）环保、绿色：弗赖堡将自己定位为“绿色城市”。但在防暑方面，这到目前为止仅起到有限的作用。在衡量城市绿植遮荫面积比例这一重要指标上，根据环境援助组织（Umwelthilfe）的数据，弗赖堡以 18,72% 的比例处于红色警戒区域。在高温影响指数中，其评估结果同样为红色。

为了防暑，弗赖堡制定了一项气候适应战略，

城市规划

35度且无遮荫？

城市如何应对酷暑

气候变化也体现在温度计上：城市和建筑必须适应更频繁的极端高温。哪些地方准备充分，而哪些地方仍有提升空间。

Carsten Herz 法兰克福

Freiburg im Breisgau：该市将自己定位为“绿色城市”。

该策略重点关注极易受影响的群体，并将降低城市温度作为优先事项。该地受益于一项延续数百年的成就：市中心纵横交错的众多狭窄水渠（即所谓的 Bächle）已经起到了冷却作用。

此外，在大型广场上设有水雾喷淋系统，其细小的喷雾旨在降低室外温度。然而，Wüest Partner 强调，热压力并不单纯取决于城市规模。作者写道，关键在于气候基础压力、定居结构以及开放空间存在情况的共同作用。

中游水平：美因河畔法兰克福如果问到绿化程度，几乎没有人会立刻想到这座拥有众多高层建筑的银行之城。但在遮荫率（Beschirmungsgrad，指植被覆盖地面的估计比例）这一标准上，根据德国环境援助组织（Umwelthilfe）的数据，法兰克福以 20.58% 的比例勉强处于中游。相比之下，其热影响指数则处于红色区域。

“

如今投资房地产或管理资产的人，必须比以往更充分地考虑一个地点的未来气候韧性。

Michael Heigl Wüest Partner

房地产

法兰克福希望改善现状。未来将增加种植树木以提供遮荫。与此同时，该市正在拆除沥青和铺路石，以改善城市气候。2025 年底，该市在全国性的“Ahpflastern”竞赛中获胜，其人均拆除的铺路石数量最多。

同时，该市在市中心设立了所谓的“绿色房间”。这些是种植了植物的移动模块，旨在为密封的广场提供更多遮荫、更好的空气质量以及改善的微气候。然而，这些模块的成本一直受到质疑。包括附加费用和增值税在内，单个模块的价格约为 67,000 欧元。

领先者：基尔

出现在 DUH 榜单顶端的并非生态城市弗赖堡或绿色的图宾根，而是石勒苏益格-荷尔斯泰因州的首府基尔。根据德国环境援助组织（DUH）的评估，基尔在 2026 年属于德国应对高温能力最强的先驱城市之一。这座港口城市拥有相对较多的遮荫树木。此外，大量的绿地通过蒸发产生冷却效果。在所谓的树冠遮蔽率方面，根据 DUH 的数据，基尔以约 32% 的比例处于德国顶尖行列。其热影响指数同样处于绿色区域。

Wüest Partner 强调，城市中宽阔的绿地和水域与山脉和森林地区一样，具有冷却作用。基尔因此受益于其地理位置和城市气候。靠近波罗的海不仅带来了更舒适的空气湿度，而且通常能将市内的温度升幅维持在可承受的范围内。

领先者：伍珀塔尔

位于贝尔吉舍斯兰（Bergisches Land）且以标志性悬挂铁路著称的这座城市同样处于顶尖行列。根据 DUH 的研究，伍珀塔尔的居民得到了相对较好的保护。在关键的遮荫率标准上，该市仍位列前十。

在热影响指数方面，环保人士认为该市仅次于基尔。只有这两座城市获得了 DUH 的绿色综合评价。

伍珀塔尔受益于众多的公园和森林，以及能够提供额外冷却效果的基础新鲜空气环境。例如，占地 57 公顷的市中心公园带来了气候优势。不过，专家们并未达成完全一致。在 Wüest Partner 的热风险评估中，该市的热压力高于平均水平。

结论

Wüest Partner 写道：“预防性防暑在未来将日益成为居住质量的核心因素”。减轻城市中的热压力可能关乎生死。

最大的挑战之一是市中心的绿化。德国在这方面仍有很大的提升空间。根据环境援助组织（Umwelthilfe）的计算，仅有七个城市的树冠覆盖率高于 30% 的建议阈值。

理想的广告——房东必须注意的事项

如何让房产在市场上具有吸引力？那些在此环节失败的人，必须大幅降低价格。

Christian Schnell 慕尼黑

寻找房产的人都知道这个问题：许多广告中缺失了诸如附加费用或现代化改造等重要信息。相反，文中充斥着空洞的形容词（“梦幻般的”、“极美的”、“阳光充足的”）——而照片里则显示着没铺好的床或蕾丝桌布上的咖啡杯。许多潜在买家会被这类报价吓跑；它们甚至无法进入初步筛选名单。

那么，为了让提供者和意向者快速达成匹配，理想的广告应该是怎样的？“预期价格应贴近市场，照片应高质量且理想情况下由专业人士拍摄，此外应包含所有相关事实，包括能源信息，”房产门户网站 Immowelt 的总经理 Theo Mseka 建议道。无论是卖家还是房东在创建广告时，都应注意这四点。对于发布求购信息的意向者来说，情况也类似。

价格

对于许多卖家来说，当专家对其房产进行评估时，这仍然是一个痛苦的过程。因为在三年前利率转向之前，其房产的价值可能比现在更高。因此，卖家将预期价格调整至符合现实情况就显得尤为重要。潜在意向者非常清楚目前什么样的价格是可以实现的。门户网站 Immoscout24 的专家表示：“在最不利的情况下，您的房产将在市场上失去吸引力，必须进行长期推广，而这反过来会使您处于不利的谈判地位。”

在最糟糕的情况下，将找不到意向者——届时降低价格将不可避免。“在这种情况下，下架（Delistings）是常态，”Immowelt 负责人 Mseka 表示。广告会从市场上撤一段时间，随后以新价格，且通常伴随修改后的文字和新照片重新发布。Mseka 认为，从长远来看，使价格变动透明化是有益的，这有助于做出购买决定。

房产详情页（Exposé）

在理想情况下，意向者应在最多一分钟内获得全面概览，以判断该房产是否对其感兴趣。问题在于：这是一个什么样的对象，适合谁，为什么它很特别，以及如何预约看房？这样，卖家或房东就可以预先缩小该房产适用的人群范围。

例如，家庭关注学校和幼儿园的距离或花园；通勤者关注公共交通以及与主干道的连接；资本投资者关注收益率和当地的租金水平；年长者（Best Ager）则关注无障碍设施和周边供应。相反，如果一个人在广告中同时面向所有利益群体，那么该房产最终可能对任何人都并不完全合适。

照片

这里能迅速体现出一个对象是否能引起兴趣。通常，一张强有力的“主图”（Hero-Foto）决定了联系率。专家将其定义为能够吸引意向者点击广告的“吸睛点”，例如一个明亮、整洁且能看到露台和花园的客厅。

在随后的图片序列中，3D 视图和视频现已成为标准。正如在许多其他领域一样，人工智能（AI）现在也能提供帮助。不过，Immowelt 负责人 Mseka 建议，尤其是在进行“虚拟装修”（Verschnurrungen）时，应明确标注 AI 的使用：“否则会产生在看房时无法实现的预期——这会浪费时间并损害信任。”

市场

并非每处房产都能同样顺利地售出。对于广大阶层而言被视为可负担的房产更容易成交。Immoscout24总经理Gesa Crockford表示：“我们门户网站上超过一半的购房需求集中在居住面积小于150平方米的单户住宅上。”由于这一尺寸的供应量低于需求量，小型房屋的所有权变更速度通常比大型房屋更快。

然而，仅靠低价并不能保证自动成交——这一点在农村地区尤为明显。Immoscout的一项最新调查显示，当地每三栋房子中就有一栋的价格低于250.000欧元。但针对这类房产的咨询请求仅占26%。而在250.000至500.000欧元的价格区间，趋势则相反：49%的咨询请求集中在44%的供应量上。Crockford表示：“在农村地区虽然有明显更多的低价房源，但这些房源通常较旧，需要翻修，且位于需求较低的地区。”

房地产

房地产销售

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市场

PODCAST

特朗普在伊朗的战争

本周原本是美国与伊朗之间签署和平协议的 60 天期限届满之日。然而，冲突仍未见终结的迹象。在本集节目中，来自德国科学与政治基金会（Stiftung Wissenschaft und Politik）的伊斯兰研究学者及中东专家吉多·斯坦伯格（Guido Steinberg）将评估特朗普的中东政策，特别是其伊朗战略。

“美国人在战略上失败了。”

吉多·斯坦伯格（Guido Steinberg）德国科学与政治基金会中东专家

斯坦伯格判定，截至今日，美国总统的中东政策“在很大程度上已经失败”，而这主要是由于与伊朗之间僵持不下的局面。斯坦伯格表示：“唐纳德·特朗普让自己陷入了一个真正灾难性的困境。”

此外，主持人妮可·巴斯蒂安（Nicole Bastian）和《商报》通讯员达娜·海德（Dana Heide）还将讨论包括特朗普从空军一号撤离、特朗普发言人卡罗琳·莱维特（Karoline Leavitt）离职以及司法部长托德·布兰奇（Todd Blanche）获得确认等话题。

主持人：妮可·巴斯蒂安（Nicole Bastian）

“Trump Watch”是《商报》关于唐纳德·特朗普第二任期的全新播客，于每周四提供背景信息与分析。

模拟投资组合

剔除芯片，买入超大规模云服务商

目前市场波动剧烈。那些希望在股市中成功进行主动交易的人，应始终关注基本面估值。

菲利普·保罗（Philipp Paulus），慕尼黑

资本市场正经历一个波动幅度极大的阶段。这在半导体行业尤为明显。由于对人工智能的担忧，韩国 Kospi 指数的波动幅度达到了其历史最剧烈水平之一。在西方世界，芯片股的价格同样剧烈波动。杠杆 ETF 加剧了这种波动。这类交易所交易基金通过乘数来反映其底层股票或指数的价格走势。

在这种动荡的局势下，大盘近期强劲的反弹也与之相契合。由于强劲的财报季，包括德国 DAX 指数和 S&P 500, 指数在内的众多指数在过去几天达到了历史最高点。

尽管存在波动，但“动态”模拟投资组合的策略保持不变。因为每个市场阶段都为投资者提供了参与的机会。基础仍然是对一家公司、一个行业或一个地区的根本性估值。目前的估值表现稳健。当前的财报季进展顺利，如果对利润增长进行外推，美国市场的估值显得合理。

我对股票的基本看法依然积极。我目前将股票占比维持在 75% 左右，处于中性水平。这里的关键在于筛选，因为在主流趋势之外仍有一些有趣的公司。

为此所需的现金在“动态”组合中来自半导体行业。由于风险显得过高，此前在一年至两年内建立的仓位已被削减并实现了利润。

利用释放出的资金，逐步扩大了在超大规模云服务商微软、亚马逊和 Alphabet 中的仓位——当时这些公司再次处于半导体热潮的阴影

模拟投资组合

三种投资策略

通过模拟投资组合（可在 handelsblatt.com 找到），读者可以近距离观察专业人士的操作：其中包括 Laetitia-Zarah Gerbes（Acatis Investment）的“未来组合”、Gabriele Hartmann 的“可持续组合”以及 Philipp Paulus（FGTC Investment）的“动态组合”。

Philipp Paulus：作为投资组合经理，他在 FGTC Investment 负责指导多资产策略的实施，并评估宏观经济指标和市场动态。

处于这种状态。投资假设很简单：估值相对较低，风险收益比具有吸引力，且对数据中心业务的盈利性投资预计将带来高额现金流。事实证明，这一决定对“动态组合”而言是正确的。

但利率市场同样波动剧烈。在伊朗战争导致通过霍尔木兹海峡的航运几乎陷入停滞后，油价迅速上涨并推高了通胀压力。收益率上升，十年期美国国债与油价之间的相关性增强。新任美国美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）决定大幅减少沟通，这加剧了投资者的不确定性。

尽管如此，收益率大规模上涨的可能性似乎较低：近期美国核心经济数据低于预期，同时通胀预期也在下降——这两点都缓解了短期内提高利率的压力。

此外，由于高额的利息负担，美国的财政空间已变得更加狭窄。如果没有显著削减开支的政治意愿，中期内的出路可能更多地依赖于宽松的货币政策。

“动态组合”中的债券比例为 13%。在这里，我主要押注于较长期限的债券。

黄金比例略低，为 8%，但我希望在适当的时候进一步增加。虽然目前股市的风险偏好以及伊朗战争导致的收益率上升给金价带来了压力，但在我看来，贵金属的结构性支撑理由依然存在。

“目前我将股票比例维持在 75% 左右，处于中性水平。”

黄金具有地缘政治风险溢价，受到央行和机构的强力需求，并能防止法定货币的购买力损失。准货币是指那些未与黄金等实际价值挂钩的货币——也就是说，如今几乎所有货币都是如此。

即使在最近的复苏之后，我仍然认为全球市场将继续波动。因此，我将继续根据风险收益比动态地管理“动态组合”。

动态组合

投资组合业绩对比

当前持仓

2021年11月1日总值：100.000 €

总值 164.518 €

现金余额 1.403 €

组合中表现最好的股票

公司 / 盈亏^{1} / 当前价值^{1}

应用材料 (Applied Materials) / +191,6 % / 1.427 € Fortinet / +101,8 % / 2.305 € 施耐德电气 (Schneider Electric) / +99,2 % / 1.875 € 德国电信 (Deutsche Telekom) / +56,2 % / 2.308 € 阿里巴巴集团 (Alibaba Group) / +45,6 % / 2.363 €

表现最差的股票

诺和诺德 (Novo Nordisk) / -48,6 % / 2.016 €

Adobe / -28,4 % / 1.577 € LVMH / -28,2 % / 1.876 € Constellation Software / -19,2 % / 3.875 € Netflix / -8,9 % / 2.381 €

市场

金融投资

中国汽车股受到分析师和投资者的青睐

中华人民共和国的电动汽车制造商被视为交通转型中的赢家。中国汽车工业的崛起具有怎样的可持续性——以及投资者如何从中获益。

Mariam Misakian 科隆

中国在短短几年内已发展成为全球最大的电动汽车市场。本土汽车制造商从中获益：电动汽车的份额已上升至 50% 以上。在这一细分市场中，中国品牌的市场份额最高，超过 90%。

此外，制造商正致力于车辆出口——并在此方面于近期打破了一项纪录。中国公司每月出口汽车数量首次达到 100 万辆。这一发展在股市中已有所体现。投资者是否面临机遇？

根据瑞士大银行瑞银（UBS）的数据，中国汽车制造商目前的交易价格比欧洲竞争对手高出约 30% 至 50%。其依据是市盈率、营业额和企业价值等关键指标。

“这反映了投资者对其在电动化和智能车辆技术方面竞争力的信心，同时也反映了许多欧洲制造商目前面临的挑战，”瑞银汽车专家 Paul Gong 表示。他预计，中国汽车制造商在本土市场和全球市场都将继续赢得市场份额。

股票必须谨慎选择

然而，投资者在进入中国汽车制造商这一未来市场时，其支撑更多的是盈利潜力而非当前的盈利能力。这具有风险，且需要采取特别精选的方法。因为中国的需求正在下降，上半年市场营业额萎缩了 20%。原因之一是政府削减了慷慨的电动汽车补贴计划。

德意志银行研究部（Deutsche Bank Research）经济学家兼汽车专家 Eric Heymann 表示：“许多消费者在去年提前了购买，因为他们预见到补贴将会降低。因此，今年年初的销量有所下降。”

他预计，由于年初的低谷，2026 全年的销量将低于去年。不过，这位专家表示，最严重的冲击应该已经克服：“中国汽车制造商与整体市场共同萎缩，但并未遭受不成比例的业务损失。”

中国汽车制造商主要通过激进的价格政策在本土和国际市场上赢得了市场份额。他们以低价提供最新技术。然而，生产能力在某个时间点超过了本土需求。由于由此产生的产能过剩，企业开始转向出口。

但产能过剩会压低利润率。此外，尽管中国在海外的市场份额不断增长，但该国面临着关税风险。欧盟（EU）可能计划对中国混合动力汽车征收反补贴税。而由于对中国电动汽车征收的高关税以及针对中国的其他规定，美国市场目前实际上处于关闭状态。

补贴的取消现在还夺走了许多企业的缓冲空间，使它们无法吸收此前通过低价策略所产生的亏损。首席市场分析师 Mike Bell

比亚迪 (BYD)

股价（港元）

《商报》• 来源：彭博

RBC Bluebay Asset Management 的策略师 Bell 表示：“对于较弱的品牌来说，实现盈利的时间窗口正在缩小。”Bell 认为，中国汽车市场将进行整合。大型制造商可能最具备资本实力，能够挺过销量下滑和竞争激烈的局面。

分析师认为，最有可能在整合中走强并获益的制造商包括电动汽车市场领导者比亚迪 (BYD) (ISIN: CNE100000206)。该公司的业务布局广泛：电动汽车占净销售额的一半多，另一半分布在手机和计算机零部件以及可充电电池领域。

在经历了多年的增长后，目前的营业利润出现下滑，但根据观察者的估计，未来几年将再次上升。目前，根据金融服务数据显示，有 27 位分析师在关注该股票；

吉利汽车的平均目标价高于当前股价的百分比。

来源：分析师

其中 25 位建议买入。平均而言，他们认为仍有约 40 Prozent 的上涨潜力。

吉利汽车 (Geely Automobile) (ISIN: KYGT77B0032) 也是中国最大的私营汽车制造商之一，凭借吉利 (Geely) 和极氪 (Zeekr) 等品牌，在内燃机车和电动汽车专业领域均活跃。吉利在过去几年中提高了其营业结果。32 位分析师中有 30 位目前建议买入该股票。平均目标价高于当前股价 60 Prozent 以上。

在广泛的价值链中也能找到投资机会。例如，中国在电池技术领域占据主导地位。市场策略师 Bell 表示：“中国电池制造商为电动汽车在主流市场——无论是在工业国家还是新兴市场——的普及做出了重要贡献。”

该领域的全球领先制造商是宁德时代 (Contemporary Amperex Technology，简称：CATL) (ISIN: CNE100006WS8)。该公司在过去几年中大幅提高了营业利润。这里有 20 位分析师中的 19 位建议买入该股票。平均目标价比当前水平高出约 20 Prozent。 ◀

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市场

MSCI World Aktien 5.008,52 Pkt. +0,26 % / MSCI EM 1.681,90 Pkt. +0,99 % / Yen / Euro 183,72 Yen +0,02 % / CHF / Euro 0,9373 sfr +0,03 % / 10-j. Bundesanleihe 3.129 % Rendite -0,03 Pfl / 10-j. US-Staatsanleihe 4.629 % Rendite -0,06 Pfl / Silber (Feinunze) 64,91 US$ -0,64 % / Bitcoin 63.692 US$ +0,23 %

市场洞察

失望空间狭小

股票市场接连创下纪录。投资者拥有充分的理由，但可能将过于乐观的情景提前计入了价格。

Andrea Cannon 金融版编辑。联系方式： cuannon@handelsblatt.com

股票市场在8月份至今的表现达到了长期以来的高点。自7月底以来，美国基准指数标普500指数上涨了6%，德国DAX指数上涨了4%，欧洲斯托克600指数（Stoxx Europe 600）上涨了3%。这三个指数均创下了历史新高。

在投资者看来，这有充分的理由。尽管伊朗战争持续时间比预期更长，但经济（尤其是美国经济）仍在增长。在即将结束的季度财报季中，企业的业绩带来了积极惊喜。这种情况不仅发生在美国，也发生在欧洲。此外，围绕人工智能（KI）主题的新希望成为了股市的助推器。

股市假设这一切将保持不变。但这样一来，它们就预设了一个极其乐观的情景。因此，留给失望的空间非常狭小。一个被市场忽略的显而易见的失望因素是大幅上调基准利率。德意志银行的宏观策略师亨利·艾伦（Henry Allen）认为，面对高通胀，市场仅将美国央行少量的加息计入价格，这在尤其是美国市场令人感到惊讶。

自5月起就任美国联邦储备委员会（Fed）主席的凯文·沃什（Kevin Warsh）已多次强调降低通胀的决心。7月份，美国通胀率上升了3.5%。美联储的目标通胀率为2%。

从期货市场可以看出，美国投资者预计到明年6月为止，最多仅有两次每次25个基点的加息。在艾伦看来，仅从历史角度来看，这就太少了。而如果中东冲突进一步延长，这可能就更不足以应对。

投资者对此同样持乐观态度。尽管在伊朗战争中没有取得实质性进展，且只有极少数船舶能够通过对油气供应至关重要的霍尔木兹海峡。

这不仅体现在股票上，也体现在石油市场上。北海布伦特原油的价格目前约为每桶（159升）87美元，虽然比年初水平高出40%，但仍明显低于4月底的水平。当时，日内价格曾一度飙升至120美元以上。

对于《商报》在本月初咨询的策略师而言，长期化的中东冲突也是市场面临的最大风险。但这并非唯一风险。关键还在于企业能否继续满足投资者的高利润预期。这对人工智能公司尤为如此。安霸资管（Amundi）高级投资组合经理海伦·温迪施鲍尔（Helen Windischbauer）认为，如果预测结果至少不能达标，那么“预计会出现非常剧烈的股价反应”。

这并不意味着股市的纪录追逐不能继续。但考虑到如此多的积极假设，至少出现阶段性回调的可能性非常大。 ◀

周五股市

今日投资者关注的五个要点

1 保险公司数据 周五，包括英杰华（Aviva）在内的多家保险公司将公布财报。这家英国集团将公布其半年报。Wüstenrot & Württembergische将公布第二季度数据，塔兰克斯保险（Talanx）也是如此。这家德国保险集团在5月收购了一家墨西哥公司，旨在该市场实现更快增长。该公司希望在今年就实现原定于2027年的利润目标。

塔兰克斯保险 (Talanx)

股价（欧元）

2 其他数据 此外，另外三家德国公司将公布其财务数据。能源技术与燃料电池领域的 SFC Energy、IT 服务提供商 Nagarro 以及在线经纪商 Flatendegiro 将分别公布其季度或半年度业绩。

3 批发价格 联邦统计局将于周五公布 7 月的批发价格走势。6 月的批发价格与去年同期相比上涨了 4.9%。

4 欧元区经济状况 欧元区将公布一些经济数据，其中包括第二季度国内生产总值（GDP）的第二次发布。

5 美国经济状况 美国也将公布经济数据，其中包括零售销售额和消费者信心指数。 ◀

NB: Getty Images / iStockphoto

NR. 155, WOCHENENDE 14./15./16. AUGUST 2026

Deutschlands Wirtschafts- und Finanzzeitung

Handelsblatt

Belgien, Luxemburg, Niederlande Österreich, L. P. H. A. G. A. D. E. S. A. D. E. S. A. D. E. S. A. D. E. S. A. D. E. S. A. D. E. S. A. D. E. S. A. D. E. S. A. D. E. S. A. D. E. S. A. D. E. S. A. D. E. S. A. D. E. S.

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WOCHENENDE 14./15./16. AUGUST 2026

G 02531 NR. 155

Handelsblatt

HOWARD BUFFETT

Warren Buffetts Sohn als „der größte Freund der Ukraine“.

▶ 23

KULTMARKE

Weniger Premium, mehr Masse: Nivea versucht die 180-Grad-Wende.

▶ 30

VERGÜTUNG

Steigende Gehälter: Diese Dax-Vorstände verdienen am meisten.

▶ 34

STÄDTEBAU

Welche deutsche Stadt ist gut gegen Hitze gewappnet? Eine Analyse.

▶ 60

Dax-Konzerne rechnen

2026 mit Rekordgewinn

Nach einem starken ersten Halbjahr heben viele Unternehmen ihre Prognosen an. Wichtiger Treiber ist der Boom bei Rechenzentren.

Trotz Irankrieg, hoher Ölpreise und US- Zöllen haben die 40 Dax-Konzerne ihre Nettogewinne im ersten Halbjahr gegen- über dem Vorjahr um 13,5 Prozent auf 68,3 Milliarden Euro gesteigert. Mit dem Versor- ger RWE hat am Donnerstag der letzte Dax-Kon- zerne die Bilanz für das zweite Quartal vorgelegt.

Zwölf Unternehmen haben dabei ihre Jahres- prognose angehoben. Nach den starken ersten sechs Monaten rechnen Analysten im Durch- schnitt damit, dass die Dax-Konzerne ihre Netto- gewinne im Gesamtjahr um knapp 14 Prozent auf 1277 Milliarden Euro steigern werden – so viel wie noch nie in der deutschen Wirtschaftsgeschichte. Das zeigen Berechnungen des Handelsblatt Re- search Institute (HRI) auf Basis von Daten des Fi-

68,3

Milliarden Euro betragen die Nettogewinne über 40 Dax-Konzerne im ersten Halbjahr.

Quelle: HRI

nanzspezialisten Bloomberg. Im bisherigen Re- kordjahr 2021 waren die Dax-Konzerne auf 123,5 Milliarden Euro gekommen. Damals verdienten BMW, Mercedes und VW allerdings noch 50 Mil- liarden Euro. In diesem Jahr dürften es nur gut 17 Milliarden Euro werden. Im ersten Halbjahr 2026 sankten die Nettogewinne der drei Autobauer um 19 Prozent auf 8,1 Milliarden Euro.

Mindestens 13 Dax-Konzerne dürften 2026 so viel wie noch nie verdienen. Verantwortlich dafür ist bei vielen der Boom um Anwendungen rund um Künstliche Intelligenz (KI). „Die These vom technologiernen Dax greift zu kurz“, sagt DZ- Bank-Analystin Birgit Henseler: „Viele deutsche Industrie- und Spezialwerte agieren als Zulieferer für die globale Tech-Infrastruktur.“ ▶ 28

Investitionsbooster enttäuscht

Die neuen „Super-Abschreibungen“ erfüllen die in sie gesetzten Erwartungen bislang nicht. Wegen der Wirtschaftslage halten sich Firmen weiter mit Investitionen zurück.

Mit neuen Abschreibungsregeln wollte die Bundesregierung Unternehmen zum Investieren ermutigen und so die Wirtschaft ankurbeln. Doch das Ergeb- nis des sogenannten „Investitionsboos- ters“ ist ernüchternd. Denn trotz der Reform halten sich die Unternehmen beim Kauf neuer Anlagen und Maschi- nen oder beim Ausbau ihrer Produkti- onsanlagen zurück, weil die Unsicher- heit über die wirtschaftliche Zukunft

weiterhin groß ist. Die neuen Abschrei- bungsregeln könnten „schlechte Ab- satzperspektiven, hohe Energie- und Regulierungskosten und große wirts- schaftspolitische Unsicherheit nicht kompensieren“, sagt Oliver Holtemöller, Vizepräsident des Instituts für Wirt- schaftsforschung Halle (IWH). Die anhaltende Investitionszu- rückhaltung bringt auch Bundeskanz- ler Friedrich Merz (CDU) in die Bre-

douille, der den Unternehmen im Wahlkampf Steuersenkungen verspro- chen hatte. Doch aufgrund der Haus- haltslage wird die Körperschaftsteuer erst ab 2028 schrittweise gesenkt. We- nigstens der Booster sollte der Wirt- schaft sofort helfen. Doch diese Hoff- nung scheint sich nicht zu erfüllen: „Wer im Stau steht, gibt kein Gas“, sagt DHE-Hauptgeschäftsführerin Helena Melnikov. ▶ 14

Märkte

→ Dax 26.361 Pkt. +0,11 %

→ MDax 32.289 Pkt. -0,14 %

→ TecDax 4.075 Pkt. +0,18 %

→ E-Stoxx 50 6.657 Pkt. +0,36 %

→ Dow Jones 53.003 Pkt. +0,25 %

→ Nandaq 26.830 Pkt. +0,91 %

→ S&P 500 7.814 Pkt. +0,85 %

→ Nikkei 68.309 Pkt. +1,16 %

→ Euro/DoBar 1.1541 US$ +0,13 %

→ Gold 4.382,85 US$ -0,58 %

→ Öl 86,64 US$ -2,07 %

Gewinner

→ RWE +2,88 % 59,28 €

→ Fresenius +2,11 % 47,81 €

→ Qiagen +2,01 % 37,78 €

Verlierer

→ BASF -2,54 % 40,97 €

→ Volkswagen Vz. -1,35 % 72,86 €

→ Mercedes-Benz -1,19 % 45,64 €

Stand: 17:00 Uhr

Shell verkauft

Sonnen

Der Ölkonzern hat einen Abnehmer für den Speicherhersteller gefunden – und nimmt dafür einen Verlust von mehreren Hundert Millionen Euro in Kauf.

▶ 32

Bundesbank sucht

neue Zentrale

Die Notenbank be- ginnt die Suche nach einem neuen Hauptsitz. Mehrere Gebäude im Frank- furter Bankenviertel gelten als mögliche Kandidaten.

▶ 55

Bert Rürup

Angesichts von Inter- net, Digitalisierung und KI wirkt die Ende des 19. Jahrhunderts eingeführte Gewerbe- steuer heute aus der Zeit gefallen, schreibt der Handelsblatt- Chefökonom.

▶ 27

Foto: ©DAG/Archiv: Alistock, E. Getty Images

Inhalt

WOCHENENDE 14./15./16. AUGUST 2026, NR. 155

Thema des Tages

6 INTERVIEW „Ich spreche lieber mit einem Menschen als mit KI“: OpenAI-Chef Altman erklärt die jüngsten Sicherheitslücken und sagt, wann das Unternehmen endlich profitabel werden will.

Politik

14 KONJUNKTUR Der Investitionsbooster zündet nicht.

15 REGIERUNG Ifo sieht kaum Impulse durch die Steuerreform. 16 GEOPOLITIK Angriffe auf russische Raffinerien und Moskous Exportstopp legen offen, wie schnell Russlands Macht brüchig wird. 18 AUSSENHANDEL Exporte gen Osten laufen überraschend gut. 20 AUTOKRATIE Das ist das dunkle Geschäftsmodell hinter Nordkoreas Boom. 22 „RENTE MIT 63“ Eine neue Idee kommt jetzt vom IAB. 22 TAIWAN Erster Cyberangriff durch KI-Agenten auf Regierung ist dokumentiert. 23 HOWARD BUFFETT Sohn des US-Investors ist „der größte Freund der Ukraine“.

Unternehmen

28 BILANZEN Dax-Konzerne stehen 2026 vor Rekordgewinn – trotz Krise. 29 LEBENSVERSICHERUNG Frankfurter Leben übernimmt Athora Deutschland. Der Vermögensverwalter DWS steigt als Investor ein. 30 KOSMETIKHERSTELLER Nivea versucht die Kehrtwende. Die Strategie der Kultmarke ist vorerst gescheitert.

32 ENERGIE Shell verkauft deutschen Speicherhersteller Sonnen. 34 VERGÜTUNG Diese Dax-Vorstände verdienen bis zu 10,9 Millionen Euro. 36 INNOVATION US-Start-ups versprechen Eltern mit polygenem Embryoscreening gesündere und intelligenter Kinder. Wissenschaftler sind entsetzt. 38 ZUKUNFTSGESTALTER Kann Künstliche Intelligenz den Umsatz um 40 Prozent steigern? Der Rohstoff-Spezialist Dorfner beweist es.

KANDIDATEN-CHECK

Die ideale KI-Führungskraft

Je höher der Posten, desto größer die Erwartung an KI-Kompetenz. Ein Top-Headhunter verrät, mit welchen Fragen er sie prüft. Sind Sie geeignet?

Social Media schadet nicht nur Kindern

Die tägliche Reizüberflutung zersetzt unsere Konzentration und gewöhnt uns das Miteinander ab. Die Folgen für die Gesellschaft könnten verheerend sein.

Zu Fuß in den Urlaub

Der Tourismus verursacht neun Prozent des weltweiten CO₂-Ausstoßes. Sollte der nächste Urlaub also bloß in die Nachbarstadt führen? Ein Versuch in Willich, NRW.

Meinung & Analyse

24 NAHOST Die Zeit arbeitet im Irankrieg gegen den US-Präsidenten. 24 SUPERABSCHREIBUNGEN Steueranreize sollten zum „Investitionsbooster“ werden, doch die Wirtschaft verweigert sich. 25 DAX-VORSTÄNDE Eine eigenständige, explizite Kennzahl fehlt in den Vergütungssystemen. Das ist entlarvend. 25 DAX Die neue Index-Stärke basiert auf KI – und könnte schnell zur Schwäche werden.

26 GASTKOMMENTAR Die Klimatransformation verliert an Dynamik. An fehlenden technischen Lösungen liegt das nicht, schreibt Clariant-CEO Conrad Keijzer.

64 MÄRKTE INSIGHT Die Rekordjagd an den Börsen lässt wenig Raum für Enttäuschungen.

Finanzen

54 GELDANLAGE Rechenleistung wird zur Anlageklasse. Was Investoren jetzt wissen müssen. 55 NOTENBANK Die neue Zentrale der Bundesbank dürfte kein Schnäppchen werden. 56 IMMOBILIEN Deutsche-Finance-Fonds stehen offenbar vor der Pleite. Knapp 1200 Anlegern droht ein Totalverlust. 56 ROHSTOFFE Der Ölpreis schwankt so stark, dass sich selbst Hedgefonds abwenden. 57 SPAREN Wer mit einem Tagesgeldkonto spart, sollte öfter neue Anbieter suchen. 58 INTERVIEW Der Uhrenhändler Joram Scher spricht über verkaufte Stücke, die mehr kosten als ein Einfamilienhaus. 60 STÄDTEBAU 35 Grad ohne Schatten? So wappnen sich Städte gegen Hitze. 63 GELDANLAGE Chinas Autoaktien sind bei Analysten und Investoren gefragt.

Christian Roth (dpa), Recknabelf AG, Marmer/Getty Images, AP

Editorial

EDITORIAL

Rechenleistung als staatliche Reserve

Liebe Leserinnen und Leser,

Jensen Huang, Vorstandschef des Chipherstellers Nvidia, hat in dieser Woche mit sechs Größen die Welt-Steer einen Deal über 500 Milliarden Dollar geschlossen. Der Manager des wertvollsten Unternehmens der Welt plant, aus seinem Produkt eine eigene Anlageklasse zu machen: Rechenleistung als Asset.

Huang's Wunsch wird schon bald erfüllt. Ab Oktober handelt die Terminbörse CME auch Futures auf Chip-Mieten, genauso wie auf Öl. Investoren erheben Rechenleistung damit zur Währung des KI-Zeitalters.

Wie sehr das Thema die weltweiten Kapitalmarkt trägt, zeigen die Quartalszahlen der vergangenen Wochen: Die Gewinne der S&P-500-Konzerne legten im zweiten Quartal um 47 Prozent zu, ein Wert, wie man ihn sonst nur nach Rezessionen sieht. Ähnlich sieht es in Deutschland aus, wo vor allem Zulieferer für Rechenzentren vom Randoom in dem Segment profitieren.

Wenn Rechenleistung derart zum Rohstoff wird, drängt sich eine Frage auf: Braucht ein Land wie Deutschland dann nicht auch eine strategische Reserve an Rechenleistung – so wie es sie für Erdöl längst gibt? Daran hängt sofort die nächste Frage: die Digitalminister Karsten Wildberger bereits vor Monaten gestellt hat: Braucht Deutschland dazu auch ein

eigenes KI-Spitzenmodell, ein sogenanntes Frontier-Modell?

Zumindest die zweite Frage lässt sich zum jetzigen Zeitpunkt mit einem vorsichtigen „Noch nicht“ beantworten. Den wohl überzeugendsten Grund dafür liefert das chinesische Unternehmen Moonshot AI, das mit Kimi K3 ein offenes Modell veröffentlicht hat, das in Benchmarks nah an die besten US-Systeme herankommt. Und das Bro verfügbar, ohne Lizenzgebühr. Die ebenfalls chinesischen Rechenzentren Alibaba, Deepseek und Zhipu AI liefern sich seit Monaten ein Wettrennen um die beste Open-Weight-KI, deren Quellcode der Welt ohne jede Einschränkung offensteht.

Wie wertvoll dieser Wettbewerb für alle ist, zeigte sich vor wenigen Wochen bei Hugging Face: Ein autonomer KI-Agent von OpenAI griff die Plattform im Rahmen eines Sicherheitsstests an. Ausgerechnet die US-Spitzenmodelle mit ihren strengen Schutzvorkehrungen versagten bei der Verteidigung. Geholfen hat am Ende GLM 5.2, ein offenes chinesisches Modell. Der Fall zeigt: Der Zugriff auf leistungsfähige Modelle ist kein Flaschenhals mehr.

Genau deshalb liegt die Gefahr auch nicht dort, wo die Politik sie sucht. Sondern darin, die Modelle, die bereits verfügbar sind, im Ernstfall nirgendwo zuverlässig betreiben zu können. Damit rückt

„Die Gefahr liegt darin, die Modelle, die bereits verfügbar sind, im Ernstfall nirgendwo zuverlässig betreiben zu können.“

der Blick unweigerlich auf die Infrastruktur.

Denn offen heißt nicht automatisch nutzbar. Eine einzelne Instanz des aktuell leistungsfähigsten offenen KI-Modells, Kimi K3, lässt sich zum Beispiel nur auf Servern mit 18 bis 32 Nvidia-Hochleistungsgrafikkarten betreiben, zu fünfstelligen Einkaufspreisen je Stück. Bei den anderen offenen Spitzenmodellen sieht es ähnlich aus. Wer diese Hardware nicht auf eigenem Boden verfügbar hat, hat von der Offenheit wenig. Die Modelle liegen dann als unbenutzbare Datei auf einer Festplatte. Ein Mittelständler kann den Aufbau der Infrastruktur drumherum nicht ohne Weiteres stemmen.

Der Umweg über die Cloud einen US-Anbieters hilft ebenfalls nicht weiter, wie der Juni geneigt hat. Damals zwang das US-Handelsministerium Anthropic per Exportkontrolle, seine gerade veröffentlichten Spitzenmodelle Fahle 5 und Mythos 5 für Ausländer zu sperren. Weil eine selektive Sperre technisch nicht möglich war, schaltete Anthropic beide Modelle weltweit ab – für alle, auch für US-Kunden.

Der Finanzchef einer deutschen Werbeagentur brachte die Folgen gegenüber dem Handelsblatt damals auf den Punkt: „Wie soll ich jetzt arbeiten?“ Konkurrenten profitieren binnen Tagen: Cohort-Chefin Joelle Pineau berichtete, das Telefon klingele seither durchgehend. Auch Mistral-Gründe Arthur Mensch erklärte, sein Unternehmen sei plötzlich ins Rampenlicht gerückt.

Beide Fälle führen zum selben Problem: Am Ende entscheidet, wer Rechenzentrums, Chips und Strom auf eigenem Staatsgebiet kontrolliert – unabhängig vom Modell. Nur dort kann ein Staat im Zweifel selbst über die Nutzung verfügen. Alles andere ist gemietet und damit jederzeit kündbar, im Zweifel von einer fremden Regierung.

Deutschland steht hier schlecht da. Das Land verfügt derzeit über gerade einmal drei Gigawatt an Rechenzentrumsleistung, davon nicht einmal ein Viertel KI-fähig. Das Ziel für 2030 liegt bei fünf Gigawatt, wobei davon wiederum nur zwei speziell für KI-Anwendungen vorgesehen sind. Die USA insgesamt verfügen derzeit über Kapazitäten von 48 Gigawatt, davon rund 50 Prozent bereits KI-fähig.

Dabei scheitert der Ausbau nicht daran, dass es dafür keine interessierten Anbieter gäbe. OpenAI-Chef Sam Altman etwa verhandelte bereits mit Kanzler Friedrich Wirtz über ein Ein-Gigawatt-Rechenzentrum mit französischem Atomstrom. Es hatte die deutsche KI-Kapazität fast verdreifacht. Doch die Gespräche kamen offensichtlich nicht voran – wobei der Grund davon abhängt, welche Seite man danach fragt.

Dabei wäre das Sicherstellen von Rechenleistung die eigentliche industripolitische Aufgabe – und sie ist, anders als die Entwicklung eines Frontier-Modells, mit Geld, Setzanschlüssen und Genehmigungen tatsächlich durch die Regierung zu lösen.

Sam Altman kündigt im großen Handelsblatt-Interview derweil statt eines Rechenzentrums ein zweites deutsches Büro an, in Berlin. Statt auf zusätzliche Gigawatt setzt OpenAI in Deutschland also auf eine neue Adresse. Solange das so bleibt, entscheidet über die Nutzung deutscher KI-Anwendungen nicht die Bundesregierung, sondern derjenige, der über die Server verfügt.

Ihr Kevin Knitterscheidt Nachtvölkerung d. knitterscheidt@handelsblatt.com

IN DIESER AUSGABE

Namensindex	34
Alison, Hennik	34
Alvin, Henry	34
Alvin, Sam	3, 4, 18
Amadeo, Daru	4
Anderson, Bill	34
Andrzej, Jonathan	30
Arnold, Friedrich	30
Andrzej, Maria	30
Bad, Lori	34
Bad, Mike	42
Bayerson, John	34
Bayou, Susi	34
Bayou, Susi	34
Bayou, Susi	34
Bayou, Susi	34
Bayou, Susi	34
Bayou, Susi	34
Bayou, Susi	34
Bayou, Susi	34
Bayou, Susi	34
Bayou, Susi	34
Bayou, Susi	34
Bayou, Susi	34
Bayou, Susi	34
Bayou, Susi	34

Coo, Helen	34
Coo, Paul	42
Coulson, Paul	34
Coulson, Paul	34
Coulson, Paul	34
Coulson, Paul	34
Coulson, Paul	34
Coulson, Paul	34
Coulson, Paul	34
Coulson, Paul	34
Coulson, Paul	34
Coulson, Paul	34
Coulson, Paul	34
Coulson, Paul	34
Coulson, Paul	34

Moody, Thos	43
McPherson, Oliver	4
Moore, Dan	4
Nabella, Saba	34
Orcutt, Andrea	34
Orcutt, Andrea	34
Orcutt, Andrea	34
Orcutt, Andrea	34
Orcutt, Andrea	34
Orcutt, Anna	34
Orcutt, Anna	34
Orcutt, Anna	34
Orcutt, Anna	34
Orcutt, Anna	34
Orcutt, Anna	34
Orcutt, Anna	34
Orcutt, Anna	34
Orcutt, Anna	34
Orcutt, Anna	34

Ol, Jeyong	35
Zimowitz, Marc	36
Zhou, Kit	4
Zinnberger, Herbert	27
Unternehmensindex	35
Zizadite	36
Zobitz	34
Zobitz	34
Zobitz	34
Zobitz	34
Zobitz	34
Zobitz	34
Zobitz	34
Zobitz	34
Zobitz	34
Zobitz	34
Zobitz	34
Zobitz	34
Zobitz	34
Zobitz	34

Carola	38
Carola	38
Caroli	38
Caroli	38
Caroli	38
Caroli	38
Caroli	38
Caroli	38
Caroli	38
Caroli	38
Caroli	38
Caroli	38
Caroli	38
Caroli	38
Caroli	38
Caroli	38

Huawei	32
Hugging Face	4
IBM	35
Immaculate	43
Immaculate	43
Integra	35
Integra	35
Integra	35
Integra	35
Integra	35
Integra	35
Integra	35
Integra	35
Integra	35
Integra	35
Integra	35
Integra	35
Integra	35
Integra	35
Integra	35
Integra	35
Integra	35
Integra	35
Integra	35
Integra	35
Integra	35
Integra	35
Integra	35
Integra	35

Richard Mills	38
Ride	38
Rosemary	32
RWE	28, 28
SAF	25, 28, 34
Sean	32
SFC Energy	48
Shell	32
Samara	28, 28
Samara Energy	28
Samara	32
Samara Power	42
Sanghya	32
Samara	32
Samara	28, 34
Samara	34
Samara	34
Team	34
Tesla	32
Tesla	32
Tesla	32
Tesla	32
Territory	34
Territory Construction	25
University	32
Unicredit	34
Unilever	30
Unilever	34
Unilever	34
Unilever	34
Unilever	34
Unilever	34
Unilever	34
Unilever	34
Unilever	34
Unilever	34
Unilever	34
Unilever	34

Thema des Tages

WOCHENENDE 14./15./16. AUGUST 2026, NR. 159

„Ich spreche lieber mit einem Menschen als mit KI“

SAM ALTMAN

Der Chef von OpenAI erklärt die jüngsten Sicherheitslücken, sagt, wann das KI-Unternehmen endlich profitabel werden will – und warum Kinder die Finger von Chatbots lassen sollten.

Felix Holtermann San Francisco

Sam Altman trägt wie fast immer bunte Adidas-Turnschuhe und wirkt aufgeräumt, als er das Handelsblatt am Dienstag zum Gespräch empfängt. Eine Entourage hat der OpenAI-Chef nicht mitgebracht, was ihn von anderen TechCEOs unterscheidet. Nur seine Interimssprecherin wartet auf ihn in der Firmenzentrale. Die langjährige Pressechefin ging im Januar – bis heute gibt es keine Nachfolge. „Wir sind eben ein Start-up“, heißt es dazu schulterzuckend bei OpenAI. Wenn doch alles so einfach wäre.

Denn natürlich: OpenAI ist ein Start-up. Aber wahrscheinlich das ungewöhnlichste der Welt. Die Firma mit ihren etwa 6000 Mitarbeitern wurde in der letzten Finanzierungsrunde mit 852 Milliarden Dollar bewertet. Wäre sie an der Börse, gehörte sie auf Anhieb zu den größten Konzernen der Welt. Und das bei einem vergleichsweise winzigen Jahresumsatz von geschätzten rund 30 Milliarden Dollar.

Doch statt um Zahlen geht es hier ums Ziel: OpenAI will eine Superintelligenz schaffen, die den Menschen übertrifft. Und geht es nach seinem Chef, dann steht das Unternehmen kurz davor.

So weit, so erfolgreich.

I KI und die Sicherheitsrisiken Doch inzwischen häufen sich die Probleme. Der eigentlich für den Spätsommer 2026 geplante Börsengang verzögert sich. Die Konkurrenz hat OpenAI eingeholt. Und die Zweifel an Altmans Führung wachsen. Obendrauf kommen nun auch noch beunruhigende Nachrichten aus den Tiefen des Labors: Entgleitet OpenAI die Kontrolle über seine eigene Erfindung? Es gibt viel zu besprechen. „Bereit, wenn Sie es sind“, sagt Altman. Dann mal los.

Herr Altman, OpenAI hat die Entwicklung seines neuen Modells Astra gerade in Teilen ausgesetzt und das mit kritischen Cybersicherheitsfunktionen begründet. Die KI könne schwerwiegende Softwarefehler erkennen und ausnutzen. Ihre KI wird also offensichtlich immer mächtiger. Wann entwickeln Sie ein Modell, das Sie nicht mehr kontrollieren können?

VITA

Sam Altman

Erste Gründung: Samuel Harris Altman wird am 22. April 1985 in Chicago geboren. Mit acht Jahren erhält er seinen ersten Computer, einen Apple Macintosh, und beginnt zu programmieren. Das Informatikstudium in Stanford bricht er 2005 ab und gründet mit 19-Jahren Loop, eine der ersten standortbasierten Social-Network-Apps.

Aufstieg: Loop scheitert am Markt, wird 2012 für 43 Millionen Dollar verkauft. Altman lernt daraus und wechselt die Seiten: Er wird zunächst Partner, dann ab 2014 Präsident des Start-up-Accelerators Y Combinator aus dem Silicon Valley. Er baut den Frühphasen-Investor aus und fördert Unternehmen wie Stripe und Airbnb.

KI-Pionier: 2015 gründet Altman mit Elon Musk und anderen OpenAI; 2019 wird er dessen CEO und beaufsichtigt 2022 den Start des Textroboters ChatGPT, das am schnellsten wachsende Konsumentenprodukt der Geschichte. Nach seiner kurzfristigen Absetzung durch den Verwaltungsrat 2023 kehrt er nach nur fünf Tagen zurück. Heute gilt der 41-Jährige als eine der einflussreichsten Personen im globalen Wettlauf um die Entwicklung Künstlicher Intelligenz.

Ich hoffe: niemals. Wir unterbrechen die Entwicklung neuer Modelle beim Erreichen bestimmter Schwellenwerte so lange, bis wir die nötigen Sicherheitsgarantien geben können – sei es durch den Aufbau neuer Systeme oder durch neue Arten der Alignment-Forschung ...

... also der Ausrichtung der KI an menschlichen Wünschen.

Ich halte es für sehr wichtig, dass wir keine Modelle entwickeln, die wir nicht kontrollieren können. Das ist unser Grundsatz.

Bei einem Ihrer Modelle ist zuletzt schon etwas schiefgelaufen. Es ist aus seiner Testumgebung ausgebrochen und hat die Plattform Hugging Face gebackt.

Zunächst einmal ist klar: Bei dieser Entwicklung wird es zu Zwischenfällen kommen. Es wird Dinge geben, die schiefgehen. Der einzige Weg, zu verstehen, wie man sichere KI entwickelt, besteht darin, dass wir den Kontakt zur Realität behalten. Wir werden im Laufe der Zeit dazulernen. Und hoffentlich wird es keine größeren Probleme geben.

Testen Sie eigentlich Ihre eigenen Cybersicherheitsvorkehrungen mit Ihren Modellen?

Wir setzen unsere Modelle intensiv intern ein, um unsere eigene Cybersicherheitslage zu überprüfen. Wir stehen an einem wirklich wichtigen Moment. Im konkreten Fall gab es ein Versagen der Abstimmung unseres Modells. Nun könnte man das auf viele Arten herunterspielen und sagen: Das und das war falsch konfiguriert und diese albernen Dinge sind schiefgelaufen. Aber Fakt ist: So etwas sollte nicht passieren. Bei jeder neuen Technologie passieren Dinge, die nicht passieren sollten. Es ist wichtig, dass wir sie ernst nehmen und daraus lernen. Sie haben erwähnt, dass wir eine Entwicklungspause eingelegt haben. Tatsächlich haben wir gleich zweimal reagiert: nach dem Hugging-Face-Vorfall und nach dem Entdecken neuer kritischer Fähigkeiten von Astra.

Gabriele Haakun für Handelsblatt

Thema des Tages

Wie geht es weiter?

Ich denke, ganz abgesehen von OpenAI steht die Welt vor einer sehr turbulenten Phase in Sachen Cybersicherheit. Derzeit verfügen neben uns nur wenige Unternehmen über die Modelle, die zu entsprechenden Hacks in der Lage sind. Und meinen Erachtens versuchen wir alle, sehr verantwortungsbewusst zu handeln. Aber schon bald wird es Open-Source-Modelle geben, die zu solchen Angriffen fähig sind ...

... also quelloffene KI-Modelle, deren Code von Externen eingesehen werden kann.

Ich halte Open-Source-Modelle für großartig. Ich glaube, die Welt braucht und verdient Open-Source-Modelle. Aber wir müssen herausfinden, wie ein neuer Sicherheitsansatz in dieser Welt aussehen muss. Und angesichts der Geschwindigkeit, mit der sich die Entwicklung vollzieht, haben wir dafür nur wenig Zeit.

2 Der globale Kampf um KI

Altman spricht ruhig, bedacht, mit kleinen Pausen. Es wirkt, als denke er über jedes Wort nach – und sagt, was ihm wichtig ist, lieber zweimal „Verantwortungsvolles Handeln“, „Balanceakt“, „Risiken“ und „Regulierung“. Es sind Wörter wie diese, die ihn seit der Vorstellung von ChatGPT 2022 zum bevorzugten Ansprechpartner von Präsidenten und Premierministern gemacht haben. Während andere Tech-CEOs – zuvorderst sein früherer Mitgründer und heutiger Intimfeind Elon Musk – in letzter Zeit immer breitbeiniger auftraten und sich anmaßten, Politikern rund um den Globus Ratschläge zu erteilen, pflegt Altman die leisen Worte.

Dass OpenAI zum Teil hinter den Kulissen gegen Regulierung lobtiert, die Altman auf der großen Bühne fordert, ist da fast vergessen. Auch der Bruch mit früheren Überzeugungen wird ihm verstehen. Noch 2016 bezeichnete er Trump als „unakzeptable Bedrohung für Amerika“. Seit 2025 geht Altman im Weißen Haus ein und aus.

Riskante Technik braucht Regulierung. Sie haben sie als erster Chef eines großen KI-Unternehmens gefordert. 2023 sagten Sie vor dem US-Kongress, staatliches Eingreifen sei „entscheidend für den Umgang mit den Risiken generativer KI“.

Im Juni haben Sie die G7-Staatschefs dazu aufgefordert, beim Erlass internationaler Vorschriften zusammenzuarbeiten. Fällt das auf fruchtbaren Boden?

Ich halte Regulierung tatsächlich für sehr wichtig und ich denke, sie muss international sein. Mir scheint auch, das fällt auf fruchtbaren Boden. Aber noch sind wir nicht so weit, also möchte ich mich nicht zu zuversichtlich geben. Ich glaube, dass die Politiker das Thema sehr ernst nehmen. Zugleich sind sie zu Recht besorgt darüber, Innovationen zu bremsen. Sie sehen die Risiken, sind aber auch begeistert von den Vorteilen der Technologie. Es handelt sich also um einen Balanceakt, den wir meistern müssen. Ich bin überzeugt, dass die Welt hier ein Gleichgewicht findet. Kompliziert wird die Lage dadurch, dass es gleich mehrere Arten gigantischer Risiken gibt.

Zum Beispiel?

Es gibt die üblichen Risiken, etwa rund um Cybersicherheit und den Missbrauch neuartiger Biowaffen durch Terroristen. Dann gibt es den Kontrollverlust, über den wir gerade sprechen. Und schließlich gibt es das sehr reale Risiko einer zu starken Machtkonzentration bei einer kleinen Anzahl von Unternehmen, den Modellen selbst und den Ländern, die sie kontrollieren. Davor sollte die Welt meiner Meinung nach mehr Angst

Präsident Trump, Altman: Es braucht Regeln.

haben, denn das wäre ebenfalls schlimm. Obendrauf kommt dieser unglaubliche wirtschaftliche Druck von allen, die von den Modellen profitieren wollen. Auf all das muss es meiner Meinung nach eine globale, koordinierte Antwort geben: Lasst uns so viel Nutzen wie möglich aus KI ziehen und die Nachteile minimieren.

Könnte der AI Act der EU, der KI regulieren soll, ein Vorbild sein? OpenAI hat ihn öffentlich unterstützt.

Ich denke, es gibt viel Gutes am AI Act. Aber ich glaube nicht, dass er die neuen Risikobereiche, von denen ich gesprochen habe, adressiert. Fairerweise muss man sagen, dass das bisher kein Gesetzgeber getan hat. Wohl einfach deshalb, weil all das vor drei Jahren noch unvorstellbar schien.

Was muss die Branche selbst tun? Elon Musk hat eine Selbstregulierung vorgeschlagen. Könnten Sie sich vorstellen, einmal im Monat mit Musk und Anthropic-Chef Dario Amodei an einem Tisch

zu sitzen, um über KI-Sicherheit zu diskutieren? Sie sind, gelinde gesagt, nicht die besten Freunde.

Sicherlich nicht! Aber ich denke, das wäre eine gute Sache, ja.

Führen Sie bereits Gespräche mit ihnen?

Wir sprechen mit anderen Forschungslaboren und Regierungen darüber, wie man so etwas umsetzen könnte. Ich denke, wir sollten in den nächsten Monaten so etwas wie eine Branchenorganisation schaffen.

Sie haben Ihre neuesten Modelle der US-Regierung zur Überprüfung vorgelegt und die Gespräche als sehr hilfreich bezeichnet. Viele Europäer vertrauen Donald Trump und seiner Regierung jedoch nicht. Können Sie die Skepsis nachvollziehen?

Wir legen unsere Modelle nicht nur der US-Regierung zur Prüfung vor. Die UKAC zum Beispiel ...

... die britische Zertifizierungsbehörde ...

... ist meiner Meinung nach eine der besten Prüfstellen der Welt. Ideal wäre auch hier eine internationale Instanz. Aber bis es sie gibt, werden wir bei unseren Tests mit vielen Ländern zusammenarbeiten. Denn ich verstehe völlig, dass die Menschen angesichts der Leistungsfähigkeit und der Auswirkungen dieser Technologie unsere Ergebnisse selbst überprüfen und so ihre Autonomie bewahren möchten.

Zuletzt haben chinesische Anbieter mit erschwinglichen und quelloffenen Hochleistungsmodellen für Aufsehen gesorgt. Haben Sie die schon ausprobiert, zum Beispiel das Modell Kimi?

Ich habe es ausprobiert.

Was machen die Chinesen besser?

Ich finde, aus China kommen großartige Modelle. Open-Source-Modelle werden einen wichtigen Platz in der Welt einnehmen. Und das ist aus vielen Gründen eine gute Entwicklung. Aber wenn man rein auf die Kosten schaut, dann halte ich unser neues Modell 5.6 Luna für das leistungsstärkste und kostengünstigste Modell der Welt. Es ist besser als jedes aktuelle Open-Source-Modell. Ich glaube eigentlich nicht, dass das Wichtigste an Open Source die niedrigen Kosten sind. Aber offensichtlich will die Welt kostengünstige Modelle – und die schnelle Verbreitung von Luna hat uns bestärkt.

Sie fürchten also nicht, dass immer mehr günstige Modelle aus China kommen und die US-KI-Dominanz schwindet?

Nein, diese Welt sehe ich nicht.

3 OpenAI und die Konkurrenz

Berichten zufolge schrieb OpenAI im vergangenen Jahr 38,5 Milliarden Dollar Verlust. Offiziell bestätigt ist die Zahl nicht, aber sie dürfte nah an der Realität liegen. Gleichzeitig muss das Start-up gigantische Investitionen stemmen – vor allem für den Ausbau von Rechenzentren. Allein 2026 will OpenAI laut Medienberichten 50 Milliarden Dollar in Rechenleistung investieren – und 600 Milliarden Dollar bis 2030. Wie das finanziert werden soll, ist offen.

Ich denke, ganz abgesehen von OpenAI steht die Welt vor einer sehr turbulenten Phase in Sachen Cybersicherheit.

KRT: Sabriss Haden für Handelsblatt

Thema des Tages

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Milliarden Dollar ist das von Altman mitgegründete OpenAI nach der letzten Finanzierungsrunde wert.

Zentral für die Zukunft ist, dass das bisher stürmische Wachstum anhält und die Kosten sinken. Doch die Konkurrenz hat zu OpenAI aufgeschlossen – mit günstigen, zum Teil laut einschlägigen Vergleichstests sogar besseren Modellen. An der Spitze der Verfolger steht Anthropic, das vom abtrünnigen früheren Forschungsdirektor Dario Amodei 2021 gegründete Start-up, das OpenAI zuletzt bei der Bewertung und beim prognostizierten Jahresumsatz überholte.

OpenAI wächst rasant und hat gerade die Marke von einer Milliarde Nutzern geknackt. Vor allem Ihre Programmierlösung Codex kommt bei Unternehmen gut an. War es ein Fehler, sich zunächst so stark an Privatkunden zu richten?

Es war definitiv kein Fehler, sich auf Verbraucher zu konzentrieren. Wir möchten ja, dass jeder von unserer KI profitiert. Unsere Mission ist es, sicherzustellen, dass AGI ...

... eine Art Superintelligenz, die den Menschen in immer mehr Bereichen übertrifft ...

... der gesamten Menschheit zugutekommt. Und das wird auf vielfältige Weise geschehen. Es wird wunderbare wissenschaftliche Entdeckungen geben, unterstützt durch KI, die der Menschheit große Vorteile bringen. Aber wir möchten auch, dass jeder KI in seinem eigenen Leben nutzen und so ein Gespür für die Technologie entwickeln kann.

2025 schien es, als wolle OpenAI fast alles anbieten: Software, Hardware, soziale Netzwerke, Online-Shopping, einen Erotik-Chatbot, Browser und Werbung. Der geplante Browser wurde eingestellt, die Videolösung Sora auch. Helfen Sie uns, Ihre Strategie zu verstehen: Welche Geschäftsbereiche sind künftig am wichtigsten? Und, entschuldigen Sie die dumme Frage: Wie wollen Sie eigentlich Geld verdienen?

Im Kern wollen wir die leistungsfähigste KI verkaufen und den Menschen ermöglichen, sie so zu nutzen, wie sie es möchten. Ich sehe OpenAI als Anbieter einer KI-Plattform. Beispiel Codex: Man kann damit unglaublich viele Dinge tun, Programmierarbeiten erledigen, ChatGPT einsetzen, unsere Schnittstelle für alles Mögliche nutzen. Wir hatten mit erheblichen Kapazitätsengpässen zu kämpfen ...

... also fehlendem Platz in den Rechenzentren. Daher haben wir uns alle unsere Produkte angesehen. Sora zum Beispiel hat den Leuten wirklich gut gefallen. Aber angesichts des Rechenaufwands, den Videogenerierung im Vergleich zur höchsten ChatGPT-Intelligenzstufe erfordert, konnten wir es angesichts unserer begrenzten Ressourcen, unserer Mission und der Notwendigkeit, Geld zu verdienen, nicht rechtfertigen. Deshalb haben wir uns auf die Bereiche konzentriert, die die größte Wirkung erzielen.

Und zwar?

Bisher gab es zwei große Kategorien von KI-Produkten. Da waren zum einen die Chatbots und zum anderen die Angebote für Programmierer und Wissensarbeiter. Ich gehe davon aus, dass es

eine dritte Kategorie geben wird – persistente Agenten, die ständig im Hintergrund laufen und einem proaktiv helfen.

Also automatisch handelnde Algorithmen, die mein Leben organisieren?

Die Ihnen helfen, wo auch immer Sie sie brauchen. Wer Wissenschaftler ist, dem helfen sie bei der wissenschaftlichen Arbeit. Im Privaten helfen sie dabei, das Leben zu organisieren. Bei der Arbeit helfen sie, die anstehenden Aufgaben besser zu erledigen. Das Problem ist nur, dass diese Agenten sehr rechenintensiv sein werden. Das dürfte zu neuen schwierigen Diskussionen darüber führen, wie wir unsere Rechenkapazitäten aufteilen. Dennoch ist der größte Fehler von anderen Tech-Unternehmen, dass sie angesichts der schnellen Entwicklung nicht entschlossen und mit Überzeugung handeln. Wer sich nicht ebenso schnell verändert, wie sich die Modellähigkeiten wandeln, der ist nicht gut genug für die Zukunft aufgestellt.

Firmenkunden berichten von Ausfallzeiten, weil nicht genügend Rechenleistung zur Verfügung steht. Wenn der Ausbau weitergeht, wird es dann noch Jahre dauern, bis OpenAI profitabel wird?

Das sind zwei voneinander getrennte Themen. Was den Bedarf angeht: Wir wollen natürlich sehr stabile Dienste anbieten. Und das war phasenweise nicht der Fall, weil das Wachstum so rasant war und wir ein relativ junges Unternehmen sind. Heute bin ich stolz darauf, wie stabil unsere Dienste sind – was nicht heißt, dass wir nicht noch besser werden wollen. Aber wenn wir unsere Ausfallzeiten in diesem Jahr mit dem letzten und dem vorletzten vergleichen, dann ist die Entwicklung sehr gut. Wir haben eine große Flotte an Datenzentren aufgebaut, was ein echter Kraftakt war. Was die Frage der Rentabilität angeht, da würde ich sagen: Wir haben es nicht eilig damit. Ich gehe davon aus, dass wir eines Tages sehr profitabel sind.

Eines Tages, aha. Konkreter haben Sie es nicht? Ich habe kein bestimmtes Jahr im Sinn, wenn Sie das meinen.

Ihr Hauptkonkurrent hat Sie bei der Unternehmensbewertung überholt. Was macht Anthropic besser?

Ich glaube, sie haben früh und erfolgreich auf den Unternehmenskundenbereich gesetzt, und dafür gebührt ihnen Lob. Aber wissen Sie, ich bin derzeit sehr zufrieden mit unserem Wachstum bei Firmenkunden. Wie rasant es von Monat zu Monat wächst, hat mich wirklich verblüfft.

Anthropic-Chef Amodei wird von vielen als der „Good Guy“ der KI-Welt bezeichnet. Andere

sehen in ihm einen nervigen Besserwisser. Sie auch?

Ich sollte wahrscheinlich nicht kommentieren, was ich von der Attitude eines Konkurrenten halte. Dazu können sich andere äußern.

Reden Sie noch miteinander? Nicht wirklich viel, nein.

Die Technologie und der Mensch So liberal sich das Valley gerne gibt, so verdruckst gingen viele seiner Vorbeinler lange mit ihrem Privatleben um. Peter Thiel etwa, der umstrittene deutschstämmige Tech-Investor und langjährige Mentor von Altman, versteckte seine Homosexualität viele Jahre vor der Öffentlichkeit, obwohl sie in der Branche Allgemeingut war.

Anders Altman: Er hielt bereits an seiner High School in St. Louis ein flammendes Plädoyer gegen die Ausgrenzung von Schwulen und Lesben und outete sich mit 16 Jahren bei seinen Eltern. Seinen Ehemann Oliver Mulherin lernte Altman in Thiels Jacuzzi kennen. 2024 gaben sich die beiden auf Hawaii im engsten Familienkreis das Ja-Wort.

Was ist eigentlich die coolste Art und Weise, wie KI ihren Alltag verändert?

Morgen tagt unser Verwaltungssatz. Die Vorbereitung ist Aufgabe eines großen Teams. Aber ich dachte, ich sollte es mit unserem neuen Modell einmal selbst ausprobieren. Ich hatte erwartet, dass die KI die Routinearbeit effizient erledigen würde, also das Zusammenstellen der Folien. Doch dann warte sie mit Erkenntnissen auf, um die ich sie gar nicht gebeten hatte. Das Modell hat ein gutes Urteilsvermögen bewiesen und mich auf Sachen in meinem Unternehmen hingewiesen, die nicht gut laufen. Zugleich hat es vorgeschlagen, was wir anders machen sollten. Das hat mich total verblüfft.

Wer KI nutzt, kennt das: Manchmal grenzen die Modelle an übermenschliche Fähigkeiten. Und manchmal sind Sie, Zitat Sam Altman, dumm wie ein Kleinkind. Wie können wir uns denn auf eine Technologie verlassen, deren Qualität so stark schwankt?

Als wir 2022 ChatGPT herausbrachten, gab es viele Befürchtungen: Wir dürften den Chatbot nicht in die Welt bringen, weil er Fehlinformationen verbreiten könnte, falsche Ratschläge gäbe und halluriniere. Konkurrenten sagten, das alles sei verantwortungslos. Meines Erachtens läuft diese Argumentation darauf hinaus, den Menschen nicht zu vertrauen und ihnen ihr Urteilsvermögen abzusprechen. In den Anfangstagen war ChatGPT unglaublich dumm. Ich glaube, wenn wir zurückgehen und noch einmal die erste Version nutzen könnten, würde uns das vor Augen führen, wie viel Fortschritt in nur dreieinhalb Jahren erzielt worden ist. Die Menschen ha-

Altman und Handelsblatt US-Chef Hellermann im Interview: Als Freitag, 4 Uhr, gibt es das Gespräch für Handelsblatt Abonnenten als Video und Podcast – im englischen Original und auf Deutsch. Dafür den QR-Code scannen. Der Podcast ist Teil des neuen Formats „Today: Das Interview“ – im Today-Kanal auf Handelsblatt.com, Spotify und Apple.

Thema des Tages

ben heute ein gutes Gespür dafür, wo KI funktioniert – und wo sie es nicht tut. Ja, in mancher Hinsicht ist KI übermenschlich, in anderer Hinsicht unglaublich dumm. Aber den Menschen ist sehr bewusst, wie uneinheitlich die Ergebnisse sind. Sie begegnen KI mit gesundem Menschenverstand.

Unter anderem Halluzinationen bleiben aber ein großes Problem.

Ich habe keinen Zweifel daran, dass wir bei den aktuellen Schwachstellen Fortschritte erzielen werden. In vielen Fällen handelt es sich eher um ein Problem des Alignments als um ein Problem mit der Intelligenz. Sorgen mache ich mir eher um die kognitive Atrophie, die beim KI-Einsatz entsteht.

Die bitte was?

Das heißt, dass wir Menschen uns zu sehr auf die KI-Modelle verlassen. Was dazu führt, dass wir – mangels eines besseren Wortes – faul werden. Das Modell kann so viel für uns tun. Sollten wir dann jedoch die vielen Fälle vergessen, in denen es schlecht funktioniert, haben wir ein Problem.

Sie sind zweifacher Vater. Ihr Sohn ist anderthalb Jahre alt, Ihre Tochter gerade auf die Welt gekommen. Würden Sie Ihre Kinder mit KI sprechen lassen und, wenn ja, ab wann? Irgendwann schon, natürlich. (Überlegt) Aber ich bin der Meinung, dass man bei Kindern und neuen Technologien sehr vorsichtig sein sollte. Kinder sollten draußen herzustellen und spielen. Wir haben die längste Zeit in einer analogen Welt gelebt, und die Gehirnentwicklung ist eine empfindliche Sache. Nicht nur in Bezug auf KI habe ich es für eine gute Idee, hier zurückhaltend zu sein.

Weil die Kinder sonst denkfaul werden?

Weil wir die Auswirkungen von Technologie auf ein sich entwickelndes Gehirn einfach nicht kennen und verstehen. Ich bin sicher nicht der Einzige, der schon dabei zugesehen hat, wie sich ein Kleinkind auf einem iPad endlos durch kurze Videos scrollt, und sich dabei gedacht hat: Das ist ganz schlimm.

Mein Freund unterhält sich mit ChatGPT über seine Beziehungsprobleme. Mein erster

Gedanke: Willst du nicht lieber mit mir darüber reden? Was denken Sie?

In manchen, ja, in vielen Fällen, sollten Partner lieber miteinander oder mit einem Freund reden. Aber manche haben das Gefühl: Die KI wird mich nicht verurteilen. Sie ist ja kein echter Mensch. Bei ihr habe ich keine Angst, über etwas zu sprechen, für das ich mich schäme oder von dem ich nicht möchte, dass jemand anderes davon erfährt. Ich höre oft, dass Menschen die Sicherheit schätzen, die sie im Gespräch mit einer KI empfinden. Wenn das also ein Hilfsmittel ist, mit dem Menschen komplexe Lebenssituationen meistern, dann kann das gut sein. Dennoch: Eine Welt, in der die meisten Menschen lieber mit einer KI als mit einem Menschen sprechen, würde mir große Sorgen machen.

Wenn Sie die Wahl haben ...

... spreche ich lieber mit einem Menschen als mit KI. Das ziehe ich persönlich vor. Ja, auf jeden Fall.

Macht und Lügen

Altman ist ein Menschfänger, „ein genialer Verkäufer“, wie ihn ein langjähriger Vertrauter beschreibt. Thiel sagte der Zeitung, „Wall Street Journal“ einmal: „Wir sollten ihn mehr als eine Art Messias-Figur behandeln.“ Doch nicht alle erliegen auf Dauer seinem Charme.

Bis heute unvergessen ist „The Blip“, „Der Ausrutscher“, das lange Wochenende im Spätherbst 2023, als Altman vom Verwaltungsrat von OpenAI – damals noch als gemeinnütziges Forschungslabor organisiert – gefeuert wurde. Intern wie extern wurde über die Gründe gerätselt, inzwischen haben mehrere Zeitungsartikel und Bücher den Vorgang rekonstruiert. Altman soll Topmanager gegeneinander ausgespielt haben. Übel nahm ihm der Verwal-

Rechenzentrum: Phasen der Übertreibung.

KI-Hype in Zahlen

Bewertung von OpenAI in Mrd. US-Dollar

Umsatz von OpenAI, in Mrd. US-Dollar Anzuzikiert, Schätzung

Anteil der Website-Besuche ausgewählter KI-Chatbots weltweit

Investitionen in KI-Infrastruktur¹, in Mrd. US-Dollar

Kumulierte KI-Ausgaben 2020-2025, in Mrd. US-Dollar

1) Investitionen in Rechenzentren, Akquisitionen, Minderheitsbeteiligungen, Rechenkapazitätsverträge und Fachkräfte; 2) Schätzung, angekündigt Handelsblatt • Quellen: Forge; Epoch AI; Similarweb; Value Add VC

tungsrat auch, dass er zunächst verschwieg, dass er zeitweise an OpenAI's Wagniskapitalarm beteiligt war, während er öffentlich erklärte, er besäße keinerlei Firmenanteile.

Nachdem sich die Mitarbeiter und der Großinvestor Microsoft hinter Altman gestellt hatten, kehrte er nur fünf Tage nach seiner Entlassung zurück. Der alte Verwaltungsrat musste gehen, OpenAI wurde in der Folge zum profitorientierten Unternehmen umgebaut. Die Zweifel an seiner Person – und die Frage, was ihn eigentlich antreibt – ließen Altman nie mehr ganz los.

Eine Frage ist, ob wir der KI vertrauen können. Eine andere Frage ist, ob wir ihren Entwicklern vertrauen. Darf ich Sie mit den beiden häufigsten Kritikpunkten an Ihrer Person konfrontieren?

Nur zu.

Ihre Kritiker sagen, dass Sie in erster Linie an Macht und Geld interessiert sind und nicht an der Sache selbst. Ihr Mentor Paul Graham hat einmal gesagt: „Sam Altman könnte man mit dem Fallschirm auf einer Insel voller Kannibalen absetzen, in fünf Jahren zurückkommen, und er wäre König.“ Sagen Sie, Herr Altman: Sind Sie besessen von Macht und Geld?

Ahm, ich glaube nicht. Ich meine, ich, (überlegt) ich weiß nicht, was ich sagen würde, wenn es so wäre. Aber ich denke, wenn man sich die Entscheidungen ansieht, die ich bei OpenAI getroffen habe, würde ich sagen: Nein. Ich bin definitiv motiviert durch meine Wirkung und den Wunsch, etwas zu schaffen, das vielen Menschen nützlich sein wird. Es liegt eine gewisse Macht darin, etwas aufzubauen. Ich meine, wir haben hier ein Tool entwickelt, mit dem jede Woche eine Milliarde Menschen interagieren – das ist eindeutig eine mächtige Sache. Aber ich glaube, die beste Art, diese Frage zu beantworten, ist, sich mein Handeln im letzten Jahrzehnt anzuschauen. Wenn man sich das Handeln anderer KI-Unternehmen oder -Vordenker ansieht, könnte man argumentieren, dass diese viel mehr nach Macht streben und deutlich geldgeiler sind ...

Elon Musk zum Beispiel?

Wenn Sie das wollen, können Sie das sagen. Seltsamerweise denke ich, dass die Tatsache, dass ich keine Anteile an OpenAI habe – abgesehen von diesem winzigen Stückchen über einen YC-Fonds ...

Und Ihrem Anteil am Wagniskapitalarm von OpenAI, richtig?

Nein, ich bin dort nicht beteiligt, ich habe nur dieses eine kleine Stück über YC. Aber ich glaube, irgendwie war diese Tatsache so ungewöhnlich, dass sie genau den gegenteiligen Effekt hatte von dem, den ich beabsichtigt hatte.

Wird sich Ihr Anteil nach einem Börsengang ändern?

Ich weiß es nicht. Bisher hat er sich noch nicht geändert.

Kommen wir zu Kritikpunkt Nummer zwei. 2023 wurden Sie bei OpenAI entlassen, allerdings nur für ein langes Wochenende.

Ein sehr langes Wochenende.

Der damalige Verwaltungsrat nannte als Grund „einen Zusammenbruch des Vertrauens“. Laut Ihren Kritikern sagen Sie allen Leuten, was diese hören wollen – und bleiben dabei nicht immer bei der Wahrheit. Also, Herr Altman, sind Sie ein pathologischer Lügner?

Ich würde sagen: Nein. Aber wenn ich einer wäre, müsste ich per definitionen wohl Ja sagen. Ich finde die Frage also schwer zu beantworten. Es gab eindeutig einen Vertrauensbruch mit dem damaligen Verwaltungsrat. Auch mein Vertrauen ist ihn war erschüttert. Ich glaube, dass einige Verwaltungsräte tatsächlich dachten, dass wir kurz davorstehen, eine Superintelligenz zu entwickeln, und ich damit nicht sicher umgehen würde. Und obwohl ich denke, dass sie damit völlig falschlagen, bewundere ich ihren Mut, für ihre

AFP: Gabriele Heubsel für Handelsblatt

Thema des Tages

Überzeugungen einzustehen. Ich denke, die Geschichte hat gezeigt, dass sie unrecht hatten.

Wie kam es dazu?

Eine schwierige Eigenschaft dieser Branche ist, dass (a) extrem viel auf dem Spiel steht. Und (b) sich die Dinge so schnell ändern. Die Fakten, von denen wir, die Chefs unterschiedlicher KI-Labore, in einem Jahr noch überzeugt sind, treffen im nächsten Jahr schon nicht mehr zu. Da passiert es leicht, dass man mit großen Vorhersagen komplett danebenliegt. Nun kann ich absolut nachvollziehen, dass sich das in einem Vertrauensverlust äußern kann. Nur ändern sich eben auch die Umstände. Und wenn man dann nicht updatet und umsteuert, wird es schwer, weiterhin erfolgreich zu sein. Nur können solche Kursänderungen Leute verärgern.

Was macht das mit Ihnen, wenn Sie solch harte Kritik an Ihrer Person hören?

Ich ärgere mich in jedem Fall. Es fühlt sich super unfair an. Aber es hilft wahrscheinlich auch

nicht, wenn ich mich darüber beklage, wie unfair ich mich behandelt fühle.

Die Welt verändern zu wollen, ohne Kritik auf sich zu ziehen, ist wahrscheinlich unmöglich. Vor Kurzem wurde sogar Ihr Privathauss in San Francisco angegriffen. Was macht das mit Ihnen, Ihrem Ehemann und Ihrer Familie? Gibt es einen Punkt, an dem Sie sagen würden: Es reicht, lasst jemand anderen ans Steuer?

Kritik kann ätzend sein, aber ich wusste irgendwie, was auf mich zukommt. Ich bin alt und reif genug, um zu verstehen, wie das alles funktioniert, auch wenn ich mir wünschen würde, dass die ganze Rhetorik etwas zurückgeschraubt wird. Ich bin fest entschlossen, diesen Job weiterzumachen. Aber Kinder zu haben, hat vieles verändert. (Überlegt.) Der Anschlag hat uns sehr beunruhigt. Es ist verabscheuungswürdig, dass Leute so etwas tun. Und die Sicherheitsvorkehrungen, die wir treffen mussten, sind schrecklich. Meine Familie und ich müssen nun auf eine seltsame Art leben. Wir können nicht das normale

Familienleben führen, das wir verdienen. Das ist traurig für die Kinder und uns, aber ich kann es nicht ändern.

Mehr Präsenz in Deutschland

Deutschland ist nach Angaben von OpenAI der größte ChatGPT-Markt in Europa, was zahlende Abonnenten angeht, weltweit unter den Top-3-Märkten bei Bezahl-Abos sowie unter den Top 5 bei wöchentlich aktiven Codex-Nutzern. Seit Jahresbeginn sei deren Zahl hier um 720 Prozent gestiegen, erklärt das Unternehmen.

Hört man sich unter deutschen Kunden um, ergibt sich ein klares Bild: Viele schätzen die Modelle von OpenAI und die Präsenz durch eigene Ingenieure: 2025 hat OpenAI in München sein erstes Deutschland-Büro eröffnet. Zugleich sind die Firmenkunden offen für die Modelle der Konkurrenz, besorgt über die wachsenden Kosten beim KI-Einsatz – sie fragen sich, wie sicher ihre Daten bei allen US-Anbietern sind.

Blicken wir nach Europa. OpenAI hat hier große Pläne. Wie wichtig ist der deutsche Markt für Sie?

Deutschland ist seit jeher einer unserer größten und am schnellsten wachsenden Märkte. Er gehört auch zu denen, die unsere Tools am aggressivsten einsetzen. Wir haben daher beschlossen, ein zweites Büro in Deutschland zu eröffnen, und zwar in Berlin.

Das sind News. Wann ist es so weit?

Ich bin mir nicht sicher, aber ziemlich bald. Was den Einsatz von ChatGPT, unserer Schnittstellen und von Codex angeht, ist Deutschland ein führender Markt. Es gibt hier großartige Unternehmen wie die Deutsche Telekom, die stark auf KI setzen und eng mit uns zusammenarbeiten. Und wir versuchen derzeit herauszufinden, wie wir

Was das Übertreffen der menschlichen Intelligenz angeht: Das hat die KI in vielerlei Hinsicht bereits geschafft.

noch mehr Infrastruktur in Deutschland aufbauen können. Die deutsche Wirtschaft hat sich entschieden, sehr stark auf KI zu setzen, und ist ein wichtiger Partner.

In Berlin haben Sie mit Bundeskanzler Friedrich Merz und Finanzminister Lars Klingbeil über ein potenzielles deutsches Rechenzentrum gesprochen. Die Gespräche sind aber im Sand verlaufen. Was muss Berlin tun, damit das Land in der KI-Zukunft eine Rolle spielt?

Unterschiedliche Länder werden sich unterschiedlich entscheiden. Ich bin ein großer Befürworter des Baus von Rechenzentren – ich verstehe aber auch, wenn andere sie nicht wollen. Letztendlich muss jedes Land die Frage beantworten, ob es Rechenzentren innerhalb der eigenen Grenzen errichten oder Zugänge in anderen Ländern mieten will. Ich persönlich hoffe, dass Deutschland den Bau von Rechenzentren in Betracht zieht und die notwendigen Ressourcen bereitstellt. Doch selbst wenn das nicht passiert: Die deutsche Wirtschaft hat bereits entschieden, KI tief zu integrieren. Und das wird Werte schaffen.

Deutsche OpenAI-Kunden berichten, dass sie das Tempo Ihrer Ingenieure schätzen. Andere Unternehmen fürchten allerdings, dass KI-Labore wie OpenAI ihre Daten missbrauchen könnten, um diese zum Trainieren ihrer Modelle zu nutzen. Auch Palantir-Chef Alex Karp warnte, dass Sie damit geistiges Eigentum stehlen. Zu Recht?

Thema des Tages

Nein. Denn genau das tun wir nicht. Es gibt andere KI-Unternehmen, die sich nicht eindeutig dazu verpflichtet haben, keine Kundendaten zum Training zu verwenden. Wir schon. Wir bieten zudem eine Null-Daten-Speicherung an, selbst bei unseren Frontier-Modellen ...

... also den fortgeschrittensten KI-Angeboten.

Das bedeutet: Wenn Sie unsere Schnittstelle nutzen und bestimmte Standards einhalten, indem Sie uns etwa mitteilen, wer Sie sind, damit wir Sicherheitsvorfälle ausschließen können, dann speichern wir keine Ihrer Daten, auch nicht für spätere Auswertungen. Ich halte das für zentral. Ich glaube fest an den Datenschutz für Unternehmenskunden. Man spricht viel über den Datenschutz von Verbrauchern, aber auch Unternehmen verdienen ihn. Nun mag es Sicherheitsfälle geben, in denen Kunden bestimmte Kompromisse eingehen wollen – dann einigen wir uns. Aber ansonsten bieten wir Dienste an, die die Daten von Unternehmen schützen. Mit dieser Philosophie unterscheiden wir uns ein Stück weit von anderen KI-Unternehmen: OpenAI setzt auf eine breit gefächerte, florierende Wirtschaft mit vielen Spielern. Ich halte es für schlecht, wenn KI-Unternehmen die gesamte Wertschöpfung übernehmen wollen. Wir wollen eine Plattform anbieten, die allen Möglichkeiten eröffnet. Wir wollen nicht mit unseren Kunden konkurrieren.

7 Bewertung und Blase

Nur wenige Firmen haben so überzeugte Fans wie OpenAI – und so scharfe Kritiker. Da wäre etwa der Tech-Blogger Ed Zitron. Er bezeichnet das Unternehmen als „Lehman Brothers der KI“ in Anspielung auf die US-Investmentbank, die mit ihrem Zusammenbruch 2008 die Finanzkrise auslöste. Zitrons Haupttheise „Die Einführung von ChatGPT im November 2022 kam zum perfekten Zeitpunkt für eine Tech-Branche, der die Ideen ausgegangen waren.“ Die Phase des Hyperwachstums sei vorbei gewesen, dann schlug das Mega-Thema KI ein: „Die Existenz von OpenAI rechtfertigte eine Ära der Maue und des Überflusses“, schimpft Zitron.

Hängt die KI-Branche – und mit ihr die Weltwirtschaft – am Erfolg von Altman? Nicht alle Analysten gehen so weit. Aber sogar die für nüchterne Prognosen bekannte Großbank Goldman Sachs rechnet vor, dass die globalen Ausgaben für KI-Infrastruktur 2026 auf eine Billion Dollar steigen könnten. Sie warnt vor „Zirkelgeschäften“ wie im Dotcom-Boom und davor, dass die meisten Investoren „Schwierigkeiten hätten“, die verbundenen Renditeversprechen zu rechtfertigen – „es sei denn, KI wird zum Haupttreiber eines enormen Teils der Volkswirtschaft“.

Wo werden im KI-Zeitalter die größten Werte geschaffen – bei KI-Unternehmen wie OpenAI, bei Konzernen, die die Chips, Rechenzentren und Energie kontrollieren, oder bei traditionellen Industrie- und anderen Firmen, die die neuen Fähigkeiten nutzen?

Ich glaube, dass die Forschungslabor enorm an Wert gewinnen – und zugleich die Wirtschaft als

Ganzes einen viel größeren Wertzuwachs sehen wird. Mein liebstes technikhistorisches Beispiel hierfür sind Transistoren. Transistoren haben sich in der gesamten Wirtschaft verbreitet, woraufhin diese viel schneller wuchs. Einige Konzerne wurden zu Experten bei ihrer Herstellung und haben einen erheblichen Wertzuwachs verzeichnet. Aber in der Summe haben alle profitiert.

Die KI-basierte Wirtschaft, die Sie skizzieren, braucht Rechenleistung. OpenAI investiert bereits Dutzende Milliarden Dollar in KI-Infrastruktur. Welche geschäftlichen Meilensteine müssen Sie erreichen, um zu beweisen, dass sich diese gigantischen Investitionen rechnen?

Ich vermute, dass es wie bei jedem anderen historischen Megatrend Phasen der Über- und Phasen der Unterinvestition geben wird. Es ist sehr schwierig, das genaue Umsatzwachstum mit dem genauen Ausgabenwachstum in Einklang zu bringen. Es wird daher Phasen geben, in denen man den Anschluss findet. Es wird Phasen geben, in denen die Investitionen den Umsätzen vorauslaufen, und es wird Phasen geben, in denen sie ihnen hinterherbinken. Das Umsatzwachstum der Branche und der Wunsch der Kunden, unsere Modelle zu nutzen, sind nach wie vor außergewöhnlich. Sollte sich dieses verlangsamen, wäre das ein Problem für den Ausbau, den wir vorantreiben. Daher rechne ich damit, dass es zu gewissen Diskrepanzen kommen wird.

Ein psychologischer Schock könnte den Markt zusammenbrechen lassen, warnen die Großbank Goldman Sachs und kritische Analysten wie Ed Zitron. Sie weisen etwa darauf hin, dass OpenAI und andere KI-Unternehmen in hohem Maße fremdwerschuldet sind.

Wie gesagt: Ich rechne durchaus damit, dass es zu Turbulenzen kommen wird. Aber wissen Sie, ich habe gerade einen Beitrag von diesem Ed Zi-

tron von vor zwei Jahren gelesen. Da schrieb er so etwas wie: „OpenAI wird in weniger als zwei Jahren scheitern, es sei denn, sie meistern diese sieben schwierigen Herausforderungen.“ Und was ist passiert? Wir haben uns einfach darangemacht und die meisten dieser schwierigen Herausforderungen gemeistert. Bis jetzt sind wir jedenfalls immer noch da.

Sie sind eng miteinander verflochten, die KI-Unternehmen, der Chipriese Nvidia, die Rechenzentrumsbetreiber, und das bei rasant steigenden Bewertungen. Was passiert, wenn diese Blase platzt?

Ich glaube, die Nachfrage nach wirklich hochwertiger, wirklich kostengünstiger KI ist riesig. Die Welt kann damit so viel anfangen. Ich verstehe, warum manche gerne Schwarzmaler sind und immer sagen, dass alles kurz vor dem Zusammenbruch steht. Auch ich habe gewisse Befürchtungen, dass an manchen Stellen und zu manchen Zeiten übermäßig viel investiert wird. Darauf weisen die Kritiker zu Recht hin. Aber ich bin zugleich überzeugt vom Wertzuwachs, der vor uns liegt.

Aus Unternehmenskreisen hören wir, dass ein Börsengang, der frisches Geld einbringt, für diesen Herbst weiter im Raum steht. Stimmt das?

Sobald wir einen Zeitplan bekannt geben können, werden wir das tun.

8 Roboter und Apokalypse

Was ist KI denn nun – eine Wundertechnik, die uns helfen wird, Krebs zu heilen, den Klimawandel zu besiegen und ein neues Zeitalter des Überflusses einzuleiten, wie es Elon Musk verspricht? Eine hochriskante Weltuntergangsmaschine, deren „Worst Case“ darin besteht, „dass jeder Mensch auf diesem Planeten stirbt“, wie Nate Soares vom Machine Intelligence Research Institute (MIRI) in Berkeley warnt? Oder schlicht ein nützliches, wenn auch risikobehaftetes Werkzeug, wie so viele andere Erfin-

Proteste gegen den Ausbau von Rechenzentren: Das Unbehagen an OpenAI und Co wächst.

dungen in der Menschheitsgeschichte? Altman hat dazu schon qua Amt eine klare Meinung.

Lassen Sie uns über die Zukunft sprechen. Sie sagten vor wenigen Tagen, wir näherten uns der Singularität, also dem Zeitpunkt, an dem die KI die menschliche Intelligenz übertrifft und zunehmend schwerer zu kontrollieren ist. Ist das positiv oder nicht vielmehr beängstigend?

Noch einmal: Wir sollten keine Systeme haben, die wir nicht kontrollieren können. Das möchte ich klarstellen. Und es macht mir große Sorgen, wenn ich von anderen KI-Projekten höre, die sagen: Weißt du, weil wir mit diesem Land oder jenem Unternehmen im Wettlauf stehen, müssen wir vielleicht einige Risiken eingehen. Ich finde,

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Thema des Tages

genau das sollten wir nicht tun. Was nun das Übertreffen der menschlichen Intelligenz angeht: Das hat die KI in vielerlei Hinsicht bereits geschafft. Dafür sind wir in anderen Bereichen nicht einmal annähernd so weit. Eines der entscheidenden Merkmale von Astra wird sein, dass wir einen bedeutenden Anstieg der Knie an neuem Wissen und neuen Erfindungen in der Welt sehen werden.

Sie sprechen von Ihrem neuesten Modell.

Ja. Eine frühe Version von Astra ist zu rund zehn neuen mathematischen Erkenntnissen gekommen, was die Fachwelt praktisch geschockt hat. Ähnliches werden wir in vielen anderen wissenschaftlichen Bereichen sehen. Auch die KI-Forschung selbst wird sich beschleunigen. Wenn wir vor fünf Jahren gesagt hätten, dass KI-Modelle bald selbstständig Wissen entdecken und Erfindungen machen, hätte uns das die Welt nicht geglaubt. Die Leute hätten gesagt, das klingt sehr nach der Singularität. Nun sind wir da.

Andere Forscher sind skeptisch. Sie glauben, dass es neben der generativen KI neue Ansätze braucht, um eine Art Superintelligenz zu erreichen. Heil diskutiert werden etwa Roboter und die sogenannte physikalische KI. OpenAls eigene Robotikabteilung wurde 2021 mangels Erfolg geschlossen.

Wir haben eine neue.

Was macht diese, und für wie wichtig halten Sie die neuen Forschungsansätze?

Es wäre eine sehr traurige Welt, wenn KI uns bei der Intelligenz übertrifft, aber wir immer noch keine Roboter hätten und deshalb weiter selbst herumrennen und körperliche Arbeit verrichten müssten, um alles am Laufen zu halten.

Im Jahr vier des KI-Hypes spüle ich mein Geschirr immer noch selbst.

Eben. Ich finde, wir haben großartige Roboter verdient, die unsere Geschirrspüler einräumen. Es sei denn, Sie spülen gerne ab. Ich mache das eigentlich ganz gerne. (Lach) Aber es gibt so viele Aufgaben, die ich am liebsten nie wieder erledigen würde. Dank des technologischen Fortschritts sind Alltagsroboter endlich in greifbare Nähe gerückt.

Sie machen sich keine Sorgen vor dem Verlust von Arbeitsplätzen?

Vor anderthalb Jahren haben viele Leute Vorhersagen gemacht, wie schnell der Jobverlust voranschreiten würde. Heute wissen wir, dass sie falschlagen. Ich gehe davon aus, dass KI einen großen Einfluss auf die Art unserer Jobs haben wird. Aber wir werden insgesamt viele Jobs haben, bessere Jobs, hoffentlich erfüllendere Jobs. Ich halte es für einen Mangel an Kreativität, anzunehmen, dass wir nicht das tun werden, was wir seit Beginn der Menschheitsgeschichte getan haben; neue Aufgaben zu erfinden. Die Menschen werden sich um andere Menschen kümmern. Schließlich wollen sie mit anderen Menschen interagieren. Sie wollen menschliche Kollegen. Sie wollen Kunst, die von einem Menschen geschaffen wurde, nicht von einer KI. Das wird so bleiben

Einst war das Silicon Valley eine Hochburg optimistischen Denkens – mit Punkrock-Start-ups, mit fantastischen Ideen wie der Demokratisierung von Technologie, der Schaffung einer Weltgesellschaft im Internet. Heute überbieten sich Tech-CEOs mit Untergangsszenarien und warnen vor KIs, die die Menschheit unterjochen. Woher kommt dieser Doomsday-Sound? Was hat sich geändert?

Blinder Optimismus ist nie gut. Ich bin offen gesagt froh, dass wir hier darüber nachdenken, wie die Dinge schiefgehen könnten und wie sich das verhindern ließe. Und ich denke, die Welt sollte das auch von uns erwarten – sie verdient es sogar von uns. Gleichzeitig ist das Silicon Valley immer noch der optimistischste Ort, den ich auf der Welt gefunden habe. Wenn ich hier durch die Flure gehe, spüre ich viel Hoffnung. Und immer, wenn

„Wenn ich woanders hinreise, denke ich: Oh Mann, außerhalb des Silicon Valleys sind alle so pessimistisch.“

ich woanders hinreise, denke ich: Oh Mann, außerhalb des Silicon Valleys sind alle so pessimistisch. Ich will nach Hause.

Letzte Frage. Väter spielen eine wichtige Rolle in unserem Leben. Meiner ist letztes Jahr verstorben, ihrer, Jerry Altman, 2018 – viel zu früh mit 67 Jahren. Wenn er noch lang genug gelebt hätte, um all das zu sehen, was seitdem passiert ist – was glauben Sie, würde er heute sagen?

Mein Beileid zum Tod Ihres Vaters.

Danke.

Zunächst einmal war das definitiv eines der schlimmsten Ereignisse meines Lebens. (Überlegt.) Ich denke oft über diese Frage nach. Ich bin so traurig, aus vielen Gründen. Ich bin so traurig, weil meine Kinder ihn nicht mehr kennenlernen werden und er sie nicht. Und ich bin so traurig, dass er die Einführung von KI nicht miterlebt hat. Er hätte sie sicher für eine coole Sache gehalten.

Herr Altman, vielen Dank für das Interview.

Das Gespräch wurde aus dem Englischen übertragen und zur besseren Verständlichkeit redaktionell bearbeitet und gekürzt.

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Politik

Nicht weniger als ein „Booster“ sollte es sein. Deutschland werde wieder „fit für die Zukunft“, schwärmte Kanzler Friedrich Merz (CDU) im Sommer 2025 nach Verabschiedung des „Investitionsboosters“. Doch nach einem Jahr kann von „Boost“, von einem Wirtschaftsimpuls bisher keine Rede sein. Die seit Jahren schwachen Investitionen von Unternehmen kamen auch durch die neuen „Super-Abschreibungen“ bisher nicht in Gang – was nicht nur für die Wirtschaft, sondern auch für den Kanzler ein Problem ist.

Die Krus: Die Unsicherheit in der Wirtschaft ist so groß, dass die Unternehmen trotz hoher möglicher Abschreibungen, die Liquidität bringen, nicht investieren. Die Abschreibungsregeln könnten „schlechte Absatzperspektiven, hohe Energie- und Regulierungskosten und große wirtschaftspolitische Unsicherheit nicht kompensieren“, sagt Oliver Holtemöller, Vizepräsident des Instituts für Wirtschaftsforschung Halle (IWH), dem Handelsblatt. Tobias Hentze, Steuereaperte am Institut der deutschen Wirtschaft (IW), erklärt: „Ein großer Schub ist bisher jedenfalls nicht zu sehen.“ In der Wirtschaft wird dieser Eindruck bestätigt. „Wer im Stau steht, gibt kein Gas“, sagt Helena Melnikov, Hauptgeschäftsführerin der Deutschen Industrie- und Handelskammer (DIHK).

Dabei war der Plan im vergangenen Sommer so: Trotz des schwierigen wirtschaftlichen Umfelds sollten die deutschen Betriebe wieder mehr investieren und die Konjunktur ankurbeln. Die Idee: Wenn ein Unternehmen eine Maschine, Geräte oder Fahrzeuge kauft, schreibt es diese normalerweise linear ab, also gleichmäßig über die Jahre ihrer Nutzung. Mit dem „Investitionsbooster“ erlaubte die Bundesregierung Unternehmen nun, schon im ersten Jahr des Erwerbs 30 Prozent abzuschreiben, im zweiten und dritten Jahr genauso. Da die Abschreibungen mit den Gewinnen des Unternehmens verrechnet werden und somit die Steuerlast senken, lohnen sich solche Anschaffungen schneller.

„Booster“ sollte Steuerprobleme kompensieren

Die Hoffnungen waren groß. Kurz zuvor hatte die Bundesregierung das milliardenschwere Sondervermögen für Infrastruktur beschlossen. Kritiker warnten, staatliche Ausgaben allein würden Deutschland nicht aus der Krise bringen. Denn 90 Prozent aller Investitionen in Deutschland kommen nicht vom Staat, sondern von den Unternehmen. Der Investitionsbooster sollte privates Kapital lockermachen.

Dass er das nicht tut, bringt Merz in die Bredouille. Er hatte im Wahlkampf Steuersenkungen für die Unternehmen versprechen. Doch aufgrund der Haushaltslage wird die Körperschaftsteuer erst ab 2028 schrittweise gesenkt. Und bei der Einkommensteuer, die für viele als Personengesellschaft organisierte Mittelständler maßgeblich ist, hat sich Schwarz-Rot nur auf eine minimale Entlastung geeinigt – die zum Teil auch noch durch eine höhere „Reichensteuer“ finanziert werden soll, was bei einigen Mittelständlern unter dem Strich sogar zu einer Mehrbelastung führen dürfte.

Wenigstens der Booster sollte den Unternehmen sofort helfen. Wie genau dieser „Verstärker“ bislang wirkt, lässt sich nicht sagen, dasselbe gibt für die Frage, ob die Investitionen ohne Booster noch schwächer wären. Aber eindeutig ist: Von einem Investitionsboom kann keine Rede sein. Die privaten Ausrüstungsinvestitionen, also Ausgaben für Maschinen, Geräte oder Fahrzeuge, entwickeln sich im laufenden Jahr zwar besser als 2025. Im ersten Quartal legten sie um 3,3 Prozent zu. Zudem haben die Auftragseingänge der Investitionsgüterhersteller wieder zugenommen, wie das Ifo-Institut ermittelte.

Doch das Plus bei den Ausrüstungsausgaben lag laut Bundeswirtschaftsministerium weniger am Investitionsbooster als am „erstarkenden Exportgeschäft“. „Gleichzeitig scheint bei diesen Entwicklungen einiges durch öffentliche Großaufträge und Aufträge aus dem Ausland getrieben zu sein“, sagt Ifo-Ökonomin Lea Best. So lag das Niveau der Ausrüstungsinvestitionen trotz des leichten Aufwärtstrends gegenüber 2025 zum Jahresauftakt 2026 auf der gleichen Höhe wie 2013. „Bis zuletzt waren die Anzeichen für eine Belebung in diesem Bereich schwach“, erklärt der Berliner Ökonom Claus Michelsen: „Die Effekte des Wachstumsboosters sind bislang über-

Investitions-booster zündet nicht

KONJUNKTUR

Mit neuen Abschreibungsregeln wollte die Bundesregierung die Unternehmen zum Investieren bewegen und die Wirtschaft ankurbeln. Doch das Ergebnis ist bescheiden – und Besserung nicht in Sicht.

Martin Greive, Julian Olk Berlin

Politik

Halbleiter-Werk von Bosch in Dresden: Die Bundesregierung wollte mit dem Booster privaten Kapital im großen Stil lockermachen.

schaubar, trotz Sonderabschreibungen in beträchtlicher Höhe und der Aussicht auf sinkende Körperschaftsteuersätze.“ Michelsen sieht dafür vor allem die hohe Unsicherheit als Grund, die durch den Zollkonflikt mit den USA sowie den Irankrieg von einem ohnehin hohen Niveau noch weiter gestiegen ist.

Der Unsicherheitsindex der US-Ökonomen Scott Baker, Nick Bloom und Steven Davis zeigt für Deutschland für das erste Halbjahr 2026 Werte, die nur während der massiven Zollankündigungen von US-Präsident Donald Trump im Vorjahr übertroffen wurden – und die höher sind als während der Corona- und Energiekrise. „Ein Hochrisikoumfeld halbiert die Wirkung von Investitionsanreizen wie Abschreibungen in etwa – das zeigt die einschlägige Forschung“, sagt Michelsen. Für die Bundesregierung ist diese Zwischenbilanz auch deshalb bitter, weil die beschleunigten Abschreibungen einer der wenigen Beschlüsse in der Wirtschaftspolitik waren, die vom Gros der Ökonomen gelobt worden waren.

„

Von höheren Staatsausgaben profitiert kurzfristig die Wirtschaft mehr als von Steuersenkungen.

Gökhan Mar DHV-Ökonom

Anders als direkte Steuersenkungen kommen sie nur bei Investitionen zum Tragen, und sie sind unbürokratischer als Investitionsprämien. Die Idee, sofort Super-Abschreibungen auf den Weg zu bringen und 2028 nach ihrem Auslaufen unmittelbar mit der Senkung der Körperschaftsteuer zu beginnen, hielten die meisten Ökonomen im Vorjahr für clever.

Auch DHV-Vizepräsident Holtemöller spricht von einem grundsätzlich vernünftigen Instrument. Doch die positive Wirkung sei von anderen Einflussfaktoren überlagert worden. Holtemöller resümiert: „Zur Lösung der Wachstumsprobleme der deutschen Volkswirtschaft sind solche konjunkturell ausgerichteten Instrumente eher weniger geeignet.“ Auch DHV-Chefin Melnikov spricht von einer „richtigen und wichtigen“ Maßnahme – die allein aber nichts bringe. Damit die privaten Investitionen wieder anspringen, brauche es mehr Vertrauen und Verlässlichkeit in der Wirtschaftspolitik: „Das gelingt nur mit einem entschlossenen Reformkurs: Kosten senken, Bürokratie abbauen, Verfahren beschleunigen, Infrastruktur modernisieren.“

Gestützt wird die Investitionstätigkeit der deutschen Wirtschaft derzeit eher durch die hohen Staatsausgaben aus dem Sondervermögen Infrastruktur und durch die hohen Verteidigungsaufwendungen. Das Deutsche Institut für Wirtschaftsforschung (DIW) hat in einer Studie belegt, dass der Effekt in der aktuellen Phase bedeutend größer ist als durch Maßnahmen wie vereinfachte Abschreibungen, jeder zusätzliche Euro an öffentlichen Investitionen erhöhe demnach das BIP um bis zu 1,30 Euro im ersten Jahr. Bei steuerlichen Maßnahmen liege der Effekt nur bei 0,30 bis 0,40 Euro je Euro Steuermindereinnahme. „Von höheren Staatsausgaben profitiert kurzfristig die Wirtschaft mehr als von Steuersenkungen“, sagt DIW-Ökonom Gökhan Mar.

„Umso wichtiger, dass die zur Verfügung stehenden Mittel zusätzlich eingesetzt werden“, sagt Ökonom Michelsen. Er spielt damit auf Studien wie die vom Ifo an, nach denen die Bundesregierung einen beträchtlichen Teil des Infrastruktur-Sondervermögens für bestehende Investitionen nutze statt für neue, um so Spielraum im regulären Haushalt zu schaffen. Ein Wachstumsimpuls kommt aber nur dann zustande, wenn die Investitionen auch wirklich ausgewertet werden. Das gilt für den Staat – und noch viel mehr für die Unternehmen. ► Kommentar Seite 24

REGIERUNG

Ifo sieht kaum Impulse durch Steuerreform

Die geplanten Entlastungen bei der Einkommensteuer werden die Wirtschaft nicht nennenswert beleben, zeigen neue Berechnungen.

Julian Olk Berlin

Entlastungen durch die geplante Reform der Einkommensteuer werden sich gesamtwirtschaftlich kaum auswirken. Das ist das Ergebnis neuer Berechnungen des Wirtschaftsforschungsinstituts Ifo. „Die Einkommensteuerreform der Bundesregierung ist eher Ausgleich als Aufbruch“, sagt Ifo-Präsident Clemens Fuest.

Der Koalitionsausschuss von Union und SPD hatte sich kürzlich darauf verständigt, wie im Koalitionsvertrag angekündigt die Bürgerinnen und Bürger bei der Einkommensteuer zu entlasten. Dafür soll der Grundfreibetrag steigen und der Spitzensteuersatz ab etwas höheren Einkommen greifen. Zur Gegenfinanzierung müssen Topverdiener höhere Steuern zahlen.

Das Entlastungsvolumen liegt bei insgesamt zehn Milliarden Euro, verteilt auf drei Milliarden Euro 2027 und sieben Milliarden Euro 2028. Die Bundesregierung musste für diesen Plan bereits deutliche Kritik einstecken, da insbesondere die CDU deutlich höhere Steuerentlastungen versprochen hatte.

Das Ifo-Institut hat nun analysiert, welche Effekte die Steuerreform für den Arbeitsmarkt mit sich bringt. Neue Arbeitsplätze können entstehen, wenn eine geringere Einkommensteuer das verfügbare Budget der privaten Haushalte erhöht, diese mehr konsumieren und damit die Einnahmen der Unternehmen steigern.

Doch den Ifo-Berechnungen zufolge weist die jetzt geplante Reform nur einen minimalen Effekt dieser Art auf. Die Ökonomenen und Ökonomen hätten es für sinnvoller gehalten, stattdessen das Ehegattensplitting zu reformieren, den Solidaritätszu-

schlag abzuschaffen und die Anrechnung von Sozialleistungen bei zusätzlichem Einkommen zu ändern. Das hatte nach Ansicht der Ökonomen das Arbeitsangebot in Deutschland um 200.000 bis 400.000 Stellen erhöhen können.

Eine Reform des Ehegattensplittings wollte die Union allerdings nicht, die Abschaffung des Solidaritätszuschlags sah die SPD skeptisch, und sie scheiterte auch am knappen Haushalt. Eine Reform des Sozialstaats, um Sozialleistungen besser aufeinander abzustimmen, wird noch erarbeitet.

Das Ifo-Institut kritisiert zudem die neue „Superreichensteuer“, die ab einem zu versteuernden Einkommen von 280.000 Euro mit 47 Prozent fällig werden soll. In vielen Fällen treffe die Erhöhung Personengesellschaften, also insbesondere mittelständische Unternehmen.

Die Ifo-Forscher schlagen der Bundesregierung vor, die Pläne noch einmal zu überdenken und für die Gegenfinanzierung stattdessen eine „maßvolle“ Anhebung der Mehrwertsteuer zu nutzen. Das könnte beispielsweise mit einem zumindest teilweisen Abbau der ermäßigten Steuersätze gemacht werden.

„Eine höhere Mehrwertsteuer würde Investitions- und Arbeitsanreize weniger schwächen als eine zusätzliche Belastung hoher Einkommen und Unternehmensgewinne“, sagte Ifo-Ökonom Andreas Peichl.

Die Bundesregierung hatte über eine höhere Mehrwertsteuer nachgedacht, letztlich wohl aber vor allem deshalb darauf verzichtet, weil die Sorge vor öffentlichem Protest zu groß war. ◀

Milliarden Euro beträgt das Entlastungsvolumen bei der Einkommensteuer insgesamt.

Quelle: Bundesregierung

Einkauf im Supermarkt: „Maßvolle“ Anhebung der Mehrwertsteuer.

Politik

GEOPOLITIK

Wenn Russland nicht mehr liefert

Angriffe auf russische Raffinerien und Moskaus Exportstopps treffen die Mongolei mit voller Wucht – und legen offen, wie schnell Russlands Macht brüchig wird. In das Vakuum stößt China.

Martin Benninghoff Ulan Bator, Shanghai

Ulan Bator, August. Vor den Tankstellen der mongolischen Hauptstadt stauen sich die Autos Hunderte Meter entlang der Straßen, Stoßstange an Stoßstange, mancherorts kilometerlang. Wer bis zur Zapfüsle vordringt, darf höchstens Sprit für 50.000 Tügrig etwa 13 Euro tanken und hat dafür häufig drei Stunden gewartet. Fahrer hupen, rufen, manche versuchen, sich vorzudrängeln. Kanister dürfen nicht auf Vorrat befüllt werden. Der ein oder andere gibt entnervt auf, will abends wiederkommen, wenn die Schlangen kürzer sind.

Der Grund für die grassierende Treibstoffkrise liegt 4000 Kilometer westlich in Europa. Die Ukraine greift russische Raffinerien an. Moskau begrenzt seine Treibstoffexporte und hat sogar Ausduhrstopps für Benzin verhängt. Die Mongolei, ein früherer Satellitenstaat der untergegangenen Sowjetunion, war zwar zunächst ausgenommen. Doch das Land, das 95 bis 97 Prozent seines benötigten Kraftstoffs aus Russland bezieht, spürt jede Drosselung sofort. Laut offiziellen mongolischen Angaben wurden im Juni 17 Prozent und im Juli 40 Prozent weniger Treibstoff aus Russland importiert.

Die Versorgungskrise zeigt, dass Russland seine Peripherie nicht mehr so zuverlässig wie vor Beginn des Ukrainekriegs versorgen kann – und damit ein zentrales Instrument seines Einflusses verliert: Verlässlichkeit. Diese bot Moskau nicht nur bei Treibstoff, sondern auch bei der Lieferung von Strom, Maschinen und Ersatzteilen. Der Handelsblatt Reporter aus Shanghai war vor Ort, um festzustellen, dass mittlerweile andere Staaten versuchen, Russlands geopolitische Schwäche zum eigenen Vorteil zu nutzen.

So wirft die aktuelle Lage in der Mongolei ein Schlaglicht auf die angeblich unverbrüchliche Beziehung zwischen Russland und China. Denn die Volksrepublik hat sich verpflichtet, mehr Treibstoff in die Mongolei zu liefern. Die erste 1000-Tonnen-Ladung Flugkorosin passierte in der vergangenen Woche den mongolischen Grenzübergang Zamyd-Uud. Und wenn China die Abhängigkeit der Mongolei von Russland abmildert, schwächt Peking damit zugleich Moskaus Einflussmöglichkeiten auf den früheren Satellitenstaat. Diese Entwicklung lässt sich auch in anderen Staaten Zentralasiens, dem traditionel-

len politischen Hinterhof Russlands, beobachten. Chinas Einfluss wächst.

Zwar präsentieren sich die beiden Großmächte offiziell als strategische Partner. Kein Treffen der Staatspräsidenten Xi Jinping und Wladimir Putin vergeht, bei dem nicht die langfristige Partnerschaft und Freundschaft betont wird. Doch in den Staaten der Region sind sie das, was sie immer schon waren: Rivalen. China und Russland konkurrieren knallhart um die Zugänge zu Rohstoffen, um Infrastrukturprojekte und politischen Einfluss. Russlands kriegebedingte Schwäche, ob durch westliche Sanktionen oder beschädigte Raffineriekapazitäten, eröffnet China neue Möglichkeiten.

Drittstaaten profitieren

Davon profitieren auch Staaten wie Südkorea, die im Rahmen der mongolischen Drittstaatenpolitik stärker zum Zug kommen. Seoul und Ulan Bator sind eng verbunden: Die südkoreanische Hauptstadt wird direkt von dem von Japan gebauten Hauptstadtflughafen angeflogen.

Zwischen Russland und China

Ende Juli sagte auch Seoul der Mongolei zu, Treibstoff zu liefern. Die Mongolei baut zudem mit indischen Investoren an einer eigenen Raffinerie. Doch die geografische Isoliertheit sowohl der Mongolei als auch Südkoreas spielt China in die Karten. Die Mongolei ist ein Binnenstaat, eingeklemmt zwischen Russland und China, ohne Zugang zum Meer. Südkorea liegt zwar am Meer, teilt aber nur mit dem verfeindeten Nordkorea eine geschlossene Landgrenze. Die Zugverbindung nach Norden ist unterbrochen. Südkoreanische Treibstofflieferungen gehen deshalb per Schiff über den chinesischen Hafen Tianjin und per Zug durch das chinesische Hinterland in die Mongolei. China gewinnt so die Rolle des Korridors.

Peking nutzt diesen Hebel längst. Die Volksrepublik finanziert und betreibt die Bahnverbindung vom Kohleabbaugebiet Tavan Tolgoi zur eigenen Grenze. Rohstoffe und die zugehörige Infrastruktur sind damit in einem Projekt gebündelt. China nimmt fast sämtliche mongolischen Rohstoffe ab, vor allem Kohle und Kupfer, und ist mit

Große Abhängigkeit der Mongolei von China und Russland

Exporte der Mongolei Volumen in Mrd. US-Dollar

Handelsblatt • Quellen: NIO Mongolia, UN Comtrade

Wichtigste nach China exportierte Warengruppen 2024 in Mrd. US-Dollar

Importe der Mongolei Volumen in Mrd. US-Dollar

Warenimporte der Mongolei aus Russland 2023 nach Warengruppen in Mio. US-Dollar

Politik

Abstand wichtigster Handelspartner „Rote Land kann seinen Nachbarn entkommen“, sagte der frühere deutsche Botschafter Peter Schaller in einem Vortrag vor Jahren in Ulan Bator und meinte damit vor allem China und Russland.

Das hat auch Auswirkungen auf den Westen: Deutschland versucht über ein 2011 geschlosses bilaterales Rohstoffabkommen mit der Mongolei, einen Fuß in die Tür zu bekommen. Doch das scheint nicht sonderlich erfolgreich zu sein: In einer aktuellen Analyse der Konrad-Adenauer-Stiftung von März kommen die Autoren zu dem Schluss, dass die Rohstoffpartnerschaft „unbedeutend“ sei. Nach etwa fünf Jahren wurden demnach lediglich etwas mehr als 200 Tonnen raffiniertes Kupfer im Wert von 528.000 Euro nach Deutschland eingeführt. Weitere fünf Jahre später, 2021, zehn Jahre nach Abschluss der Partnerschaft, weist die Statistik lediglich 0,2 Tonnen Ruptorern aus.

China dominiert stattdessen immer stärker: Die Mongolei hofft, den Handel mit der Volksrepublik, dem wichtigsten Abnehmer ihrer Kohle- und Mineralocke, in diesem Jahr um mehr als ein Zehntel zu steigern.

Deutsche Importe aus der Mongolei in Mio. US-Dollar

Ein solches Ziel würde die wirtschaftliche Abhängigkeit vom riesigen Nachbarn zugleich weiter vertiefen.

Chinas Außenminister Wang Yi verwies dabei kürzlich auf internationale Zahlen, wonach jeder Anstieg von Chinas Wirtschaftswachstum um einen Prozentpunkt einen vierprozentigen Zuwachs der mongolischen Exporte auslöst und das gesamtwirtschaftliche Bruttoinlandsprodukt der Mongolei um 0,6 Prozent steigen lässt.

Das Paradok dabei ist, dass mongolische Bergwerksunternehmen und ihre chinesischen Auftraggeber für ihre Maschinen russischen Treibstoff benötigen. Der Ukrainkrieg mit seinen Konsequenzen für Moskous Wirtschaft trifft damit nicht nur Russland, sondern indirekt auch Chinas Versorgungsketten in der Mongolei. Eine Nebenwirkung, die in Peking mit Sorge gesehen wird.

Auch deshalb hofft man, dass Russland den Ukrainkrieg, wenn auch nicht gewinnt, so zumindest nicht verliert. Zugleich arbeitet China daran, Russlands Stellung in der Region weiter zurückzufrängen, um die Risiken seiner Lieferketten zu kontrollieren und den Moment einer relativen Schwäche Moskous für sich zu nutzen.

China drängt in die demokratisch regierte Mongolei, bislang jedoch sanft. Noch sind die russischen Einflüsse unverkennbar im Stadtbild und in der Gesellschaft. Die mongolische Sprache nutzt das kyrillische Alphabet, viele Mongolen können russische Lieder zitieren. Lange Zeit war Russisch die wichtigste Fremdsprache, doch Englisch und Chinesisch holen auf.

Auch im Alltag ist China präsenter geworden: Der unverwandte/russische Kleintransporter UAZ rollt zwar noch immer über die staubigen, oft ungewonnen Straßen des mongolischen Graslands. Doch in der Hauptstadt erweitert der chinesische Elektroautobauer BYD sein Netzwerk, auch am Flughafen-Highway

ist ein großes BYD-Autobaus entstanden. Chinesische Einzelhandelsketten wie Miniso und Mixue sind mittlerweile ebenfalls präsent.

Die entscheidende Frage bleibt aber die Energie. Ulan Bator, einst für eine halbe Million Menschen gebaut, beherbergt heute mehr als 1,5 Millionen, fast die Hälfte aller Mongolen. Dient vor rund 80 Jahren in dieser Form nach sowjetischem Vorbild umgestaltete Stadt kämpft gegen Stromausfälle. Die weithin sichtbaren Kraftwerkschlote mitten im Stadtgebiet qualmen, Strom fehlt trotzdem.

„Der Ausbau alternativer Energien stockt auch wegen der mangelnden Entwicklung der regionalen Stromnetze“, sagt Julian Dierkes, Mongolei-Experte und Dekan der Sozialwissenschaften an der Universität Mannheim. „Die logischen Investoren wären chinesisch“, sagt Dierkes, „da damit ja auch ein Export von grüner Energie nach China möglich wäre.“ Doch bislang fehlt wohl das Geld, und die mongolische Politik versucht – trotz aller Annäherung – den großen Nachbarn auf Abstand zu halten.

China kann warten: auf bessere Preise, auf günstigere Konditionen und auf den richtigen Moment, in den Russland noch weniger Alternativen hat. Die zögerliche Haltung Pekings zeigt sich an einem Projekt, auf das Moskous seit Jahren drängt an der Pipeline „Power of Siberia 2“, das russischer Sicht ist sie der Versuch, Gasströme, die einst nach Europa liefen, dauerhaft nach China umzudenken. Aus chinesischer Sicht wäre sie in geopolitisch unsicheren Zeiten ein weiterer Versorgungskanal – und ein Verhandlungsvorteil. Denn je stärker Russland auf China als Abnehmer angewiesen ist, um die Kriegskasse zu füllen, desto härter kann Peking die Preise und Bedingungen diktieren.

Siberia-2-Pipeline eine „Bedrohung“?

Die Mongolei wiederum könnte mit Transitgebühren, Arbeitsplätzen, neuer Infrastruktur entlang der Trasse und womöglich der Option. Gas für den eigenen Bedarf abzuzeigen, rechnen. Allerdings würde sich dadurch laut Experten das Problem einer starken Abhängigkeit von Russland und China vertiefen. Je stärker die Mongolei an eine Übereinkunft zwischen den beiden Großmärkten gekoppelt ist, desto weniger Gestaltungsspielraum bleibt Ulan Bator. Je klarer Russland in dieser Beziehung als Juniorpartner erscheint, desto stärker wird die Mongolei als Transitland in Chinas Machtlogik hineingezogen.

Der Mongolei-Experte Dierkes hält die Pipeline deshalb sogar für eine „Bedrohung“ mongolischer Interessen. Daraus ließe sich eine Begründung für „irgendeine Form von Intervention ableiten, um dieses russische Asset auf mongolischem Territorium zu „schützen“, schreibt Dierkes in seinem Blog. Auch für China wäre ein solcher russischer Machtzwachs über die Pipeline ein riskantes Manöver, weshalb Peking auf Zeit spielt und das Projekt bremst.

Zeitgleich treibt die Volksrepublik den Ausbau ihrer Energiepartnerschaften mit anderen Ländern der Region, wie etwa mit Turkmenistan, als Absicherung gegen Russland voran. Die zelebrierte strategische Partnerschaft mit Moskous hat offenbar ihre Grenzen.

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Politik

AUSSENHANDEL

Exportboom nach Osteuropa

Die darbende Exportwirtschaft hat positive Nachrichten zu vermelden: Der Handel gen Osten läuft überraschend gut. Vor allem zwei Länder helfen, den Einbruch mit den USA und China zu kompensieren.

Julian Olk, Frank Specht Berlin

Länder wie Polen, Tschechien, Ungarn oder Rumänien helfen der deutschen Wirtschaft, Einbrüche im Exportgeschäft mit den Handelspartnern China und USA auszugleichen. So sind die deutschen Ausfuhren nach Polen im ersten Halbjahr gegenüber dem Vorjahreszeitraum um 9,2 Prozent gestiegen, wie Daten des Statistischen Bundesamts zeigen. Das Exportplus nach Tschechien liegt sogar bei 14 Prozent.

„Mittel- und Osteuropa hat sich zu einer Schlüsselregion für den deutschen Export entwickelt“, sagt die Vorsitzende des Ost-Ausschusses der Deutschen Wirtschaft (OA), Cathrina Claas-Mühlhäuser. Gerade in einer Phase geopolitischer Unsicherheit, fragiler globaler Lieferketten und wachsenden Protektionismus müsse Deutschland seine Chancen in der Region noch besser nutzen.

Die deutschen Ausfuhren nach China und in die USA sind in den ersten sechs Monaten im Vergleich zum ersten Halbjahr 2025 weiter stark zurückgegangen. Die Exporte in die Volksrepublik sanken um 12,4 Prozent auf 36,3 Milliarden Euro. In die USA wurden Waren im Volumen von 72,8 Milliarden Euro geliefert – 6,5 Prozent weniger als im Vorjahr.

Der Rückgang in den USA hängt vor allem mit der Zollpolitik von US-Präsident Donald Trump zusammen, welche deutsche Produkte verteuert und die Nachfrage dämpft. In China werden traditionelle Exportgüter aus Deutschland wie beispielsweise Maschinen oder Autos weniger nachgefragt, weil die chinesische Industrie technologisch mittlerweile in vielen Bereichen auf Augenhöhe ist. Außerdem bedeuten der unterbewertete Yuan und massive staatliche

Subventionen für chinesische Unternehmen einen Wettbewerbsnachteil für deutsche Produzenten.

Allerdings wird der starke Rückgang des Exportvolumens mit den beiden größten Handelspartnern Deutschlands durch ein deutliches Plus bei den Ausfuhren nach Mittel- und Osteuropa überkompensiert. Der Ost-Ausschuss zählt zu der Region 29 Länder – von den osteuropäischen EU-Staaten über die Balkanländer, Russland und die Ukraine bis hin zu den zentralasiatischen früheren Sowjetrepubliken Kasachstan, Turkmenistan und Tadschikistan.

Osteuropa: China überholt

Im ersten Halbjahr sind die deutschen Ausfuhren in diese Region um 7,4 Prozent auf 154,4 Milliarden Euro gestiegen. Gemessen an den deutschen Exporten insgesamt, die nur um 3,7 Prozent zulegten, fiel das Wachstum überproportional aus. Während das deutsche Exportvolumen mit China und den USA um gut zehn Milliarden zurückging, konnte die Region Mittel- und Osteuropa die Verluste mit einem Plus von fast elf Milliarden Euro mehr als wettsmachen.

„Mittel- und Südosteuropa können China und die USA natürlich nicht ersetzen“, betonte die OA-Vorsitzende. Es werde aber höchste Zeit, die große Bedeutung der östlichen Nachbarländer für die konjunkturelle Entwicklung in Deutschland zu erkennen. Um das Potenzial bestmöglich heben zu können, müsse rasch der europäische Binnenmarkt Richtung Osten und Südosten erweitert werden, sagte Claas-Mühlhäuser. Fortschritte bei den EU-Beitrittsverhandlungen mit der Ukraine, Moldau und Ländern des westlichen Balkans müssten „beherzt genutzt“ werden.

Polen und Tschechien: Stark im Aufwind

Besonders kräftig sind die deutschen Ausfuhren nach Polen gewachsen. Sie lagen im ersten Halbjahr mit 53,8 Milliarden deutlich über dem Niveau der Exporte nach China mit 36,3 Milliarden Euro. Als vierwichtigster Absatzmarkt setzt sich Polen damit weiter von China ab, das nur noch Rang neun belegt. Ins kleine Nachbarland Tschechien lieferten deutsche Unternehmen Waren im Wert von 30,3 Milliarden Euro – und damit nur unwesentlich weniger als in die Volksrepublik. Daneben gehören auch Ungarn, Rumänien und die Slowakei zu den 20 wichtigsten Handelspartnern der Bundesrepublik.

Deutscher Außenhandel

Volumen im 1. Halbjahr 2025 in Mrd. Euro und Veränderung zum Vorjahreszeitraum Deutsche Exporte Deutsche Importe

1) Die 20 im Ost-Ausschuss der Deutschen Wirtschaft vertraten Länder der Region Handelsblatt – Quelle: Ost-Ausschuss der Dt. Wirtschaft

„Osteuropa hat klar an Bedeutung gewonnen für deutsche Exporteure“, sagt Oliver Rakau, Konjunkturexperte von Oxford Economics. Der Ökonom begründet das neben den schwachen Exporten nach China und in die USA mit der „markanten Nachfragestärke“ nach deutschen Produkten in Osteuropa: „Dies scheint auf das generell starke Wirtschaftswachstum unserer östlichen Nachbarn zurückzuführen sein.“

Rakau zufolge hängen die starken Exporte in die Region weniger damit zusammen, dass deutsche Industriebetriebe dort vermehrt Kapazitäten aufbauen, weil die Arbeitskosten dort geringer als hierzulande sind: „Denn der Anteil der Vorleistungsgüter an den deutschen Exporten gen Osten ist rückläufig.“

Samina Sultan, Außenhandelsökonomin am Institut der deutschen Wirtschaft, sieht das Exportplus ebenfalls in der vergleichsweise guten Lage der Zielländer begründet. „So läuft etwa in Tschechien der Bausektor gut, was die Nachfrage nach deutschen Vorleistungs- und Investitionsgütern erhöht haben dürfte“, sagt Sultan.

Während Deutschland mit Waren aus China momentan geradezu überschwemmt wird, stiegen die Einfuhren aus Mittel- und Osteuropa in den ersten sechs Monaten nur moderat um 2,8 Prozent – und damit weniger stark als die Importe insgesamt.

Russland: Weiterhin Handel

Wegen des russischen Angriffskriegs in der Ukraine sind die deutschen Einfuhren aus Russland um fast ein Viertel eingetrocknet und beliefen sich im ersten Halbjahr nur noch auf gut eine halbe Milliarde Euro. Im ersten Halbjahr 2021 – also vor der Vollinvasion in die Ukraine – waren es noch 14,9 Milliarden Euro gewesen. Die Einfuhren aus Russland sind mittlerweile sogar leicht niedriger als die Importe aus dem kleinen Lettland.

Allerdings exportierten hiesige Unternehmen von Januar bis Juni trotz der verhängten Sanktionen immer noch Waren für 3,4 Milliarden Euro in die russische Föderation. Das ist etwas mehr als ein Viertel des Wertes aus der ersten Jahreshälfte 2021. Mit Belarus, einem engen Verbündeten Russlands, findet dagegen kein nennenswerter Handel mehr statt.

Ukraine: Stagnation beim Warenaustausch

Der Außenhandel mit der Ukraine hat sich im ersten Halbjahr kaum verändert, der gesamte Handelsumsatz aus Ein- und Ausfuhren sank leicht um 0,8 Prozent.

Aus Sicht des Ost-Ausschusses wäre hier mehr Dynamik möglich: „Damit mehr private Investitionen und Exporte möglich werden, braucht es unbürokratische Finanzierungslösungen und faire Beteiligungsmöglichkeiten für deutsche Unternehmen an europäisch finanzierten Wiederaufbauprojekten“, fordert Claas-Mühlhäuser.

Zentralasien: Ungehobene Potenziale

Auch beim Außenhandel mit den zentralasiatischen Ländern bleibt Deutschland noch unter seinen Möglichkeiten. So waren die deutschen Ausfuhren in die größten zentralasiatischen Märkte Kasachstan und Usbekistan in den ersten sechs Monaten rückläufig.

Die deutschen Einfuhren aus Kasachstan legten zwar um beachtliche rund 43 Prozent zu. Dies dürfte aber wohl mit den gestiegenen Preisen für Olimpierte zu tun haben, die infolge des Iraknings deutlich anzogen. Kasachstan war im vergangenen Jahr der viertgrößte Rohöllieferant Deutschlands nach Norwegen, den USA und Libyen.

In Zentralasien gehe es ein großes Interesse an einer Vertiefung der Wirtschaftsbeseitungen, sagt Claas-Mühlhäuser. Aber Deutschland und Europa müssten aufpassen, in der Region nicht angesichts der massiven Konkurrenz aus China, dem Nahen Osten und den USA ins Hintertreffen zu geraten.

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Politik

S tau in Pjöngjang, Nordkoreaner im Smartphone-Rausch, schneller Taxi-Ruf per App: In der Hauptstadt der abgeschotteten Autokratie scheint die digitale Moderne nicht nur angekommen zu sein, sie floriert regelrecht. Dabei ist die Bevölkerung Nordkoreas bitterarm, Felder werden vielerorts noch mit Ochsen bestellt.

Sechs bargeldlose Zahlungssysteme und 24-Smartphone-Marken habe allein er bei einem geführten Besuch in Pjöngjang im vergangenen Jahr gezählt, sagt Martyn Williams, Experte für Technologie in Nordkorea im 19-Tätskänk Stinson Center: „All diese Marken werden von verschiedenen Handelsunternehmen geführt, die unbedingt Geld verdienen wollen“ – mit Technik aus China.

Bis zu 500 Dollar müssen Nordkoreaner dafür oft in den Geschäften hinkigen, entweder in Devisen oder mit einem Devisen-Zertifikat der Regierung auf den Tisch legen. Ein Falthandy fand Williams sogar für 2000 Dollar. Das „Wall Street Journal“ nannte Nordkorea kürzlich dennoch die „überraschendste wirtschaftliche Erfolgsgeschichte der Welt“. Doch es bleibt ein Rätsel: Woher haben die Nordkoreaner plötzlich so viel Geld, vor allem in Devisen?

Smartphones und Luxusgüter können Nordkoreaner nicht mit ihrer schwachen Alltagswährung, dem Won, kaufen. Das geht nur mit Dollar oder anderen harten Währungen, die über die Jahrzehnte über Handel, Schmuggel oder Zahlungen von im Ausland arbeitenden Nordkoreanern ins Land gekommen sind und dort neben dem Won als Zahlungsmittel zirkulieren.

Oder eben dem Devisen-Won. Dabei handelt es sich um eine Art digitale Währung, bei der die Nordkoreaner Devisen in einem festen Wechselkurs gegen das Zertifikat tauschen können.

Waffen für Russland

Waffen-, Munitions- und Raketenlieferungen sowie Soldaten für Russlands Krieg gegen die Ukraine sind sicherlich Teil der Erklärung, wie die Regierung an Devisen kommt. Gerade erst berichtete die ukrainische Regierung, Nordkorea habe inzwischen ganze Raketenheiten an Russlands Westgrenze entsandt und könnte zusätzlich zu den bislang rund 12.000 Soldaten weitere 50.000 Kämpfer schicken. Bloomberg Economics schätzte kürzlich, Nordkorea habe seit 2022 für Waffen und Soldaten möglicherweise 22 Milliarden Dollar von seinem Bündnispartner erhalten.

Doch russische Zahlungen allein erklären den Boom nicht, urteilt Williams: „Das ist die große Frage: Die Wirtschaft hat in den letzten Jahren tatsächlich an Fahrt gewonnen, und niemand weiß so recht, warum.“ Zumal russische Zahlungen an die Regierung fließen, nicht an die Bevölkerung.

Zumindest statistisch wächst die Wirtschaft – und offenbar auch die Gehälter der Nordkoreaner. Verlässliche eigene Daten gibt es zwar nicht, doch Südkoreas Notenbank schätzt Nordkoreas Wirtschaftslösung seit Jahrzehnten.

Zuletzt Ende Juli 2026, mit positivem Befund. Demnach sei die Wirtschaft 2025 um 3,5 Prozent gewachsen, das dritte Jahr in Folge mit mehr als drei Prozent. Dies sei „ein Phänomen, das es seit dem tiefen Einbruch

AUTOKRATIE

Das dunkle Geschäftsmodell hinter Nordkoreas Boom

Bittere Armut trifft auf Smartphone-Rausch: Nordkorea wächst nach langer Krise wieder – finanziert von Putins Ukrainekrieg, Kryptodiebstählen und Gefängnisarbeit.

Martin Kölling Seoul, Tokio

infolge der Sanktionen und der Coronapandemie nicht mehr gegeben hat“, erklärte die Bank of Korea.

Vor der Pandemie hatte die Staatsgemeinschaft Nordkorea für sein Atons- und Raketenprogramm sanktioniert, selbst China und Russland machten teilweise mit. Während der Pandemie schloss Kim Jong-un die Grenzen nahezu vollständig – nutzte die Zeit aber offenbar, um Ressourcen zu mobilisieren.

Fabriken, Krankenhäuser und Eigenheime wurden gebaut. 2024 startete er zudem die Politik der „regionalen Entwicklung 20 mal 10“. Jährlich sollen zehn Jahre lang 20 Kreise modernisiert werden, um die Entwicklungslücke zur Hauptstadt zu verringern, eine Art soziale Umverteilung nordkoreanischer Prägung.

Die Folge: Bauwirtschaft und verarbeitende Industrie wachsen laut Bank of Korea um mehr als sechs Prozent. Williams gibt zu bedenken, dass unklar sei, wie viele der neuen Fabriken und Krankenhäuser tatsächlich genutzt würden. Aus der Ferne beobachtet er aber echte Verbesserungen.

Propaganda-Aufnahme von Kim Jong-un: Nordkoreas Führer besuchte Anfang Juli ein Bauprojekt in einem Landkreis.

Satellitenbilder zeigen, dass inzwischen selbst Dörfer Sendemasten für mobile Internet haben. Der Blick aus dem All bei Nacht ist ebenfalls erhellend: Früher gab es zwischen den Lichtenmeeren in China und Südkorea ein schwarzes Loch mit wenigen Lichtinseln, darunter die größte „Pjöngjang“. „Heute zeigen Aufnahmen, dass das Land von Jahr zu Jahr immer heller wird“, so Williams – ein Hinweis, dass mehr Strom an immer mehr Orte gelangt, nicht nur nach Pjöngjang.

Das Paradox: Laut der südkoreanischen Notenbank ist die Stromproduktion 2025 sogar gesunken. Die Lösung liegt für Williams wahrscheinlich in wachsenden Solaranlagen auf Balkonen und Fabrikdächern sowie neuen regionalen Wasserkraftwerken – auch die Solarpanelle stammen wohl größtenteils aus China.

Auch der Handel belebt sich, besonders die Importe: Sie stiegen 2025 laut Bank of Korea um 13,9 Prozent auf 2,7 Milliarden Dollar. Haupthandelspartner bleibt die Schutzmacht China, die allerdings wegen

Nordkoreas wachsender Russland-Connection um Einfluss fürchtet.

Die Regierung hat zudem die Basisgehälter um mehr als das Zehnfache erhöht, berichtet das Stinson Center. Zwar zogen im Gegenzug auch viele Preise an. Aber diese Gehälterhöhungen und die insgesamt wachsende Wirtschaft erklären vielleicht, warum sich mehr Menschen Devisen – und damit Luxusgüter – leisten können.

Es gibt noch eine weitere Einnahmequelle, die Fremdwährungen ins Land bringt: Nordkoreas Hacker gehören zu den weltweit größten Neben von Kryptowährungen. 2025 seien es Bitcoin und andere digitale Devisen im Wert von rund zwei Milliarden Dollar gewesen, berichtet der Analysedienst Chainalysis.

Zusätzlich bewirbt sich ein Heer nordkoreanischer IT-Spezialisten unter falschen Namen um Jobs bei Unternehmen weltweit, warnten Ende Juli die Sicherheitsdienste von elf Ländern. Gehälter und Erlöse aus Betrug und Erpressung fließen ebenfalls aus Regime, unter anderem zur Finanzierung des Atomwaffen- und Raketenprogramms. Laut US-Finanzministerium hat dieses IT-Heer amerikanische Unternehmen allein 2024 um rund 800 Millionen Dollar gebracht.

Hacker als Devisenquellen

Hinzu kommt der Export von Waren und Arbeitskräften, den die Bürgerallanz für Menschenrechte in Nordkorea (NKHR) in Seoul untersucht. Nordkoreas Exportwirtschaft beruhe laut NKHR-Expertin Joanna Hosaniak zu einem erheblichen Teil auf Zwangsarbeit: „Das Exportgeschäft ist zum großen Teil Zwangsarbeit in Gefängnissen.“

Perücken und künstliche Wimpern aus Frauengefängnissen in Rason dominierten den chinesischen Markt. Auch Textilien für westliche Marken würden teils in Nordkorea genäht und mit dem Etikett „Made in China“ versehen.

Zentral organisiert seien diese Geschäfte dabei nicht: „Jedes Ministerium, jedes Sicherheitsorgan und jeder Teil der Streitkräfte verfügt über eigene Handelsgesellschaften“, erklärt Hosaniak. Neben Soldaten würden zudem einfache Arbeiter nach Russland verliehen.

Das System zeichnet sich laut der Expertin durch systematische Verschleierung aus, weil die Arrangements oft gegen russisches Recht verstießen. Offiziell seien die meisten mit Studienvita gemeldet. Ihr Team habe mehr als 108 in Russland registrierte Firmen kartiert, die sich anhand von Zeugenaussagen konkreten nordkoreanischen Institutionen zuordnen ließen.

Zudem stellten Firmen aus russischen Branchen wie Fleischverarbeitung, Landwirtschaft und Textilindustrie Arbeitskräfte über einen russisch-nordkoreanischen Wirtschaftsrats offiziell als Stipendiaten ein, so die Expertin. Erstaus wird dies, weil manche dieser Firmen mit nordkoreanischen Arbeitskräften zugleich Geschäfte mit europäischen Märkten unterhielten.

Dies ist für das NKHR ein mutmaßlicher Verstoß gegen EU-Recht oder nationale Gesetze zur Zwangsarbeit, dem sie nachgegangen worden sei. Nordkorea habe maßlose Einnahmestrukturen aufgebaut, ist Hosaniaks Fazit: „Wenn man einen Kanal sperrt, öffnet sich ein anderer.“

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Politik

„RENTE MIT 63“

Vorschlag für Kompromiss im Rentenstreit

Der Widerstand gegen die geplante Abschaffung der abschlagsfreien Rente nach 45 Jahren wächst. Eine neue Idee kommt jetzt vom IAB.

Barbara Gillmann Berlin

Neuer Vorstoß im Streit um die „Rente mit 63“. Der Direktor des Instituts für Arbeitsmarkt- und Berufsforschung (IAB), Bernd Fitzenberger, schlägt vor, die abschlagsfreie Frührente zwei Jahre vor dem Regelsalter auf jene zu begrenzen, die 42 Jahre sozialversicherungspflichtig gearbeitet haben. Bislang sind 45 Beitragsjahre die Voraussetzung für die abschlagsfreie Rente für „besonders langjährig Versicherte“. Sie wird immer noch oft als „Rente mit 63“ bezeichnet, obwohl das frühestmögliche Eintrittsalter heute bei 64,5 Jahren liegt.

Zu den Beitragsjahren zählen aber nicht nur Jahre mit sozialversicherungspflichtiger Beschäftigung. Berücksichtigt werden auch Minijobs mit Beitragszahlung, Kindererziehungszeiten bis zum zehnten Geburtstag, Zivil- und Wehrdienst sowie Pflegezeiten und Phasen mit Krankengeldbezug. Würden diese Zeiten nicht mehr angerechnet, „wäre die ‚Rente mit 63‘ deutlich eingeschränkt, aber nicht ganz abgeschafft“, sagte Fitzenberger dem Handelsblatt. Das Ergebnis läge aber dennoch „näher an der völligen Abschaffung als am Status quo“. Wer 45 Beitragsjahre erreicht und tatsächlich 42 Jahre sozialversicherungspflichtig gearbeitet hat, könnte weiterhin ohne Einbußen in Rente gehen – also genau jene, „um die sich die aktuelle Diskussion vor allem dreht“.

Die Rentenkommission hatte die Abschaffung der „Rente mit 63“ ins Spiel gebracht, und die Regierungskoalition will die Vorschläge des Gremiums eigentlich als Gesamtpaket umsetzen. Doch mehrere Länderchefs von CDU und SPD drohen, die Abschaffung im Bundesrat zu blockieren. Zuletzt erfaßten fast 30 Prozent aller Neusentner die „Rente mit 63“, weitere 25 Prozent gingen mit Abschlägen in Frührente.

Wie viele Menschen genau nach dem Vorschlag von Fitzenberger auf die „Rente mit 63“ verzichten müssten, ist unklar. Dazu lägen derzeit keine Daten vor, teilte die Deutsche Rentenversicherung (DRV) mit.

Was Fitzenbergers Vorschlag konkret bedeuten würde, zeigt dieses Beispiel: Erzählt eine Person zwei Kinder innerhalb von 15 Jahren ohne Erwerbsarbeit, pflegt zwei Jahre lang unentgeltlich ihre Eltern und übt fünf Jahre einen Minijob ohne Rentenbeiträge aus, sammelt sie so 22 Beitragsjahre. Selbst wenn sie zusätzlich 25 Jahre sozialversicherungspflichtig arbeitet, hätte sie anders als heute keine Chance mehr auf eine „Rente mit 63“.

Frau mit Kind: Elternzeit zählt künftig nicht mehr.

SICHERHEIT

Erster Cyberangriff durch KI-Agenten auf Regierung

Acht autonome KI-Agenten, ein Ziel: Im Juli hat Taiwan vermutlich die erste dokumentierte autonome Cyberattacke auf Regierungsziele erlebt. Der Angriff gilt als Warnsignal für KI-Risiken.

Martin Kölling Tokio

Sicherheitsforscher des israelischen Unternehmens Dream haben diese Woche einen Angriff von acht KI-Agenten auf die Regierungsnetzwerke eines asiatischen Landes dokumentiert. Einen derart orchestrierten Angriff auf ein Regierungsziel hatten die Sicherheitsforscher zuvor noch nicht beobachtet. „Wir glauben nicht, dass die Regierungen auf diese neue Bedrohung vorbereitet sind“, schrieben sie.

Das Zielland wollte Dream in seinem Bericht nicht benennen. Laut Informationen der „Financial Times“ handelt es sich um Taiwan. Für den Inselstaat wäre das eine neue Dimension in einem ohnehin permanenten Ausnahmezustand.

2025 zählte Taiwans Geheimdienst 2,6 Millionen chinesische Cyberattacken pro Tag, sechs Prozent mehr als im Jahr zuvor. China beansprucht die Insel und versucht, die dortige Demokratie mit militärischem, diplomatischem und propagandistischem Druck zur Selbstaufgabe zu zwingen.

Hackingsystem: Zwölf Angriffswellen in vier Tagen

Der öffentlich gewordene Fall unterstreicht, welche Bedrohung von Kunstlicher Intelligenz für Regierungen, Unternehmen und Privatleute ausgehen kann. Bereits in den vergangenen Wochen haben KI-Systeme der US-Unternehmen Anthropic und OpenAI eigenständig – und ohne Zustimmung ihrer Entwickler – erfolgreiche Angriffe auf Netzwerke ausgeführt.

Konkret entdeckten die Dream-Forscher nun ein Hackingsystem, das Anfang Juli über vier Tage hinweg zwölf dokumentierte Angriffswellen ausführte. Das System basierte auf den frei verfügbaren agentischen Systemen „Hermes“ und „Open Claw“ und setzte pro Angriffswelle bis zu acht Unteragenten parallel ein, teilte Dream mit.

Diese Agenten agierten wie ein digitales Einsatzkommando: Sie verfolgten bestimmte Ziele und heckten immer wieder neue Angriffswege aus. Mit der Zeit knackten sie laut den Experten eigenständig die Zugangsdaten von mindestens 85 Regierungsmitarbeitern, entwendeten 1395 Dateien und Tausende Personalakten.

Zudem fanden sie eine Schwachstelle im persönlichen Authentifizierungsdienst der Regierung und installierten dauerhafte Hintertüren in einigen amtlichen Webanwendungen. Über derartige Lücken können dann später auch andere menschliche oder digitale Angriffe eindringen.

Technisch bemerkenswert ist laut Dream vor allem die Entscheidungslogik dahinter: Das System bewertete jeden möglichen Angriffspfad fortlaufend nach Erfolgswahrscheinlichkeit und verlagerte Ressourcen, sobald sich eine Route als aussichtsreicher erwies.

Das Agententeam „lernte“ dabei auch und passte seine Strategie laufend an. War ein Pfad blockiert, schickte das System einen weiteren Agenten los, der im Netz nach neuen Methoden recherchierte – die dann direkt zum Einsatz kamen.

Spurensuche: Warum Experten den Angriff China zuordnen

Es ist nicht möglich, den Angriff eindeutig einem Land oder einer Organisation zuzuordnen. Die interne Kommunikation der Angriffe sei in vereinfachten chinesischen Schriftzeichen verfasst gewesen, wie sie in der Volksrepublik China Standard sind, teilte Dream mit. Für Sicherheitsexperten gilt dies als ein Indiz für Angriffe aus China. Taiwans Digitalministerium wollte den Vorfall nicht kommentieren.

Ein weiteres Indiz für einen größeren Akteur ist der Umfang der Vorbereitungen. Angriffe würden zwar zunehmend KI für autonome Offensivoperationen nutzen, schrieben die Sicherheitsexperten. „Doch der Aufbau eines Systems, das auf diesem Niveau tatsächlich funktioniert, erfordert mehr Aufwand als ‚nur‘ das Ausführen eines Modells.“ Er erfordere eine sorgfältige Anpassung an die jeweilige Aufgabe, die Optimierung der Agentennkoordination und die Feinabstimmung der Entscheidungslogik.

Ihre Forderung: „Genau diese Komplexität muss nun auch auf der defensiven Seite vorhanden sein.“ Auch Verteidiger müssten künftig KI nutzen, um Schwachstellen und wahrscheinliche Angriffspfade zu finden und Ressourcen gezielt zu bündeln, empfehlen die Experten – „bevor die nächste Angriffswelle zuschlägt“.

Politiker:in des Tages

HOWARD BUFFETT

Buffett-Sohn ist „der größte Freund der Ukraine“

Der Sohn des US-Investors Warren Buffett hat eine Mission – und sie heißt nicht Berkshire. Er will mit seinem Geld „die Welt verbessern“. Dafür war er schon 27 Mal in der Ukraine.

Astrid Dörner, Carsten Volker Frankfurt, Berlin

Am 24. Februar 2022 hatte Howard Buffett ein Erweckungserlebnis. Der Sohn des US-Startinvestors Warren Buffett war so erschüttert von dem russischen Überfall auf die Ukraine, dass er spontan einen Entschluss fasste. „Wir gehen rein mit allem, was wir können“, habe er damals die Mitarbeiter seiner Stiftung angewiesen, erzählte Buffett kürzlich auf einer Konferenz des US-Thinktanks German Marshall Fund im polnischen Gdansk. Zunächst hätten seine Leute gezögert, aber inzwischen sei ihnen die Ukraine wichtiger als alle anderen Projekte. Im vergangenen Jahr verwendete die Howard Buffett-Stiftung die Hälfte ihrer Hilfen auf das Kriegsland. Bis Ende 2026 wird sie insgesamt 1,5 Milliarden Dollar ausgegeben haben.

Dass Howard Buffett so schnell so viel Geld zur Verfügung stellen konnte, liegt an seinem berühmten Namen. Er ist der Sohn eines der erfolgreichsten Investoren weltweit: Warren Buffett. Doch anstatt dem Vater nachzukeifern und das Geld dessen Holding weiter zu vermehren, sieht er seine Berufung auf anderen Wegen.

Howard Buffett ist das mittlere von drei Kindern Warren Buffett. Schon früh war ihm klar, dass er seinen Fokus nicht auf das väterliche Unternehmen richten wollte. Von operativen Geschäft der Investmentfirma Berkshire Holding hielt sich Howard Buffett stets fern. „Howard hatte nie Interesse daran, Berkshire aktiv zu führen“, sagt Lawrence Cunningham, Buffett-Kenner und Professor für gute Unternehmensführung an der University of Delaware. „Aber er hatte immer einen starken moralischen Kompass.“ Er sieht sich mehr als Farmer, Fotograf – und Mäzen.

General Stanley McChrystal, ehemaliger Kommandeur der US-Army in Afghanistan, habe „mal gesagt, im Leben wird man ein oder zwei Mal auf die Probe gestellt“, sagt Buffett selbst. Für ihn sei die Ukraine dieser Test gewesen. „Ich sah die Ukraine als etwas Monumentales, das ich nie erlebt habe. Für mich war das wie der dritte Weltkrieg.“ Hätte er sich nicht engagiert, hätte er es für den Rest seines Lebens bedauert, sagt der 71-Jährige.

Das Geld seiner Stiftung floss in der Ukraine daher unter anderem in Lebensmittel, Minenräumung, Prothesen und Infrastruktur. In den vergangenen viereinhalb Jahren hat Buffett sich zu einem echten Ukrainekenner entwickelt. Bereits 27 Mal ist er nach eigenen Angaben in das Kriegsgebiet gereist.

Der Gouverneur der Frontrégion Cherson, Oleksandr Prokudin, nennt Buffett „den größten Freund der Ukraine“. Gemeinsam suchten die beiden schon Schutz in Kelfern vor russischen Drohnen und wohnten Schulaufführungen bei, die wie ein Großteil des Lebens in der Sechafenstadt Cherson inzwischen unterirdisch stattfinden.

Der Hobbyfotograf Buffett machte auch Tausende Aufnahmen vom Leben in Krieg – und veröffentlichte die eindrücklichsten in dem Bildband „Courage of a Nation“. Er finanzierte obendrein den Dokumentarfilm „Porcelain War“ über ukrainische Künstler in Charlow, der 2025 für einen Oscar nominiert war.

Der großzügige Spender weiß, dass ihm seine gemeinnützige Arbeit erst durch das Vermögen ermöglicht wird, das sein Vater erwirtschaftet hat und das er zusammen mit seinen Geschwistern Susie, 73, und Peter, 68, einmal erben wird. Die Nachrichten-

agentur Bloomberg schätzt es auf rund 150 Milliarden Dollar. „Ihr könnt Ressourcen aufbauen, während ihr Erfahrung sammelt und langfristige Ziele entwickelt. Aber da ihr jährlich Spenden erhalten werden, gibt es keinen Grund, große Rücklagen zu bilden“, hatte Warren Buffett in seinen Versprechen an seine Kinder im Jahr 2000 geschrieben. Und alle drei wissen anscheinend, sinnvoll mit diesem Erbe umzugehen. Auch Susie und Peter verfügen über Stiftungen, mit denen sie sich für wohltätige Zwecke einsetzen. Sie gehören laut Forbes damit zu den größten Philanthropen weltweit.

Der 95-jährige Warren Buffett hat angekündigt, gut 99 Prozent seines Vermögens für gemeinnützige Zwecke zu spenden, und hat im vergangenen Jahr viel Zeit und Energie darauf verwendet, sein Erbe neu zu strukturieren. Howard und Susie sollen nach Buffett Ableben eine neue Stiftung lei-

ten, um das Geld für gemeinnützige Zwecke zu verteilen. Auch Peter sollte dabei sein lehnte dies jedoch ab.

Bis dahin will Howard Buffett mit seiner jetzigen Stiftung die Welt verbessern – in der Ukraine und anderswo. Seit Jahren reist er in die ärmsten Gegenden der Welt und bekämpft den Hunger mit nachhaltiger Landwirtschaft. Im Kongo investierte er in Wasserkraftwerke, um abgelegene Regionen mit Strom zu versorgen. In Ghana arbeitete seine Stiftung mit Landmaschinenherstellern zusammen, um die Bauern in nachhaltiger Landwirtschaft zu schulen.

„Meistens kämpfe ich gegen Wetterbedingungen, Insekten und Unkraut“, schrieb Buffett in seinem Buch „40 Chances – Finding Hope in a Hungry World“. Aber man müsse den Hunger in seiner ganzen Komplexität betrachten.

Anfang des Jahres betonte Buffett in einem Interview mit dem US-Börsensender CNBC, wie wichtig ein funktionierender Rechtsstaat sei, um Armut zu bekämpfen. „Es gibt viele Dinge, die man finanzieren kann – und am Ende führt es zu nichts“, sagte er. „Wenn man das eigentliche Thema Rechtsstaatlichkeit nicht angeht, kann man schlicht keinen Erfolg haben.“

Wenig Vertrauen

Buffett hält nichts davon, große Summen an andere Organisationen oder Regierungen zu spenden. „Wenn man anfängt, Schecks über 200 oder 300 Millionen Dollar auszustellen können die nur von Institutionen oder Regierungen absorbiert werden“, sagte er. „Ich traue ihnen nicht wirklich zu, gute Entscheidungen zu treffen. Sie haben oft auch enorme Verwaltungskosten.“

Deshalb verteilt Buffett auch in der Ukraine das Geld lieber direkt an Projekte. Er schafft Landmaschinen für Bauern an, finanziert die Minenräumung oder die Dokumentation von Kriegsverbrechen. Die Bauern sind ihm ein besonderes Anliegen, weil er selbst mehrere Farmen unterhält.

In Zukunft soll Howard Buffett jedoch auch eine größere Rolle in der Holding des Vaters spielen, wenn auch nicht operativ. Seit 1993 sitzt er im Verwaltungsrat – ebenso wie Susie. Von seinem Vater wurde er schon vor langer Zeit dazu ausserf, eines Tages das Gremium zu führen. Als Vorsitzender des Verwaltungsrats solle Howard künftig die Kultur von Berkshire bewahren, sagt Cunningham.

Warren Buffett hat Berkshire über die Jahrzehnte als dezentrales Unternehmen aufgebaut, in dem viel über Vertrauen funktioniert. Arbeitsverträge mit wichtigen Managern seien oft nur ein paar Zeilen lang sagt Cunningham. Zudem solle Howard Buffett sicherstellen, dass der Konzern nicht zerschlagen werde, weil das ausgefeilte System mit der Versicherungspartei als Kern sonst nicht mehr funktionieren würde. Auch dann wird Howard Buffett sich aber wohl noch für die Ukraine einsetzen. „Wir stehen so lange an der Seite der Ukraine, wie es nötig ist“, versprach er in Gdansk. „Es gibt keinen Raum für Neutralität. Entweder du stehst für die Demokratie und die Ukraine oder du versteckst dich irgendwo.“

Howard Buffett (l.) im Donbass: Der Hobbyfotograf dokumentiert den Alltag im Krieg.
Buffett (r.) mit dem ukrainischen Präsidenten Wolody-myr Selenokyj: „Wir gehen rein mit allem, was wir können.“

Meinung & Analyse

SUPERABSCHREIBUNGEN

Die große Verweigerung

Steueranreize sollten zum „Investitionsbooster“ werden, die Wirtschaft packt sie nicht an.

Thomas Sigmund leitet das Meinungsrektor. Sie erreichen ihn unter: sigmund@handelsblatt.com

Es gibt Geschenke, die niemand bekommen möchte. Dabei hatte Kanzler Friedrich Merz (CDU) zu Beginn seiner Regierungszeit die Superabschreibungen so schön verpackt. Die neue Regierung klebte das Etikett „Investitionsbooster“ auf sie und erlaubte Unternehmen ab 2025 schon im ersten Jahr des Erwerbs etwa von Maschinen oder IT-Hardware, 30 Prozent abzuschreiben, im zweiten und dritten Jahr genauso. Die Ökonomen waren des Lobes voll. Doch nach einem Jahr steht fest: Die Unternehmer möchten die Pakete nicht auspacken.

So lag das Niveau der Ausrüstungsinvestitionen zum Jahresauftakt 2026 auf der gleichen Höhe wie 2013. Von einem Wachstumsimpuls kann da keine Rede sein. Doch warum helfen nicht einmal mehr Steuergeschenke? Das liegt zum einen an Faktoren, auf die die Bundesregierung keinen Einfluss hat. Das sind der Zollkonflikt mit US-Präsident Donald Trump oder der Irankrieg. Bei der unsicheren geopolitischen Lage halten sich die Unternehmer mit größeren Anschaffungen zurück.

Doch zum anderen liegt es an altbekannten Themen: die steigenden Energiepreise, die Bürokratie, die hohen Lohnnebenskosten und die im internationalen Vergleich hohe steuerliche Belastung. Die Senkung der Körperschaftsteuer kommt erst ab 2028, und bei der Reform der Einkommensteuer dürften viele Unternehmer sogar noch mehr zahlen.

Es ist der Wirtschaft nicht zu verdenken, dass sie abwartet. Der schönste Steueranreiz nützt nichts, wenn in der Wirtschaft eine Vertrauenskrise herrscht und die Manager nicht wissen, ob auch in den kommenden Jahren die Auftragsbücher voll sind. Hier geht es um die berühmte Planungssicherheit. Auch wenn Risiko das Unternehmer tun auszeichnet, gehört Verantwortung für das eigene Geschäft ebenso dazu.

Es gibt aber auch eine gute Nachricht: Wenn Kanzler Merz und sein Vizekanzler Lars Klingbeil (SPD) das Hickhack um Steuern und Rente beenden und die anderen großen Baustellen glaubhaft angehen, würden sie für Vertrauen sorgen. Dann bleibt das Geld auch nicht auf der hohen Kante, sondern bringt die Wirtschaft wieder in Schwung. ▶ Bericht Seite 14

NAHOST

Trump im Irankrieg in fast aussichtsloser Lage

Munitionsmangel, ein ausgelaugtes Militär, immer schlechtere Stimmung in den USA – die Zeit arbeitet gegen den US-Präsidenten.

Dana Heide ist Korrespondentin in Washington. Sie erreichen sie unter: heide@handelsblatt.com

US-Präsident Donald Trump sagt oft die Unwahrheit. Manchmal jedoch, wenn man ganz genau hinhört, lässt er die freiwilligen und unfreiwilligen Teilnehmer seiner rasanten Trump-Reality-Show bemerkenswert ehrlich an seinen Gedanken teilhaben. So wie letzten Sonntag, als er mit dem Journalisten Barak Ravid von dem Nachrichtenportal „Axios“ am Telefon sprach.

„Es wird alles gut werden. Das tut es immer“, sagte Trump mit Blick auf den Krieg gegen den Iran, der inzwischen im sechsten Monat ist. Die Wahrscheinlichkeit ist groß, dass der US-Präsident das wirklich denkt – obwohl alle Fakten dagegen sprechen. Denn wenn man Trumps Leben betrachtet, die vielen Male, wo er mit Ungeheuerlichkeiten durchgekommen ist, die die Karriere von anderen beendet hätten, bekommt man ein Gefühl dafür, warum er so denkt.

Immer ging es am Ende gut aus für ihn. So beschreibt es auch die Trump-Kennerin und Buchautorin Maggie Haberman. Die Realität, so hat Trump es mehrfach bewiesen, ist für ihn nur ein temporäres

Konstrukt, das er sich zurechtbiegen kann. Rückschläge sind Sache der Interpretation. Der Reflecting Pool, der nach umfangreicher Renovierung schnell wieder Algenbrei ansetzte? Das Werk von Vandalen. Der Grund für seine Niederlage bei der Wahl 2020? Manipulation.

Die Voraussetzungen dafür, dass sein Schwindel mit Blick auf den Iran nicht einmal ihm selbst gegenüber auffliegt, hat er in den vergangenen Jahren höchstpersönlich geschaffen: Er umgibt sich nur mit treuen Ergebnissen, die ihm sagen, was er hören will, ein Netz aus rechten Influencern und Medien meldet unermüdlich „alternative Fakten“.

Doch die Wahrheit ist: Trump läuft die Zeit davon. Mit jedem Tag, den der Krieg länger dauert, steht er mit schlechteren Karten da, um es in seinen Worten zu sagen. Vor allem drei Faktoren tragen dazu bei, dass sich seine Optionen reduzieren.

Erstens: Die Waffenlager leeren sich Öffentlich zugängliche Analysen sowie interne Bestandsaufnahmen, über die mehrere Medien berichteten, zeigen, dass sowohl die Defense- als auch die Offensivwaffen der Amerikaner stark dezimiert sind.

Zweitens: Die Soldaten im Einsatz ermüden Der Flugzeugträger USS Abraham Lincoln ist aufgrund der unerwarteten Länge des Konflikts ungewöhnlich lange und ohne Landgang ununterbrochen auf See. Die Familien von Soldaten an Bord schlugen in den vergangenen

Wochen Alarm: Es gebe einen Lebensmittelmangel, der psychische Zustand der Crew sei schlecht. Manche hätten Selbstmordgedanken.

Die Stimmung in der US-Bevölkerung dreht sich immer stärker gegen den Krieg Eine Mehrheit der Amerikaner ist gegen den Militäreinsatz. Brisant für Trump: Inzwischen lehnen ihn auch immer mehr potenzielle Wähler der Republikaner ab. Nur die Anhänger seiner „Make America great“-Bewegung halten den Einsatz noch für richtig.

All diese Probleme sind hausgemacht und hätten verhindert werden können, wenn es eine klare Strategie für den Krieg gegen den Iran gegeben hätte. Doch Trump und sein Verteidigungsminister Pete Hegseth haben weder das Militär noch die Öffentlichkeit ausreichend auf diesen Konflikt vorbereitet.

Das iranische Regime hingegen hat eine ganz andere Ausgangslage. Das iranische Volk ist den islamistischen Führern schon lange egal. Es geht ihnen allein um ihr eigenes Überleben. Entsprechend agiert das Regime und stellt unmögliche Forderungen – es hat einen langen Atem.

Gewinnen dürfte diesen Krieg am Ende niemand – nicht der Iran, nicht die USA. Tausende Menschen werden umsonst gestorben sein. Und das ist vielleicht schon schlimm genug. ◀

Meinung & Analyse

DAX-VORSTÄNDE

Blinder Fleck in der Vergütung

Eine eigenständige, explizite Kennzahl fehlt in den Systemen. Das ist entlarvend.

Tanja Kewes

ist Chefreporterin im Unternehmensressort. Sie erreichen sie unter: kewes@handelsblatt.com

Worüber reden wir eigentlich seit drei Jahren? Über KI, über KI und noch einmal über KI. Wir reden darüber, wer Künstliche Intelligenz wie am besten nutzen kann, wie damit ganze Konzerne transformiert werden müssen, wie wir unsere natürliche Intelligenz mit dieser Technologie sinnstiftend und effizient zusammenbringen.

Wie viel davon wirklich noch bloßes Gerede ist, zeigt jetzt eine Analyse der Vergütungen der Dax-40-Vorstände. Demnach gibt es nach Aussage von Wissenschaftlern der TU München „in keinem einzigen“ Vergütungssystem „eine eigenständige, explizit KI- oder digitalisierungsbezogene Kennzahl mit eigener Gewichtung“.

Die Vorstände der größten börsennotierten Unternehmen haben also gar keinen finanziellen Anreiz, eine umfassende KI-Strategie zu entwickeln und diese umzusetzen.

Das ist nicht nur schlecht, das ist entlarvend. Zeigen diese fehlenden Anreize in den Vergütungssystemen doch, wie unklar und unkoordiniert es vielerorts immer noch läuft.

Ja, alle reden über Künstliche Intelligenz, haben diese und jene Anwendung schon ausprobiert, auch Projekte dazu beauftragt oder gar selbst gesteuert. Und was ist dabei herausgekommen? Außer immensem Aufwand und Ausgaben häufig wenig. Vielerorts ist es bei Tagträumern geblieben. Die erhofften und versprochenen Effizienzen wurden noch nicht gefunden oder gehoben.

Nicht ohne Grund bilden die Tech-Konzerne derzeit beinahe täglich neue Allianzen mit Managementberatungen. OpenAI, Anthropic, Google, Meta, AWS, SAP, Intel, IBM und viele andere gehen quasi symbiotische Beziehungen mit McKinsey, Boston Consulting, Bain und Co. ein.

Die Berater sollen helfen, die Anwendungen so zu implementieren, dass sich die neue Technologie im besten Sinne des Wortes – endlich – auszahlt.

Jetzt könnte man einwenden, dass die Vorstände der Dax-Konzerne schlechthin ein Hotspot natürlicher Intelligenz sind. Sie agieren, wenn schon nicht altruistisch, dann doch intrinsisch motiviert und brauchen entsprechend gar keinen finanziellen Anreiz, um strategisch klug zu handeln. Die Topmanager sind bis auf wenige Ausnahmen formal hochgebildet, breit erfahren, führungsstark und wettbewerbsoffen.

Doch gerade auf dieser obersten operativ verantwortlichen Ebene gilt: Kontrolle ist besser als Nachsicht. Es ist deshalb nun an den Aufsichtsräten der Dax-Konzerne, entsprechende KI-bezogene Kennzahlen in den Vergütungssystemen zu verankern.

Spätestens auf den nächsten Hauptversammlungen sollten die Aktionäre darüber abstimmen können. Denn geredet wurde schon mehr als genug über das Thema KI. Auf die Worte sollten – mit natürlicher Intelligenz natürlich – Taten folgen. ▶ Bericht Seite 34

DAX

Gewinner und Getriebener

Die neue Index-Stärke basiert auf KI – und könnte schnell zur Schwäche werden.

Ulf Sommer

ist Unternehmens- und Finanzmarktredakteur. Sie erreichen ihn unter: sommer@handelsblatt.com

Die Wall Street verkörpert mit ihren Wachstumsfirmen die Zukunft, der Dax mit seinen Industrienunternehmen die Vergangenheit. Das ist an den Finanzmärkten eine gängige Begründung dafür, wenn der Dax anderen Börsenindizes hinterherhinkt. Daran ist einiges richtig, Wesentliches aber falsch.

Größte Dax-Gewinner mit einem Kursplus von mehr als 25 Prozent sind auf Sicht eines Jahres die Aktien von Merck und DHL, früher die Deutsche Post. Auf mehr als 50 Prozent kommen im selben Zeitraum RWE, Infineon und Bayer. Hochtief schafft sogar knapp über 100 Prozent in den vergangenen zwölf Monaten. Der Dax kam auf zehn Prozent.

Die zuvor tief gefallenen Bayer-Aktien legten vor allem aufgrund von berechtigten Hoffnungen auf ein Ende der Klagewelle in den USA zu, bei der es um angebliche Krebsrisiken glyphosathaltiger Unkrautvernichter geht. Alle übrigen Dax-Gewinner sind, dass sie mit ihrem täglichen Geschäft von Künstlicher Intelligenz profitieren. Also alles andere als Vergangenheit.

Hochtief ist vor allem über seine amerikanische Tochter Turner Construction im Bau von Rechenzentren aktiv, also in der Infrastruktur im Betrieb von Anwendungen rund um KI. Infineon produziert unentbehrliche Leistungshalbleiter, RWE dringend benötigten Strom. Merck ist ein wichtiger Zulieferer für die Produktion von Mikrochips, und DHL verdient kräftig am erhöhten Frachtaufkommen für Kühllungsgeräte, Server und Computer.

Dass all diese Aktien überdurchschnittlich stark zugelegt haben, ist kein Zufall, sondern dem weltweiten, KI-getriebenen Investitionsboom geschuldet.

Wenn der Dax gleichzeitig die drei großen Autobauer BMW, Mercedes und VW mit durchschleppt, deren Kurse seit Jahren in etwa ebenso stark erodieren wie die Gewinne dieser Konzerne, dann gehört das auch zur Wahrheit, wonach der Dax die „Old Economy“ verkörpert. Doch das ist inzwischen die Minderheit, dank vieler hochglobalisierter und im wichtigen US-Markt präsenter Industriekonzerne. Diese haben rechtzeitig den Megatrend KI verinnerlicht und verdienen daran zum Wohl ihrer Angestellten und Aktionäre.

Es gibt aber auch eine Kehrseite dieser positiven Entwicklung. So, wie der Dax vom KI-Boom profitiert, so wird er auch darunter leiden, wenn die KI-Euphorie vorübergehend oder ganz nachlassen sollte. Dann trifft es nicht nur Aktien wie Alphabet, Amazon, Microsoft, Meta und Nvidia an der Wall Street, sondern auch die von Siemens Energy, Hochtief, Merck und RWE.

Insofern ist der Dax kein schlechter Gegenentwurf zur technologiestätigen Wall Street, sondern eine exzellente Beimischung mit vielen wichtigen Zulieferern. Diese machen in ganz unterschiedlichen Branchen KI und deren Weiterentwicklung im Alltag erst möglich. ▶ Bericht Seite 28

Außenansichten

Zur militärischen Unterstützung durch Nordkorea für Russlands Krieg gegen die Ukraine meint die Londoner „Times“.

Laut ukrainischen Geheimdienstberichten hat die Stationierung einer Eliteeinheit – bestehend aus 90 Nordkoreanern und ausgerüstet mit bis zu 120 ballistischen Raketen und sechs Abschussrampen – in Russland begonnen (...). Selbst wenn US-Präsident Trump (...) der Ukraine die Lizenz zur Herstellung von Patriot-Abfangraketen erteilt, (...) würde es Jahre dauern, bis die Produktion anlaufen kann. (...) Die Verbündeten könnten mehr tun: (...) Die entscheidende Antwort besteht darin, der Ukraine an anderen Fronten zu helfen. Die militärische Priorität sollte darin bestehen, die Raketenproduktionsstätten und Abschussrampen in Russland zu treffen. ◀

Die „Neue Zürcher Zeitung“ kommentiert den Verteidigungspakt zwischen Pakistan, der Türkei und Saudi-Arabien:

Ein Angriff auf eines der drei Länder sei ein Angriff auf alle Mitglieder des Bündnisses, steht gemäß einer gemeinsamen Erklärung der Unterzeichner in dem Verteidigungsabkommen. Sprachlich gleicht dies der Wortwahl in Artikel 5 des Nato-Vertrags. Oft wird das neue Bündnis deshalb verkürzt auch als „islamische Nato“ bezeichnet. (...) Saudi-Arabien und die Türkei hatten (...) Donald Trump im Januar vor einem Krieg gegen Iran gewarnt. Doch Trump hörte nicht auf sie. Der saudische Kronprinz dürfte sich von einer verstärkten Verteidigungszusammenarbeit mit der Türkei und Pakistan deshalb erhoffen, seine weitgehende Abhängigkeit von den USA zu verringern. (...) ◀

Zu der vom Bundeskabinett beschlossenen Reform der Nachrichtendienste heißt es in der niederländischen Zeitung „De Telegraaf“:

Für Deutschland bedeuten die neuen Exekutivbefugnisse eine Revolution. Seit Gründung der Bundesrepublik (...) besteht eine strikte Trennung zwischen Nachrichtendiensten, die gesetzlich nur Informationen sammeln und auswerten dürfen, und Polizei, die tatsächlich eingreifen darf. Bei der Aufstellung der Dienste wollten die Alliierten verhindern, dass erneut eine Geheimpolizei wie die Gestapo entstehen kann, die unter dem Naziregime Informationen über vermeintliche Gegner sammelte und mit ihnen abrechnete. Auch angesichts der Praktiken der Stasi in der DDR ist die Reform in manchen Kreisen ein heikles Thema. Politisch unumstritten sind die Pläne daher nicht. ◀

THE TIMES

Neue Zürcher Zeitung

De Telegraaf

Meinung & Analyse

GASTKOMMENTAR

Noch mehr Subventionen sind nicht die Lösung für die Klimawende

Um das Verlangen nach grünen Produkten zu steigern, müssen die Preise sinken. Die Politik sollte die Nachfrage zudem über Steueranreize fördern.

Conrad Keijzer

Der aktuelle Sommer in Europa ist geprägt von Hitzerekorden und verheerenden Waldbränden. In Frankreich, Spanien, Portugal, Griechenland, Rumänien und den Niederlanden sind mehr als eine halbe Million Hektar Wald verbrannt und für viele Jahre verloren. Gleichzeitig führt uns der Krieg im Nahen Osten vor Augen, wie fossile Rohstoffe zunehmend als geopolitische Waffe eingesetzt werden. Beides zeigt, wie dringend Europa seine Abhängigkeit von fossilen Energien und Rohstoffen überwinden muss.

Umso bemerkenswerter ist, dass die Klimatransformation derzeit zunehmend an Dynamik verliert. Dabei liegt das Problem längst nicht mehr in erster Linie daran, dass technische Lösungen fehlen. Viele klimafreundliche Technologien sind verfügbar oder marktreif. Die größere Herausforderung besteht darin, ausreichend Nachfrage für CO₂-arme Produkte und Materialien zu schaffen.

Europa braucht deshalb nicht nur eine Energiewende, die uns unabhängiger von Öl und Gas macht. Es braucht auch eine Transformation seiner Rohstoff- und Materialbasis.

Erneuerbare Rohstoffe und grüner Wasserstoff können Emissionen senken, die Versorgungssicherheit stärken und die Resilienz europäischer Wertschöpfungsketten erhöhen. Entscheidend wird nun sein, diese Lösungen schneller und zu wettbewerbsfähigen Preisen in den Markt zu bringen.

Zwar ist die nötige Technologie vorhanden, aber das industrielle Ökosystem, das erforderlich ist, um sie auch zu nutzen, befindet sich noch in einer frühen Entwicklungsphase. Europa muss deshalb deutlich stärker darauf fokussieren, in Zukunftsfeldern aufzuholen und zu skalieren. Dazu zählen grüner Wasserstoff, nachhaltige Kraftstoffe und fortschrittliche Materialien, wie beispielsweise 100 Prozent biobasierte Tenside für

Waschmittel und Industriewachse auf Pflanzenbasis.

Häufig wird argumentiert, die Energiewende komme nicht voran, weil Unternehmen zu wenig in grüne Technologien investierten. Als Konsequenz daraus ertönt häufig der Ruf nach noch mehr staatlicher Unterstützung. Doch das greift zu kurz. Das eigentliche Problem ist nicht der Mangel an verfügbaren grünen Technologien, sondern dass zu wenige Abnehmer danach fragen.

Das Angebot an Technologien hat sich bereits in bemerkenswertem Umfang entwickelt. Das liegt nicht zuletzt daran, dass Unternehmen heute unter hohem Druck stehen: Umfangreiche Offenlegungspflichten, strenge Beschaffungsanforderungen und immer höhere Standards entlang ihrer Lieferketten zwingen Unternehmen zu Investitionen in Nachhaltigkeit und Dekarbonisierung, wodurch die Kosten für klimafreundliche Produkte steigen.

Für den nächsten Schritt wird es entscheidend sein, die Nachfrage zu stärken, indem emissionsarme Alternativen wettbewerbsfähiger und attraktiver werden. Erste Reformen des Emissionshandelsystems und neue Förderinstrumente weisen in die richtige Richtung, um Kosten in der Produktion zu senken.

Die Industrie selbst kann viel dazu beitragen, die Abhängigkeit von fossilen Rohstoffen zu reduzieren. Die europäische Chemieindustrie verfügt über die Technologien, die nötig sind, um die Ziele des European Green Deal zu erreichen.

Die aktuell zu hohen Kosten lassen sich senken, wenn Produktion, Logistik und Marktnachfrage stärker aufeinander abgestimmt werden. Dazu tragen auch neue Partnerschaften entlang der Wertschöpfungskette bei, um gemeinsame Nachhaltigkeitsstandards durchzusetzen, wie in der Brancheninitiative „Together with Sustainability“. Außerdem können Investitionen in Technologien, für die bereits eine Zahlungsbereitschaft am Markt besteht, erhebliche Hebelwirkungen entfalten, zum Beispiel bei nachwachsenden Rohstoffen im Kosmetikbereich.

Wo Märkte höhere Kosten nicht allein tragen können, bleibt politische Unterstützung wichtig. Drei Hebel halten wir für besonders wirkungsvoll:

Erstens brauchen Verbraucher transparente Informationen über den CO₂-Fußabdruck von Produkten, damit Nachhaltigkeit in Kaufentscheidungen einfließen kann.

Zweitens können gezielte Anreize, etwa niedrigere Mehrwertsteuersätze für CO₂-arme Produkte, die Nachfrage stärken.

Drittens sollte die öffentliche Beschaffung konsequent emissionsarme Lösungen bevorzugen. So kann staatliche Nachfrage neue Märkte schneller entwickeln, Skaleneffekte ermöglichen und so die Transformation beschleunigen.

Europas Problem ist nicht der Mangel an Technologien. Europas Problem ist, dass der Markt klimafreundliche Lösungen noch zu selten belohnt. Die nächste Phase der Transformation wird deshalb nicht durch höhere Subventionen entschieden, sondern durch niedrigere Kosten, stärkere Nachfrage und die Fähigkeit, grüne Innovationen in den Massenmarkt zu bringen. «

Conrad Keijzer

ist CEO des Spezialchemieanbieters Clarlant und Vorsitzender der Brancheninitiative „Chemicals & Advanced Materials“ des World Economic Forum (WEF), die sich für die Energiewende einsetzt.

WAGD, Clarlant

Meinung & Analyse

Die kommunale Finanzkrise ist unübersehbar: Straßen werden nicht saniert, Schulen warten auf die dringende Modernisierung, Kulturangebote werden verschlankt und Schwimmbäder geschlossen. Freiwillige Leistungen, die die Lebensqualität der Bürger erhöhen, müssen zusammengestrichen werden. Während der Bund sich mit Sondervermögen finanziellen Spielraum verschafft hat, sehen viele Städte und Gemeinden ihre Handlungsfähigkeit bedroht.

Seit 2023 schreiben die meisten Städte und Gemeinden nach zehn fiskalisch guten Jahren rote Zahlen. Im vergangenen Jahr übertraf dieses Defizit den bisherigen Rekordwert aus dem Jahr 2024 deutlich und belief sich auf 31,9 Milliarden Euro: 7,5 Prozent der kommunalen Ausgaben wurden nicht durch reguläre Einnahmen gedeckt – und ein Ende der Krise ist nicht in Sicht. Der Grund der Misere: Die Ausgaben der Kommunen wachsen seit Jahren schneller als die Einnahmen: Personalausgaben stiegen um 6,8 Prozent allein im Jahr 2025, Sozialausgaben um sechs Prozent und Zinsausgaben um 13,5 Prozent. Im Jahr zuvor betrug die gesamte Ausgabensteigerung sogar mehr als zwölf Prozent. 2023 waren es mehr als neun Prozent.

Gleichzeitig hat sich die wichtigste originäre Einnahmequelle der Kommunen, die Gewerbesteuer, deutlich schwächer entwickelt als erwartet. Die anhaltende gesamtwirtschaftliche Stagnation hat die Bemessungsgründige, den Gewerbeertrag, bei vielen Unternehmen zusammenschmelzen lassen. Für dieses Jahr sagt die Steuerschätzung sogar einen Rückgang dieser Steuer um 3,5 Prozent voraus – das wäre das geringste Aufkommen seit 2022.

Keiner andere Steuer reagiert ähnlich sensibel auf konjunkturelle Schwankungen. Relevant für das lokale Aufkommen ist nicht der globale Gewinn eines Unternehmens, sondern jener Teil, der in einer konkreten Betriebsstätte vor Ort erwirtschaftet wird. Die Schwäche des Wirtschaftsstandorts Deutschland spüren die Kämmerer deshalb stärker als die Finanzminister von Bund und Ländern.

Die Gewerbesteuer ist zugleich Fundament wie Schwachstelle der Kommunalfinanzen. Einerseits verschafft sie den Gemeinden eigene Einnahmen, die sie über individuelle Hebesätze beeinflussen können. Doch diese Stärke wird zum Risiko, da das lokale Aufkommen stark vom wirtschaftlichen Erfolg einzelner Großunternehmen sowie strukturellen Veränderungen abhängt – im Guten wie im Schlechten.

So verhalfen die hohen Gewinne des Impfstoffherstellers Biontech der Stadt Mainz in den Jahren 2021 und 2022 zu unverhofften Einnahmen von mehr als drei Milliarden (1) Euro. Im Gegenzug dürfte heute jede Gewinnwarnung von VW den Kämmerern in Wolfsburg und an anderen Werkstandorten den Schweiß auf die Stirn treiben.

Die Gewerbesteuer wurde Ende des 19. Jahrhunderts eingeführt, also zu einer Zeit, in der industrielle Produktion und klar abgrenzbare Standorte und Produktionsstätten das Land prägten. Wer Fabriken betrieb, der nutzte Straßen, Energieversorgung sowie die kommu-

DER CHEFÖKONOM

Alte Steuer, schlechte Steuer

Die Gewerbesteuer wurde Ende des 19. Jahrhunderts eingeführt. Angesichts von Internet, Digitalisierung und Künstlicher Intelligenz wirkt die wichtigste Kommunalsteuer heute aus der Zeit gefallen.

Bert Rürup, Axel Schrinner

Bert Rürup ist Chefökonom des Handelsblatts.

Tief im Minus

Finanzierungssaldo der kommunalen Kern- und Extrahaushalte in Prozent der Ausgaben

Handelsblatt • 1) Prognose für 2025 • Quellen: Dextatis, BMF

Gewerbesteuer, Aufkommen in Deutschland in Mrd. Euro

statista

nale Infrastruktur – und beteiligte sich über die Gewerbesteuer an der Finanzierung dieser Infrastruktur.

Heute, im Zeitalter digitaler Geschäftsmodelle, internationaler Konzernstrukturen sowie einer wissensbasierten Dienstleistungsökonomie, verliert der Ort, an dem Wertschöpfung entsteht, an Bedeutung. Wo die Gewinne von Influencern, Youtubern oder Plattformunternehmen wie Google, Facebook oder Netflix entstehen, weiß niemand, außer dem Finanzvorstand. In Niedersachsen tobt daher ein bizarrer Streit darüber, wem das Gewerbesteueraufkommen von Offshore-Windkraftanlagen zusteht. Nach aktuellem Stand kann Williefershaven unverhofft mit 110 Millionen Euro Gewerbesteuer rechnen.

Auch Old-Economy-Konzerne haben Möglichkeiten, über geschickte Konstruktionen Erträge in Kommunen mit niedrigen Hebesätzen zu verschieben. Doch auch solche Steueroasen bergen Risiken, wie sich gerade im brandenburgischen Zossen zeigt. Diese Stadt lockte mit niedriger Gewerbesteuer zahlreiche Unternehmen an – viele von ihnen Briefkastenfirmen. Nun muss Zossen für die Jahre 2018 und 2019 etwa 20 Millionen Euro-Steuern zurückzahlen, da die Stadt gar keinen Anspruch auf diese Einnahmen hat, weil die Unternehmen aus steuerlicher Sicht dort nicht ansässig waren.

Die hohe Volatilität der Gewerbesteuer stellt die Kommunen vor ein Dilemma. Sie sollen vorausschauend planen und investieren – in Schulen, Digitalisie-

rung, Verkehr, Klimaanpassung und Wohnraum. Finanziert werden sie aber zu einem erheblichen Teil aus einer Quelle, die stark auf Konjunkturschwankungen reagiert.

Zudem ist das Aufkommen sehr ungleich verteilt. Wirtschaftsstarke kleinere Gemeinden nahmen in guten Jahren teils mehrere Tausend Euro Gewerbesteuer je Einwohner ein, während strukturschwache Regionen sich mit um die 100 Euro begnügen mussten. Die kommunalen Finanzausgleiche gleichen solche extremen Ungleichheiten nur teilweise aus.

Die Gewerbesteuer steht seit Jahrzehnten in der Kritik. So erklärte schon vor einem Vierteljahrhundert der damalige Finanzstaatssekretär Heribert Zitzelsberger diese Steuer zum Auslaufmodell. Auch die Wirtschaftswesen forderten, die Gewerbesteuer zu ersetzen. Mehrere Kommissionen entwickelten konkrete Reformpläne – ohne diese grundgesetzlich garantierte kommunale Finanzautonomie zu gefährden.

Das wohl naheliegendste Modell wäre der Ersatz der Gewerbesteuer durch kommunale Zuschläge zur Einkommen- und Körperschaftsteuer. Damit würde der Kreis der Steuerzahler um Freiberufler, abhängig Beschäftigte und Rentenempfänger erweitert. Im Gegenzug könnten die oft im internationalen Wettbewerb stehenden Gewerbetriebe entlastet werden. Angesichts der prekären Lage sehr vieler Gemeinden wäre derzeit womöglich sogar der Deutsche Städtetag als bislang größter Fürsprecher der Gewerbesteuer zu Zugeständnissen bereit.

Denkbar wäre auch, die Gewerbesteuerumlage zu erhöhen, sodass Bund und Länder stärker am Aufkommen der Steuer beteiligt würden. Stiege im Gegenzug der Anteil der Gemeinden an der deutlich stabileren Umsatzsteuer, wäre bereits viel gewonnen.

„Alte Steuern sind gute Steuern“, besagt die mehr als 200 Jahre alte Canard’sche Steuerregel. Grund dafür ist, dass Bürger und Unternehmen sich an bestehende Steuern gewöhnen und ihr Verhalten darauf einstellen. Neue Steuern können diese Gewohnheiten stören und unerwünschte Anpassungsreaktionen auslösen. Diese Regel enthält zwar einen wahren Kern, der jedoch nicht als Argument dienen sollte, notwendige Reformen auf Dauer zu vertagen.

Die Abschaffung der Gewerbesteuer könnte die Wettbewerbsfähigkeit der deutschen Volkswirtschaft stärken. Die Besteuerung von Unternehmen würde transparenter und einfacher, sodass manches Steuerparmodell ins Leere liefe. Es entstünde Raum für gezielte Entlastungen der gesamten Wirtschaft. Darüber hinaus würde die Finanzbasis der Kommunen breiter und stabiler.

Vor allem aber könnte die Bundesregierung zeigen, dass sie es mit der Revitalisierung des Standorts ernst meint. Solch eine Reform wäre ein Signal, dass Deutschland bereit ist, seine Institutionen an das 21. Jahrhundert anzupassen.

Noch hat das Duo Merz/Klingbeil die Zeit, einen „großen Wurf“ zu landen. Dieser wäre womöglich das Startsignal für den lang ersehnten Aufschwung.

Unternehmen

Trotz des Frankriegs, hoher Ölpreise und US-Zöllen haben die 40 Dax-Konzerne ihre Nettogewinne im ersten Halbjahr gegenüber dem Vorjahr um 13,5 Prozent auf 68,3 Milliarden Euro gesteigert. Mit dem Energieversorger RWE hat am Donnerstag der letzte Dax-Konzern seine Bilanz für das abgelaufene Quartal vorgelegt.

Nach den starken ersten sechs Monaten rechnen Analyssten im Durchschnitt damit, dass die Dax-Konzerne ihre Nettogewinne im Gesamtjahr um knapp 14 Prozent auf 127,7 Milliarden Euro steigern werden – so viel wie noch nie. Das zeigen Berechnungen des Handelsblatt Research Institute (HRI) auf Basis von Daten des Finanzspezialisten Bloomberg.

Mindestens 13 Dax-Konzerne dürften 2026 nach Handelsblatt-Berechnungen neue Gewinnrekorde melden. Dazu zählen voraussichtlich Europas größter Softwarehersteller SAP, der Aromanspezialist Synrise sowie aus der Industrie Airbus, Gea, Heidelberg Materials, Hochtief, Rheinmetall und Siemens Energy. Darauf deuten die bisherigen Quartalsberichte und Prognosen der Fachanalysten hin. Bei den Finanzdienstleistern stehen die Versicherer Allianz, Hannover Rück und Munich Re, die Deutsche Börse und die Commerzbank vor dem höchsten Gewinn in ihrer Geschichte.

„Einzelne Branchen erleben dank Rüstung, KI-Infrastrukturinvestitionen und Ölpreishoch beziehungsweise Lieferengpassen auf dem weltweiten Öl- und Chemiemarkt einen kräftigen Schub“, sagt Henrik Ahlers, Vorsitzender der Geschäftsführung bei der Unternehmensberatung EY.

Im bisherigen Rekordjahr 2021 waren die Dax-Konzerne auf 123,5 Milliarden Euro gekommen. Damals verdienten BMW, Mercedes und VW allerdings noch 50 Milliarden Euro. In diesem Jahr dürften es nur gut 17 Milliarden Euro werden. Im ersten Halbjahr 2026 sanken die Nettogewinne der drei Autobauer um 19 Prozent auf 8,1 Milliarden Euro. Diesen Einbruch glichen jedoch viele andere Unternehmen aus. Hohe Zuwächse bilanzierten unter anderem der Flugzeugbauer Airbus, der Pharmakonzern Bayer, der Gesundheitsspezialist Fresenius, die Commerzbank sowie die Versicherer Allianz und Munich Re.

Zwölf Unternehmen haben angesichts der guten Auftragslage in den vergangenen Wochen ihre Prognosen für das Gesamtjahr angehoben. Unter ihnen sind BASF, Bremstag, DHL, Infineon, Henkel, Merck und RWE. Verantwortlich für den starken Gewinntrend ist oft der weltweite Boom um Anwendungen rund um Künstliche Intelligenz (KI). Ein Konzern profitiert darüber hinaus von einem milliardenschweren Sondereffekt:

Sonderkonjunktur und Verkaufserlös für BASF

Europas größter Chemiekonzern hat nach einem starken zweiten Quartal seine Gewinnprognose für 2026 erhöht. BASF profitiert seit März von der vor allem in Fernost angespannten Lage auf den Chemiemärkten. Durch die wochenlange Schließung der Straße von Hormus gibt es Engpässe in der Versorgung mit Öl für Petrochemie und andere Produkte. Viele Käufer weichen seither auf europäische Hersteller aus, die lieferfähig blieben und angesichts des knappen Angebots höhere Preise durchsetzen können.

Nach Abzug aller Kosten hat BASF im zweiten Quartal fünf Milliarden Euro verdient. Darin enthalten sind 3,6 Milliarden Euro aus dem Verkauf der Farben- und Lacksparte an die US-Investmentgesellschaft Carlyle. BASF bleibt mit 40 Prozent beteiligt.

Doch auch unter Ausklammerung dieses Verkaufserlöses erzielen die Dax-Konzer-

BASF: Der Chemiekonzern profitiert von der gestiegenen Nachfrage durch die geschlossene Straße von Hormus.
Allianz: Der Konzern verwaltete zum Quartalsende 2,2 Billionen Euro an Kundenvermögen.
Telekom: Auch bei dem Dax-Konzern stieg der Gewinn.

BILANZEN

Dax-Konzerne stehen 2026 vor Rekordgewinn

Trotz Krise: Nach einem starken ersten Halbjahr heben viele Unternehmen ihre Jahresprognosen an. Dabei hilft ein weltweiter Trend, von dem immer mehr deutsche Konzerne profitieren.

Ulf Sommer Düsseldorf

Deutschlands Topkonzerne verdienen wieder mehr

Nettoergebnis der Unternehmen im Deutschen Aktienindex (Dax)¹

Die zehn erfolgreichsten Unternehmen im Dax, Nettoergebnis, 1. Halbjahr 2026 in Mrd. Euro

Allianz	6,29	+6,3 %
BASF²	5,07	+6,8 %
Dt. Telekom	4,49	+15,3 %
SAP	4,11	+12,3 %
Siemens	4,09	+4,6 %
Dt. Bank	3,97	+3,5 %
Munich Re	3,92	+5,4 %
Bayer	2,58	+7,3 %
BMW	2,86	+7,5 %
Volkswagen	2,79	+4,2 %

Handelsblatt

1) Stand jeweils 31.10, entscheidend für Zusammenarbeitstag; 2) Dax 30: Ohne Porsche AG und Siemens Healthineers, dabei VW und Siemens konsolidiert. Ohne Porsche SE, da die Finanzholding kein operatives Geschäft hat; 3) inkl. 2,0 Mrd. € aus Verkauf des Coating-Geschäfts; Quelleri: Bloomberg, HRI

Unternehmen

ne nach Prognose der Analysten in diesem Jahr mit 124 Milliarden Euro so viel Gewinn wie noch nie.

Das Geschäft mit der KI

Deutschland hat zwar keine großen Unternehmen in der Boombranche KI, so wie die Wall Street mit Nvidia, Alphabet, Meta und Microsoft. Doch mit seinen auslandstarken Industrieunternehmen profitiert der Dax vom globalen Investitionszyklus in dieser Branche, vor allem in Rechenzentren. „Die These vom technologierischen Dax greift zu kurz“, sagt DE Bank-Analystin Birgit Heusler. „Viele deutsche Industrie- und Spezialwerte agieren als Zulieferer für die global-Tech-Infrastruktur.“

So zieht Siemens Energy in seinem Geschäft mit Gasturbinen zur Stromversorgung Vorteile aus dem weltweit wachsenden Energiebedarf. Der Konzern bilanzierte nach dem zweiten Jahresquartal Rekordwerte beim Auftragseingang, beim Umsatz und in der Profitabilität.

Merck stellt als Zulieferer der Halbleiterindustrie Materialien her, die für die Produktion von Mikrochips benötigt werden, wie sie in Rechenzentren verbaut werden. Dazu gehören etwa Fotolacke zur Belichtung feinster Chipstrukturen und Prozesschemikalien für die Abscheidung oder Abzug von Materialschichten.

„Die enormen Investitionen in Rechenzentren und die stark steigende Stromnachfrage sorgen bei etlichen deutschen Unternehmen für viele Auftragsbücher“, sagt EY-Experte Ahlers. „Vieles spricht dafür, dass der wachsende Stromhunger kein kurzfristiges Phänomen und keine Blase ist, sondern ein dauerhafter Trend.“

Dreistelliges Auftragsplus bei Siemens

Mit Technik und Software für den Betrieb der Infrastruktur wie Kühlung, Energieverteilung und Brandschutzsysteme ist Siemens zu verbreiten KI-Boom positioniert. Zwischen April und Juni stieg der Auftragseingang um 14 Prozent auf 27,9 Milliarden Euro. Das ist so viel wie noch nie. Mit 132 Milliarden Euro erreichte der gesamte Auftragsbestand ebenfalls eine Rekordhöhe.

Verantwortlich sind vor allem der Bereich „Smart Infrastructure“ und das Geschäft mit KI-Rechenzentren. „Wir sehen hier erneut ein dreistelliges Auftragswachstum gegenüber dem Verjahresquartal“, sagte Konzernchef Roland Busch bei Vorlage der jüngsten Hürden.

Haupttreiber sind die Geschäftsbereiche Elektrifizierung und Elektrotechnik mit Großauftragen von Rechenzentrumskunden in den USA und Europa. In den ersten neun Monaten lag das Auftragsvolumen bei rund sechs Milliarden Euro, mehr als doppelt so viel wie im Vorjahreszeitraum. Deshalb erlebte Siemens die Gewinnverwirrungen für das im September zu Ende gehende Geschäftsjahr.

Bei DHL läuft das Frachtgeschäft gut

Bei DHL flüster das Express-Geschäft, vor allem in der Luftfracht. Der Boom bei KI-Anwendungen, Cloud-Services und digitaler Vernetzung führt zu einem raschen Ausbau von Rechenzentren. Der Logistiker verdient am Transport von Servern, Computern und Kühlungsgeräten. „Der Zeitdruck ist hoch, da wird viel geflogen“, sagte Konzernchef Tobias Meyer. Bis Ende 2026 entstehen in Nordamerika zehn zusätzliche Lagerstandorte. Bislang geht es um die Erstausstattung, künftig um Ersatzteile. Höhere Frachtpreise aufgrund steigender Kerosinpreise kann DHL problemlos weiterreichen, weil die Kundennachfrage höher als das Angebot ist.

Infineren dürfte bald die Prognose kräftig anheben Zwar werden in KI-Rechenzentren keine

Hochleistungsprozessoren von Infineon verbaut. Je mehr solcher Anlagen allerdings errichtet und aufgerüstet werden, desto größer wird der Bedarf an Leistungshalbkörtern und Komponenten für die Stromversorgung, wie sie Infineon produziert. Der Konzern setzt auf Materialien wie Siliziumkarbid und Gallumstrid, die eine Herstellung von Halbleitern mit höherer Leistungsschicht und geringerer Umwandlungsverlust ermöglichen, was für die Entwicklung von KI-Infrastrukturen wichtig ist.

In diesem Wachstumskraft leisten Kunden Vorsatzabfragen. Konzernchef Jochen Hanebeck ist sich sicher, dass er die Umsatzprognose für KI-Chips im November deutlich nach oben anpassen kann. Infineon Auftragsbestand erhöhte sich im dritten Quartal um fünf Milliarden auf 30 Milliarden Euro. Analysten haben seit dem zweiten Jahresquartal ihre Konzerngemeinschaftungen für das laufende Geschäftsjahr um 16 Prozent erhöht.

SAP zwischen Tristesse und Boom

In den drei Monaten April bis Juni stiegen bei SAP die Cloud-Umsätze um 22 Prozent. Die noch wichtigere Kennziffer der kurzfristig ver783chbaren Cloud-Erlöse erhöhte sich um 27 Prozent auf 22,9 Milliarden Euro. Mit vorzusichtlich rund acht Milliarden Euro dürfte SAP in diesem Jahr den bisherigen Rekord-Nettogewinn aus dem Jahr 2025 um fast eine Milliarde Euro übertreffen.

Damit verflüchtigen sich Sorgen erst einmal, wonach KI das Geschäftsmodell gefährdet und dazu führen könnte, dass Unternehmen ihre Buchhaltung und ihr Finanzwesen mit KI-Agenten abwickeln können statt mit teurer SAP-Software. Deshalb war der Aktienkurs seit dem Rekordkurs im Februar 2025 um 55 Prozent gefallen. Seit Ende Juni ist er um 41 Prozent gestiegen.

Das Geschäftsmodell ist komplex, denn der Konzern ist tief verankert in den Kernprozessen vieler Unternehmen. Ein Wechsel wäre für Kunden teuer und risikoreich und wirft Haftungs- und Kontrollfragen auf. Zudem erweisen sich viele KI-Anwendungen langfristig als kostspieliger als gedacht.

Starke Banken und Versicherer

Zu den rekordhohen Gewinnen im Dax tragen vor allem die vielen Finanzdienstleister im Leitindex bei. Munich ist hat zwar die Umsatzprognose um zwei Milliarden auf 38 Milliarden Euro gekürzt. Trotzdem hält Vorstandschef Christoph Jurecka an der Vorbereage eines Rekordergebnisses von 6,3 Milliarden Euro fest. Dank höherer Investmenterträge, steigender Ergebnisbeiträge der weniger volatilen Geschäftsgemeinde und ungewöhnlich geringer Katastrophenchaden, die der Rückversicherer begleichen musste, stieg der Nettogewinn im ersten Halbjahr um 24 Prozent auf 3,9 Milliarden Euro.

Die Allianz profitierte von einem Nettomittelaufbau aus der Vermögensverwaltung in Rekordhöhe von 84 Milliarden Euro. Das verwaltete Kundenvermögen lag zum Quartalsende bei 2,2 Millionen Euro. Das waren 171 Milliarden Euro mehr als zum Jahresanfang. Der Nettogewinn stieg um 19,4 Prozent auf 6,3 Milliarden Euro. Damit fuhr die Allianz den höchsten Gewinn unter allen deutschen börsennotierten Konzernen ein.

Für die Deutsche Börse zeichnet sich 2026 der achte Rekordgewinn in Folge ab. Basis dafür ist ein starker Jahresauftakt: Viele Marktteilnehmer sicherten sich nach dem Angriff der USA und Israels auf den Iran angesichts rasch steigender Ölpreise und daraus resultierender steigender Inflationsverwarten gegen höhere Zinsen ab. Daran verdient die Deutsche Börse ebenso wie am Handel mit Aktien, Fonds und ETFs in Frankfurt sowie am teuren Strom an der Leipziger Energiebörse EEX. ► Kommentar Seite 25

LEBENSVERSICHERUNG

Frankfurter Leben übernimmt Athora Deutschland

Der Vermögensverwalter DWS steigt als neuer Investor ein und wird Frankfurter Leben künftig strategisch begleiten.

Martin Müller, Susanne Schier Frankfurt

Der Bestandsversicherer Frankfurter Leben übernimmt das Deutschlandgeschäft des Wettbewerbs Athora. Der Vermögensverwalter DWS beteiligt sich als neuer Investor und wird künftig strategisch mit Frankfurter Leben zusammenarbeiten. Das gaben die beteiligten Unternehmen am Donnerstag bekannt.

Mit dem Kauf stärkt die Frankfurter Leben-Gruppe ihre Rolle als Konsolidierungsplattform im deutschen Lebensversicherungsmarkt. „Das Geschäft als Bestandsversicherer lebt von Effizienz – im Sinne der Kunden und der Investoren“, sagt Christian Wrede, Chef der Frankfurter Leben Holding. Mit der Übernahme der Athora Deutschland unterstreiche man die Ambition, dafür den besten Ansatz zu haben. Von der DWS erhofft sich Frankfurter Leben eine Stärkung der Kapitalanlage.

Die Fondsgesellschaft sei „ideal positioniert, um bevorzugter Partner für das Management der alternativen Anlagen der Frankfurter-Leben-Gruppe zu werden“, erklärt DWS-Chef Stefan Hoops. „Damit stärken wir unser institutionelles Versicherungsgeschäft und bauen unsere Präsenz im wachsenden Markt für Versicherungsanlagen aus.“ Zu alternativen Anlagen zählen bei der DWS vor allem Immobilien- und Infrastrukturinvestitionen.

Für Bestandsversicherer wie die Frankfurter-Leben-Gruppe ist es wichtig, regelmäßig neue Lebensversicherungen zu übernehmen, um nicht zu schrumpfen, wenn bestehende Verträge nach und nach auslaufen. Zusammen mit den Athora-Beständen wird die Gruppe künftig rund 8000,000 Kunden und ein Kapitalanlagevolumen von rund 17 Milliarden Euro betreuen.

Die Versicherungsgruppe Athora, die auch in den Niederlanden, Belgien, Italien und Großbritannien tätig ist, hatte große Pläne für den deutschen Markt. Doch eine angekündig-

te Übernahme des Portfolios der ehemaligen DWS-Winterthur Leben vom Versicherer Axa scheiterte. Auch beim Verkauf des Konkurznetens Viridium kam Athora nicht zum Zuge Letztlich entschied sich das Unternehmen, sich vom Deutschlandgeschäft zu trennen. Frankfurter Leben übernimmt die Mitarbeitenden von Athora Deutschland, die die Bestände weiterhin betreuen sollen.

Die DWS stellt Hybridkapital zur Verfügung, also eine Mischform aus Eigen- und Fremdkapital. Konkret investiert sie einen niedrigen bis mittleren zweistelligen Millionen-Euro-Betrag in eine Nachranganleihe der Frankfurter-Leben-Gruppe, wie aus der Mitteilung hervorgeht. Aufsichtsrechtlich gilt dies als Eigenkapital für die DWS gilt es gesellschaftsrechtlich jedoch als Fremdkapital wie ein Sprecher der Fondsgesellschaft bestätigt.

Bafin-Zustimmung steht noch aus

Die Transaktion steht noch unter dem Vorbehalt der Zustimmung der Aufsichtsbehörden. Die Beteiligten rechnen mit einem Abschluss bis Mitte 2027. Die Finanzaufsicht Bafin prüft potenzielle neue Eigentümer von Lebensversicherungsbeständen inzwischen sehr genau – insbesondere seit der Krise die italienischen Lebensversicherers Eurovita im Jahr 2023. Bei diesem Beitrag hatte der britische Finanzinvestor Cinnon eine wenig konstruktive Rolle gespielt. Der Lebensversicherer geriet wegen steigender Zinsen in Schieflage. Cinnon war jedoch nicht bereit, so viel Geld nachzuschießen wie von den Behörden gefordert. Die italienische Aufsichtsbehörde musste eine Auffangslösung für Eurovita kreieren.

Trotz des Einstiegs der DWS dürften die Hürden für die Frankfurter Leben hoch bleiben, die Übernahme durch die Aufsicht zu bringen. Zwar äußert sich die Bafin nicht zu Einzellfällen und gibt nur allgemein an, dass ein Käufer langfristig ausgerichtet sein und das Geschäft im besten Interesse der Kunden weiterführen müsse. Branchenbeobachter hatten mit Blick auf den Mehrheitsigentümer der Gruppe, den chinesischen Konzern Fosun, aber Bedenken geäußert.

Seit einiger Zeit rechnen Branchenexpert vor damit, dass weitere Versicherer Lebenspolieren an externe Bestandsarbeiter klar abgeben könnten. Viele Gesellschaften halten Verträge mit Tarifen, die sie im Neugeschäft nicht mehr anbieten. Zudem ist die notwendige Modernisierung von IT-Systemen oft komplex und teuer. Der Bestandsverkauf kann daher eine Alternative sein. ◀

Christian Wrede: „Das Geschäft als Bestandsversicherer lebt von Effizienz.“

Image: D. M. P. F. (Foto: Alton) (M)

Unternehmen

KOSMETIKHERSTELLER

Nivea versucht die Kehrtwende

Die Strategie der Kultmarke, auf Spitzeninnovation statt günstige Cremes zu setzen, ist vorerst gescheitert. Jetzt muss Beiersdorf-Chef Vincent Warnery zurückdrehen, was ihn einst erfolgreich machte.

Anna Westkämper Düsseldorf

Vincent Warnery ist seit einigen Monaten in einer für ihn ungewohnten Lage. Der Konzernchef von Beiersdorf war seit seinem Amtsantritt im Mai 2021 erfolgsverwöhnt. Der ehemalige L'Oréal-Manager trieb das als traditionell und behäbig geltende Hamburger Konsumgüterunternehmen von Rekordumsatz zu Rekordumsatz. Aus dem Dax-Absteiger vom März 2021 wurde ein Liebling der Anleger: Beiersdorf notierte zwischenzeitlich bei einem Rekordhoch von fast 148 Euro pro Anteilschein.

Damit ist es nun vorerst vorbei. Und aus dem Transformator Warnery muss zwangsläufig ein Krisenmanager werden. Der Grund dafür ist ausgerechnet Beiersdorfs größtes Asset: die Hautpflegemarke Nivea, verantwortlich für die Hälfte des gesamten Konzernumsatzes. Denn die Marke, die im vergangenen Jahr noch das 100-jährige Jubiläum ihrer ikonischen Creme in der blauen Dose feierte, kriselt.

Der Umsatz ist im ersten Halbjahr 2026 um fast sieben Prozent eingebrochen. Dass das keine vorübergehende Entwicklung ist, zeigt die Reaktion Warnerys: Er verordnete Nivea einen 18-monatigen Turnaround-Plan, mit dem er die älteste Hautpflegecreme der Welt zurück zu alter Stärke führen will.

Dabei muss Warnery sich ausgerechnet von der Strategie verabschieden, die ihn einst so erfolgreich gemacht hat: dem „Premium-Weg“ für Nivea. Und Warnery hat ein weiteres Problem – das Image der Marke.

Problem eins: Der gescheiterte Premium-Weg

Wer in diesen Tagen die Rabatt-App von Drogeriemärkten wie dm oder

Rossmann öffnet, dem blinken auffällig häufig Angebote von Nivea entgegen. Eine Auswahl: 25 Prozent Nachlass auf Nivea-Gesichtspflege, 20 Prozent auf Nivea-Sonnencreme, 20 Prozent auf das Nivea-Derma-Control-Deodorant, 50 Prozent auf Haarpflege, Deo, Duschgel oder Körperpflege beim Kauf von zwei Produkten.

Das Ziel dahinter ist klar: Die Konsumentinnen und Konsumenten sollen wieder mehr Nivea-Produkte kaufen. Warnery formulierte das im Gespräch mit Journalisten in der vergangenen Woche so: „Wir wollen, dass Konsumenten mehr Produkte kaufen, und wir wollen, dass mehr Konsumenten mehr Produkte kaufen.“ Dafür scheint das Unternehmen nun die nötigen Anreize zu schaffen. Denn Nivea hat in den vergangenen Jahren Marktanteile eingebüßt.

Dabei sah die Entwicklung der Hautpflegemarke so vielversprechend aus. Warnery verlieh Beiersdorf eine lang ersehnte Vision. „Wir wollen das beste Hautpflegunternehmen der Welt sein“, gab der Franzose als Ziel aus. Seine Strategie dahinter: aus der Allerweltsmarke Nivea eine Premium-Skincare-Brand zu formen, mit bahnbrechenden Innovationen, deren Produkte dann deutlich margestärker verkauft werden können als die lediglich 2,45 Euro teure klassische Nivea-Creme.

Das funktionierte einige Jahre lang hervorragend. Bei Nivea wurden Produktlinien rund um die patentierten Wirkstoffe Thiamidol (hilft, die Pigmentierung der Haut zu reduzieren) und Epicelline (hautverjüngender Wirkstoff) entwickelt. Während die meisten Nivea-Produkte zwischen zwei und zehn

Nivea wird so in der Mitte zerrieben: von Premium- und Luxusmarken von oben und von starken Eigenmarken wie Balea von unten.

Tabea Hölliger Brand Trust

Euro kosten, hebt sich etwa die Thiamidol-Reihe „Luminous 630“ klar davon ab. Sie umfasst etwa ein Serum für 28 Euro und ein Gesichtsfluid für 26 Euro.

Nicht nur der Umsatz steigerte sich mit dieser Strategie exorbitant, besonders zwischen 2022 und 2024, als er in der Spitze um mehr als 16 Prozent nach oben ging. Auch auf die Marge hatte die Premiumstrategie positive Einflüsse. Warnery steigerte sie seit seinem Amtsantritt um rund 1,5 Prozentpunkte.

Doch der Konzern stellte fest: Er kann nicht jedes Jahr mit einem vermeintlich revolutionären neuen Wirkstoff aufwarten. Beiersdorf habe zudem erkannt, dass es „nicht überall“ einen Markt für Premium-Skin-Care gebe, räumt Warnery ein. Das Geschäft mit günstigeren Produkten wie Deo, Duschgel und Bodylotion sei vernachlässigt worden und solle nun reaktiviert werden.

Tabea Hölliger ist Konsumgüterexpertin bei der Markenberatung Brand Trust. Sie vergleicht die Premiumstrategie mit einem anderen Fall aus der Beiersdorf-Vergangenheit: „Mich hat das an die 2000er-Jahre erinnert, als Nivea versucht hat, in die dekorative Kosmetik zu gehen“, sagt sie. Nivea vertrieb eine Zeit lang auch Make-up, stellte die Produktion aber 2012 ein.

„Auch hier hatte man den eigentlichen Markenkern verlassen. Ich finde das schade.“ Denn die Marke sei eigentlich sehr stark im Markt positioniert. Sie stehe für sanfte Pflege für die ganze Familie. „Der Versuch, Luxus-Codes an so eine Massenmarke anzulegen, ist schwierig“, meint Hölliger.

Ein Brancheninsider sagte dem Handelsblatt, dass Preise, wie beispielsweise L'Oréal sie bei seinen

Premiummarken aufrufen könne, für Nivea „nicht erreichbar“ seien. „Dazu kommt, dass sie innovationsseitig nicht die Schnellsten sind“, so der Experte.

Die Anpassungsgeschwindigkeit von Beiersdorf monieren auch Aktionärsvertreter. Angesichts anhaltender Marktanteilsverluste stelle er infrage, ob eine „reaktive Strategie“ ausreiche, um die aktuellen Probleme zu beheben, sagt Felix Dennl, Analyst bei Metzler Capital Markets. „In einem herausfordernden Marktumfeld scheint Beiersdorf die Agilität zu fehlen, um sich auf sich ändernde Trends oder wachsenden Wettbewerbsdruck einzustellen“, sagt Dennl.

Markenexpertin Hölliger empfiehlt Beiersdorf, die wirkstoffbasierte Hautpflege rund um die Wirkstoffe Thiamidol und Epicelline lediglich unter der ebenfalls zum Konzern gehörenden Marke Eucerin laufen zu lassen. „Eine klinisch bestätigte Reduktion von Pigmentflecken, und das zu hohen Preisen passt nicht zur sanften Pflege von Nivea“, sagt Hölliger.

Die „Derma“-Sparte von Beiersdorf mit den Marken Eucerin und Aquaphor, die wissenschaftlich fundierte Hautpflege verspricht, läuft im Gegensatz zu Nivea sehr gut: Im ersten Halbjahr konnte sie im Umsatz um 7,8 Prozent zulegen. Warnery war bei Beiersdorf für die Derma-Kategorie verantwortlich, bevor er Vorstandschef wurde.

Bei Nivea will er nun gegensteuern. Er weitet den Fokus von der Premium-Skin-Care wieder auf andere Kategorien wie die Körperpflege und Deodorants. Diese Produkte seien zwar margenschwächer, erforderten aber auch weniger Investitionen, erklärte Warnery.

Unternehmen

Und auch bei der Gesichtspflege soll es für Nivea zurück zu den Wurzeln gehen: „Wir haben unseren Fokus auf erschwingliche Hautpflege erhöht“, sagt Warnery. Doch hier wartet bereits das nächste Problem für Nivea.

Problem zwei: Markenimage und Positionierung im Markt „Wir wollen stärken, was immer Niveas zentraler Wert war: Value for money“, sagte Warnery vergangene Woche. Gelingen soll das auch durch die Einführung einer neuen Produktreihe in Europa: „Nivea Facial“. Die in Brasilien bereits verkaufte Feuchtigkeitscreme soll im Produktsegment von fünf bis acht Euro angreifen.

Ein mittleres Preissegment, in dem Warnery sich für Nivea eine gute Positionierung verspricht. Doch es birgt auch ein Risiko. Denn: Sowohl weiter oben als auch

weiter unten sieht sich die Marke mit starker Konkurrenz konfrontiert, sagt Markenexpertin Höllger. Kunden, die hochwertige Hautpflege kaufen wollen, täten das in der Parfümerie oder griffen in der Drogerie zu anderen Premiummarken. „Nivea wird so in der Mitte zerrieben: von Premium- und Luxusmarken von oben und von starken Eigenmarken wie Balea und Sundance von unten.“

Tatsächlich ist Nivea durch die Konkurrenz von Influencer-Marken und den Eigenmarken der Drogerien so stark getroffen wie kaum eine andere traditionelle Hautpflegemarke. Erhebungen von Yougov zufolge liegt die dm-Marke Balea mittlerweile in der Kundenzufriedenheit vor Nivea.

Dazu kommen unabhängige Skin-Care-Unternehmen wie No Cosmetics, die eine junge Zielgruppe ansprechen und die Konsumen-

Beiersdorf-Chef Vincent Warnery, Nivea-Creme: Das Produkt wird im Unternehmensumfeld gern als „alte Dame“ bezeichnet.

ten über Social Media aktivieren. „Nivea leidet unter der Konkurrenz von Influencer Brands, durch die in den Drogerien ein echter Pull entsteht. Sie bekommen das momentan nicht in den Griff“, so ein Brancheninsider. „Nivea ist gefangen in einer sehr ungesunden Sandwichposition“, sagt er.

Auch Analyst Dennl moniert, dass Nivea sich momentan nicht ausreichend gegen den Wettbewerbsdruck aus „koreanischen und lokalen Marken, aber auch globalen Schwergewichten wie Unilever bei Deodorants und Körperpflege“ wehren könne.

Nivea Positionierung ist damit schwierig: Weder kann die Marke im oberen Preissegment mitspielen noch die Preise auf das Niveau der Drogerieeigenmarken absenken. Markenexpertin Höllger sagt: „Aktuell fehlt der eindeutige Grund, warum ich als Konsumenten Nivea kaufen sollte.“ Sie rät dazu, sich wieder stark auf den Markenkern zu fokussieren: „sanfte Pflege und Familie“.

Der Weg zurück zum Massenprodukt soll dem Konzern zufolge bereits gut anlaufen. Es gebe erste positive Effekte auf den Absatz, sagte Warnery. Doch Analyst Felix Dennl bleibt skeptisch. Das Abverkaufswachstum „liegt unseren Schätzungen zufolge immer noch unter dem Branchenschritt“, sagt er.

Zum Problem wird dabei auch das Image von Nivea. Die ikonische blaue Creme wird im Unternehmensumfeld auch schon mal als „alte Dame“ bezeichnet. Ein Eindruck, der sich auf die gesamte Marke übertragen kann. Ein Brancheninsider sagt: „Der Konsument nimmt Nivea ein Stück weit als angestaubt wahr, und Beiersdorf hat keine Strategie, wie sie da rauskommen.“

Helfen soll das nötige Kleingeld. 100 Millionen Euro will Beiersdorf im zweiten Halbjahr an zusätzlichen Werbeausgaben aufwenden. 70 Prozent fließen in digitale Marketingaktivitäten wie Influencer-Kooperationen. Analyst Dennl fordert angesichts der Summe klare Belege dafür, „dass die zusätzlichen Werbebudgets direkt in digitale Markenpräsenz, Kundenakquise und verbesserte Nivea-Markenkapital konvertieren“.

Markenexpertin Höllger empfiehlt auch in der Außendarstellung eine Rückbesinnung auf Bewahrtee. „Der starke Markenstil mit dem charakteristischen Blau, dem Schriftzug und der Dose hilft enorm dabei, im Regal ohne Nachdenken gefunden zu werden.“

Problem drei: Die Wachstumsperspektive

Zur neuen Strategie bei Nivea gehört auch, dass die einzelnen Regionen wieder autonomer gemanagt werden. „Wir haben den Schlüsselmärkten größere Flexibilität gegeben. Produkte zu adaptieren und auf die Konsumentenbedürfnisse einzugeben“, sagt Warnery. Die Stärke einer globalen Marke soll mit der Relevanz in den lokalen Märkten kombiniert werden, so der Plan Man entschied sich etwa gegen den Launch der Nivea-Upiceline-Reihe in Lateinamerika, da die Produkte für die Konsumenten dort schlicht zu teuer seien.

Um in anderen Märkten stärker zu wachsen, würde Beiersdorf auch der Zukauf von anderen Marken helfen. Die Konkurrenz von Henkel hat es im Haarbereich jüngst vorgenaucht: mit „Olaplex“ und „Net your Mother’s“ kaufen die Düsseldorfer zwei in den USA beliebte Marken zu. Bei Beiersdorf hat es seit der Akquisition der kleineren Luxusmarke Chantecaille 2022 hingegen keinen Zuwachs mehr gegeben.

In diesem Jahr dürfte der Konzern mit dem Turnaround von Nivea beschäftigt genug sein. Zweifel an Vorstandschef Warnery sind dabei nicht zu vernehmen. Dem Franzosen wird im Unternehmensumfeld und unter Anlegern noch immer hoch angerechnet, seit seiner Übernahme für eine größere Dynamik bei Beiersdorf gesorgt zu haben. Nach zahlreichen Vorstandswechselte vor seiner Zeit hat er zudem Ruhe ins Management gebracht. Warnery gilt als verbindlich, nahbar und transformationsfreudig.

Die Nivea-Transformation muss neben Vorstandschef Warnery aber auch eine andere Beiersdorf-Managerin maßgeblich gestalten: Grita Loebsack. Loebsack wurde 2022 auf die neu geschaffene Stelle der Nivea-Verantwortlichen in den Vorstand gehoben. Und obwohl Warnery die Krisenkommunikation rund um Nivea selbst übernommen hat: Die Marketingexpertin muss in den kommenden 18 Monaten beweisen, dass sie Nivea nicht nur besser präsentieren, sondern auch verkaufen kann.

2028 soll – so das Ziel des Topmanagements – die Profitabilität bei Nivea wieder anziehen. Wie nachhaltig Beiersdorf Nivea wieder ins Wachstum führen kann, wird sich dann zeigen. Der Umsatz soll bereits 2027 wieder steigen. Bis Beiersdorf wieder zum Branchmpri-mus und Anlegerliebling werden kann, dürfte es also noch dauern.

100

Millionen Euro will Beiersdorf im zweiten Halbjahr an zusätzlichen Werbeausgaben aufwenden.

Quelle: Unternehmen

Ausblick mit Schönheitsfehler

Umsatz von Nivea in Mio. Euro und Umsatzveränderung in Prozent

Geschäftsjahr	Umsatz^{1} in Mio. Euro	Umsatzveränderung^{2} in Prozent
2020	5.857	9,0
2021	4.118	14,0
2022	4.051	+9,0
2023	5.388	+10,2
2024	5.901	+9,0
2025	5.519 Mio. Euro	+0,9 %
1. Halbjahr 2026	5.703	9,9

Handelsblatt • 1) Nominal; 2) Organisch, in Prozent • Quelle: Unternehmen

Ebit-Umsatzrendite im Consumer-Geschäft von Beiersdorf in Prozent

Geschäftsjahr	Umsatzrendite in Prozent
2020	12,2
2021	10,1
2022	12,3
2023	10,0
2024	10,0
2025	12,5 %
Prognose 2026	11,0

Prognose 2026 vor Anpassung zum Halbjahr Leicht unter Vorjahresniveau

Unternehmen

ENERGIE

Shell verkauft deutschen Speicherhersteller Sonnen

Nach jahrelanger Suche hat der Ölkonzern einen Abnehmer für das Allgäuer Unternehmen gefunden. Für Shell ist das Geschäft mit einem Verlust von mehreren Hundert Millionen Euro verbunden.

Kathrin Witsch Düsseldorf

Nach drei Jahren hat der Ölkonzern Shell einen Käufer für den Allgäuer Solarspeicherhersteller Sonnen gefunden: Tiven, das Family-Office von Certi Purkert, Mitgründer und Partner der internationalen Investmentfirma Aurelius aus Deutschland. Das bestätigte Shell auf Anfrage des Handelsblattes. „Dieser Schritt unterstützt unsere laufenden Bemühungen zur Optimierung unseres Portfolios. Wir sind überzeugt, dass Tiven und Aurelius gut aufgestellt sind, die weitere Entwicklung von Sonnen zu unterstützen“, teilte Shell mit.

Nach Handelsblatt-Informationen plant Tiven, den Speicherhersteller zu sanieren und für den Weiterverkauf fit zu machen. Weder Sonnen noch Tiven oder Shell und Aurelius wollten sich auf Anfrage zu den Details äußern. Der Kaufpreis könnte laut Insidern im niedrigen dreistelligen Millionenbereich liegen. Für Shell wäre Sonnen damit ein milliardenschweres Verlustgeschäft.

2019 übernahm der Öl- und Gaskonzern das Unternehmen aus dem Allgäu für knapp 500 Millionen Euro. Bis 2024 haben die Briten noch einmal über eine halbe Milliarde in den Speicherhersteller gesteckt. Ohne die finanzielle Unterstützung aus London wäre es Sonnen die facto nicht möglich gewesen, das Geschäft aufrechtzuerhalten.

Der einstige Vorreiter aus Wildpolskried steckt in einer schweren Krise. Nach Jahren des starken Wachstums, primär getrieben durch den Boom der Erneuerbaren nach Ausbruch des Ukrainekriegs, brach der stetig gewachsene Umsatz von 263,5 Millionen Euro im Jahr 2023 auf lediglich 78,4 Millionen Euro ein. Unterm Strich summieren sich die Verluste im selben Jahr auf über 100 Millionen Euro. Aktuellere Daten gibt es seit der Übernahme durch Shell nicht. Schwarze Zahlen hatte Sonnen mit Ausnahme von einem Jahr, geprägt von einmaligen Sondereffekten, aber auch vorher nie geschrieben.

Shell-Logo (a.), Batteriespeicher von Sonnen: Der Ölkonzern sollte dem Unternehmen bei der Expansion helfen.

Dabei galt Sonnen als das „Tesla“ der Solarspeicher. Mit dem modernen Design und der smarten Steuerung war der Batteriehersteller sogar zeitweise zum Marktführer avanciert. Zusätzlich polierte der damalige Co-Geschäftsführer Philipp Schröder als ehemaliger Tesla-Manager das Image der Bayern gehörig auf und verkaufte die smarten Heimspeicher als Vorreiter der digitalen Energiewende. Mit Angeboten wie der intelligenten Vernetzung von Batterien zu einer Art Schwarm-Großspeicher wollte man sich von der Konkurrenz absetzen.

Begleitet wurde das Ganze von einer aggressiven Expansionsstrategie im Ausland. Das primäre Ziel sei Wachstum, hieß es damals. Als Sonnen-Mitgründer Christoph Ostermann deswegen den Ölkonzern Shell ins Boot holte – erst als Investor, 2019 übernahmen die Briten das Unternehmen dann komplett –, verließ Schröder das Unternehmen. Ostermann hatte sich von Shell und dessen ganz eigener „Mini-Energiewende“ überzeugen lassen. „Shell hat für uns bewiesen, dass sie es ernst meinen mit der Umstellung auf erneuerbare Energien. Das ist nicht selbstverständlich“, sagte er damals dem Handelsblatt.

Tatsächlich fuhr Shell vor sieben Jahren einen deutlich anderen Kurs als heute. Der damalige CEO Ben van Beurden beteuerte, dass man bis zum Ende der Dekade bis zu eine Milliarde US-Dollar pro Jahr in die dafür eigens geschaffene Einheit „Renewables and Energy Solutions“ investieren wolle. Deutschland sollte der Testfall für die neue Strom-Strategie des Konzerns sein. Es sollte die vierte Säule des fossilen Unternehmens werden und die Neuausrichtung zum Energiekonzern einläuten. Das Zeitalter des Erdöls gehe seinem Ende entgegen, hatte Shell-Vorstand Hubert Vigoroso damals im Interview mit dem Handelsblatt gesagt.

Nicht nur Sonnen, auch das virtuelle Kraftwerk Next-Kraftwerke und die Ladeanbieter New Motion und Ubitricity wurden gekauft. Shell investierte in den grünen Umbau der Rheinland-Raffinerie, Offshore-Parks in Europa und ging sogar als Ökostromanbieter auf den Markt.

Der Angriffskrieg Russlands gegen die Ukraine und der frankrige trieben die Preise für fossile Rohstoffe in der jüngsten Vergangenheit allerdings wieder in ungeahnte Höhen. Aktuell kostet ein Barrel der Nordseesorte Brent fast 90 Dollar. Und der Fokus von Shell hat sich zurück auf fossil gedreht. Selbst von einer „Mini-Energiewende“ kann unter dem neuen CEO Wael Sawan längst keine Rede mehr sein.

Sawan, der im Januar 2023 den Chefposten übernahm, machte bereits kurz nach seinem Amtsantritt deutlich, dass Öl und Gas auch in den kommenden Jahren eine zentrale Rolle spielen werden. Die Kernaussage: Die Bemühungen um eine Umstellung auf kohlenstoffarme Geschäftsbereiche dürften nicht auf Kosten der Gewinne gehen.

Damit vollzog Sawan einen deutlichen Kurswechsel gegenüber seinem Vorgänger von Bourden, der die CO₂-Reduktionsziele und die grüne Strategie zur Energiewende eingeführt hatte. In den vergangenen drei Jahren stellte Shell zahlreiche Projekte, darunter in der Offshore-Windenergie, bei grünen Wasserstoff und Biokraftstoffen, aufgrund der Prognosen schwacher Renditen ein.

Die Abteilung „Renewables and Energy Solutions“ wurde mit dem Downstream-Bereich, also allem, was mit der Verarbeitung und Veredelung von Öl und Gas zu tun hat, zusammengelegt. Außerdem zog sich das Unternehmen komplett aus seinem europäischen Stromhundergeschäft zurück, das vorher noch als Schlüssel zur hauseigenen Energiewende galt. Gleichzeitig konnte Shell seinen Nettogewinn in den ersten sechs Monaten 2026 dank der hohen Öl- und Gaspreise mit 16,5 Milliarden Dollar im Vergleich zum Vorjahr fast verdoppeln.

Zukunft von Sonnen ist ungewiss

Mit dem Verkauf von Sonnen geht nun ein dreijähriger Prozess zu Ende. Durch Tiven ist die Marschrichtung klar: Sonnen soll wieder fligemacht werden. Das dürfte angesichts der Marktlage und der verheerenden Bilanzen des Unternehmens ein schwieriges Unterfangen werden.

Trotz Rekordwachstum im Gesamtmarkt melden deutsche Hersteller wie Sonnen, Senec und ESDC Verluste, Stellenabbau und Umsatzrückgänge. Anbieter aus China drängen immer stärker auf den Markt. Wo früher deutsche Hersteller dominierten, führen heute chinesische Wettbewerber wie BYD, Huawei und Sungrewe die Ranglisten an. Erst vor wenigen Wochen verkündete der hadenswirttembergische Energiekonzern EnBW die Einstellung neuer Geschäftstätigkeiten seiner Speicherbacher Senec, nachdem der Versuch eines Verkaufs gescheitert war.

Sonnen selbst zeigt sich optimistisch: „In einem rückläufigen Markt konnten wir im vergangenen Jahr zulegen. Auch für dieses Jahr erwarten wir Wachstum“, sagt Geschäftsführer Oliver Koch dem Handelsblatt. Das Auftragsbuch sei gut gefüllt. Dass sich ein neuer Investor für Sonnen entschieden habe, sei ein gutes Zeichen, so Koch. Der Sonnen-Manager hatte die Führung des Unternehmens nach dem überraschenden Rücktritt von Mitgründer Ostermann nur ein Jahr nach dem Kauf durch Shell übernommen.

Branchenbrenner blicken skeptisch auf die Zukunft von Sonnen. „Wirklich gut läuft es nur in den USA, aber auch hier erwirtschaftet Sonnen kein Geld“, sagt ein Insider dem Handelsblatt. Ein anderer sieht Potenzial, aber nur unter Bedingungen: Mit viel Geld und einer sehr konsequenten Neuausrichtung in Richtung Energiemanagement könnte Sonnen eine Chance haben.

Koch setzt derweil auf die Entwicklung von Speichern und netzdienlicher Steuerungssoftware für Gewerbe als weiteres Standbein. „Der Markt für größere Speicher wächst und eröffnet uns zusätzliche Möglichkeiten. Das ist ein Bereich, in dem wir unsere Aktivitäten verstärken – mit eigenen, integrierten Angeboten.“ Aber auch hier steht die günstige Konkurrenz aus China längst vor der Tür. Marktführer Tesvolt stellte seine Strategie deswegen jüngst komplett um: Die Anlage der neuen Speichergeneration kommt künftig aus China, Tesvolt liefert nur noch die Software.

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VERGÜTUNG

Bis zu 10,9 Millionen – diese Dax-Vorstände verdienen am meisten

Die Vorstandsgehälter in den größten Konzernen steigen 2025 erneut – allen voran die der CEOs. Doch ein zentrales Thema, das die Vergütung künftig prägen dürfte, spielt bisher kaum eine Rolle.

Tanja Kewes Düsseldorf

Die Vorstände der größten börsennotierten Konzerne in Deutschland haben 2025 deutlich besser verdient als im Vorjahr. Nach Berechnungen der Deutschen Schutzvereinigung für Wertpapierbesitz (DSW) und der TU München erhielten die Topmanager der Konzerne aus dem Leitindex Dax durchschnittlich eine Vergütung von je rund 3,9 Millionen Euro. Das waren vier Prozent mehr als 2024.

Getragen wird der Anstieg von wenigen absoluten Topverdienern. Zugleich koppeln sich die Vorstandsvorsitzenden zunehmend von ihren Vorständen ab: Ihre Vergütung stieg 2025 im Schnitt um 6,8 Prozent, während die übrigen Vorstandsmitglieder nur um 1,5 Prozent zulegten. Dax-CEOs verdienten damit durchschnittlich 6,1 Millionen Euro – fast doppelt so viel wie ihre Vorstandskollegen. Deren Salär lag ohne die Vorsitzenden bei 3,3 Millionen Eu-

ro. Für Marc Tüngler, DSW-Hauptgeschäftsführer, zeigen sich damit „neue Machtverhältnisse“, die „den unsicheren Zeiten geschuldet“ seien.

Die Vergütungen der Vorstände werden dabei zunehmend von langfristigen, variablen Kriterien getrieben. Fixvergütungen und kurzfristig variable Daten wie Quartalsergebnisse spielen eine immer geringere Rolle. In den analysierten Vergütungssystemen suchte Studien-Co-Autor Jürgen Ernstberger jedoch ein absolutes Topthema vergeblich: Künstliche Intelligenz. Dieser „Befund“, sagt der Professor für Financial Accounting, habe ihn „überrascht“.

Der Topverdiener der Dax-Chefs im Jahr 2025 ist Christian Klein. Der 46-jährige SAP-Vorstandschef verdiente mit einer Gesamtvergütung von 10,9 Millionen Euro am meisten. 85,5 Prozent seiner Vergütung entfielen dabei auf variable Vergütungsbestandteile.

Spitzenverdiener im Dax: Christian Klein (SAP, r.), Christian Sewing (Deutsche Bank) sowie die bestverdienende Frau, Beten Ganjo (bis Ende April 2026 Merck).

Ebenfalls achtstellig verdiente erneut ein weiterer CEO: Deutsche-Bank-Chef Christian Sewing mit 10,5 Millionen Euro. Klein und Sewing lösten damit die beiden Topverdiener des Vorjahres, Oliver Blume (Volkswagen, Porsche) und Bjørn Gulden (Adidas), ab. Gulden landete dieses Jahr mit 9,8 Millionen Euro auf Platz drei. Auf den Plätzen vier bis fünf folgen Bill Anderson (Bayer) mit 9,6 Millionen Euro und Oliver Bate (Allianz) mit 9,4 Millionen Euro.

Die teils zweistelligen Millionensummen und das durchschnittliche Plus der CEOs von 6,8 Prozent erscheinen viel in Anbetracht des vierten Rezessionsjahrs in Deutschland in Folge. Doch zum Vergleich: Die Nominallohne stiegen nach Angaben des Statistischen Bundesamts 2025 in Deutschland um 4,2 Prozent.

Das Plus der Vorstandsvorsitzenden liegt damit über einer weiteren wichtigen Vergleichsgröße: 2025 stagnierten die Ge-

H WOCHENENDE 14./15./16. AUGUST 2026, NR. 155

Unternehmen

winne der Dax-40-Konzerne erneut, auch wenn sich diese Schwäche nicht an der Börse widerspiegelte. Der Leitindex Dax stieg 2025 um hohe 23 Prozent.

DSW-Hauptgeschäftsführer Tüngler sieht vor allem kritisch, dass „die magische Schaffmauer von zehn Millionen Euro Jahresvergütung erneut gleich zweimal gerissen wurde“. Denn: „Sie ist eine sinnvolle Marke, weil sie auch ein wichtiger Indikator für den sozialen Frieden in unserem Land ist.“ Polarisierung, Verschwörungssymptomen und radikale Versammlungen am Rand der Gesellschaft gebe es genug.

Der Aktionärschützer, der auch Aufsichtsratsvorsitzender des Mux-Konzerns freutet und Aufsichtsrat von Rheinmetall ist, sagt aber auch: „Wir befinden uns hierzulande nicht auf einer Insel.“ So international die deutschen Konzerne aufgestellt seien, so sehr müssten sie sich im Hinblick auf die Vergütung einem internationalen Wettbewerb stellen. Das müsse allerdings gelingen, sagt Tüngler, ohne „unser ganz eigenes Gesamtsystem aus den Augen zu verlieren“.

„Wir fordern explizit keine Gehaltsobergrenzen, Leistungsorientierung funktioniert aber nur unter bestimmten Bedingungen.“

Marc Tüngler Hauptgeschäftsführer DSW

Der DSW forderte deshalb ausdrücklich „keine Gehaltsobergrenzen“. Deutschland brauche exzellente Unternehmenslenker, und exzellente Führung habe ihren Preis. Leistungsorientierung funktionieren aber nur dann dauerhaft, wenn die Regeln transparent, nachvollziehbar und deren Umsetzung für alle Stakeholder glaubwürdig seien.

Dass „die Schere“ zwischen CEOs und einfachen Vorständen bei der Vergütung auseinandergeht, passt laut Tüngler, „zu dem grundsätzlichen Eindruck, dass sich die Rolle der Vorständen zunehmend von denen der ordentlichen Vorstandsmitglieder abhebt“. Ihre unternehmerische und gesellschaftliche Verantwortung sei in der wirtschaftlichen Zeitenwende größer denn je.

Grundsätzlich betrachtet befinde sich die Transparenz der Vorstandsvergütung in den Dax-Unternehmen „auf einem guten Niveau“, sagt Tüngler. Alle Unternehmen legten die Vergütung auf Personenebene offen, auch über die Bemessungsgrundlagen würden die meisten Gesellschaften umfangreich berichten.

Zugleich fehle es, so der Aktionärschützer, „weiter an einer Standardisierung der Berichte, die einen Vergleich zwischen den Gesellschaften ohne großen Aufwand ermöglicht“. Das gelte umso mehr, je häufiger und je deutlicher Vergütungen die Zehn-Millionen-Grenze überschreiten, Sondereffekte eine Rolle spielten oder hohe Abfindungen gezahlt würden.

Tatsächlich zeigt das Ranking der Topverdiener eine wachsende Spreizung. Bei der Deutschen Bank kassierten Vorstandsmitglieder mit durchschnittlich 7,5 Millionen Euro am meisten aller Dax-Vorstände. CEO James von Moltke war mit 8,6 Millionen Euro zudem der bestverdienende Finanzfachmann im Dax 40 – damit läge er im CEO-Ranking auf Rang sieben. Symrise und Brenntag zahlten 2025 mit durchschnittlich 1,9 beziehungsweise knapp zwei Millionen Euro am wenigsten.

Auch am unteren Ende des CEO-Rankings gab es 2025 erneut Bewegung. Dort

finden sich Bettina Orlopp (Commerzbank) mit 3,2 Millionen Euro, Jean-Yves Parlant (Symrise) mit 3,0 Millionen Euro sowie Hans Dieter Pötsch (Porsche SE) mit 2,3 Millionen Euro. Schlusslichter sind die neuen Vorstandschefs von MTU und Brenntag, Johannes Bussmann und Jens Birgersson. Da ihre Vergütung jedoch nur anteilig ab ihren Amtsantritten im Juli und September erfasst wurde, sind sie nicht gewertet.

Die vier weiblichen Dax-CEOs rangieren weiter im unteren Mittelfeld. Bestverdienende war 2025 erneut die damalige Merck-Chefin Belen Gurjo mit 8,2 Millionen Euro auf Rang sieben. Auf Rang 23 folgt Helen Giza (Fresenius Medical Care) mit 5,9 Millionen Euro, dahinter Daimler-Truck-Chefin Karin Radström mit 4,9 Millionen Euro auf Platz 28.

Auch insgesamt betrachtet verdienen weibliche Dax-Vorstände durchschnittlich deutlich schlechter als ihre männlichen Kollegen. Sie erhielten 2025 sieben Prozent weniger Gehalt. Diese Diskrepanz erhöht sich noch, wenn man die Vergütungen der Vorstandsvorsitzenden mit einbezieht. Dann liegt der Unterschied bei knapp 18 Prozent, weil mehr Männer als Frauen den besser bezahlten Vorsitz innehaben.

Aufschlussreich ist die DSW-Studie auch im Hinblick auf die Nationalität. Demnach verdienen nicht deutsche Vorstandsmitglieder mit durchschnittlich 4,2 Millionen Euro deutlich mehr als ihre deutschen Kollegen und Kolleginnen, welche auf 3,8 Millionen Euro kommen. Zu den nicht deutschen Vorständen zählen auch zahlreiche CEOs wie der US-Amerikaner Bill Anderson und der Norweger Bjørn Gulden.

Die DSW-Studie zeichnet damit ein etwas anderes Bild als die bereits im Mai veröffentlichte Analyse des Handelsblatt Research Institute (HRI). Das HRI betrachtete die „gewährte und geschuldete Vergütung“ inklusive der von den Unternehmen gezahlten Altersvorsorgebeiträge. Die nun vorliegende Auswertung folgt einer anderen Methodik und bezieht sich ausschließlich auf die „gewährte“ Vergütung.

Die Wissenschaftler der TU München analysierten in der DSW-Studie auch die Zielwerte der Vorstandsvergütung und deren Erreichungsgarde. Dabei habe sie „überrascht“, dass sich in den Vergütungssystemen der Dax 40 „in keinem einzigen Fall“ „eine eigenständige, explizit KI- oder digitalisierungsbezogene Kennzahl mit eigener Gewichtung“ finde, sagt Jürgen Ernstberger, Professor für Financial Accounting. KI-bezogene Ziele steckten durchweg nur in weich formulierten Sammelpositionen.

Denn: „In den Geschäftsberichten 2025 und den diesjährigen Hauptversammlungen war KI eines der dominierenden strategischen Themen. Doch in den langfristigen Komponenten der Vergütungssysteme, die gerade auf die Steuerung solcher mehrjährigen Transformationen ausgerichtet sein sollen, findet sie bisher kaum Berücksichtigung.“

Die Studie von DSW und TU München beantwortet seit Jahren auch die Frage, wie sich die Vergütung der Topmanager im Vergleich zu den „normalen“ Mitarbeitenden entwickelt. 2025 verdienten Vorstände im Schnitt das 42-Fache des Mitarbeitergehalts – erneut ein leichtes Plus zum Vorjahr. Von 2014 bis 2021 lagen die Werte allerdings relativ konstant zwischen 48 und 54. Erst 2022 sank die Kennziffer deutlich unter die 40er-Marke.

Für den neuerlichen Anstieg gibt es nach Aussage von Ernstberger einen Grund: die gegenüber dem Vorjahr etwas stärker gestiegenen Vorstandsvergütungen im Vergleich zu den durchschnittlichen Personalaufwendungen pro Mitarbeiter. Im internationalen Vergleich wurden die Dax-Vorstandsvorsitzenden im Jahr 2025 erneut relativ gering vergütet. Sie lagen mit einer durchschnittlichen Gesamtvergütung von 6,1 Millionen Euro deutlich unterhalb der

Vergütung an der Spitze Die Top-Verdiener der Dax-CEOs, Vergütung in Mio. Euro und Veränderung zu 2024 in Prozent

Gesamtvergütung 2024
Gesamtvergütung 2025

Durchschnittl. Gesamtvergütung 2025 der Dax-CEOs im internationalen Vergleich in Mio. Euro

Flavergütung
Kurzfristige variable Vergütung
Langfristige variable Vergütung

Vergütung 2024 des Doppel-Vorstandsvorsitzenden von Volkswagen und Porsche Handelsblatt – Quellen: DSW, TU München

Vergütung ihrer Kollegen und Kolleginnen in Europa und den USA.

Die im Euro Stoxx 50 ohne Einbeziehung der deutschen Unternehmen (ex DE) gezahlte Durchschnittsvergütung von 9,5 Millionen Euro lag klar über dem Gehaltsniveau im Dax. Deutlich höhere Bezüge als die europäischen Chefs erhielten 2025 erneut die CEOs der im Dow Jones Industrial Average (DJIA) gelisteten Unternehmen: Sie kamen im Schnitt auf 30,5 Millionen Euro.

Der hochstvergütete deutsche Manager, Christian Klein, liegt im Euro Stoxx 50 auf Rang sechs. Seine 10,9 Millionen Euro sind damit nicht einmal ein Sechstel der Vergütung des Topverdieners im Index AB-Index-Chef Michel Doskeris kam für 2025 auf rund 63,9 Millionen Euro – 164 Prozent mehr als im Vorjahr.

Auf den Rängen zwei und drei in Europa folgen Francesco Milleri, Chef des Brilleinkonzerns Easdel Lauritica, mit 33,2 Millionen Euro (plus 44,3 Prozent) sowie Andrea Osval, Chef von Unicredit. Der Banker der die Commerzbank übernehmen will erhielt 15,6 Millionen Euro. Gemessen an den US-Adjustamenten wirken selbst diese europäischen Summen für 2025 vergleichsweise gering: Goldman-Sachs-Chef David M. Solomon wurden für das Geschäftsjahr 105,3 Millionen Euro gewährt.

Auf den Plätzen zwei und drei liegen bei den US-Chefs Microsoft-CEO Satya Nadella mit 85,5 Millionen Euro und Apple-CEO Tim Cook mit 65,8 Millionen Euro. Die Vergütung der Chefs in den USA ist dabei deutlich stärker variabel ausgezahlt und zudem noch viel stärker aktienorientiert als in Europa und insbesondere in Deutschland.

Das führt einerseits zu Extremwerten wie Solomons dreistelligen Millionengehalt – und andererseits zu steilen Auf- und Abstiegen. So kam Amazon-CEO Andrew Jassy 2025 nur auf 1,8 Millionen Euro und damit auf die niedrigste Gesamtvergütung im US-Index. Mit dieser Summe wäre er selbst im Kreis der Dax-40-CEOs Schlusslicht. ▶ Kommentar Seite 25

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Unternehmen

WOCHENENDE 14/15/16. AUGUST 2026, NR. 155

INNOVATION

„Klug, schön und gesund“ – 25.000 Dollar für ein optimiertes Baby

US-Start-ups versprechen Eltern mit polygenem Embryoscreening gesündere und intelligentere Kinder. Wissenschaftler sind entsetzt.

Helena Smolak München

Du warst ein Tiefkühlbaby: „Mit diesem Satz versuchte Rafal Smigrodzki seiner Tochter Aurea ihre Entstehung zu erklären. „Sie war ziemlich neugierig darauf“, sagt der Amerikaner – und reagierte gelassen. Aurea ist jetzt sechs Jahre alt und das erste Kind weltweit, bei dem polygenes Embryoscreening genutzt wurde.

Damit ist gemeint: Man untersucht einen Embryo, also ein sehr frühes Entwicklungstadium eines Babys, auf diverse genetische Varianten. Während der Auswertung bleibt der über künstliche Befruchtung im Reagenzglas geschaffene Embryo eingefroren, um die statistisch berechneten Risikoverte für bestimmte Krankheiten und Eigenschaften zu erhalten. Das Erbgat wird dabei nicht verändert.

Eine Handvoll Start-ups in den USA bietet bislang solche Tests an. Sie werben mit „weniger Alzheimer, kein Diabetes, dafür mehr IQ“. Die Unternehmen bewerten aber auch Embryos nach Körpergröße, Body-Mass-Index, ADHS und Intelligenz.

Dieser Bereich zieht bereits prominente Investoren an wie den Chef des KI-Unternehmens OpenAI, Sam Altman, immer mehr Start-ups wollen dort hinein – und der Bereich polarisiert: Nicht jeder ist vom polygenen Embryoscreening überzeugt. Viele Genetiker halten die Kommerzialisierung der Technologie für verfrüht. Die Wissenschaft sei noch zu jung, sagt der Genetiker und Bioinformatiker Yves Moreau von der belgischen Universität KU Leuven: „Es klafft eine Lücke zwischen dem, was verkauft wird, und dem, was tatsächlich funktioniert.“

Steht die Welt mit diesem neuen reproduktionsmedizinischen Verfahren nun vor dem nächsten Schritt menschlicher Evolution oder öffnet polygenes Embryoscreening die Tür zu einer neuen Ära genetischer Selektion?

Dieses Testverfahren ist ein Teilbereich in einem stark wachsenden Markt, in dem viel Geld zu verdienen ist. Für das Screening ist In-vitro-Fertilisation, also künstliche Befruchtung, Voraussetzung. Und diese wird immer beliebter: Der weltweite Umsatz mit künstlicher Befruchtung betrug im vergangenen Jahr 26 Milliarden Dollar und soll nach Einschätzungen des US-Marktforschungsunternehmens Market, um bis zum Jahr 2032 40,6 Milliarden US-Dollar erreichen. 2024 flossen bereits 2,6 Milliarden

50.000 Dollar für unbegrenzt viele Embryos-rückblickend war das viel zu billig.

Jonathan Anomaly Mitgründer Herausgibt

Dollar in neue Firmen für Frauengesundheit und Fertilitätstechnik. Zu den Investoren zählen neben Altman weitere Silicon-Valley-Großen: etwa die Biotech-Managierin und Gründerin des Gentest-Anbieters 23andMe sowie Ex-Ehefrau von Google-Gründer Sergey Brin, Anne Wojcicki, und Wagniskapitalgeber und Gründer der Investmentfirma Draper Fisher Jurvetson, Tim Draper.

„Sie ist gesund. Es war ein sehr erfolgreiches Projekt“, sagt der Neurologe und promovierte Humangenetiker Smigrodzki in North Carolina über die Entstehung seiner Tochter. Er und seine Frau waren 2019 auf das US-Start-up Genomic Prediction aufmerksam geworden, das das Screening bei Aurea durchgeführt hat.

2020 bot Genomic Prediction zunächst auch Auswertungen zu Aussehen und Intelligenz an. Aus Angst vor einem öffentlichen Aufschrei nahm das Unternehmen dieses Angebot später wieder zurück.

Schon seit Jahrzehnten hat sich Smigrodzki lange vor dem Langlebigkeitboom, also dem wirtschaftlichen, medizinischen und gesellschaftlichen Interesse an längerem gesundem Leben, als Transhumanist verstanden. Er gehört damit zu den Anhängern der Idee, dass der Mensch mithilfe von Technologie seine biologischen Grenzen überwinden oder deutlich erweitern kann. „Wir nehmen pränatale Vitamine, machen Screenings und Tests. Das ist einfach eine weitere Technologie, die den Nutzen erhöht“, sagt der Amerikaner.

Mit dem polygenen Embryoscreening wollte Smigrodzki bei seiner Tochter nur Krankheitsrisiken ausschließen. Jetzt will er mit 61 Jahren kein weiteres Kind mehr. Aber würde er noch eines haben wollen, dann würde er mit dem Test definitiv weitergehen. „Es ist nichts falsch daran, klug, schön und gesund sein zu wollen“, sagt der Humangenetiker.

Wer im vergangenen November durch New Yorker U-Bahn-Stationen lief, konnte die Anzeigen des US-Start-ups Nucleus Genomics kaum übersehen. „Have Your Best Baby“ stand darauf. Die Anzeige zeigt, wie offensiv die junge Branche ihr Verfahren inzwischen vermarktet. Die wichtigsten Anbieter sitzen in den USA. Keiner der Anbieter ist bisher börsennotiert. In Deutschland gibt es kein vergleichbares Angebot. Das Embryonenschutzgesetz erlaubt

genetische Untersuchungen an Embryonen nur in wenigen medizinischen Ausnahmefällen. Es ist jedoch nicht verboten, die Untersuchung im Ausland durchführen zu lassen. Genomic Prediction brachte 2019 als erster Anbieter polygenes Embryoscreening auf den Markt. Nach Angaben des Unternehmens kann die Technologie das Risiko für verschiedene Erkrankungen wie Diabetes, Krebs und Demenz um 40 bis 50 Prozent senken.

Konkurrent Orchid folgte 2021 mit einem ähnlichen Angebot. Mittlerweile setzt es auf eine Ganzgenossenspeicherung und untersucht damit nahezu das gesamte Erbgat eines Embryos. Beide Unternehmen vermarkteten ihre Angebote vor allem mit der Senkung von Krankheitsrisiken.

2025 rückten mit Herausgibt und Nucleus Genomics zwei neue Anbieter ins Blickfeld, deren Ansatz über den ihrer Vorgänger hinausgeht. Ihr Angebot ist bemerkenswert umfassend: Beide Unternehmen geben an, eine genetische Veranlagung für ADHS, Schizophrenie und andere mentale Erkrankungen prognostizieren zu können.

Zahl der Kinder erhöhen

Zunächst bediente Herausgibt ausschließlich vermögende Kunden. „Wir haben 50.000 Dollar für unbegrenzt viele Embryos verlangt“, sagt der amerikanische Mitgründer, Genetiker und Professor Jonathan Anomaly dem Handelsblatt. „Rückblickend war das viel zu billig“, ergänzt er.

Anomaly vertritt eine pronatalistische und technikoptimistische Sicht auf die Reproduktionsmedizin – also eine Technologie, die darauf ausgerichtet ist, Geburten zu fördern und die Zahl der Kinder zu erhöhen. Heute verlangt Herausgibt 25.000 Dollar für die Sequenzierung eines Embryos.

Unter dem Strich erkennen Anbieter wie Herausgibt einen Markt als Reaktion auf die in vielen, vor allem westlichen Ländern überalterte Bevölkerung: Über solche Testverfahren könnte nach ihrer Vorstellung ein Anreiz geschaffen werden, wieder mehr Kinder zu bekommen.

Profitabel sind die Geschäftsmodelle bisher nicht. Einige Firmen haben jedoch bereits mehrere Finanzierungsgründen abgeschlossen. Nucleus Genomics sammelte bislang über 56 Millionen USDollar ein. Genomic Prediction kommt auf 16,75 Millionen Dollar. Orchid sammelte 2023 zwölf Millionen

Unternehmen

Dollar in einer Finanzierungsrunde ein. Herasight bisher elf Millionen Dollar.

OpenAI-Chef Altman gilt als einer der bekanntesten Investoren hinter Genomic Prediction. Rivale Orchid wird unter anderem von 23andMe-Gründerin Wojcicki unterstützt.

Auch der bekannte, umstrittene IT-Investor Peter Thiel engagiert sich in dem Bereich. Sein Förderprogramm „Thiel Fellowship“ unterstützt junge Gründer und Forscher, die etwa ein Studium unterbrechen wollen, zwei Jahre lang mit inzwischen 250.000 Dollar. Zu den ehemaligen Geflöckern gehört Noor Siddiqui, Gründerin von Orchid.

Die Wissenschaft ist skeptisch. Das renommierte US-Medizinjournal „New England Journal of Medicine“ warnt, dass die Unternehmen zu viel versprechen. Die Unterschiede zwischen einzelnen Embryonen seien in vielen Fällen wahrscheinlich gering.

Hinzu kommt das Problem der Herkunft der Daten. Die meisten genetischen Studien beruhen auf Daten von Menschen europäischer Abstammung. Eltern mit anderer Herkunft könnten deshalb bei Weitem nicht im gleichen Maß profitieren, sagt der belgische Genetiker Moreau. „Es ist noch enorm viel Arbeit nötig, damit diese Modelle statistisch verlässlich werden“, sagt er.

Die medizinische Fachwelt ist sich ohnehin weitgehend einig, dass das Gehirn zu komplex ist, um bestimmte Eigenschaften wie Extrovertiertheit zuverlässig vorherzusagen. Verhaltensmerkmale ließen sich bislang nicht belastbar auswählen, warnen Wis-

senschaftler. Selbst Humangenetiker Smigrodziki widerspricht dieser Einschätzung nicht grundsätzlich: „Aurea ist sechs Jahre alt. Wir haben keinen Beweis, dass die Technologie hält, was sie verspricht. Wir werden es in 40 Jahren wissen“. Für einen belastbaren Nachweis bräuchte es eine Kontrollgruppe und Beobachtungen über Jahrzehnte.

Auch die Anbieter schränken ein: „Die Analyse ist nicht perfekt, solange wir keine riesigen Biobanken haben“, sagt Genetiker Anomaly von Herasight. Dabei sei es wichtig, zwischen den verschiedenen Merkmalen zu unterscheiden, sagt er: „Körpergröße und IQ funktionieren sehr gut, Persönlichkeitsmerkmale nicht. Deshalb bieten wir sie nicht an.“ In den kommenden Monaten wolle Herasight jedoch Tests auf Depression und Autismus anbieten, sagt Anomaly dem Handelsblatt.

Herasight hatte bisher rund 200 Kunden. Darunter befinden sich laut Firmenangabe zwei deutsche Paare sowie Kunden aus anderen europäischen Ländern, den USA, den Vereinigten Arabischen Emiraten und Paraguay. Anomaly hofft auf staatliche Zuschüsse, insbesondere aus Saudi-Arabien und den Vereinigten Arabischen Emiraten. Herasights Technologie könnte aus seiner Sicht die Gesundheitssysteme entlasten und langfristig Kosten senken.

Zu den Kunden zählen Simone und Malcolm Collins. Das amerikanische Ehepaar gründete die Stiftung Pronatalist.org und sorgt mit häufigen Medienauftritten für internationale Aufmerksamkeit. Ihre Vision geht über die Auswahl eines genetisch getesteten Kindes weit hinaus: Sie wollen nach eigener Aussage eine biologische Elite schaffen und haben für Gleichgesinnte eine Gemeinschaft gegründet, die sie „Breeding Network“ nennen.

Malcolm Collins studierte Neurowissenschaften und erwarb einen MBA an der Universität Stanford. „Man kann sein Kind in ein Bildungscamp schicken. Warum ist es dann nicht in Ordnung, einen Embryo mit 2,5 Punkten höherem Intelligenzwert auszuwählen?“, argumentiert er gegenüber dem Handelsblatt.

Collins und seine Frau haben fünf Kinder und wollen mehr. „Ich will 15 Kinder. Ich sehe das als moralische Pflicht gegenüber der Menschheit“, sagt Malcolm Collins. „Wir wollen die größte Quelle systematischer Ungleichheit unter Menschen beseitigen – genetische Unterschiede“, sagt er.

Solche weitreichenden Anwendungen des polygonen Embryoscreenings rufen bei Ethikern einen

Sieben Monate after Fötus: Kontroverse Tests.
Werbekampagne des Start-ups Nucleus Genomics: „Weniger Alzheimer, kein Diabetes, dafür mehr IQ“.
Fötive Kundenausicht von Herasight: Embryos werden auch nach Body-Mass-Index bewertet.

Sturm der Kritik hervor: Neben grundsätzlichen Einwänden gegen die Auswahl von Embryonen im Rahmen künstlicher Befruchtung warnen sie vor der Gefahr einer Verschärfung sozialer Ungleichheit bis hin zu einer Ideologie der Eugenik, die hinter solchen Verfahren stehen kann – also der Vorstellung, den Menschen gezielt genetisch „zu verbessern“, indem bestimmte Merkmale gefördert und andere zurückgedrängt oder verhindert werden. Der Begriff Eugenik ist eng mit Rassismus, Diskriminierung, Zwangssterilisation und den Verbrechen des Nationalsozialismus verbunden.

„Es gibt Grund zur Sorge, dass sich eine schleichende Form der Eugenik in der Reproduktionsmedizin verfestigt“, schreibt Bioethiker Xavier Symons von der Australischen Katholischen Universität mit Hauptsitz in Sydney. „Die Rückkehr eugenischen Denkens in die Reproduktionsmedizin ist angesichts unserer Geschichte der systematischen Ermordung von Menschen im Nationalsozialismus zutiefst beunruhigend“, sagt er.

Die Anbieter erkennen indes neue Zielkonflikte durch eine durch Screenings erzeugte mögliche höhere Auswahl an Merkmalen: „Größere Kinder können beispielsweise mit höheren Gesundheitsrisiken einhergehen“, sagt Anomaly von Herasight. Wer einen höheren IQ auswählen, könne womöglich ein höheres Risiko für psychische Störungen wie Schizophrenie in Kauf nehmen, ergänzt er.

„Das perfekte Baby gibt es nicht“, sagt der Genetiker Anomaly. Selbst wenn die Modelle genauer werden, bleibe eine Auswahl ein Kompromiss. „Ein Embryo ist kein Warenkorb, in dem sich alle gewünschten Eigenschaften zusammenstellen lassen“, betont er. Letztendlich könne man nur zwischen einzelnen Embryos auswählen.

Befürworter des polygonen Embryoscreenings hoffen, dass auch Künstliche Intelligenz (KI) hilft, diese Verfahren langfristig zugänglicher und günstiger zu machen und sich die Tests vom Luxusprodukt zu einem Massenangebot entwickeln. KI ist in diesem Feld allerdings bisher wohl weit davon entfernt, entscheidende Probleme zu lösen. „Investoren fragen danach, und ich antworte: Wer Ihnen erzählt, KI hat Probleme beim polygonen Screening gelöst, liegt schlicht“, sagt Anomaly von Herasight. Kritiker mahnen indes international zu einer dringenden öffentlichen und politischen Debatte über Nutzen und Grenzen dieser Form der Reproduktionsmedizin.

INFOKASTEN

Insight Innovation

Innovation ist Wirtschaft der Zukunft. Daher lohnt sich ein genauer Blick auf neue Produkte, Technologien und Verfahren.

In der Serie „Insight Innovation“ will das Handelsblatt im Detail analysieren, wie Innovationen in Unternehmen funktionieren, welche Technologiefreunds auf uns zukommen und wie diese Branchen, Geschäftsmodelle und ganze Volkswirtschaften verändern.

Unternehmer:in des Tages

INNOVATION IM MITTELSTAND

Weniger Rohstoffverbrauch, mehr Umsatz dank KI

Kann Künstliche Intelligenz den Erlös um 40 Prozent steigern? Der Rohstoff-Spezialist aus der Oberpfalz beweist, wie sich Beschäftigte motivieren, Laufzeiten verlängern und Geschäftsmodelle realisieren lassen.

Anja Müller Hirschau

In den Tagebau in Hirschau geht es 70 Meter tief. Auf 47 Hektar – einer Fläche von 66 Fußballfeldern – baut die Firma Gebrüder Dorfner hier weißes Kaolin ab. Das feine, eisenfreie Gestein dient vor allem als Rohstoff für Porzellan, Kosmetika, in der Papierindustrie und für besonders gut deckende Farbe. Die Zentrale des 130 Jahre alten Unternehmens thront wie auf einer Insel im Abbaugebiet. Bedrohlich nah haben sich das West- und das Ostfeld an den Hauptsitz herangefressen.

Ewig wird man hier nicht abbauen können. Doch dank Künstlicher Intelligenz (KI) hat Dorfner es geschafft, das Kaolin effizienter zu nutzen und den Abbauprozess zu verlangsamen. Und das ist nicht der einzige positive Effekt, den Dorfner durch den Einsatz von KI erzielt hat.

Seit 2020 bedient sich das Unternehmen Künstlicher Intelligenz. So kann es mit weniger Rohstoffen auskommen und den Abbau der Lagerstätte um Jahrzehnte verlängern. Damit zeigt Dorfner, wie selbst ein

SERIE

Zukunftsgestalter

Das Handelsblatt porträtiert in dieser Serie Unternehmen, die nicht auf Veränderung warten, sondern sie aktiv gestalten: mit klaren Entscheidungen, konkreten Initiativen und dem Mut, alte Strukturen loszulassen.

Rohstoffunternehmen seine Zukunft und die seiner Beschäftigten mit KI gestalten kann – und sich der Betrieb Schritt für Schritt sogar von den Rohstoffen emanzipiert.

Früher wurde rund eine Million Tonnen Roherde pro Jahr abgebaut, diese Menge ist durch KI auf rund ein Drittel reduziert worden. Wichtiger aber sei, sagt Firmenchef Mirko Mondan: „Wir sind zugleich im Ergebnis und im Umsatz gewachsen.“

Die Ausgangssituation: „Gleiche Produkte, gleiche Branchen, gleiche Strategie, nur mehr davon“

Dorfner baut vor allem Kaolin und Quarzsand ab, ungefähr im Verhältnis 1:4. Der Quarzsand wird in speziellen Verfahren veredelt, gefärbt und durch Zusätze konfektioniert, etwa für Bodenbeläge oder sehr beständige, polymerbasierte Küchenspulen, aber auch für medizinische Gläser und besonders hochwertige Glasbauten.

Doch als Mondan 2020 mitten in der Coronazeit zu Dorfner kam, funktionierten die Lieferketten nicht mehr, die Nachhaltigkeitsanforderungen waren gestiegen, und die Perspektive auf den Abbau vor Ort war begrenzt.

Bislang hatte das Unternehmen nach dem Motto „Gleiche Produkte, gleiche Branchen, gleiche Strategie, nur mehr davon“ gehandelt, erinnert sich Reinhard Kräuter, Chef der Unternehmensentwicklung, der mehr als 40 Jahre im Unternehmen ist. „Der strategische Ansatz lag eher darin, im Ausland mehr Kunden zu gewinnen.“

Das funktionierte in der Coronazeit nicht mehr. Der Bruch, den Mondan vollzog, war radikal. Man habe nun „schlau anders“ gedacht, formuliert es Kräuter.

Die Initialzündung: Mehr als ein Rohstoffschatz

Mondan, der zuvor zwei Start-ups gegründet und verkauft hatte, erkannte schnell,

Unternehmer:in des Tages

dass das Unternehmen nicht nur auf einem Rohstoffschatz sitzt, sondern auch auf einem Datenschutz.

Im Unternehmen mit 300 Beschäftigten und 2025 rund 100 Millionen Euro Umsatz wurden über Jahrzehnte die Rezepturdaten in diversen Excel-Blättern „immer im gleichen Format“ gesammelt, erinnert sich Mondan, „mit viel zu vielen Informationen, die wir eigentlich für unser Geschäft gar nicht gebraucht hätten, die aber natürlich für eine KI brutal wichtig sind“.

Wo die KI konkret hilft: Schneller, zielgenauer, weniger Material

Dank KI bekamen die vielen Laboraufzeichnungen einen Sinn. Das Heben des Datenschutzes konnte beginnen. Im ersten Schritt musste die KI mit den Daten gefüttert werden. Im zweiten wurden Kundenwünsche identifiziert, die dann im dritten Schritt mithilfe von KI zu Rezepturen wurden.

Nun ist Dorfner bereits beim vierten Schritt, sagt der Leiter Anwendungstechnologie Coatings, Oliver Drum: „Wir müssen heute viel weniger Rezepturen in der Realität testen und können dank der KI sehr zielgenau überprüfen, wie die Eigenschaften ausfallen.“ Was früher Monate dauerte, bekommen die Kunden nun innerhalb weniger Tage.

Der Nutzen zeigt sich nicht nur im Tempo, sondern auch im Ressourceneinsatz. Firmenchef Mondan rechnet vor, dass heute ein Drittel weniger Kaolin für das gleiche Farbergebnis eingesetzt wird. Das ist der Kern des neuen Modells: weniger Rohstoff, gleiche oder höhere Leistung – und damit eine längere Laufzeit der Lagerstätte.

Genau das sei der Antrieb für Innovationen, sagt Innovationschef Tim Lüken: „Meine Aufgabe ist, dass das 130 Jahre alte Unternehmen mindestens weitere 130 Jahre alt wird.“ Dafür schaffe er die Strukturen – mit internen und externen Innovationen, also auch Investments in Start-ups.

Das alles soll helfen, die Prozesse im Kerngeschäft zu optimieren, mit weniger Ressourcen mehr herzustellen und – noch weiter in der Zukunft gedacht – auch Inhaltsstoffe zu ersetzen. Lüken schließt auch nicht aus, auf diesem Weg ganz neue Geschäftsfelder für Dorfner zu erschließen.

Unabhängiger vom Abbau:

Substitution, Mischungen, neue Angebote

Mondan sieht in der KI ein Werkzeug genau dafür: „Wenn ich weiß, wie mein wertvollster Rohstoff wirklich funktioniert, kann ich ihn immer mehr ersetzen. Wir haben sogar simuliert, komplett ohne eigene Rohstoffe auszukommen.“

Damit verschiebt sich das Angebot: weg vom reinen Rohstoff, hin zu kundenspezifischen Lösungen. Strategische Krauter denkt dabei auch an weitere Internationalisierung: „Wir sind nicht mehr an die Lagerstätte gebunden, wir können die gleichen Funktionen weltweit bereitstellen.“ Bald wolle man in Asien Kunden beliefern, aber „mit Produkten – oder besser – mit Funktionen, die wir in naher Zukunft dort herstellen, mit Rohstoffen, die man auch dort einkauft.“ Aufwendige Lieferungen um die halbe Welt seien damit nicht mehr nötig.

Außerdem würden die deutschen Kunden, die sich in den vergangenen Jahren auch billiger im Ausland eingedeckt hätten, nun wieder bei Dorfner kaufen wollen, sagt Mondan: „Wir werden gerade wieder freundlicher bei unseren Kunden empfangen, weil Lieferfähigkeit wieder wichtiger ist als der günstigere Preis von Kaolin, zum Beispiel aus Indien.“

KI als Kulturthema: Führung, Mobilisierung, Aufstieg

Friedrich Arnold, Geschäftsführer Digital bei der Firmengruppe Hörmann und Autor

des Buchs „Mut zur KI“ lobt Mondans Pioniergeist: „Er gibt Gas und redet nicht lange, sondern probiert es aus.“ Und Andreas Liebl, Vorstandschef von Applied AI, urteilt: „Was Dorfner und Mirko Mondan auszeichnet, ist, wirklich ernsthaft Entscheidungen zum Einsatz von KI zu treffen und ein positives Zielbild der Zukunft zu vermitteln.“

Vielen, auch großen Familienunternehmen und Konzernen fehle oft das Verständnis für KI, und sie zögerten, Geld in die Hand und Risiken in Kauf zu nehmen.

Außerdem habe Mondan auch nach Rückschlägen konsequent weitergemacht. Viele Familienunternehmen investierten zu wenig und scheiterten dann, weil sie zu zaghaft in der Umsetzung seien. „Oft machen zu kleine KI-Teams zwar Prototypen und spannende Projekte, aber niemand kümmert sich um den langfristigen Betrieb in der Organisation.“ Das sorge für Trust im Vorstand, im KI-Team und in der Belegschaft, sagt Liebl. „Das ist bei Dorfner komplett anders, alle sind motiviert mitzumachen und haben auch schon profitiert.“

Damit beweist Dorfner auch, dass der erfolgreiche Einsatz von KI vor allem ein Kulturthema ist. „Wir müssen alle Beschäftigten befähigen und ihnen Wege ermöglichen, jederzeit mit dem Einsatz von KI zu starten“, sagt Mondan. Innovationschef Lüken setzt genau dort an. Seine Philosophie zielt auf Mobilisierung aller. „Nicht die Menschen zur Innovation bringen, sondern den Menschen einen Raum geben, in dem sie lernen, selbst zu innovieren.“

Wie etwa Oliver Drum, Durch sein frühes Interesse an KI ist der ehemalige Techniker zum Leiter der Anwendungstechnik geworden. Sein Kollege Florian Grünwald, gelernter Malermeister, kümmert sich heute um die Aufbereitung und Sammlung von

Daten sowie die Entwicklung darauf basierender KI-Modelle.

Dahinter steckt eine bewusste Entscheidung der Geschäftsführung: nicht top-down anordnen, sondern die Basis befähigen, damit das Unternehmen und die Menschen, die darin arbeiten, sich im Gleichschritt weiterentwickeln. Die Botschaft an die Belegschaft: KI bedroht nicht eure Arbeitsplätze, sondern befähigt euch zu höheren Aufgaben.

Innovationschef Lüken sieht die Transformation von Dorfner daher durchaus als soziale Innovation – und als Aufforderung zu mehr Risikobereitschaft statt Perfektionismus. „Deutschland ist ein bisschen ängstlich, an der Uni wird einem beigebracht, keine Fehler zu machen, bei Dorfner sind das wichtige Lernkurven, die erwünscht sind.“

Neue Infrastruktur: Neun Silos für „materialisierte KI“

Bislang, sagt Mondan, habe das neue KI-gestützte Geschäftsmodell dazu beigetragen, dass man bei einem Einbruch von 40 Prozent im Markt für kalziniertes Kaolin in den vergangenen Jahren 30 Prozent gewachsen sei. Konkret habe das Unternehmen seine Resilienz erhöht, durch das Optimieren der Prozesse, das Verteidigen der Preise und das Steigern des Umsatzes. Allein im Bereich Farben und Lacke soll der Umsatz bis 2030 um 40 Prozent steigen – ohne mehr in Hirschau abzubauen.

In fünf Jahren, so lautet Mondans Plan „haben wir die KI voll materialisiert, den Kunden ihre Lieferkettenprobleme gelöst wir sind im Ausland ohne Abbau in der Heimat gewachsen und eine regionale Arbeitgebermarke mit einer zukunftsgewandten Unternehmenskultur“.

Dafür hat Dorfner bereits in neue Infrastruktur investiert: Am Rande des Geländes erheben sich neun frisch errichtete Silos. Sie sind mehr als ein Bauprojekt. Sie sollen den Betrieb flexibler und profitabler machen. Denn jede Tonne, die in Hirschau abgebaut wird, besteht zu 15 bis 17 Prozent aus Kaolin und zu rund 80 Prozent aus Quarzand. Bei einer linearen Fortschreibung müssten im Prinzip auch beide Rohstoffe gleichermaßen verkauft werden. Doch das ist nicht immer der Fall.

In den Silos könnten temporäre Überschüsse nun gelagert, aber auch durch zugekaufte Rohstoffe ergänzt werden. „Dadurch haben wir Erträge, die wir ohne KI nicht realisiert hätten“, sagt Mondan. „Die zusätzlichen Euro Gewinn sind das Maß an dem man KI messen muss.“ Wie viele das sind, will er aber nicht auch noch verraten.

100

Millionen Euro Umsatz machte Dorfner im Jahr 2025.

Quelle: Unternehmen

Kaolin: Der Rohstoff wird vor allem in der Farbenindustrie gebraucht.
Polymerbasierte Küchenspül: Dorfner veredelt, färbt und konfektioniert auch Quarzsand für unterschiedliche Produkte.

Wochenende

HANDYRUTZUNG

Die tägliche Reizüberflutung zersetzt auch unsere Konzentration, befeuert die Vergesslichkeit und gewöhnt uns das Miteinander ab. Die Folgen für die Gesellschaft könnten verheerend sein. Was tun?

Christine Weißenborn Düsseldorf

Diese Geschichte beginnt in einem Funkloch. Sobald ich das uralte Reetlachhaus an der Ostseelüste betrete, verschwinden die Balken auf dem Bildschirm. Die Nicht-Erreichbarkeit wirkt zunächst beklemmend. Nach spätestens 24 Stunden jedoch wirkt sie befreiernd, obwohl der Daumen noch eine ganze Weile wie ferngesteuert zum Smartphone zuckt.

Es ist ein ausreichend langsamer Ort, um ihn als Ausgangspunkt für eine rasante Reise zu nehmen, deren Ziel völlig unklar ist. „Wenn wir über den Umgang mit Social Media und KI sprechen, ist das so, als ob wir uns über das größte Experiment unterhalten, das man mit der Menschheit je gemacht hat“, sagt Julia Brailovskaia, Professorin am Deutschen Zentrum für psychische Gesundheit (DZPG) und dem Forschungs- und Behandlungszentrum für psychische Gesundheit der Ruhr-Universität Bochum. Brailovskaia gilt als eine der führenden deutschen Stimmen zum Social-Media-Verbot. Vor allem, wenn es dabei um Kinder und Jugendliche geht. Gerade erst hat ein Gericht in New Mexico entschieden, dass der US-Konzern Meta mehr als eine halbe Milliarde Dollar in einen Fonds einzahlen muss. Es gilt als erwiesen, dass er missbräuchlich mit der Gesundheit der Jüngsten umgeht.

Von Deutschland bis Malaysia diskutiert sich die Welt deshalb über eine Altersgrenze für die Nutzung von Social Media die Köpfe heiß – oder hat sie bereits umgesetzt. Ab wann, wie und warum genau sollte Social Media verboten werden? Aber reicht das überhaupt? Müssen wir nicht an ganz anderer Stelle schon ansetzen? „Nehmen Sie einem Kind sein Smartphone weg, dann wissen Sie, wie emotional das Gerät für das Kind ist“, sagt Malek Bajbouj, Direktor der Klinik für Psychiatrie und Psychotherapie der Berliner Charité. Und wenn man einem Erwachsenen sein Smartphone wegnimmt? Bajbouj sagt: „Der reagiert genauso.“

Die Ökonomie der Aufmerksamkeit

„Das eigentliche Problem ist die Informationsflut. Und die betrifft uns alle“, ergänzt Ralph Hertwig, Direktor am Max-Planck-Institut für Bildungsforschung. Hertwig ist Entscheidungsforscher, einer der profiliertesten im Land. Besondere Sorge bereitet ihm, dass wir nach dem Verlust von Konzentration und Fokussierung im Zeitalter Künstlicher In-

„

Das eigentliche Problem ist die Informationsflut. Und die betrifft uns alle.

Ralph Hertwig Direktor am Max-Planck-Institut für Bildungsforschung

telligenz nun auch noch verlernen, zwischen Ja und Nein, Gut und Böse, richtig und falsch zu unterscheiden.

Entscheiden ist anstrengend. Demokratie und Diskurs sind anstrengend. Hertwig sagt: „Natürlich müssen wir alle Überlegungen zur Regulation theoretisch auch auf Erwachsene ausdehnen. Sie fallen auf die suchtfördernden Mechanismen genauso herein wie die Jugend, selbst wenn man als Individuum versucht gegenzusteuern.“ Es geht dabei um die sogenannte Ökonomie der Aufmerksamkeit, ein Begriff, der aus den 1950er-Jahren stammt. Geprägt hat ihn der Nobelpreisträger Herbert Simon und mit einem inzwischen legendären Satz behaftet: „Ein Überfluss an Information erzeugt zwangsläufig eine Armut an Aufmerksamkeit.“

Was damals vor allem eine Beobachtung war, ist heute Realität. Die weltweit verfügbare Datenmenge wuchs von rund zwei Zettabyte im Jahr 2010 auf 173,4 Zettabyte im Jahr 2024. An diesen Zahlen hängen so viele Nüllen, dass kaum ein Mensch weiß, wie viele es sind. Ein Zettabyte ist eine Eins mit 21 Nüllen. Durch generative KI steigt die Datenmenge ergonomisch. Und damit eine Informationsflut, die niemand bewältigen, geschweige denn verarbeiten kann.

Vor allem aber konkurrieren zahlreiche Plattformen wie Meta um eine unserer inzwischen knappsten Ressourcen: die Fähigkeit aufzugassen, Endloses Scrollen, Push-Benachrichtigungen, Gamification, „das sind alles hochentwickelte, sorgfältig durchdachte Mechanismen, die unsere Aufmerksamkeit in Geiselhaft nehmen“, sagt Hertwig. „Wir müssen uns unsere Aufmerksamkeit aktiv zurückerobern.“ Denn was passiert, wenn wir das nicht tun, illustrieren ein paar nüchternde Zahlen.

Zwar lassen sich die Folgekosten, die direkt auf exzessive Social-Media-Nutzung zurückgehen, nicht exakt beziffern. Landauf, landab fordern Wissenschaftlerinnen und Wissenschaftler mehr unabhängige Forschung zum Thema. Bei KI wird die Ergebnislage sogar noch dünner. Doch der Umweg über verwandte Krankheitsbilder macht das Ausmaß greifbar. Demenz etwa, laut Lancet-Kommission zu 45 Prozent durch veränderbare Lebensstil-Faktoren wie Einsamkeit, Schlafmangel und Bewegungsarmut mitbedingt, hat die deutsche Gesellschaft bereits 2020 rund 83 Milliarden Euro gekostet. Bis 2050 erwartet

das Deutsche Zentrum für Neurodegenerative Erkrankungen, dass sich die Kosten durch Demenz mehr als verdoppeln und auf bis zu 195 Milliarden Euro steigen könnten. Würde nur ein Bruchteil dieser Risikofaktoren durch digitale Reizüberflutung verstärkt – ein Zusammenhang gilt als erwiesen –, reichte das aus, unser ohnehin schon überlastetes Gesundheitssystem gewaltig ins Wanken zu bringen.

Psychische Erkrankungen wiederum verursachen laut Bundesgesundheitsministerium bereits jetzt die längsten Ausfallzeiten am Arbeitsplatz, im Schnitt sind es 39 Tage pro Fall. Nun führt nicht jede Social-Media-Sucht automatisch zur Arbeitsunfähigkeit. Doch noch teurer als echte Fehltage sind inzwischen Beschäftigte, die zwar anwesend, aber wegen digitaler Erschöpfung und Schlafmangel kaum noch produktiv sind. „Präsentismus“ nennen Ökonomen dieses Phänomen. Axel Plünnecke vom Institut der deutschen Wirtschaft (IW) rechnet vor, dass psychische Erkrankungen inzwischen knapp fünf Prozent des Bruttoinlandsprodukts ausmachen. Zu nur sehr kleinen Teilen seien diese Social Media zuzurechnen, schreibt auch er. Aber eben auch deshalb, weil es an guten Daten fehlt.

Hinzu kommt, dass „Einsamkeit, soziale Fragmentierung und psychische Belastungen zu sinkendem politischem Vertrauen und geringerer gesellschaftlicher Teilhabe“ führen, skizziert Plünnecke. Social Media verstarke also tendenziell Polarisierung und vorhandene Echokammern.

Klare Evidenz gibt es laut Brailovskaia inzwischen dafür, „dass problematisch exzessive Nutzung von Social Media bei Kindern und Jugendlichen in einem positiven Zusammenhang mit Suizidalität steht. Und an der Stelle, an der Suizidalität anfängt, ist für mich ganz klar, da rückt die digitale Teilhabe ganz weit nach hinten“, sagt die Wissenschaftlerin. Diese Anfälligkeit ist auch bei Erwachsenen bereits belegt.

Wochenende

Wo Langeweile fehlt, fällt die Selbstregulierung schwer?

Wenn man mit Brailovskaja spricht, wird klar, dass der eigentliche Kern des Problems tief in unserer Evolutionsbiologie verbucht ist. „Der Mensch ist nicht dafür gemacht, mit fünf Milliarden Menschen gleichzeitig zu kommunizieren“, sagt sie.

„Unsere Gehirne sind für persönliche Gespräche mit wenigen Menschen konstruiert, nicht für eine globale Vernetzung in Echtzeit.“

Das erklärt, warum das Funkloch an der Ostsee so wohltuend wirkt. „Entschleunigung ist genau das, was das menschliche Gehirn regelmäßig braucht, um Reize überhaupt noch angemessen verarbeiten zu können“, sagt Brailovskaja. Aber da es kaum noch Funklöcher gibt, kaum noch digitale Pausen, kaum noch Langeweile, fällt uns im Umkehrschluss auch die Selbstregulierung so schwer. Obwohl viele doch längst wissen oder zumindest spüren, dass das nicht gesund ist.

Wie generationsübergreifend das Unbehagen inzwischen ist, zeigen aktuelle Zahlen des Sozioökonomischen Panels (SOEP) des DIW Berlin. Über alle Generationen hinweg nehmen demnach fast 90 Prozent der Befragten soziale Medien als Gefahr wahr. Es reicht aber auch der Besuch in einer Schule, auf einem Spielplatz oder sonst einem Ort, an dem sich Menschen aufhalten, die mit Kindern zu tun haben. Überall wird gestöhnt über die Smartphone-Nutzung der Jugend. Es scheint, als geboten sich alle Erziehungsberechtigten nach Regeln und am liebsten Verboten, damit das leidige Thema endlich vom Küchentisch verschwindet.

Aber halt, liegt auf diesem Tisch nicht das eigene Smartphone? Impliziert die Hoffnung auf staat-

lichen Eingriff nicht auch die Bequemlichkeit, sich nicht selbst ständig mit dem Thema auseinandersetzen zu müssen? Ist nicht die immer größere Bequemlichkeit, auch die des Denkens und Diskutierens, inzwischen ein großer gesamtgesellschaftlicher Teil des Aufmerksamkeitsschlamssels, in dem wir stecken?

„Natürlich hängt das Nutzungsverhalten der Eltern eng mit dem der Kinder zusammen“, sagt Silvia Schneider, Psychologin im Bereich der Kinder- und Jugendpsychologie, mit einem Lehrstuhl an der Ruhr-Universität Bochum. „Kinder lernen vor allem über Vorbilder. Wenn es etwa pädagogisches Personal in der Kita gibt, das jede freie Minute aufs Handyschaust, sendet das ein Signal, dessen sich viele Erwachsene gar nicht bewusst sind.“ Das Kita-Personal ist natürlich stellvertretend gemeint. Man gehe alternativ durch die Straßen, fahre U-Bahn oder besuche ein Restaurant. Überall sitzen Menschen jeden Alters, die nicht mehr in die Welt oder ihrem Gegenüber ins Gesicht, sondern nur noch auf ihr Smartphone schauen.

In drei Stufen zur digitalen Selbstverteidigung

Aber auch wenn viele Einzelne sich so verhalten – kann man vom Einzelnen überhaupt erwarten, dass er sich gegen ein milliardenschweres, perfekt optimiertes System behauptet? „Wir überschätzen, wie viel Selbstkontrolle Menschen dauerhaft aufbringen können“, sagt Entscheidungsexperte Hertwig. „Wir müssen die Entscheidungsarchitektur verändern, anders geht es nicht.“ Er meint damit die Umgebung, innerhalb derer wir unsere Entscheidungen treffen. Er empfiehlt dafür zunächst die „digitale Selbstverteidigung in drei Stufen“:

Apps vom Startbildschirm verbannen.
Push-Benachrichtigungen komplett abschalten.
auf feste Nutzungszeitfenster statt auf Willenskraft setzen.

Endlich einmal einfach umzusetzende Maßnahmen! Sind möglicherweise auch andere Lösungen viel niedrigschwelliger, als es die komplexen Diskussionen um Regulierung und Verbote glauben machen? „Wir brauchen eine breit angelegte Aufklärungskampagne, die das Bewusstsein für Social

Media, für KI und deren suchtartige Nutzung in der gesamten Gesellschaft schärft“, fordert etwa Psychologin Schneider. Mit konkreten, einfach zu verstehenden und leicht umzusetzenen Anweisungen. Ähnlich den AHA-Regeln während der Coronazeit.

Wieder einmal fällt auf, wie oft in den Gesprächen zum Thema Social Media und KI der Vergleich zur Pandemie gezogen wird. Auch dort hat ein Problem die ganze Welt vor eine vergleichbare Herausforderung gestellt. Dort hat man aber auch gesehen wie schnell eine Öffentlichkeit sensibilisiert und informiert werden kann, wenn man eine Öffentlichkeit schnell sensibilisieren und informieren möchte. Das setzt allerdings voraus, dass eine Gefahr auch als eine Gefahr ernst genommen wird.

Charité-Direktor Bajbouj fährt, wenn es sich einrichten lässt, mit dem Fahrrad durch den Tiergarten zur Arbeit. Dort ist er weniger Reizen ausgesetzt als etwa in der U-Bahn. In seiner Klinik ließ er kürzlich untersuchen, was den klinischen Arbeitsalltag am stärksten belastet. Ergebnis? Die permanente Fragmentierung. „Im Schnitt werden Menschen heute, je nach Arbeitsumfeld, alle vier bis neun Minuten unterbrochen, Tendenz steigend“ sagt Bajbouj. Jede Unterbrechung zwingt das Gehirn, das gedankliche System komplett neu hochzufahren.

Zwar sei das Gehirn hochgradig plastisch. Bei Kindern etwa, die viel zuchen, wächst nachweislich das für die Daumen-Motorik zuständige Hirsuwal Doch diese Plastizität ist nicht unendlich. „Was an einer Stelle gewonnen wird, geht an anderer Stelle verloren“, skizziert Bajbouj. Und verloren geht vor allem die Fähigkeit, über längere Zeit aufmerksam und konzentriert zu bleiben.

Damit das nicht passiert, empfiehlt Bajbouj „Bewegung. Am besten in der Natur.“ Statt digitale Lebenswelten zu verteideln, will der Mediziner ihnen lieber mit Spaß am Spiel begegnen. „Es darf nicht kompliziert sein, Sport zu machen“, sagt er beispielsweise und fordert direkt mehr Sportunterricht Mehr Vereinsleben. Mehr Zugang zu Mannschaftssportarten, am liebsten jenen, bei denen man das Smartphone gar nicht erst in die Hand nehmen kann.

Dazu ein Cocktail aus Aufklärung und gesellschaftlichen Bewusstsein. Mittlerweile gibt es auch Initiativen wie Smarter Start ab 16 von Verena Holler, mit der sie sich seit 2019 für smartphonefreie Klassengemeinschaften einsetzt. Elterngruppen entscheiden sich dabei gemeinsam gegen Social Media in der fünften und sechsten Klasse. Stattdessen bekommen die Kinder ein einfaches Telefon, mit dem sie sich anrufen und Nachrichten schreiben können. Über 200 Schulen haben sich Hollers Idee in Deutschland inzwischen angeschlossen.

„Digitale Kompetenzen, kritisches Denken, Medienbildung und Wissen über die Wirkungsweise von Algorithmen müssen so selbstverständlich vermittelt werden wie das Zähneputzen“, sagt Bajbouj. Darin liegt die eigentliche Erkenntnis dieser Debatte. Es geht nicht darum, Menschen von der digitalen Welt fernzuhalten, ihnen alles zu verbieten und das Leben durchzuregulieren. Es geht darum, gemeinsam den Raum für echtes Erleben, echte Begegnungen, echtes Miteinander wiederzuentdecken. Das Smartphone wird bleiben. Aber wir können lernen anders damit umzugehen.

Bajbouj bringt noch eine weitere Zauberformel ins Spiel. „Mehr intellektuelle Bescheidenheit.“ Also ein Wissen darum, dass wir nicht alles zu wissen brauchen, selbst wenn der Informationssmanat uns anders glauben macht. Also mehr Imperfektion wagen.

Aus Berlin fahre ich zurück in mein Funkloch am Meer. Die empfangsfreie Rahmenbedingungen macht das Abschalten leichter, das ist klar. So ähnlich funktionieren auch Verbote. Noch wichtiger aber ist die Einsicht, dass uns Menschen die Fähigkeit, Dinge selbst zu entscheiden, immer schon in die Wiege gelegt ist. Wenn unsere Kinder es also schaffen, ihr Smartphone auszuschalten, wegzupachen und wieder mehr mit Freunden an die frische Luft zu gehen – dann schaffen wir Erwachsenen das auch. ◀

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Management

KANDIDATEN-CHECK

Eignen Sie sich als Führungskraft in Zeiten von KI?

Je höher der Posten, desto größer die Erwartung an KI-Kompetenz. Ein Top-Headhunter verrät exklusiv, mit welchen Fragen er sie prüft – und wann er Bewerber sofort aussortiert.

Annika Keilen Düsseldorf

Künstliche Intelligenz (KI) und eine mies laufende Wirtschaft – Unternehmen stellen nicht nur weniger ein, sie bauen auch Stellen ab. Betroffen sind längst nicht mehr nur Sachbearbeiter. Selbst Führungskräfte sind vor KI nicht mehr sicher. 2025 gab es laut Bundesagentur für Arbeit 14.3 Prozent mehr arbeitslose Führungskräfte als im Jahr zuvor.

Denn KI übernimmt schon heute, was lange als Kern von Führung galt: Organisation, Kalkulation, Kostenkontrolle. Das Jobprofil Führungskraft lasse sich zu 67 Prozent durch Algorithmen ersetzen, errechnete der „Job-Futuromat“ des Instituts für Arbeitsmarkt- und Berufsforschung (IAB). Besonders gefährdet: das mittlere Management.

Genau hier trennt der Headhunter Bernhard Stieger geeignete Kandidaten von denen, die es nicht weiter nach oben schaffen. Mit wenigen Fragen, die er dem Handelsblatt exklusiv zur Verfügung stellt, „Künstliche Intelligenz verändert nicht nur Prozesse und Geschäftsmodelle – sie verändert auch die Anforderungen an Führung“, sagt Stieger von der Personalberatung Spencer Stuart, die kürzlich

etwa den Chefposten bei Biontech neu besetzte. Deswegen reiche es in Bewerbungsgesprächen nicht mehr aus, nach technologischem Verständnis oder Erfahrung mit einzelnen KI-Anwendungen zu fragen. „Echte KI-Reife erkennt man nicht daran, ob eine Führungskraft die neuesten Tools kennt oder besonders geschickt promptet“, sagt Stieger. „Entscheidend ist, ob sie versteht, wie KI Wertschöpfung verändert, bessere Entscheidungen ermöglicht und die Organisation zukunftsfähig macht.“

Mit dem Fragenkatalog prüfen Stieger und sein Team regelmäßig, ob jemand einfach nur behauptet, KI-Kompetenz zu haben, oder ob er tatsächlich darüber verfügt. „Gesucht werden Persönlichkeiten, die ihr Geschäftsmodell neu denken, bessere Entscheidungen treffen und Verantwortung übernehmen – gerade dort, wo KI an ihre Grenzen stößt“, sagt Stieger.

Geprüft und beurteilt hat die Fragen Martina van Hettinga, Co-Chefin der Personalberatung I-Potentials. „Der Katalog trifft im Kern etwas Richtiges: Urteilsvermögen wird durch KI nicht unwichtiger, es wird zur entscheidenden Führungskompetenz“,

sagt sie. Am Ende könne ein Fragenkatalog aber immer nur ein Teil eines deutlich ausführlicheren Prozesses (Kombination aus Interviews, Case-Studies, Referenzen, Assessments) sein.

Bewerbern rät van Hettinga, nicht nur in reines KI-Wissen zu investieren. Denn „je mehr Aufgaben an KI delegiert werden können, desto mehr rückt in Führungspositionen das in den Vordergrund, was ohnehin schon immer den Unterschied gemacht hat: führen.“ Also sich etwa für eine Richtung zu entscheiden und andere davon zu überzeugen, mitzugehen. Und so sagt auch Stieger: „Die überzeugendsten Führungskräfte zeichnen sich nicht durch technisches Detailwissen aus, sondern durch strategisches Urteilsvermögen, Lernagelität und die Fähigkeit, Technologie verantwortungsvoll in Führung und Geschäft zu übersetzen.“

Was hätten Sie auf seine Fragen geantwortet? Und hätten Sie damit noch Chancen auf eine Führungssposition? Der Fragenkatalog:

Welche Ihrer Überzeugungen über Ihr Geschäft könnte durch KI in den nächsten fünf Jahren falsch werden?

Worauf wir achten: strategische Reflexionsfähigkeit, Offenheit für Disruption und die Bereitschaft, eigene Annahmen zu hinterfragen.

Was uns überzeugt: Die Führungskraft erkennt etwa, dass Kunden künftig andere Erwartungen an Geschwindigkeit, Individualisierung oder Beratung haben könnten oder dass sich die bisherige Differenzierung gegenüber Wettbewerbern durch KI grundlegend verändert. Entscheidend ist, dass sie daraus konkrete Konsequenzen ableitet.

Was uns skeptisch macht: wenn das bestehende Geschäftsmodell als selbstverständlich angesehen wird oder eigene Annahmen oder mögliche Disruptionen kaum reflektiert werden.

Red Flag: Aussagen wie „Unser Geschäft wird sich durch KI kaum verändern“ oder „Das betrifft eher andere Branchen“ lassen auf ein geringes strategisches Problembewusstsein schließen.

Wo haben Sie KI genutzt, um einen messbaren geschäftlichen Mehrwert zu schaffen – und welchen Beitrag haben Sie persönlich geleistet?

Worauf wir achten: Umsetzungsstärke, Ownership und unternehmerisches Denken.

Was uns überzeugt: Die Führungskraft beschreibt ein konkretes Projekt – etwa eine KI-gestützte Optimierung im Vertrieb, in der Produktion oder im Kundenservice; ihren persönlichen Beitrag und den erzielten geschäftlichen Nutzen.

Was uns skeptisch macht: Die Person beschreibt vor allem Initiativen des Unternehmens oder der IT. Welche Rolle sie selbst gespielt hat, bleibt unklar.

Welche Führungsentscheidung treffen Sie heute anders als noch vor zwei Jahren, weil KI Ihre Sicht verändert hat?

Worauf wir achten: darauf, ob KI das eigene Führungsverständnis und die Entscheidungsfindung tatsächlich verändert hat.

Was uns überzeugt: Die Führungskraft beschreibt etwa, wie Entscheidungen heute stärker datenbasiert getroffen werden, mehr Zeit in strategische Fragestellungen investiert wird oder Routinetätigkeiten bewusst an KI delegiert werden.

Was uns skeptisch macht: KI wird als relevantes Thema beschrieben, ohne dass sich dies in konkreten Entscheidungen oder im eigenen Führungsverhalten widerspiegelt.

Wo wird KI in Ihrem Geschäft in den nächsten drei bis fünf Jahren den größten Wettbewerbsvorteil schaffen – und warum gerade dort?

Worauf wir achten: Darauf, ob die Führungskraft KI als strategisches Hebel versteht und Auswirkungen auf Geschäftsmodell, Kunden, Wettbewerb und Wertschöpfung erkennt.

Was uns überzeugt: Die Führungskraft beschreibt konkret, wo KI neue Wertschöpfung schafft und warum dort künftig ein Wettbewerbsvorteil entsteht – etwa durch neue Geschäftsmodelle, personalisierte Kundenlösungen, schnellere Innovation oder bessere Entscheidungen.

Was uns skeptisch macht: Die Antwort bleibt bei einzelnen Tools oder Effizienzgewinnen stehen. Es wird nicht deutlich, wie KI das Geschäftsmodell nachhaltig verändern könnte.

Management

Was überschätzen Unternehmen beim Thema KI – und was wird unterschätzt?

Worauf wir achten: eigenständiges Denken und strategisches Urteilsvermögen.

Was uns überzeugt: Die Führungskraft entwickelt eine eigene, fundierte Sichtweise und hinterfragt gängige Narrative. Sie kann begründen, warum etwa Technologie häufig überschätzt, die notwendige Veränderung von Führung, Kultur oder Kompetenzen jedoch unterschätzt wird.

Was uns skeptisch macht: Die Antwort besteht überwiegend aus bekannten Schlagworten oder aktuellen Hypes. Eine eigene Position wird nicht erkennbar. ◀

Wann würden Sie eine KI-gestützte Entscheidung nicht mehr verantworten – selbst wenn sie wirtschaftlich sinnvoll wäre?

Worauf wir achten: Integrität, Verantwortungsbewusstsein und die Bereitschaft, auch im Zeitalter von KI persönliche Verantwortung für weitreichende Entscheidungen zu übernehmen.

Was uns überzeugt: Die Führungskraft beschreibt konkret klare persönliche Leitplanen und macht deutlich, dass KI die Qualität von Entscheidungen erhöhen kann, die Verantwortung jedoch immer bei der Führungskraft verbleibt.

Was uns skeptisch macht: Es werden keine persönlichen Leitplanen erkennbar, oder Verantwortung wird implizit an Prozesse, Algorithmen oder Governance delegiert.

Red Flag: Die Führungskraft begründet ihre Grenze ausschließlich mit regulatorischen oder Compliance-Vorgaben und nicht mit eigener Verantwortung oder ethischem Urteilsvermögen. ◀

Beschreiben Sie eine Situation, in der Sie bewusst gegen eine Empfehlung einer KI entschieden haben.

Worauf wir achten: Urteilsvermögen, kritisches Denken und Verantwortungsbewusstsein.

Was uns überzeugt: Die Führungskraft zeigt, wie sie Daten, Erfahrung, Kontext und Verantwortung gegeneinander abgewogen und trotz KI-Empfehlung eine fundierte Entscheidung getroffen hat.

Was uns skeptisch macht: Die Person vertraut KI entweder grundsätzlich oder lehnt sie grundsätzlich ab. Eine differenzierte Auseinandersetzung mit Chancen und Risiken wird nicht erkennbar.

Red Flag: Aussagen wie „Wenn die KI das empfiehlt, wird es schon stimmen“ oder „Ich würde einer KI grundsätzlich nie vertrauen“ zeigen fehlendes Urteilsvermögen. ◀

Wie gewinnen Sie Mitarbeiterinnen und Mitarbeiter, die neuen Technologien skeptisch gegenüberstehen, dafür, KI verantwortungsvoll einzusetzen?

Worauf wir achten: Change Leadership, Überzeugungskraft und die Fähigkeit, kulturellen Wandel zu gestalten.

Was uns überzeugt: Die Führungskraft beschreibt konkrete Maßnahmen, wie sie Orientierung gibt, Ängste abbau, Qualifizierung ermöglicht und gleichzeitig klare Erwartungen an den verantwortungsvollen Einsatz von KI formuliert.

Was uns skeptisch macht: Skepsis wird ausschließlich als Widerstand verstanden, der überwunden werden muss. Führung, Dialog und Befähigung spielen kaum eine Rolle. ◀

Welche Entwicklung außerhalb Ihrer Branche beobachten Sie besonders aufmerksam – und welche Konsequenzen könnte sie für Ihr Geschäft haben?

Worauf wir achten: Lernagilität, Neugier und die Fähigkeit, Muster auf das eigene Geschäft zu übertragen.

Was uns überzeugt: Die Führungskraft zeigt auf, welche Entwicklungen im Gesundheitswesen, im Handel oder in der Softwarebranche künftig auch das eigene Geschäft verändern könnten, und leitet daraus konkrete Konsequenzen ab.

Was uns skeptisch macht: Der Blick bleibt auf die eigene Branche beschränkt, oder Trends werden beschrieben, ohne ihre Bedeutung für das eigene Geschäft einzuordnen. ◀

Wo würden Sie KI niemals allein entscheiden lassen?

Worauf wir achten: Verständnis für die Grenzen von KI sowie Integrität und Verantwortungsbewusstsein.

Was uns überzeugt: Die Führungskraft nennt etwa Personalentscheidungen, strategische Richtungsentscheidungen oder ethisch sensible Fragestellungen und begründet nachvollziehbar, warum menschliches Urteilsvermögen hier unverzichtbar bleibt.

Was uns skeptisch macht: Es werden keine klaren Grenzen benannt, oder KI wird grundsätzlich als Ersatz für menschliche Entscheidungen verstanden.

Red Flag: „Wenn die Datenbasis stimmt, könnte KI künftig jede Entscheidung übernehmen.“ ◀

Wenn Sie heute 20 Prozent Ihres Budgets in KI investieren dürften – wo würden Sie beginnen und worauf bewusst verzichten?

Worauf wir achten: Priorisierung, Ressourcenallokation und wirtschaftliches Denken.

Was uns überzeugt: Investitionen konzentrieren sich auf Bereiche mit klarem Geschäftsnutzen. Gleichzeitig kann die Führungskraft begründen, worauf sie bewusst verzichten würde.

Was uns skeptisch macht: Es soll möglichst alles gleichzeitig umgesetzt werden, oder die Argumentation bleibt technologiegetrieben, ohne den erwarteten Geschäftsnutzen zu benennen. ◀

Wie verändern sich die Anforderungen an Ihre Beschäftigten durch KI?

Worauf wir achten: Leadership-Verständnis und die Fähigkeit, Organisationen weiterzuentwickeln.

Was uns überzeugt: Die Führungskraft spricht über neue Kompetenzen, kontinuierliches Lernen, veränderte Rollen und darüber, wie Menschen produktiv mit KI zusammenarbeiten können.

Was uns skeptisch macht: Die Antwort reduziert sich auf Produktivität oder Stellenabbau. Die Entwicklung der Beschäftigten spielt kaum eine Rolle.

Red Flag: „Durch KI werden wir künftig deutlich weniger Beschäftigte brauchen.“ Wenn darüber hinaus keine Aussagen zu Kompetenzentwicklung oder neuer Wertschöpfung folgen, deutet das auf ein sehr enges Führungsverständnis hin. ◀

Wenn Sie Ihren Verantwortungsbereich neu aufbauen würden – was würden Sie dank KI grundsätzlich anders organisieren?

Worauf wir achten: Innovationsfähigkeit, Zukunftsdenken und Veränderungsorientierung.

Was uns überzeugt: Die Führungskraft denkt Prozesse, Rollen und Zusammenarbeit konsequent neu und beschreibt, wie dadurch Geschwindigkeit, Qualität oder Kundennutzen verbessert werden.

Was uns skeptisch macht: Die Antworten beschränken sich auf kleinere Optimierungen. Ein grundsätzlich neues Denken von Prozessen oder Geschäftsmodellen wird nicht erkennbar. ◀

Literatur

TECHNOLOGIE

Acht Bücher, die die Tech-Revolution erklären

Oligarchen im Weißen Haus, Lieferketten als Waffe, Algorithmen in Kinderzimmern: Die aktuellen Tech-Neuerscheinungen zeichnen ein düsteres Bild.

Sven Prange Düsseldorf

Nina Kolleck: Der Kampf in den Köpfen

Man weiß nicht, was Nina Kolleck dachte, als Mitte Juli das französische Parlament ein Social-Media-Verbot für Jugendliche beschloss. Aber der Verdacht liegt nahe, dass Kolleck sich eher so halb gefreut hat. Denn die Bildungsforscherin und Politikwissenschaftlerin, seit 2023 Professorin für Erziehungs- und Sozialisationsstheorie in Potsdam, sieht in den großen Social-Media-Plattformen eine reale Gefahr für Kinder und Jugendliche. Und gleichzeitig bekommt, wer ihr Buch liest, nicht den Eindruck, ein pauschales Verbot löse alle Probleme.

Ihr Ausgangspunkt: Tiktok, Instagram und Youtube haben Funktionen übernommen, die Familie und Schule vorbehalten waren. Lauter als Eltern, agiler als die Schule.

Ihr zentraler Begriff ist die „digitale Nähe“ – eine Illusion von Zugehörigkeit, die Trost und Identifikation stiften kann, aber flüchtig bleibt. Ein Klick, und man entfällt sich. Kolleck zeigt, dass die Effekte nicht auf Online-Freundschaften begrenzt bleiben: Auch außerhalb des Netzes bröckeln Aufmerksamkeit, Vertrauen, Empathie.

Sie beschreibt die Abgründe: Manosphere und Incel-Influencer, unregulierte pornografische Inhalte, riskante Challenges, Radikalisierungsdynamiken, die über scheinbar harmlose Posts anlaufen. Zugleich benennt sie den Nutzen, etwa Sichtbarkeit für Minderheiten. Diese Ambivalenz ist die Stärke des Buches.

Nina Kolleck: Der Kampf in den Köpfen. Wie Tiktok, Instagram & Co unsere Kinder manipulieren. Rowohlt Berlin, 2026. 256 Seiten, 24 Euro.

Patrick McGee: Apple in China

McGee war von 2019 bis 2023 für die Apple-Berichterstattung der „Financial Times“ zuständig. Sein auf mehr als 200 Interviews gestütztes Buch erzählt keine Skandalgeschichte, sondern eine Verkettung rationaler Einzelentscheidungen mit fatalem Gesamtergebnis.

Dabei geht es im Kern um Apples Symbiose mit China. Um die Fabrikstädte von Foxconn, Luxshare und Goerteck entstand ein Ökosystem aus Hunderten Zulieferern – die von McGee sogenannte „rote Lieferkette“, die außerhalb Chinas praktisch nicht replizierbar ist.

Architekt der Struktur war Tim Cook, damals COO. Die Effizienzgewinne trugen ihn an die Spitze. Erst später zeigte sich der Preis: Peking hält heute einen Hebel, der als Waffe taugt, und heimische Wettbewerber wie Huawei und Xiaomi profitierten vom Know-how-Transfer.

McGees Schlüsselszene ist die Rückverlagerung nach Texas, für die chinesische Ingenieure eingeflogen werden mussten. Die Ironie sei kaum zu übertreiben, schreibt er. Für jeden, der über Derisking redet, ist das Buch die nüchternste verfügbare Fallstudie.

Patrick McGee: Apple in China. Von der Werkbank zum Würgegriff – wie sich der iPhone-Konzern in eine gefährliche Abhängigkeit begeben hat. Plausen Verlag, 2025. 520 Seiten, 29 Euro.

Michael Steinberger: Der Unsichtbare

Im Original erschien das Buch unter dem Titel „The Philosopher in the Valley“. Michael Steinberger schreibt für das „New York Times Magazine“ und bekam einen Zugang zu Palantir-Gründer und -Chef Alex Karp, den vor ihm niemand hatte. Karps Kalkül war durchsichtig: Irgendwann würde jemand das Palantir-Buch schreiben, und in der Presse hieß die Firma meist „Peter Thiels Palantir“. Das aber konnte ein genialer Gründer wie er, so das Selbstbild, ja kaum auf sich sitzen lassen.

Das Porträt zeichnet einen Widerspruch nach, der die Figur trägt. Der Mann, der heute die mächtigste Datenanalyse-Software des Westens verkauft, kommt aus einem linksliberalen Milieu, promovierte in Sozialtheorie in Frankfurt, im Umfeld von Jürgen Habermas. Steinberger beschreibt Palantir als unheimlich genaues Spiegelbild seines CEO – seiner Marotten, vor allem seiner düsteren Weltsicht. Die ungute Vorabnung, sagt Karp dem Autor, sei die Triebkraft hinter vielen Unternehmensentscheidungen.

Daneben steht die Chronik: In-Q-Tel und Pentagon, Gotham und Foundry, Polizeiarbeit, Pandemie, Börsengang. Und die Ambivalenz der Technologie selbst, die Steinberger nicht auflöst. In den Händen der Abschiebebehörde ICE richtet dieselbe Software Schaden an, die in der Ukraine Leben rettet. Wer wissen will, wie aus einem Habermas-Schüler ein Verbündeter Trumps wurde, findet hier die genaueste verfügbare Antwort. Sie ist unbequemer als jede Karikatur.

Michael Steinberger: Der Unsichtbare. Tech-Milliardär Alex Karp, Palantir und der globale Überwachungsstaat. Ariston Verlag, 2025. 352 Seiten, 26 Euro.

Quinn Slobodian / Ben Tarnoff: Musikismus

Der klügste Zug des Buches steht im Titel. Slobodian, Historiker des globalen Kapitalismus, und Tarnoff, Technologieautor, behandeln Musik nicht als Person, sondern als Ismus – in einer Reihe mit Fordismus und Thatcherismus. In ihrer Darstellung ist Musik weniger Star als Symptom.

Die Herkunft verorten sie im Apartheid-Südafrika, das sie als Projekt des „Festungsfuturismus“ lesen: Rassenhierarchie, industrielle Autarkie und ein technologisches Selbstbild, gestützt von internationalen Konzernen, die Überwachungstechnik lieferten. Von dort führt die Linie ins Silicon Valley, wo Musik lernte, Moonshots mit öffentlichem Geld zu finanzieren – GPS gratis, Dotcom-Boom, Paypal.

Der zweite Teil, „Cyborg“, ist der analytisch wichtigere. Musik sei kein libertärer Staatsverichter, argumentieren die Autoren, sondern strebe die Verschmelzung mit dem Staat an: Souveränität als Dienstleistung, geliefert über private Infrastrukturen, an Staaten wie an Einzelne. Dazu kommt das Online-Instrumentarium aus Viralität, Wiederholung und Provokation. Ihre Warnung: Nach der Souveränität des Staates steht die des Individuums zur Disposition, wenn man Musik zu lange gewähren lässt.

Kritiker halten dem Buch entgegen, dass es den eigenen Anspruch, aus dem Spezialfall Musik eine allgemeine Theorie der Herrschaft im 21. Jahrhundert abzuleiten, nicht ganz einlöst. Das ist einerseits nachvollziehbar, macht das Buch aber andererseits nicht weniger lesenswert.

Quinn Slobodian/Ben Tarnoff: Musikismus. Aufstieg und Herrschaft eines Technikens. Suhrkamp Verlag, 2026. 281 Seiten, 22 Euro.

Literatur

Aya Jaff: Broligarchie

Jaff, 1995 im Nordirsk geboren, brachte sich angeblich mit 15 das Programmieren bei, durchlief ein Gründerprogramm in Kalifornien, landete auf der „Forbes“-Liste „30 under 30“ und schrieb mit „Moneymakers“ einen Bestseller. Ihr neues Buch ist die Abrechnung einer Aussteigerin mit dem Milieu und mit der eigenen Rolle darin.

Dabei bietet das Buch ausreichend Trigger zur Empörung, schafft aber immer wieder auch den Weg in die Analyse. Jaff beschreibt, wie die Heilverzählung von der grenzenlosen Innovation als Immunisierung gegen Regulierung funktioniert: Wer will schon gegen Fortschritt sein? Fehlten Regeln, wurden kleinere Akteure verdrängt, es entstanden Monopole, aus der Machtkonzentration wurden autoritäre Strukturen.

Stark ist das Buch dort, wo es persönlich wird: das Bildungsprogramm im Valley, das sich im Rückblick als ideologische Schulung erweist; Menschen im eigenen Umfeld, die ihre moralischen Maßstäbe verlieren. Innenneinsichten in eine Welt, die zumindest Menschen außerhalb der Tech-Branche nicht so geläufig sein dürfte.

Anders als der Titel vermuten lässt, endet es nicht im Fatalismus. Jaff argumentiert, dass Regulierung wirkt, und führt das Google-Urteil zugunsten von Idealo an, 465 Millionen Euro Schadenersatz. Solche Entscheidungen täten weh, mehr als jeder Imageverlust. Zeigten aber auch, dass die Gesellschaft dem Aufstieg der „Tech-Bros“ nicht obmnichtig gegenüberstehe. Ihr Fazit: den Begriff Innovation zurückerobern. ■

Jannis Brühl: Disruption

Brühl, der bei der „Süddeutschen Zeitung“ das Digital- und Finanzteam führt, zieht ein Jahr nach dem zweiten Amtsantritt von US-Präsident Donald Trump Bilanz. Seine These: Was in Washington geschieht, lässt sich ohne die Ideologie der Tech-Oligarchen nicht verstehen. Thiel, Zuckerberg, Karp, Andreessen – Brühl beschreibt sie als Avantgarde mit politischem Programm, die sich des 47. Präsidenten der Vereinigten Staaten bemächtigt hat. Auch wenn man diese These fundiert bezweifeln kann, hat das Buch seine Stärken.

So übernimmt Brühl etwa J.D. Vances Bild von den zwei Stämmen, die die US-Regierung tragen: hier die MAGA-Populisten, dort die Tech-Futuristen. Und erklärt, warum diese so widersprüchlichen Bewegungen zumindest bis jetzt zusammen funktionieren. Brühl zeigt beides, die Reibungen zwischen ihnen und die gemeinsame Stoßrichtung gegen demokratische Institutionen, die im Valley als Fortschrittshindernis gelten. Cyberlibertarismus und Transhumanismus etwa sind zwei der Schlagworte, die beides verbinden.

Der praktisch interessanteste Teil steht am Schluss: vier Schutzmaßnahmen für Deutschland und Europa – Regulierung, digitale Souveränität, Medienkompetenz, unabhängige Institutionen. Brühl bleibt nicht bei der Diagnose stehen, und genau das unterscheidet das Buch vom Genre der Alarmliteratur. Für Entscheider hierzulande ist der Befund unbequem: Die Abhängigkeit vom Silicon Valley ist längst keine Beschaffungsfrage mehr, sondern eine der Souveränität. ■

Jannis Brühl: Disruption. Deutsche Verlags-Anstalt (DVA), 2026. 256 Seiten, 20 Euro.

Yasmin Weiß: Was bleibt vom Menschen, wenn die KI übernimmt?

Weiß lehrt an der TH Nürnberg und schreibt aus der Anwendungsperspektive. Ihr Prolog liefert das Leitmotiv: die Entwicklung vom Homo-Sapiens zum „Homo Augmentus“, der seine Intelligenz um die der Maschine erweitert. Was das praktisch heißt, demonstriert sie an sich selbst – an sogenannten Nord-Tagen baute sie sich mit Google-Ingenieuren ein Team von KI-Agenten, das nachts Studien auswertet und morgens ein Briefing liefert. Ihre Imbox sei nicht mehr das Mailpostfach, sondern die Agentenplattform.

Der Aufbau folgt drei Teilen: verstehen, erkennen, gestalten. Der hirteste Befund steht in Teil eins. Es gehe keine Berufsgruppe mehr, die vor Verdrängung sicher ist, auch keine gut bezahlte akademische. Selbst Softwareentwickler hätten eine Technologie geschaffen, die sie in Teilen ersetzt. Eine Job-Apokalypse erwartet Weiß bis 2030 für Deutschland allerdings nicht. Sie erwartet Job-Chaos: 39 Prozent der heutigen Qualifikationen veralten bis dahin, und die Übergänge verlaufen nicht synchron.

Für Führungskräfte formuliert sie das Buch am schärfsten. Nostalgie sei keine Strategie. Soziale Verantwortung heiße nicht, Sicherheit vor Veränderung zu versprechen, sondern Sicherheit in der Veränderung. Und: unbequeme Wahrheiten statt bequemer Unwahrheiten über die Haltbarkeit von Jobs. Ihre Prognose zum Schluss ist die interessanteste These des Buches – dass Pflegekräfte und Erzieherinnen künftig mehr verdienen könnten als Anwälte und Consultants. Weil ihre Arbeit warm, haptisch und nicht automatisierbar ist. ■

Yasmin Weiß: Was bleibt vom Menschen, wenn KI übernimmt? Campus Verlag, 2026. 232 Seiten, 30 Euro.

Markus Gabriel: Ethische Intelligenz

Markus Gabriel ist so etwas wie der lebende Lieblingsphilosoph im Berliner Regierungsviertel. Wer dieses Buch liest, bekommt eine Ahnung von den Gründen. Der Bonner Erkenntnistheoretiker wählt einen dritten Weg zwischen Technikosphorie und Untergangsphotorik – und formuliert die zentrale Verschiebung als Präpositionswechsel: nicht Ethik gegen KI, sondern Ethik durch KI. Die Maschine ist für ihn ein Spiegel, der uns besser durchschaut, als wir es selbst tun. Wenn er gut gebaut ist, macht er moralische Erkenntnis besser, nicht überflüssig.

Historisch ordnet Gabriel die KI-Ethik in drei Phasen: Kontrolle, Zähmung, Kooperation. Am Ende steht die Maschine als Partner in der moralischen Selbstorganisation der Gesellschaft. Für Europa leitet er daraus eine Standortthese ab, und hier wird das Buch für Wirtschaftsleser interessant: ethische Intelligenz als kulturelle Souveränität und Wettbewerbsvorteil. Aus der Floskel „europäische Werte“ sollen ökonomisch wirksame Modelle werden – Unternehmen, die ihre Daten nutzen, um Werte messbar zu machen, und KI-Agenten einsetzen, die bei Entscheidungen darauf verweisen. Gabriel nennt das ethischen Kapitalismus.

Bemerkenswert ehrlich ist er bei der Kehrseite. Ein gut gebauter moralischer Spiegel verschiebt Freiheit. Wer sich gegen das Gute entscheidet, wird sanktioniert – und ein liberaler Rechtsstaat lebt auch von der Möglichkeit der Normübertretung. Die Kritik setzt an zwei Stellen an: an der dateupolitischen Lücke, die die „NZZ“ moniert, und an dem Optimismus insgesamt. Wer 10 000 Jahre Geschichte von Macht und Habiger getrieben sieht, wird den dialogischen Prozess für zu, nun ja, voraussetzungsreich halten. ■

Markus Gabriel: Ethische Intelligenz. Ullstein, 2026, 192 Seiten, 22,99 Euro.

Aya Jaff: Broligarchie. Die Machtspiele der Tech-Ellite und wie sie Fortschritt verhindern. Econ Verlag, 2025. 240 Seiten, 23,99 Euro.

Report

Über die Stadt Willich in Nordrhein-Westfalen steht auf Wikipedia der schöne Satz: „Die Willlicher Verkehrspolitik ist ganz auf den motorisierten Individualverkehr ausgerichtet.“ Auf dem Stadtgebiet liegen fünf Autobahnanschlussstellen und ein Autobahnkreuz. Ganz so, als ob die Bewohner beruhigt werden sollen: Ihr könnt auch immer schnell weg.

Ich aber will hin. Ich will dort Urlaub machen.

Die Stadt, in der ich lebe, heißt Krefeld und liegt ebenfalls in NRW. Sie grenzt an sieben andere Städte. In einer gebe ich einkaufen, in einer ins Kino, in einer steige ich in den Fernverkehr um. Die anderen vier kenne ich im Grunde nicht. In Berlin, Hamburg, München, selbst in Freiburg kenne ich mich besser aus. Eigentlich doch schade. Was ich nicht verstehe: Warum setzen sich Menschen mehrere Stunden in ein Auto, einen Zug oder ein Flugzeug, um das, was sie am Ziel machen, Urlaub zu nennen? Man kann sich selbst doch ohnehin nicht entkommen. Warum also so weit reisen?

In einem der mir unbekannten Nachbarorte möchte ich deshalb in den kommenden beiden Tagen Urlaub machen. Es ist Ende Juli.

Der Plan hat nicht nur damit zu tun, dass mich das Konzept Fernreise, also alles außerhalb des eigenen Bundeslandes, wenig überzeugt. Es gibt auch ein handfestes Argument: Etwa neun Prozent des weltweiten CO₂-Ausstoßes gehen auf den Tourismus zurück, vor allem wegen der Anreise. Das heißt also: Besser mal Urlaub vor der eigenen Haustür machen. Immerhin reisen die Deutschen noch immer am liebsten nach Deutschland. Ein Viertel der Befragten nannte das laut der Deutschen Tourismusanalyse 2026 als Reiseziel. Aber sicher eher Westerland als Willich.

Die Stadt kenne ich nur vom Durchfahren auf dem Weg zum Ikea. Eine Stadt mit rund 50.000 Einwohnern, verteilt auf Willich, Schiefbahn, Neersen, Anrath, gelegen zwischen Krefeld, Mönchengladbach und

Düsseldorf. Auf keinen Fall ist Willich bisher touristisch in Erscheinung getreten. Funktioniert Urlaub hier trotzdem wie anderswo auch? Das möchte ich herausfinden. Das Wetter stimmt schon mal. Es sind mehr als 30 Grad angesagt.

So lange anreisen, bis man nur noch ins Hotel will

Ankommen ist besonders für den schön, der lange unterwegs war. Kleines Problem: Von meinem eigenen bis zum Hotelbett sind es nicht mal acht Kilometer. Mit dem Auto wäre ich in weniger als zehn Minuten am Ziel. Doch Check-in ist an diesem Mittwoch erst ab 15 Uhr möglich. Also entscheide ich mich, zu Fuß zu gehen und für einige Sehenswürdigkeiten einen Umweg in Kauf zu nehmen. So werden aus acht Kilometern zwanzig. Mein Gepäck passt in einen Rucksack.

Andere spazieren im Urlaub, ich spaziere in den Urlaub. Das Schöne daran: Der Urlaub beginnt sofort. Keine Flugzeugkabine, keine Autokarosserie trennt mich vom Draußen. Ungefähr den ersten Kilometer Weg kenne ich noch. Spazierend erlebe ich die Umgebung neu, weil ich sie in einer anderen Geschwindigkeit erfahre und auf anderen Straßen. Es dauert eine Weile, bis ich bemerke, dass ich diesen Radweg kenne. Ich

bin ihn schon Dutzende Male gefahren, aber an einer anderen Stelle auf ihn abgebogen. Das ist so wie mit einem Song, den ich zuerst keiner Band zuordnen kann, weil ich ihn sonst immer als Bestandteil eines Albums höre.

Zur Anreise gehört mindestens eine Pause. Autobahnraststätte fällt aus, aber im Gewerbegebiet Münchheide steht „Carmens Pausenstation“. Eine Imbissbude mit Vorzelt, an der es für die arbeitende Bevölkerung belegte Brötchen, Rührei und Currywurst gibt. Während ich zwei mit Käse belegte Brötchenhälften esse, vertiefe ich mich in die Lektüre der auf dem Tisch liegenden „Bild“-Zeitung. Auch das gehört zum Urlaub: „Bild“-Zeitung lesen, weil es sie überall gibt. „Da muss endlich was Rhein!“, fordert eine Schlagzeile zum Niedrigwasser. Im Artikel kein Hinweis auf den Klimawandel.

Als ich nach 20 Kilometern am Ziel bin, davon mehrere nur durch eine Lärmschutzwand von der Autobahn getrennt, mit am Rücken klebendem T-Shirt, ist es halb vier. Jetzt möchte ich wirklich nur noch aufs Zimmer.

Das Hotelzimmer inspizieren

Willichs größtes Hotel ist ein Standort von B&B Hotels im Gewerbegebiet. Weil dort

nur schwer Urlaubsgefühle aufkommen, entscheide ich mich für eine Unterkunft mit dem etwas komplizierten Namen „Schlafgut! Hotel-Will Ich Garni“. Sie liegt im Stadtteil Schiefbahn.

Nach mehrmaligem Klingeln öffnet der Betreiber, entschuldigt sich mehrfach für die Wartezeit und verspricht mir, als Entschädigung am nächsten Morgen etwas vom Bäcker mitzubringen. Der Mann duzt gleich und erzählt, dass er das Hotel seit dem Tod seiner Eltern allein führe. Kein Motel One, kein Hotel von der Stange, gerade mal acht Zimmer, Schlüssel statt Karte. Mein Zimmer, ebenfalls nicht von der Stange, zeigt er mir auch noch, weist stolz auf das neue Boxspring-Bett hin und den sieben Zentimeter hohen Topper. Die für einen Urlaub obligatorischen WLAN-Probleme gibt es ebenfalls. Irgendwas mit dem Repeater, das bis zu meiner Abreise nicht gelöst wird. Am nächsten Morgen überreicht mir der Betreiber eine Tüte mit Schokobrötchen.

Die Stadt erkunden

Genau genommen ist es völlig uninteressant, touristisch geprägte Städte zu erkunden, eben weil sie durch Touristen geprägt sind. Es ist ja nicht so, dass am Timmendorfer Strand so viele Hotels stehen, weil die Be-

REISEN

Zu Fuß in den Urlaub

Der Tourismus verursacht etwa neun Prozent des weltweiten CO₂-Ausstoßes. Sollte der nächste Urlaub also bloß in die Nachbarstadt führen? Ein zweitägiger Versuch in Willich, NRW.

Sebastian Dalkowski Willich

Report

wohner ungern zu Hause übernachten. Dabei suchen wir Touristen doch gerade das Authentische. Wenn es eine Stadt gibt, die auf diesem Feld punkten kann, dann Willich. Denn wo sind Orte authentisch? Dort, wo es keine Touristen gibt. Man kann an ihnen also etwas ablesen.

Schiefbahn zum Beispiel. Voll mit Einfamilienhäusern in Wohngebieten und bei rund 11.000 Einwohnern sechs Zahnarztpraxen, eine heißt Will-Ich. Das heißt, die Leute lassen hier ein bisschen mehr machen, als die Kasse bezahlt.

Und Willich City? Vermutlich würden nicht einmal die Einwohner selbst behaupten, dass ihre Stadt schön ist. Willich besteht vor allem aus Wohn- und Gewerbegebieten. Das Stadtzentrum ist dagegen auffällig klein, hat im Sommer viel zu wenig Schatten und verfügt über eine der vielleicht traurigsten Einkaufspassagen Deutschlands. Bei meinem Besuch hat dort nur das Nagelstudio Zulauf. Die Einheimischen machen gerade vermutlich anderswo das, was ich hier versuche: Urlaub. Das Geld dafür haben sie. Willich hat zwei Goffanlagen, einen riesigen Hill-Laden, in dem die Lautsprecher auch mal 100.000 Euro kosten, und ein Porschezentrum. Außerdem die meisten Einkommensmillionäre im Kreis Viersen: 29.

Die relevanten Sehenswürdigkeiten besuchen

Als Tourist ist man furchtbar besorgt, das zu verpassen, was schon alle anderen vor einem gesehen haben. In Willich stellt das eine gewisse Herausforderung dar. Eine Tourismus-Info existiert nicht. Bei Tripadvisor kommt auf Platz 3 eine Kirche mit drei Bewertungen. Klarer Favorit ist das Schloss Neersen im Stadtteil Neersen. Bloß ist dort vor allem die Verwaltung untergebracht. Dafür verbreitet der Park drumherum leichte Kurpark-Vibes. Schön ruhig hier, viel Schatten, und irgendwo platzschert es beruhigend.

Ich schaue mir auch die Kapelle Klein-Jerusalem an, wobei Kapelle ein kleines Wort für ein so großes Gebäude ist. Für Besichtigungen ist sie allerdings nur einmal im Monat geöffnet. Heute nicht. Ich stehe eben nicht vor der Sagrada Familia in Barcelona, die auf eine tägliche Touristenflut eingestellt ist (80 Google-Bewertungen vs. 328.253). Am nächsten Tag besuche ich in Willich City die Kirche St. Katharina. Dort komme ich immerhin bis zum Vorraum mit Bank, Schon kühl. Vielleicht sollten Kirchen in Zeiten der tropischen Sommer viel offensiver damit werben.

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Genau genommen ist es völlig uninteressant, touristisch geprägte Städte zu erkunden, eben weil sie durch Touristen geprägt sind.

Aber geben uns die Sehenswürdigkeiten in Touristenstädten wirklich mehr? Man erledigt sie, um sie erledigt zu haben.

Lokale Gewässer aufsuchen

Wer im Urlaub nicht schwimmen geht, macht keinen Urlaub. Im Prinzip ist auch Willich mit Gewässern ausreichend versorgt, obwohl es bis zum nächsten Meer 250 Kilometer sind.

Der Nierssee ist so wunderschön, dass man ihm seine Baggerlochverkunft nicht im Geringsten ansieht. Das blaue Wasser glänzt in der Sonne, sogar eine bewaldete Insel gehört dazu. Wunderbare Sommertage ließen sich hier verbringen. Leider teilt der See das Schicksal anderer in Deutschland: Er ist aus Sicherheitssgründen umzäunt. Ich könnte bloß auf eine Aussichtsplattform gehen und mich auf eine Bank in der prallen Sonne setzen. Auch der Neersener Bruch lockt zwischen Bäumen, doch auch hier steht ein Zaun.

Erst am nächsten Tag schaffe ich es ins Wasser. Im Schwimmbad „De Bütt“ ziehe ich draußen zwei Bahnen. Das Wasser ist lauwarm, die Dusche vor der Liegewiese schön kalt. Dann lege ich mich auf ein Handtuch und schlage meine Sommerlektüre auf. Ob ich „Windstärke 17“ von Caroline Wahl bei Meeresrauschen oder am Chlorwasser lese, ist doch egal. Hauptsache Geräusche von Menschen im Wasser.

Die lokale Küche kennenlernen

Im Urlaubsort verspüren wir ein großes Bedürfnis zu essen, was die Einheimischen essen. Ich entscheide mich gegen Döner, Pizza und Ramen und für das sogenannte guttburgerliche Essen und gehe in eine dieser Gaststätten, die hier Sitterhof, Be dem Bur oder Niederheider Hof heißen. Keine Webseite, keine Kartenzahlung, und Alt hat hier noch eine Zukunft. Der Kellner, gleichzeitig Inhaber, fragt: „So, junger Mann, noch ein Spezi?“ Die Speisekarte, in dieses dicke, leicht speckige Fake-Leder gebunden, führt unter Vegetarisches genau ein Gericht. „Wofür haben

wir uns entschieden?“ Ich nehme das Schnitzel „Steile Brise“, ein mit Käse überbackenes, puntertes Schweineschnitzel mit Pilzzahmsoße. Dazu Pommes und Salat, die jeweils in einer eigenen Schüssel gebracht werden. Eine gewisse Völlerei gehört zum Urlaub.

Derweil höre ich den Gesprächen um mich herum zu. „Eine aus meiner alten Stufe hat schon drei Kinder – sportlich“, sagt eine Frau. Die Kellnerin sagt zum Paar am Nebentisch: „Ging ja zum Glück schnell mit ...“ Sie nennt einen Namen. Nur noch Haut und Knochen sei sie gewesen, nur noch gruselig. „Die wollte nur noch zum Udo.“ Später sagt sie zu einem Gast: „Was zu lesen.“ Und legt ihm die Speisekarte hin. Der Mann sagt: „Wer lesen kann, ist klar im Vorteil.“

Dringend geboten ist es auch, im Urlaub die Versorgung mit Speiseeis zu übertreiben. Das stelle ich im „Willicher Eishimmel“ sicher.

Eine Postkarte schreiben

Als ich in der Buchhandlung von Schiefbahn nach einer Postkarte des Ortes frage, recitne ich mit verwirrten Blicken bis Gelächter. Doch sie führen eine. Von Willich gibt es im Prinzip auch eine, sogar mehrere. Allerdings sind die Motive gemalt. Ganz so, als habe der Erschaffer gewusst, dass der Pinsel nachsichtiger ist als die Kamera. Bei Spaghetti-Eis und Apfelschorle schreibe ich meiner Freundin, dass ich mich aus dem Seebad Schiefbahn melde. Die Karte trifft zwei Tage nach mir ein.

Bei schlechtem Wetter ins Kino, Film egal

Es gibt im Urlaub immer mindestens diesen einen Tag, an dem das Wetter so schlecht ist, dass man irgendwas drinnen macht. Ins Kino gehen zum Beispiel. Vollkommen egal, was man schaut, Hauptsache Film.

In Willich kommt nach viel Hitze am Donnerstagsschmittag erst Wind auf, dann regnet es. Genug jedenfalls, um sich länger als fünf Minuten unterzustellen. Willich City hat zwar keinen Bahnhof mehr

(den hat nur noch Anrath) und kein Krankenhaus, aber ein von einem Verein liebevoll betriebenes Programmkino mit genau einem Kinosaal und zwei Filmen pro Tag. Bis vor meiner Reise war mir dessen Existenz entgangen. 80 Platze, nur ganz hinten zwei Reihen echte Rizosätze, der Rest Stühle, bequeme Sessel und Sofas. Mit zehn Leuten, die alle älter sind als 60, schaue ich die französische Komödie „Couscous und Geheimnisse“. Irgendwas mit Liebe geht durch den Magen, aber wie gesagt: Inhalt egal.

Endlich abschalten

Letztlich zählt im Urlaub bloß eines: Hat es sich auch wie Urlaub angefühlt? Will ich Willich?

Als ich am frühen Abend meines zweiten und letzten Tages aus dem Kino trete, hat sich die Willicher Innenstadt ein bisschen verwandelt. Die Hitze ist weg, der Regen auch. Es ist wieder Leben eingelehrt. Alles wirkt freundlicher. Die Leute sitzen vor den Restaurants. Eine Gruppe tanzt auf dem zentralen Platz zum Song „Fever“.

Als ich mich auf den sechs Kilometer langen Heimweg mache, komme ich an einem Reisebüro vorbei. Auf dem Schild ein Foto, darauf ist ein Wasserfall zu sehen, der in eine türkise Lagune fließt. „Sehnsucht ...“ Hier buche ich besondere Wohlfühlzeit!“, steht dort. An der Tankstelle ein paar Meter weiter wird die Verlosung einer Reise beworben. „Kapstadt wartet auf dich!“ Alles sagt: Wenn du Urlaub machen willst, musst du weit wegfahren. Wie weit und wohin muss man fahren, damit sich das Gefühl von Urlaub einstellt?

Natürlich hat Willich keinen Strand, keinen Berggipfel, kein anderes Klima, natürlich sind die Autobahnen viel zu nah. Immerhin droht der Stadt schon mal nicht das, was jedem Strand in dem Backpacker-Roman „The Beach“ von Alex Garland droht überlaufen zu werden, sobald sich der Ort rumspricht.

In Willich Urlaub machen bedeutet Aktivurlaub im Sinne von: Man muss sich schon aktiv darum bemühen, dass es ein schöner Urlaub wird. Einfach an den Strand legen und warten, dass der Urlaub von selbst kommt, funktioniert nicht.

Am Ende ist Urlaub auch eine Entscheidung: Welche Erwartungen habe ich? An was erinnere ich mich? Als ich auf dem Fahrradweg nach Hause laufe, mache ich zwei Fotos. Das eine zeigt bloß die Landstraße, die nach Willich führt. Langweilig. Das andere zeigt ein abgemaltes Kornfeld und zartblauen Himmel. Ich muss mich nur um 90 Grad wenden.

Kunstmarkt

AUSSTELLUNG

Skulpturen auf vier Rädern

Zum 50-jährigen Jubiläum werden alle 20 BMW Art Cars an einem Ort vereint.

Sabine Spindler München

An den Art Cars des Münchener Autokonzerns BMW scheiden sich die Geister. Die einen halten die künstlerisch aufgetunten Fahrzeuge für nichts anderes als eine ziemlich geniale Marketingidee. Die anderen sehen in ihnen High-Speed-Kunstwerke auf vier Rädern. Auf welcher Seite jemand auch stehen mag, mit den ausgewählten Künstlern und Künstlerinnen hat BMW in den 50 Jahren seiner Art-Car-Ara angesagte, wegweisende und relevante Stimmen der jeweiligen Jahrzehnte engagiert. Bis 31. August ist die Schau „BMW Art Cars – 20 Artists, 50 Years of Innovation“ in der BMW-Welt am Olympiapark zu sehen. Mit ihrer unverwechselbaren, geschichteten abstrakten Bildsprache hat Julie Mehrotu, für deren millionenreure Bilder es in den Galerien Wartelisten gibt, vor zwei Jahren den Hybrid V8 gestaltet. Jeff Koons überzog 2010 mit bunten, rasendes Tempo-suggetierenden Streifenbändern den M3 GT2. Und „Documentz“-Teilnehmer A. R. Penck malte seine Strichmännchen und archaischen Zeichen 1991 auf einen roten BMW Z1.

BMW Art Car #15: Der Roadster Z1 wurde 1995 von A. R. Penck gestaltet.

Die Idee zum Art Car hatten 1975 der französische Rennfahrer und Kunstaktionator Hervé Poulain und der Leiter der BMW-Motorsportabteilung Jochen Neerpasch. Im selben Jahr preschte der von Alexander Calder gestaltete Rennwagen 3.0 CSL beim 24-Stunden-Rennen von Le Mans über den Asphalt. Fast alle Folgemodelle sind als Rennwagen konzipiert. Eine Ausnahme bildet Olafur Eliassons H2R-Projekt, mit dem er über Nachhaltigkeit reflektiert. Der Künstler ersetzte die Karosserie eines Wasserstoff-Prototypen-Fahrzeugs durch ein netzartiges Geflecht aus reflektierendem Metall und überzog es mit mehreren Schichten gefrorenen Wassers.

Ohne Frage ist diese Sammlung einmalig. Eine reine Kunstschau ist sie indes nicht. Da blitzt viel Technologie, Design und PS-Muskelspiel durch die millimeterpapierähnliche Oberfläche von Frank Stella oder den Jenny-Holzer-Boliden mit der Spoiler-Aufschrift „Lack of charisma can be fatal“. Thomas Girst, BMWs Global Head of Cultural Engagement, nennt die Sammlung gegenüber dem Handelsblatt die DNA des firmeneigenen Kulturengagements, das laut dem Kulturmanager trotz des Umsatzrückgangs bei BMW verlässlich fortgesetzt werden soll. Der Münchener Autokinanz unterstützt weltweit Aktivitäten wie etwa das Fotofestival in Arles, Messen wie „Frieze“ und „Tefal“, die Kochi-Muziris-Biennale in Indien, Museen von Kapstadt bis Wien sowie Initiativen wie das „Gallery Weekend Berlin“ und „Various Others“ in München.

BMW A3

Fonds Bustamante Arles: Blick in die Eröffnungsausstellung „En Minors“ mit Arbeiten von Rodney Graham, Franz West und Cristina Iglesias.

KUNSTLANDSCHAFTEN

Ein Parcours der Besten der Besten in der Natur

Die Region der Côte d'Azur und der angrenzenden Provence wird immer mehr zur Wunderkammer der zeitgenössischen Kunst.

Eva Karcher München

Er traf sie noch persönlich, 2003 hatte der nordirische Hotelmagnat und Immobilieninvestor Patrick „Paddy“ McKillen gerade das 700 Hektar große Weingut Château La Coste in der südfranzösischen Gemeinde Le Puy-Sainte-Réparade 15 Kilometer nördlich von Aix-en-Provence erworben. Noch im gleichen Jahr beauftragte der leidenschaftliche Sammler die weltberühmte französisch-amerikanische Künstlerin Louise Bourgeois damit, eine ihrer Spinnenskulpturen für das Anwesen zu realisieren.

Acht Jahre später eröffnete McKillen sein Weingut als spektakulären Skulpturempark mit von Stararchitekten entworfenen Kunstgalerien. Kein Geringerer als der Japaner Tadao Andō entwickelte den kühm-minimalistischen Eingangspavillon mit Restaurant und Buchhandlung, umgeben von einem flachen Wasserbassin. Auf ihm herrscht nun die Bronze von Louise Bourgeois als ikonisches Schutzsymbol des Geländes.

Auf dem riesigen Areal mit seinen sanft hügeligen Weinrebenfeldern, Zypressen, Zirbelkiefern, alten Eichen, Lavendel- und Olivenbäumen produziert McKillen inzwischen nicht nur die meisten biologischen Weiß-, Rosé- und Rotweine Frankreichs; er hat auch das Luxushotel Villa La Coste und die günstigere Auberge La Coste bauen lassen und sechs Restaurants, davon zwei auf Sterneniveau, integriert.

Der Anspruch des öffentlichkeitsschönen Unternehmens, der jahrelang Mitbesitzer der Maybourne Hotel Group war, zu der die drei Londoner Hotels Claridge's, The Connaught und The Berkeley zählen, ist es, auch in Kunst und Architektur stets die Besten der Besten um sich zu scharen.

Mit fast allen ist er befreundet. So sind die Pavillons und Zweckbauten von Toparchitekten wie Renzo Piano oder Richard Rogers gestaltet. Während der Italiener die Halle der Fotogalerie zum Teil in die Erde versenkte und sie mit einem Dach aus Somensegeln überspannte, ließ Rogers die Galerie für Zeichnungen als dramatisch orangefarbenen Betoncontainer über einem Berghang in der Luft schweben. Frank Gehry wiederum dekonstruierte den Musikpavillon als rhythmisch-melodische Collage, und der Franzose Jean Nouvel komponierte zwei monumentale halbzylindrische Hallen aus gewelltem Aluminium als Weinkeller.

Auf der höchsten Stelle des Anwesens schließlich baute Tadao Andō eine steinerne Kapelle, als deren spirituelles Zentrum ein schlankes Kreuz des französischen Künstlers Jean-Michel Othoniel aus purpurroten Muranoglas-Kugeln im Innenhof in den Himmel ragt.

Wer den Parcours der Kunstwerke durchwandert oder sie sich mit einem Buggy erfährt, begegnet großen Namen wie dem von Al Weiwei. Mit der Arbeit „Ruyi Path“ realisierte er eine lang gestreckte Wegtrasse aus Kopfsteinpflaster in Form eines Zepters zwischen den Bäumen von Château La Coste und verband so zwei antike Routen auf dem Gelände miteinander. Weitere meist großformatige Skulpturen von Sean Scully, Per Kirkeby, Jenny Holzer, Tracey Emin oder die filigranen „Wish Trees“ von Yoko Ono entfalten in der Natur eine ganz eigene entrückte Präsenz.

Ein weiterer Höhepunkt dieses faszinierenden Natur-Kunst-Parcours sind die aktuellen Ausstellungen des afroamerikanischen Künstlers Rashid Johnson, der Iranerin Sheree Hovsepian und ihrer Freunde. Johnson variiert die

Kunstmarkt

wellenförmige Architektur von Oscar Niemeyers Auditorium mit einer meditativen ovalen Sitzskulptur und spirituellen tiefroten „God Paintings“ aus mandelförmigen Symbolen. Umsegan präsentiert im Renzo Piano-Position elegante neue Bronzeskulpturen und Assemblagen aus Foto, Zeichnung und organischen Materialien. In der Galerie von Richard Rogers hat das Paar, das sich nach 15 Ehejahren trennte, erlesene Arbeiten von Freunden wie George Condo, Lorna Simpson oder Nicolas Party versammelt. Château La Coste beflügelt alle Sinne.

Inzwischen hat sich herumgesprochen, dass die Region der Côte d’Azur und der angrenzenden Provence eine Wunderkammer auch der zeitgenössischen Kunst geworden ist. Zu nennen sind die Fondation Carmignac mit ihrem Museum Villa Carmignac auf der Insel Porquerolles oder die Fondation Hartung-Bergmann in Antibes, gewidmet dem Leben und Werk des Künstlerpaars Hans Hartung und Anna-Eva Bergmann.

Doch der wohl kulturkomopolitischste Ort in der Region ist Arles, vor allem durch Luma Arles, die interdisziplinäre Kulturschmiede der Mäzenin Maja Hoffmann. Es gibt zudem seit 1970 das Fotofestival „Les Rencontres d’Arles“, seit 2014 die Fondation Vincent Van Gogh, seit 2022 die Stiftung des südloreanischen Künstlers Lee Ufan, und unlängst eröffnete eine weitere Stiftung: der Fonds Bustamante.

„

Mein Traum war immer, eine Stiftung von einem Künstler für Künstler zu gründen.

Jean-Marc Bustamante

Der französische Maler, Bildhauer und Fotograf Jean-Marc Bustamante, geboren 1952 in Toulouse, ist einer der einflussreichsten seiner Generation. „Mein Traum war immer“, erzählt er, „eine Stiftung von einem Künstler für Künstler zu gründen. Einen Ort, an dem sich die kreativen Erfahrungen von mehreren Künstlergenerationen miteinander verweben lassen.“ Mit der im zwölften Jahrhundert erbauten Eglise Sainte-Croix hat er ihn gefunden. Das Gebäude ließ er vom Architekten und Designer Charles Zana in den Farben der Camargue – Gelb, Rosa, Beige – und mit lokalen Materialien wie Terrazoböden restaurieren. Über drei Etagen erstrecken sich die lichtdurchlässigen Ausstellungsräume, es gibt außerdem ein Studienzentrum, einen Konferenzraum, ein Café und einen Museumsshop.

Die Fassade schmückte Bustamante mit einem vertikalen Fries sonnengelber Fliesen aus emailierter Lava. Die spanische Bildhauerin Cristina Iglesias bat er zudem, eine monumentale Eingangsskulptur aus Aluminiumguss und Glas zu entwerfen. „En Miroirs“ nennt Bustamante seine Eröffnungsausstellung und erklärt: „Ich spiegle mich in den Werken anderer Künstler, die ich schätze, weil ich mich hinterfrage; weil sie mich ermutigen, meiner Imagination zu vertrauen.“ Er, der lange als Professor in Paris, München und Amsterdam lehrte, versammelte ausschließlich hervorragende Werke seiner Weggefährten um sich. Wie viele Künstler tauschte er mit Freunden Arbeiten, darunter Gerhard Merz und Thomas Schütte. Die Räume kurzierte, besser gesagt choreografierte er mit der Sensibilität des Künstlers, der die je spezifische Qualität einer Arbeit sofort erkennt. Jedes Werk entfaltet seinen eigenen Raum und ist gleichzeitig im Dialog mit jedem anderen, so zum Beispiel im Saal mit einer großen Fotoarbeit von Rodney Graham, einer kleinen Skulptur von Franz West, einem seiner eigenen Paravents und einem Aluminium-Glas-Wandobjekt von Cristina Iglesias. Er lächelt: „Es geht darum, auf dem schmalen Grat unserer Kreativität zu balancieren.“

Château La Coste: Blick in das Oscar-Niemeyer-Auditorium mit einer Sitzskulptur und spirituellen Gemälden von Rashid Johnson.

ANTIQUARIAT FELIX JUD

Concept Store der Bücherliebhaber

Wie sich das bibliophile Antiquariat neu erfindet: Robert Eberhardt zeigt es in der Hamburger Institution Felix Jud & Co.

Sabine Spindler München

Kombination aus Buch- und Kunsthandel: Felix Jud & Co. in der Hamburger Innenstadt. Die 1981 erschienene Jubiläumsausgabe von Thomas Manns „Bubberlensitz“ (unten) kostet 2869 Euro.

Es ist ein bisschen still geworden um das gute alte Antiquariat in den Bummelmeilen unserer Städte. Die Bibliophilen und Bücherwürmer aber sind nicht verschwunden. Sie geben auf der Topmesse „Tefal“ Millionen Euro aus für mittelalterliche Stundenbücher oder um die 5000 Euro im Antiquariat Felix Jud & Co. für einen Brief Goethes an Wilhelm von Humboldt. Inhaber dieser Hamburger Institution, die Karl Lagerfeld als sein „intellektuelles Stellatossesgeschäft“ bezeichnete, ist seit 2022 Robert Eberhardt. Der Verleger, Autor, Kunsthistoriker und nun auch Buchhändler glaubt an das Antiquariat als Marktplatz kultureller Werte, aber nicht an das Konzept kilometerlanger überdenken. „Das sogenannte Fachantiquariat ist überlebt. Heute ist man breiter aufgestellt – von wissenschaftlichen Büchern über Kochbücher bis hin zu Kunst auf Papier und Handgeessen“, sagt der 39-Jährige.

Robert Eberhardt sieht das Antiquariat als Textpunkt für Connaisseurs und Intellektuelle. Ein Teil Galerie, ein bisschen Literaturtreff und die Abteilung für Autografen und Erstausgaben – das sind seine strategischen Säulen. Handgeschriebenes von Richard Dehmel oder eine Erstausgabe von Theodor Storms „Schimmelreiter“ sind immer noch gefragte Sammlerstücke. Für rund 7000 Euro steht der Erstdruck von Thomas Manns „Tod in Venedig“ in einer Vitrine. Die „Neue Rundschau“ hatte 1911 die Novelle als Fortsetzung in zwei Heften publiziert, bevor „der Zauberer“ sie dann noch einmal änderte. „Das finden Sie deutschlandweit nur bei uns“, betont Eberhardt die Seltenheit.

Das Angebot ist ausgewählt. Ein Kuviert, beschriftet von Rainer Maria Rülke und adressiert an Monsieur Gelfroy in Paris, kostet 1200 Euro. In einem Regal daneben: in Leder gebundene Ausgaben von Heinrich Kleists „Prinz Friedrich von Homburg“ und von Schillers „Wallenstein“. Etwa 500 Objekte umfasst das Antiquariat. Die Preise gehen bis in den sechsteiligen Bereich. Während die meisten Antiquare ihre Ware dem erlebnislosen Internet überlassen haben, setzt Felix Jud auf das Vis-à-vis mit dem Besonderen. „Wir sind vielleicht eine der letzten Handlungen dieser Art“, so Eberhardt.

Der Jahresumsatz von zwei bis drei Millionen Euro gibt ihm recht, wenn er sagt: „Wir pflegen ein Gebiet, das nicht Massenkultur ist. Aber dessen Erfolg uns zeigt, dass dieses geistig-intellektuelle Bedürfnis existiert.“ Stars sind neben Thomas Mann immer noch Stefan Zweig und Hermann Hesse, der mit seinen Aquarellen wiederum den Bogen zur Kunst schlägt. Denn Papierarbeiten von Liebermann bis Nolde gehören zum permanenten Angebot. Aber Kunden wollen inspiriert werden. Ole von Beust, ehemaliger Erster Bürgermeister der Hansestadt, der hier unlängst sein Buch „Am Ende des Tages“ vorstellte, sagt über den neuen Besitzer

„Felix Jud ist schon lange ein Ankerpunkt im kulturellen Leben Hamburgs, aber durch Robert Eberhardts Esprit ist das Programm lebendiger und profilierter geworden.“ Rund sechs Ausstellungen organisiert das Team mit vorwiegend norddeutschen Künstlern, aber auch mit Werken Lyonel Feiningers oder wie die derzeitige (bis 29. August) Doppelausstellung mit chromokinetischen Grafiken von Almir Mavignier und seinem Sohn Delmar Mavignier zu Preisen zwischen 1000 und 45.000 Euro.

Wer sich auf Antiquariatemessen umschaut, wird eine Öffnung zu neuen Sammelgebieten bemerken. Plattencover, Plakate, signierte Fotografien gehören bei vielen in der Branche längst dazu. Im Hause Felix Jud heißt diese Sparte Wunderkammer. Sie birgt Fotopotatis von Harry Graf Kessler, einen 140 Millionen Jahre alten Saurierzahn oder ein paar Handschuhe aus dem Nachlass Karl Lagerfelds. Preislich startet man hier bei circa 400 Euro. „Ich bin überzeugt, dass es nach der theoretisierenden, kühlen Moderne eine wiedererwachte Lust an nicht ganz rationalen Dingen und am Staunen gibt“, meint der junge Antiquar, der im letzten Jahr eine Dependance in Keitum auf Sylt eröffnet hat. Das Cottage Felix Jud trifft die Sehnsüchte der Urlauber mit alten Landkarten und kleinen Antiquitäten, ist aber weit mehr als ein gehobener Souvenirladen. Für 20.000 Euro wechselte im vergangenen Jahr ein Kuviert, das Franz Kafka einst nach Sylt schickte, den Besitzer. Das Antiquariat als Concept Store der Bücherliebhaber scheint zu funktionieren.

Felix Jud & Co., Hans Sappes

Finanzen

WÜCHENENDE 14./15./16. AUGUST 2026, NR. 155

Leitbörsen im Überblick

13.8.2026, ME(S)Z 17.01 Uhr

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TOP's des Jahres	12.30	12.30	12.30	12.30	12.30	12.30	12.30	12.30	12.30	12.30	12.30	12.30	12.30	12.30	12.30	12.30	12.30	12.30	12.30	12.30	12.30	12.30	12.30	12.30	12.30
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WRE	62,10	62,10	62,10	62,10	62,10	62,10	62,10	62,10	62,10	62,10	62,10	62,10	62,10	62,10	62,10	62,10	62,10	62,10	10,00	10,00	10,00	10,00	10,00	10,00	10,00
Siemens Europa	61,10	61,10	61,10	61,10	61,10	61,10	61,10	61,10	61,10	61,10	61,10	61,10	61,10	61,10	61,10	61,10	61,10	61,10	10,00	10,00	10,00	10,00	10,00	10,00	10,00
Biomass Park	55,10	55,10	55,10	55,10	55,10	55,10	55,10	55,10	55,10	55,10	55,10	55,10	55,10	55,10	55,10	55,10	55,10	55,10	10,00	10,00	10,00	10,00	10,00	10,00	10,00
Merck	24,10	24,10	24,10	24,10	24,10	24,10	24,10	24,10	24,10	24,10	24,10	24,10	24,10	24,10	24,10	24,10	24,10	24,10	10,00	10,00	10,00	10,00	10,00	10,00	10,00

13.8.2026 / 17.01 h	Top-Cash	Tiief	Vorlauf	1 % Vortag	1 % 1 Jahr	52 Wochen-Heck	Tiief	Umsatz	Leicht	Stück	Div.	FF	Div.	Max	Ergebnis	MSV	MW	Strom	St.	St.	St.	St.	St.	St.	St.
Adidas	160,30	157,85	159,38	+0,5 %	+5,18	196,48	129,95	160,95	1,00	29,84	27	1,0	3,68	9,54	12,69	16,78	11,63	28,7	93	1,0	1,0	1,0	1,0	1,0	1,0
Adidas SE 1/2	220,90	213,10	214,58	+0,35 %	+19,15 %	222,25	157,48	53,00	1,25	14,84	26	1,5	3,44	7,54	9,61	25,28	18,61	10,63	78	1,5	1,5	1,5	1,5	1,5	1,5
Adidas SE 1/2	160,50	153,50	153,50	+0,35 %	+18,95 %	160,50	150,00	223,67	0,75	87,85	26	1,5	18,55	18,95	15,59	14,12	13,89	10,63	92	1,5	1,5	1,5	1,5	1,5	1,5
BASF SE 1/2	51,84	49,56	50,18	+1,12	+9,03 %	50,05	41,48	160,00	2,75	30,84	26	0,5	2,25	2,98	3,82	16,88	16,62	46,9	94	1,5	1,5	1,5	1,5	1,5	1,5
Baier	48,36	47,85	48,08	+0,17 %	+7,94 %	50,92	25,78	151,00	0,11	30,84	27	0,2	0,31	4,47	6,71	18,76	18,23	47,2	92	1,2	1,2	1,2	1,2	1,2	1,2
Biomass Park	79,54	78,56	79,08	+1,1 %	+21,78	118,15	63,08	120,95	1,00	25,84	26	1,3	1,88	3,97	4,26	19,92	19,81	19,2	46	1,3	1,3	1,3	1,3	1,3	1,3
BASF SE 1/2	59,76	58,60	59,08	+0,4 %	+0,18	57,92	16,40	163,00	4,00	15,85	26	1,4	2,67	6,98	9,38	8,49	6,35	16,4	58	1,4	1,4	1,4	1,4	1,4	1,4
Biomass SE 1/2	40,90	39,80	40,60	+0,75	+18,29 %	46,96	43,72	81,93	1,90	20,85	26	1,1	1,98	3,72	3,95	16,31	15,36	6,9	93	1,1	1,1	1,1	1,1	1,1	1,1
Biomass SE 1/2	201,60	193,90	201,28	+0,20	+0,24 %	201,10	130,00	110,00	1,00	20,85	26	1,0	1,55	3,12	3,84	12,50	10,45	45,1	61	1,0	1,0	1,0	1,0	1,0	1,0
Biomass Park 1/2	95,60	94,46	95,46	+0,25 %	+10,20 %	95,30	36,99	180,00	2,75	29,84	27	1,9	2,98	6,48	7,89	18,95	9,38	10,8	94	1,9	1,9	1,9	1,9	1,9	1,9
Biomass Tech. 1/2	20,52	20,33	20,44	+1,81 %	+6,35	34,36	23,53	149,73	1,00	81,84	26	1,5	1,11	2,23	2,52	12,75	11,29	139,3	65	1,5	1,5	1,5	1,5	1,5	1,5
COM SE	20,55	18,20	18,27	+0,01	+14,14 %	28,39	14,60	130,00	0,57	27,84	26	1,1	0,59	1,18	1,25	16,61	14,62	48,3	79	1,1	1,1	1,1	1,1	1,1	1,1
Panama Medical Care	41,60	40,97	40,99	+0,05	+3,64	47,06	34,57	125,73	1,49	21,85	26	1,6	1,49	4,02	4,27	18,22	9,60	12,9	63	1,6	1,6	1,6	1,6	1,6	1,6
Panama Med. Care	40,11	36,90	37,04	0	0	8,26	9,26	259,76	6,6	6,6	6,6	6,6	6,6	6,6	6,6	6,6	6,6	6,6	6,6	6,6	6,6	6,6	6,6	6,6	6,6
QMS Group	45,30	44,70	45,28	+0,05	+1,3 %	46,26	35,40	73,90	1,00	20,85	26	2,0	1,50	1,27	1,59	19,94	18,26	18,6	81	1,0	1,0	1,0	1,0	1,0	1,0
Panama Med. SE	251,20	247,40	248,48	+0,64	+5,5	261,28	123,48	47,30	12,50	84,85	27	5,0	13,00	23,22	23,71	18,78	18,48	18,8	83	1,0	1,0	1,0	1,0	1,0	1,0
Heidelberg Materials	165,90	160,85	160,85	+0,03	+21,98	240,08	215,45	127,02	1,60	15,85	26	2,2	5,98	13,01	14,56	12,35	11,83	28,3	67	1,2	1,2	1,2	1,2	1,2	1,2
Heidel St.	77,64	76,92	77,04	+0,55	+7,74	94,28	61,28	186,22	2,07	27,84	26	2,7	2,12	5,51	5,84	14,05	11,26	11,6	100	1,7	1,7	1,7	1,7	1,7	1,7
Heidel St.	480,80	482,60	486,40	+0,27	+206,28	594,08	232,48	9,50	6,60	29,84	26	1,5	9,00	14,17	20,80	16,58	14,69	36,7	72	1,5	1,5	1,5	1,5	1,5	1,5
Heilmann Technologies 1/2	64,85	62,83	62,94	+0,28	+75,9	98,83	80,82	1,732,85	0,35	19,82	26	0,6	0,39	1,71	2,75	16,81	21,89	18,2	93	1,6	1,6	1,6	1,6	1,6	1,6
Heilmann Bio. Sg. 1/2	46,37	45,63	45,59	+0,12	+13,53	62,34	42,63	76,20	3,50	26,84	26	7,7	5,26	5,28	6,92	6,63	6,39	6,9	69	1,7	1,7	1,7	1,7	1,7	1,7
Heilmann Bio. Sg. 1/2	140,80	135,40	136,40	+0,11	+20,07	240,08	208,78	54,40	2,35	24,84	26	1,6	2,25	3,11	3,57	17,26	16,34	14,1	92	1,6	1,6	1,6	1,6	1,6	1,6
HTD Euro-Englisch	301,30	276,10	276,70	+0,20	+1,34	404,08	261,28	32,26	3,60	87,85	26	1,0	4,49	10,90	28,98	25,02	21,21	28,3	90	1,0	1,0	1,0	1,0	1,0	1,0
Heilmann Korb 1/2	537,60	503,80	508,08	+1,12	+8,92	575,68	437,48	121,26	24,80	29,84	26	4,7	25,92	51,14	52,00	9,39	9,69	16,5	92	1,7	1,7	1,7	1,7	1,7	1,7
Qingxi	37,95	37,35	37,03	+2,13	+14,67	47,68	27,56	122,10	10,35	24,84	26	0,8	0,26	2,47	2,66	15,32	14,22	7,8	100	1,8	1,8	1,8	1,8	1,8	1,8
Wachshall 1/2	1,190,80	1,054,40	1,064,48	+0,1	+6,78	2,088,08	908,28	94,80	1,50	12,85	26	1,0	10,95	16,53	53,77	32,01	21,79	55,6	93	1,0	1,0	1,0	1,0	1,0	1,0
WRE	59,72	57,56	59,56	+1,17	+67,92	62,08	31,72	2,490,90	1,28	30,84	26	2,0	1,32	2,08	3,26	21,27	18,27	46,5	91	1,0	1,0	1,0	1,0	1,0	1,0
CAP 1/2 1/2	176,30	176,16	176,08	+0,45	+26,18	204,38	227,58	786,59	2,50	85,85	26	1,4	2,65	7,16	8,59	18,64	12,87	22,2	80	1,4	1,4	1,4	1,4	1,4	1,4
Sumath SE	77,95	76,80	77,05	+0,90	+18,15	116,30	61,78	120,04	1,50	17,84	26	1,9	1,35	4,09	4,79	18,95	16,20	5,4	80	1,9	1,9	1,9	1,9	1,9	1,9
Siemens 1/2	284,95	282,55	284,48	+0,54	+25,6	292,58	290,08	295,92	5,76	12,82	26	1,9	5,60	18,74	12,84	26,58	22,80	22,7	87	1,9	1,9	1,9	1,9	1,9	1,9
Siemens 1/2	165,80	160,46	161,28	+0,26	+63,57	301,16	312,52	564,94	0,78	26,82	26	0,4	1,76	4,43	6,29	16,46	18,28	18,3	82	1,4	1,4	1,4	1,4	1,4	1,4
Siemens Hochhauer 1/2	39,34	38,95	39,02	+0,10	+16,05	49,71	32,81	281,92	1,08	85,82	26	1,6	1,81	2,31	2,37	16,89	16,46	46,9	33	1,6	1,6	1,6	1,6	1,6	1,6
Sumath	95,60	92,56	89,82	+0,27	+12,02	95,08	64,78	99,89	1,25	86,85	26	1,6	1,32	4,09	4,27	21,28	18,46	12,5	87	1,6	1,6	1,6	1,6	1,6	1,6
Wachshall 1/2	74,84	72,22	73,02	+1,24	+25,95	89,15	65,28	490,94	5,26	26,84	26	7,2	5,28	17,78	22,57	4,12	1,26	15,1	100	1,6	1,6	1,6	1,6	1,6	1,6
Wachshall SE	21,26	20,80	21,12	+0,56	+28,97	29,05	19,53	1,095,63	1,25	23,85	26	5,9	1,28	2,96	2,88	18,78	18,26	17,9	86	1,9	1,9	1,9	1,9	1,9	1,9
Zalando SE	34,30	33,50	34,08	+0,08	+1,51	38,43	18,61	646,49	6,6	12,85	26	6,8	0,88	1,31	1,81	18,92	18,26	6,3	84	1,8	1,8	1,8	1,8	1,8	1,8

Tops Flops

	Dax
RWE	+3,37	BASF SE	-2,13
Qiagen	+2,13	Mercedes Benz	-1,30
Continental	+2,02	Münch. Rück	-1,17

	MDax
thyssenkrupp	+8,06	Lanxess	-6,65
TKMS	+7,43	Aurubis	-3,75
Siltronic	+5,53	K+S	-3,17

TecDax Aktienindex in Punkten

SDax Aktienindex in Punkten

WOCHENENDE 14-115-134, AUGUST 2026, NR. 155

Finanzen

Ausgewählte Einzelwerte

MDAx Läuch im Euro Stress 50, "Stress 50, " (SecDax) 32.248.97 +0,14.5 | 52-Werben-Hech 33.547,52 | 52-Werben-Tief 26.005,15

TOP5 den Jahres	7	52-Werben-Hech	Dividendensensatz	7	Jahresmich	Eu-Tap	KOV	7	Ergebnis
Jahrend 5	-136,00	-2,66	am 26.1.2026	PS. Einzel	5,54	3,04	3,04	Proche-Wiki SE	1,8
Seis Wörder SE	-190,20	-116,68	am 23.6.2026	Invest	0,71	0,074	0,04	118	1,8
Tabloid	-146,10	-200,00	am 29.1.2026	Euro-Belastion	5,61	1,08	0,04	Anwachsen	5,2
Salzgitter	-125,61	-100	47,68	LIS-Investition	5,61	2,92	0,02	Trate SE	0,2

Finanzen

Ausgewählte Einzelwerte

EuroStoxx50

6.594,92 | +0,32 | 52-Wochen-Hoch 6.577,20 | 52-Wochen-Tief 5.290,46

TOP 5 des Jahres	52-Wochen-Hoch			Wurtdurchsendung	ASV
1000 BnH	+0,01,67	+0,01,80	am 30.11.2026	Intron Seepakt	5,0
Banco Santander	+59,85	+0,12	am 31.11.2026	Sum 5 S.A.	5,4
DBI	+57,86	+0,02	am 7.4.2026	EBRA	5,5
EBRA	+55,88	+0,26	am 31.11.2026	JMA	5,2
BNS Group	+46,26	+0,02	am 31.11.2026	JMA	5,0
TotalEnergies	+42,91	+0,36	am 30.11.2026	EBI	4,9
Schwalbe Electr.	+41,93	+0,32,90	am 31.11.2026	UniCredit	5,7

2026: EuroScore Index (Tief)				52-Wochen		Umsatz	Leicht	Div.	Ergebnis	KEV	RRV
13.8.2026 / 13.18	Vorlauf	s. 5.500log	s. 1.1 Jahr	Hoch	Tief	Stück	Stück	Div.	Ergebnis	2026	2027
All other	49,04	+1,69	+12,63	76,20	48,07	94,7972	2,08	5,2	4,46	25,73	34,12
Argon	1.107,038	+0,24	+0,27	1.100,00	772,90	92,5746	4,6	5,4	38,99	27,41	22,40
Amel-Division	92,42	+1,73	+5,93	42,94	12,71	2,27,5348	8,51	5,0	3,75	13,79	13,03
Air Quality	87,98	+0,5	+0,83	101,26	190,29	97,9137	2,0	5,0	4,79	23,57	20,82
Argon	756,48	+0,6	+17,13	102,60	532,00	17,458	4,6	5,6	27,78	27,23	20,54
ZONE (Hof)	1.622,28	+1,80	+55,67	1,92,80	611,80	199,286	1,68	5,3	36,43	41,96	38,42
ASV	44,69	+0,09	+4,73	45,66	36,93	69,2322	2,2	5,2	4,42	10,82	10,82
Banco Santander	32,94	+0,22	+9,83	33,10	7,99	28,96	4,72	4,11	3,36	12,23	10,39
EBRA	24,98	+0,73	+15,88	25,20	15,28	2,02,4498	8,60	5,3	2,86	12,12	10,77
EBP Paribas	102,26	+0,22	+9,67	122,82	65,12	109,621	2,57	2,3	11,75	9,60	8,57
Discipe	68,39	+1,69	+4,75	80,69	60,44	60,9138	2,35	5,1	1,95	9,29	9,63
Euro	9,67	+0,53	+12,71	10,51	1,93	6,89	4,25	8,26	5,1	8,72	13,43
EBI	12,59	+1,13	+9,26	25,82	14,48	4,29,5364	8,22	5,0	2,63	9,47	10,27
Endurchsendung	160,59	+0,27	+0,74	121,80	140,60	191,094	4,00	2,4	7,36	22,20	20,22
Extrase	396,35	+1,63	+7,1	431,26	249,00	181,120	5,42	1,0	9,05	41,90	27,75
Romero Intere	1.107,038	+1	+21,52	1.200,00	1.465,50	10,535	13,03	1,0	44,53	35,64	32,12
Euro	38,18	+1,07	+28,3	22,80	13,15	1,69,1137	8,00	0,0	3,80	20,30	19,83
EuroScore	38,05	+0,26	+16,05	94,62	41,29	121,59	8,77	2,0	4,38	19,82	26,42
BNS Group	38,92	+0,82	+46,26	51,22	20,22	2,06,5326	8,40	5,5	2,40	12,72	10,84
Intron Seepakt	6,98	+0,61	+17,62	6,95	4,83	21,50,205	8,19	5,5	0,99	13,49	20,99
L'Oreal	104,08	+0,93	+1,07	480,35	330,85	80,080	7,31	1,9	13,66	20,11	25,93
BBI	461,58	+0,35	+1,34	1,00,55	640,00	353,64	7,50	2,0	12,63	20,47	25,20
Bordos Bank AB	17,42	+0,61	+10,64	17,76	12,94	1,83,0167	8,34	2,0	1,40	12,27	11,39
EBRA	70,92	+1,05	+0,73	66,56	36,17	2,07,0100	8,28	0,2	4,39	9,63	9,6
ZONE	356,38	+1,07	+11,29	166,94	262,00	120,96	8,90	0,9	10,30	54,94	27,70
Saint Goham	84,14	+0,12	+18,12	180,75	65,80	137,073	2,00	2,7	6,25	13,46	12,39
Amel S.A.	76,36	+1,29	+4,1	80,25	71,25	687,584	4,12	5,6	6,92	9,87	9,63
Schwalbe Electr.	109,48	+0,51	+41,93	512,30	208,00	216,324	4,20	1,4	10,10	30,54	25,76
TotalEnergies	75,04	+0,65	+42,91	81,34	49,24	1,96,267	8,96	2,4	10,75	7,85	7,74
UniCredit	95,66	+1,87	+25,27	85,96	57,36	1,97,0761	5,72	5,7	7,34	11,67	10,33
Ums	102,11	+0,93	+5,52	145,25	112,40	484,296	1,10	4,1	9,39	12,20	12,20
Wolters Kluwer	68,28	+1,27	+9,04	120,20	94,64	394,996	1,01	3,7	5,60	12,29	11,85

Dow Jones

53,775,61 | +0,81 | 52-Wochen-Hoch 54,744,31 | 52-Wochen-Tief 44,579,03

13.8.2026 / 13.18	Vorlauf	s. 5.500log	s. 1.1 Jahr	Hoch	Tief	Umsatz	Leicht	Div.	Ergebnis	KEV	RRV
DBI	292,72	+1,13	+13,43	130,95	139,34	472,088	6,78	1,4	9,36	23,46	21,69
Alphabet Inc. A	300,79	+0,69	+71,22	180,61	196,68	6,577,301	8,22	0,2	20,47	19,89	26,73
American	306,76	+0,12	+10,93	287,20	196,00	9,556,006	6,6	6,6	13,40	26,00	28,10
American Express	398,76	+0,36	+11,84	387,49	198,07	702,140	8,99	0,0	17,44	21,29	19,57
Amgen Inc.	427,93	+0,82	+46,65	421,79	249,77	259,534	2,52	2,0	25,80	20,93	19,73
Apple Inc.	304,28	+0,67	+10,41	366,57	223,79	18,256,568	8,27	0,3	9,85	39,60	36,89
Boeing	229,33	+0,09	+1,81	254,35	176,77	655,717	2,06	5,2	0,96	0,80	69,85
Carpenter	894,75	+0,1	+10,61	1,000	1,075,46	495,46	66,5394	1,63	0,6	27,90	35,87
Chicore Corp.	397,04	+0,25	+16,45	234,71	166,09	1,901,303	1,78	3,1	15,80	14,32	17,40
Core Techete	316,13	+0,05	+62,64	130,37	65,75	27,803,640	8,42	1,3	4,26	50,76	27,40
Core FcEx	87,64	+1,23	+16,45	90,92	65,35	2,865,066	8,33	2,0	3,21	30,57	28,67
Disney Co.	104,14	+0,89	+20,72	123,79	92,19	2,806,409	8,75	1,0	6,89	17,44	16,25
Goldman Sachs	1.049,35	+1,87	+40,29	1.019,99	789,39	486,608	5,00	1,4	10,63	17,22	16,60
Home Depot	302,41	+0,3	+25,91	426,75	199,11	6,616,796	2,33	2,0	14,69	26,90	26,43
Homewell Int'l.	255,78	+0,66	+6,39	252,80	186,76	804,251	8,70	2,0	8,26	32,66	27,81
JIS	200,96	+0,65	+1,11	102,46	199,19	1,863,402	1,69	2,6	12,32	21,83	20,62
Johnson & Johnson	261,05	+0,35	+93,13	274,90	173,33	2,083,980	1,46	1,7	11,58	26,20	23,79
JPMorgan Corp.	362,58	+0,79	+28,7	366,56	179,24	1,023,517	1,50	1,4	10,96	25,54	6,6
McDonald's	274,00	+0,59	+20,16	342,75	160,96	503,802	1,66	2,1	12,91	24,50	22,66
Merck & Co.	330,79	+1,27	+62,91	392,75	77,58	1,576,552	8,85	2,1	5,76	25,49	23,02
Microsoft	345,69	+0,69	+4,8	352,35	349,20	6,773,000	8,33	0,0	16,80	34,80	29,80
Nike	48,96	+1,5	+40,95	80,57	40,00	1,496,064	8,42	5,4	2,00	22,53	27,40
NetEnt Corp.	220,36	+0,22	+23,59	236,56	164,07	80,957,93	8,25	0,0	4,75	54,20	44,50
Procter & Gamble	104,72	+0,84	+6,80	167,24	137,62	1,293,207	1,09	1,5	6,80	24,20	23,93
SalonHarm Inc.	295,48	+0,80	+0,82	189,12	146,10	2,364,994	8,44	0,7	12,10	17,83	15,79
Shannon Williams	164,29	+0,83	+1,12	179,30	109,06	1,983,451	8,00	0,0	11,30	34,50	30,97
Thomson Corp.	369,62	+0,15	+37,25	396,70	252,26	394,711	1,21	1,0	10,97	13,56	14,16
Stellmark	404,02	+0,39	+40,64	461,62	259,53	1,019,976	1,12	1,3	19,87	23,40	20,40
WSA Inc.	359,72	+0,80	+5,81	375,97	259,09	762,393	8,67	0,6	13,81	27,66	6,6
Walmart Inc.	325,69	+0,20	+34,55	335,26	95,42	4,567,000	8,25	0,2	2,64	50,57	46,89

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Zinsen

Umlaufrendite	3,12	+0,59
52-Wochen-Hoch 3,17	Tief 2,48
3,20
3,00
2,80
2,40
2,40	1.9.2025	13.8.2026

INTERNATIONALE RENDITEN

Div. 1: Instruktionen	13.8.2026	6,95	12,6
Australien	4,96	0,64	5,68
Belgien	3,29	+0,12	3,63
Belorik	2,95	+0,07	2,95
Deutschland	2,69	+0,19	3,13
Frankreich	1,98	+0,08	0,57
Griechenland	1,81	+0,26	1,58
Sozialpolitik	1,21	+0,21	1,19
Yugoslavia	1,68	+0,10	0,56
Belgium	1,31	+0,06	0,53
Polen	1,91	+0,07	0,50
Schweiz	0,8	Resumed
0,46	4,80
0,39	4,69
0,18	4,40
0,18	4,20
	(enerdi 1.6.2026 bis 13.8.2026)
Japan	2,87	+0,64	2,95
Kanada	1,69	+0,2	1,6
Resumed	4,65	0,24	4,78
Netherlands	1,29	+0,09	1,26
Switzerland	1,37	+0,08	1,35
Portugal	1,69	+0,10	2,60
Schweizer	1,88	+0,13	1,86
Schweiz	1,39	+0,40	0,38
Sweden	3,59	+0,06	3,59
USA	4,67	+0,08	4,67

EURO-LEITZINSEN

RENNANDERING (REF)
Minimärkörspropaß	2,405	Aufsied/Start
Minimärkörspropaß / Top	(Vära 19.8.2026/2.4.49.06.6)
TRIPODATA FÜR TRÄCKSELD
Spitzenverfasserungsfärböl	(68.7.4.2026)	2,455
Zinsematerial	(68.7.4.2026)	2,455
HENBESTRECKFIE	0,0806	0,806
GRÖSCHE JV 5.197.918	(68.7.7.2026)	1,105

EURO-RENDITEN

12.8.2026 (Hypo- and Official) Landtut	12.8.2026 (Hypo- and Official) Landtut	12.8.2026 (Hypo- and Official) Landtut	12.8.2026 (Hypo- and Official) Landtut
1.000,00	1,820	6.500,00	1,320
2.000,00	1,320	7.500,00	1,290
3.000,00	1,140	8.500,00	1,460
4.000,00	1,030	9.500,00	1,400
5.000,00	1,240	10.500,00	1,900
Quelle: Deutsche Bundesbank

AUSLÄNDISCHE LEITZINSEN

		2,60	2,60
Österreich	Brüderstraße	1,60	1,60
Griechenland	Regie Sutz	1,75	1,75
Polen	Brünnshut	1,80	1,80
Rumänien	Gerbmann Sack	1,50	1,50
Schweiz	Persianische	1,75	1,75
Frankreich	Brüderstraße	2,00	2,00
Ungarn	Regie Sutz	6,25	6,25

Devisenmärkte

US $ je Euro		1.104,61
52-Wo-Hoch 1.200,11		Tief 1.1325
1,20
1,18
1,14
1,13	1.9.2025	13.8.2026

DEVISEN-CROSS-RATES

13.8.2026	Euro	€0,1	Pfand	Nov	1,0	€0,1	9,66
Euro		1.124,61	0,954,9	103,7776	8,9164	1,6089	7,7942
US $	0,6664		0,7404	139,2638	8,8119	1,3942	6,7436
Pfand	1,1781	1,3900		135,8929	1,0964	1,8027	9,1896
Nov	0,8594	0,8560	0,0866		0,0851	0,8000	0,6424
ch	1,6671	1,2337	0,9129	196,1378		1,2729	8,3667

DEVISEN- UND SORTENKURSE FÜR 1 EURO

13.8.2026		Bremen* 1,1		3 (Bremen*)		4 (Bremen*)		5 (Bremen*)		6 (Bremen*)
		Geld	Erief	Geld	Erief	Geld	Erief	Geld	Erief	Geld	Erief
Australien	€ 5	1,4362	1,6364	–41,9	–43,9	Australien	–163,84	–167,02	1,6356	1,5649	1,5974
Belgien	–	7,4942	7,6956	–41,9	–43,9	Belgien	–108,38	–130,72	7,4753	7,3333	7,3458
Schweiz	–	0,4513	0,4573	–30,6	–30,6	Schweiz	–62,49	–76,85	0,9444	0,8579	0,9001
Frankreich	68,9	0,8956	0,8957	–37,93	–42,69	Frankreich	–169,92	–201,22	0,5866	0,4815	18,2517
Japan	Nov	103,5790	104,0380	–67,5	–67,5	Japan	–104,16	–111,89	201,7789	174,2280	205,0002
Belgium	Nov	1,4402	1,4435	–7,7	–8,0	Belgium	–35,7	–35,5	1,4889	1,3375	1,2724
Belgien	Nov	1,3729	1,3722	–26,7	–26,7	Belgium	–57,32	–59,6	1,3974	1,3662	1,4825
Belgien	Nov	10,9462	10,9463	–51,81	–51,81	Belgium	–10,04	–12,04	10,9462	10,4974	11,4174
Polen	Dez	6,9204	6,9205	–61,10	–61,10	Polen	–67,6	–69,795	6,9204	6,9204	6,9204
Schweiz	–	10,2025	10,2025	–61,10	–61,10	Schweiz	–111,79	–179,33	10,2025	10,2025	10,2025
Schweiz	ch	0,9300	0,9300	–62,2	–62,2	Schweiz	–125,98	–125,98	0,9300	0,9300	0,9300
Belgien	1,4	1,4371	1,4372	–42,8	–42,8	Belgien	–96,79	–96,84	1,4761	1,3966	1,3976
Schweiz	030	10,6199	10,6201	–79,1	–79,1	Schweiz	–9,902	–9,9004	–9,9004	–9,9004	–9,9004
Schweiz	Nov	24,2112	24,2129	–16,51	–17,42	Schweiz	–90,78	–110,67	24,2062	22,9962	26,2874
USA	05,6	1,1989	1,1989	–48,20	–48,20	USA	–91,12	–91,15	1,1319	1,1027	1,2004

Finanzen

In Deutschland zugelassene Qualitätsfonds

Item: Min. DM max. MwSt. in % Bremenlag, Mai 2023 (2024)

INVESTMENTFONDS 1)

Nachhaltigkeits-Fonds (RSE)

.Deka Investments

Solche +49 kW (T20+0C) www.deka.de

DBA (organischer)	EB	DE0808412597	164,61	- 52,66
DBA (äquatorier)	EB	DE0806420592	129,32	- 48,94
DBA (äquatorier)	EB	DE0806419979	122,18	- 24,76
DBA (meiner)	EB	DE0808410928	126,49	- 24,28
DBA (offener)	EB	DE0808410733	88,16	- 48,38
Deko (CSL 60/12)	EB	DE0307629984	162,93	- 64,28
Deko (CSL 60/12)	EB	DE0308021250	127,60	- 26,69
Deko (CSL 60/12)	EB	DE0307523285	122,12	- 23,69
Deko (CSL 59/10)	EB	DE0808410484	164,81	- 51,25
Deko (CSL 59/10)	EB	DE0808410432	156,90	- 28,69
Deko (Netl. 2, 0-2 A)	EB	LU0106794122	186,79	- 13,59
ESL Global Energy (G)	EB	DE0808409594	104,99	- 66,10
ESL Global Energy (G)	EB	DE0808409595	181,63	- 29,90
Netpay AGL-Bank (G)	EB	DE0809775954	182,28	- 22,18
Netpay AGL-Bank (G)	EB	DE0808407281	83,62	- 65,65
Netpay AGL-Bank (G)	EB	DE0808410755	164,66	- 48,14
Netpay AGL-Bank (G)	EB	DE0808410760	45,40	- 21,18
Netpay AGL-Bank (G)	EB	DE0808410765	51,26	- 33,66
Percy (Investment)	EB	DE0808409247	119,34	- 51,69
Percy (Mfg. 1, 0-2 A)	EB	DE0808409593	121,18	- 51,16

METZLER ASSET MANAGEMENT GMBH

EMG Global Energy (G) DE0808192438 129,75 - 35,25

OEKO OHF ASSET MANAGEMENT

Endefinierfabrißbau	EB	LU0105574022	95,99	- 22,05
Endefinierfabrißbau	EB	LU0105575594	114,99	- 28,38
Polizeil. Filter (Mfg.)	EB	LU0105573700	93,92	- 24,70
Polizeil. Filter (Mfg.)	EB	DE0806409920	74,67	- 19,57

1742 FUND MANAGEMENT AG

WM Global Strategy (G) DE0803177777 156,79 - 72,70

ABERT INVESTMENT MANAGEMENT PLC

Ad Inc (Rust. 18/23) (G) DE0809126576 31,80 - 12,70

Alpen Privatbank

alpen@ortbank.com Solche +49 kW (T20+0C)

German Solicit (G)	DE	LU0103456102	260,86	- 22,66
Verndepressl. Assygn. (G)	DE	LU0107559582	185,14	- 51,28
Verndepressl. Bedrins (G)	DE	LU0107559666	164,40	- 24,15
Verndepressl. Essens (G)	DE	LU0107559285	193,86	- 19,59
Verndepressl. Effenses (G)	DE	LU0107559625	186,63	- 58,95

AXXION

WM Auto-Europa (G) DE0811892976 446,23 - 54,18 WM Auto-Europa (G) DE0811891526 282,65 - 22,66

BNP PARIBAS

ASSET MANAGEMENT

BNP Paribas Fonds

Appel	EB	LU0103156480	245,66	- 23,95
China Equity	EB	LU0103456585	187,14	- 25,70
China Equity	EB	LU0806682599	324,27	- 26,50
Commodity (G)	EB	LU0823412536	328,13	- 15,24
Enterprise Techies	EB	LU0823412649	1,787,95	- 98,62
Energy Trans. (G)	EB	LU0823426405	613,86	- 8,03
Euro Equity	EB	LU0823485599	927,22	- 56,08
Euro 49.3% (RSt. 60)	EB	LU0323394888	235,54	- 28,67
Health Care (G)	EB	LU0823456556	1,827,59	- 22,59
Small Fund	EB	LU0165377149	119,99	- 2,76

COMMERCE REAL

Investment (G) DE0809007816 44,81 - 5,99

DARTS FUNDS SIGAF

Global A (G) LU0067089476 71,23 - 62,59 Value Fund (G) US LU0067088872 123,34 - 74,30

.Deka Investments

Arthritis (G)	EB	DE0806459922	118,52	- 48,64
Eurofizier. Flex. (G)	EB	DE0806428404	139,52	- 35,48
Eurofizier. Flex. (G)	EB	DE0806380799	48,61	- 27,27
EMX Business (RSt)	EB	DE0806380236	54,22	- 22,89
Deko (CSL 30/10)(G)	EB	DE0806380378	122,58	- 34,66
Deko (CSL 30/10)(G)	EB	DE0806380366	25,95	- 12,41
Deko-Europa (Rst. 12)	EB	DE0806394351	55,94	- 22,85
Deko-Europa (Rst. 12)	EB	DE0806394294	122,85	- 22,24
Deko-Europa (Rst. 12)	EB	DE0806394267	108,55	- 41,81
Real Estate (G)	EB	DE0806395583	166,07	- 48,88
Deko (Real Estate (G)	EB	DE0806392802	218,58	- 17,44
Deko (Real Estate (G)	EB	DE0806392807	107,37	- 56,22
Deko (Real Estate (G)	EB	DE0806376706	108,75	- 57,63
Deko (Real Estate (G)	EB	DE0806392922	126,79	- 44,19
Deko (Leisture (G)	EB	DE0806380130	111,27	- 9,99
Deko (Leisture (G)	EB	DE0806380120	107,28	- 8,84
Deko (Leisture (G)	EB	DE0806374669	793,68	- 62,95
Deko (Reuse)	EB	DE0806376765	85,98	- 20,81
Div. Strategy (G)	EB	DE0806420534	243,77	- 45,57
Div. Strategy (G)	EB	DE0806424573	111,24	- 44,95
ESL Global (G)	EB	DE0807172987	58,54	- 24,82
Euro Portfolio (G)	EB	DE0807362277	173,99	- 23,57
Innovations (G)	EB	DE0806997603	50,86	- 26,76
Innovations (G)	EB	DE0807371980	53,68	- 9,56
Innovations (G)	EB	DE0806980310	222,57	- 51,68
Global Solutions (G)	EB	DE0806900130	453,57	- 70,54
Global Solutions (G)	EB	DE0806900136	199,75	- 66,89
Master's Enterprise	EB	DE0806920198	223,08	- 80,67
Master's Stock Award	EB	DE0806920300	101,46	- 22,88
Multi-Asset In (G)	EB	DE0806962662	96,98	- 28,62
Multi-Asset In (G)	EB	DE0806970023	33,46	- 25,95
Multi-Asset Award	EB	DE0806970061	24,98	- 21,74
Resign Funds	EB	DE0806980087	61,19	- 20,95
Resign (G)	EB	DE0806970337	22,08	- 11,75
Resign (G)	EB	DE0806962669	28,36	- 11,18
Restructuring (G)	EB	DE0806962629	76,84	- 12,77
Restructuring (G)	EB	DE0806962645	77,43	- 24,87
St. Petersburg (G)	EB	DE0806352102	135,24	- 126,33
Streetschwester (G)	EB	DE0806900132	253,75	- 39,28
Streetschwester (G)	EB	DE0806900135	128,06	- 36,26
Multi-Inv. Invest (G)	EB	DE0806363599	19,31	- 21,26

DEKO-NITERI (LUO) (DOKA-GRIPPE)

2022 Yrs (G x H)	EB	LU0103448658	174,23	- 37,98
2022 Yrs (G x H)	EB	LU0103448829	117,61	- 37,92
2022 Yrs (G x H)	EB	LU0103446128	58,97	- 20,86
2022 Yrs (Interlaken)	EB	LU0103449768	62,24	- 31,45
David Zuckerman	EB	LU0104429639	108,08	- 43,47
David Zuckerman	EB	LU0104428975	44,08	- 19,96
David Zuckerman	EB	LU0104429915	45,19	- 29,51
Deko (Ad Specif)	EB	LU0103853358	197,37	- 94,81
Deko (Ad Specif)	EB	LU0103949698	278,15	- 50,86
Deko Flex (G x H)	EB	LU0104948978	1,187,05	- 11,59
Deko Flex (G x H)	EB	LU0104761168	1,184,09	- 11,46
Deko Flex (G x H)	EB	LU0104819614	1,016,93	- 11,32
Deko (Ad Specif)	EB	LU0103854598	278,42	- 21,48
Deko Select (G x H)	EB	LU0104819959	272,07	- 50,34
Deko Select (G x H)	EB	LU0104819882	270,96	- 54,97
Deko Flex (G x H)	EB	LU0104818836	88,28	- 28,71
Elite 1st (G x H)	EB	LU0103574388	56,25	- 39,89
Elite 1st (G x H)	EB	LU0103634672	85,56	- 23,18
Elite 1st (Interlaken)	EB	LU0104353212	48,61	- 33,61
Elite 1st (Interlaken)	EB	LU0113728597	74,11	- 38,88
Deko (Sint. 1x G)	EB	LU0103248229	198,51	- 26,84

DEKO-VERNÜBEREINNGSAMGENEIT GMBH

Deko (RSt. 1x G)	EB	DE0806965979	135,08	- 37,94
Deko (RSt. 1x G)	EB	DE0806980180	111,35	- 26,87
Deko (RSt. 1x G)	EB	DE0806980485	122,18	- 34,52
Deko (RSt. 1x G)	EB	DE0806980485	108,45	- 49,28
Deko (RSt. 1x G)	EB	DE0806980485	118,64	- 22,83
Deko (RSt. 1x G)	EB	DE0806981249	149,24	- 43,47
Deko (RSt. 1x G)	EB	DE0806981422	194,78	- 43,33
Deko (RSt. 1x G)	EB	DE0806981425	104,21	- 23,53
Deko (RSt. 1x G)	EB	DE0806981430	128,13	- 33,75
Mark St. (Group)	EB	DE0806981619	1,006,42	- 26,52
Mark St. (Group)	EB	DE0806981634	939,06	- 26,48
Mark St. (Group)	EB	DE0806981642	99,02	- 25,34
Mark St. (Group)	EB	DE0806981656	123,42	- 25,34
Mark St. (Group)	EB	DE0806981659	99,71	- 12,88
Mark St. (Group)	EB	DE0806981659	97,16	- 13,45
Mark St. (Group)	EB	DE0806981659	96,14	- 25,38
Mark St. (Group)	EB	DE0806981659	94,12	- 20,29
Mark St. (Group)	EB	DE0806981659	94,12	- 20,29
Mark St. (Group)	EB	DE0806981659	94,12	- 20,29

DRS

Offens immobilienbank

grunds. europ. (G)	EB	DE0806982400	34,45	- 7,38
grunds. europ. (G)	EB	DE0806987880	34,95	- 7,95
grunds. Euro (G)	EB	DE0806987881	49,36	- 5,02
grunds. Euro (G)	EB	DE0806987899	49,67	- 3,96
grunds. global (G)	EB	DE0806987915	46,77	- 6,65
grunds. global (G)	EB	DE0806987917	46,07	- 6,63

GUINNESS GLOBAL INVESTORS

www.painvest-p.com/de

info@painvest.com

Global Equity (G)	EB	DE0801999324	30,80	- 42,05
Global Investment (G)	EB	DE0801295430	43,77	- 64,94
Sustainable Energy (G)	EB	DE0807979458	37,37	- 17,31

GUTIGUAN KAPITALAALAGE

Auto (M) KSL (G x H)	EB	DE0808826689	149,02	- 13,63
Auto (M) KSL (G x H)	EB	DE0808971829	129,20	- 8,05

www.berk-fonds.eu / info@berk-fonds.com

Tel +49 651 2954 361 + 351 48 18 40 38

HMU (G) Plus (G)	EB	LU0217940762	122,73	- 25,69
HMU (G) Plus (G)	EB	LU0217895633	123,53	- 25,66
HMU (G) 2x (G) (G)	EB	LU0217941570	1,430,31	- 18,88
HMU (G) 2x (G) (G)	EB	LU0243262942	1,407,40	- 18,92

IFNI-MOOPERENT FD. MANAGEMENT AG

AG 0015 (G) 881 (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G)

KRAJHI-GRIND KAPITALAALAGES.MBH

Loading China (G) DE0806795105 56,87 - 44,29

LLD INVEST KAPITALAALAGES.MBH

Constantia 221 (G) DE0806991890 161,30 - 51,74

MEG

www.meq.com

info@meq.com/deceq.com

Alpine Select (G)	EB	DE0806169997	280,54	- 54,93
Dividends (G)	EB	DE0806183589	66,75	- 68,45
DSGO(Yenida Assignee)	EB	DE0806284970	65,90	- 33,65
DSGO(Yenida Fund)	EB	DE0806284991	71,37	- 37,95
DSGO(Yenida Subsidy)	EB	DE0806284992	54,89	- 22,97
EuroEvolver (G)	EB	DE0809757450	75,52	- 63,33
EuroEvolver (G)	EB	DE0809758750	70,66	- 18,81
EuroEvolver (G)	EB	DE0809757450	42,49	- 13,57
EuroInvest (G)	EB	DE0809757453	216,90	- 56,06
EuroEvolver (G)	EB	DE0809757468	70,81	- 48,41
EuroInvest (G)	EB	DE0809757463	27,30	- 13,97
GlobalEvolver (G)	EB	DE0806289128	80,24	- 62,44
GlobalEvolver (G)	EB	DE0809782763	80,21	- 33,79
GlobalEvolver (G)	EB	DE0809782769	120,67	- 51,65
ProInvest (G)	EB	DE0809757433	120,24	- 71,34
RottenSole (G)	EB	DE0806680325	50,84	- 18,71
SensuMalay (G)	EB	DE0806112497	65,62	- 25,75
SensuMalay (G)	EB	DE0806112498	80,82	- 33,40

NETZLER ASSET MANAGEMENT GMBH

EMG-GPMBH (G)	EB	DE0806916334	45,30	- 18,57
EMG-GPMB (G)	EB	DE0806916375	37,86	- 24,36

ODIO OHF ASSET MANAGEMENT

Basic-Fonds (G x H) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G)

PROBIS & PIVUS. GLOBAL LTD.

Global Mins (G x H)	EB	DE0806464010	22,39	- 22,02
Global PIVUS (G x H)	EB	DE0806420031	39,02	- 27,20
International Bt (G)	EB	DE0807440070	37,72	- 5,51
International Bt (G)	EB	DE0806360070	37,57	- 12,61

QUINTESSENCE CAPITAL S.A.

Strategy Defensive (G)	EB	DE0806302562	130,87	- 23,18
Strategy Derivative (G)	EB	DE0806302229	374,77	- 34,12

SAUREN

Solche 0800 1200959 www.sauren.de

Sauren (G) (G x H)	EB	LU0206238836	26,62	- 20,88
Sauren (G) (G x H)	EB	LU0206347918	13,99	- 26,93
Sauren (G) (G x H)	EB	LU0805510757	69,93	- 52,69

SECURITY KAPITALAALAGE AG

SMG (Kmb) (G x H)	EB	LU0808055606	67,27	- 12,78
SMG (Kmb) (G x H)	EB	LU0806854989	98,03	- 12,77
SMG (Kmb) (G x H)	EB	LU0806820512	1,074,09	- 24,33
SMG (Kmb) (G x H)	EB	LU0806954614	92,72	- 32,46
SMG (Kmb) (G x H)	EB	LU0806840967	137,08	- 32,46
SMG (Kmb) (G x H)	EB	LU0806940699	160,79	- 20,46
SMG (Kmb) (G x H)	EB	LU0806947475	1,177,51	- 20,46
SMG (Kmb) (G x H)	EB	LU0806920079	1,336,63	- 23,26
SMG (Kmb) (G x H)	EB	LU0806959043	137,44	- 69,51
SMG (Kmb) (G x H)	EB	LU0806969365	104,56	- 69,51
SMG (Kmb) (G x H)	EB	LU0806970576	126,54	- 71,37
SMG (Kmb) (G x H)	EB	LU0806970828	84,94	- 66,18
SMG (Kmb) (G x H)	EB	LU0806970618	123,80	- 68,40
SMG (Kmb) (G x H)	EB	LU0806970725	27,91	- 90,29
SMG (Kmb) (G x H)	EB	LU0806970831	11,03	- 23,68
Euro (G x H)	EB	LU0806970701	15,99	- 24,82
Euro (G x H)	EB	LU0806970801	12,02	- 13,98
Euro (G x H)	EB	LU0806970108	18,79	- 20,81
Euro (G x H)	EB	LU0806970106	20,57	- 59,49
Euro (G x H)	EB	LU0806970118	31,63	- 71,97
Euro (G x H)	EB	LU0806970126	38,64	- 67,99
Euro (G x H)	EB	LU0806970181	13,03	- 23,68
Euro (G x H)	EB	LU0806970201	9,02	- 16,22
Euro (G x H)	EB	LU0806970301	15,79	- 32,88
Euro (G x H)	EB	LU0806970401	18,93	- 30,85
Euro (G x H)	EB	LU0806970501	18,93	- 30,85
Euro (G x H)	EB	LU0806970601	28,74	- 51,21
Euro (G x H)	EB	LU0806970811	18,79	- 30,85
Euro (G x H)	EB	LU0806970911	14,93	- 30,85
Euro (G x H)	EB	LU0806970921	25,64	- 61,29
Euro (G x H)	EB	LU0806970931	12,78	- 30,85
Euro (G x H)	EB	LU0806970941	18,79	- 30,85
Euro (G x H)	EB	LU0806970951	25,64	- 61,29
Euro (G x H)	EB	LU0806970961	24,74	- 71,95
Euro (G x H)	EB	LU0806970971	15,59	- 80,81
Euro (G x H)	EB	LU0806970981	25,48	- 56,95
Euro (G x H)	EB	LU0806970991	24,72	- 80,57
Euro (G x H)	EB	LU0806970991	15,59	- 80,81
Euro (G x H)	EB	LU0806970991	25,64	- 61,29
Euro (G x H)	EB	LU0806970991	25,64	- 61,29

SENDER-CONSORTIUM INVEST GMBH

Constantia 221 (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G) (G)

STATE STREET

Finanzen

Die nächste Phase des Booms rund um KI wird maßgeblich von Amerikas Finanzwelt orchestriert. Nvidia-Chef Jensen Huang ist eine Partnerschaft mit sechs großen Finanzinstituten eingegangen, die insgesamt 500 Milliarden Dollar in KI-Infrastruktur investieren wollen. Das erklärte Ziel: Rechenleistung soll eine investierbare Assetklasse werden. KI soll dabei immer mehr als Rohstoff, ähnlich wie Öl und Energie, betrachtet werden. Derzeit werde rund um KI „ein ganzes Finanzökosystem aufgebaut“, sagt Stephan Kemper, Chefanlagestrategie der Vermögensverwaltung der französischen Großbank BNP Paribas.

Ein weiterer wichtiger Schritt folgt Anfang Oktober. Dann wird die weltgrößte Terminbörse CME Futures auf Rechenleistung handelbar machen. Das teilte die Börse am Dienstag mit. Dieses neue Finanzökosystem soll den USA dabei helfen, neue Quellen für den riesigen Finanzierungsbedarf von KI zu schaffen und die Risiken auf eine breite Investorenbasis zu verteilen. Kritiker warnen indes, dass damit auch neue Risiken entstehen. Es ist ein historischer Schulterschluss zwischen Nvidia und der Wall Street. Egal ob Chips, Rechenzentren oder Energie: Der Finanzierungsbedarf für den massiven Ausbau von KI ist beispiellos.

Insgesamt würden in den USA 70 Gigawatt an zusätzlicher Energie benötigt, rechnete Larry Fink, Chef des weltgrößten Vermögensverwalters Blackrock, am Montag im US-Börsensender CNBC vor. Allein der Bau eines Gigawatts an Rechenzentrumskapazität kostet nach seiner Berechnung zwischen 50 und 60 Milliarden Dollar. Damit liege der Investitionsbedarf bei 4,2 Billionen Dollar, sagte er.

Ambitioniertes Vorhaben

Das entspricht gut 13 Prozent der US-Wirtschaftsleistung. „Das wird eine enorme finanzielle Chance sein und eine große Zahl neuer Arbeitsplätze schaffen“, lobte Fink. Und „Wir müssen das Geld so schnell wie möglich einsammeln.“ Neben Blackrock sind an dem Konsortium mit Blackstone, Apollo, Brookfield und KKR auch Investmenthäuser für alternative Anlagen sowie die Investmentbank Goldman Sachs beteiligt. Die Initiative gilt als eines der ambitionierten Kreditvorhaben der Wall Street.

Klar ist, dass Rechenleistung künftig in Finanzprodukte verpackt und am Kapitalmarkt handelbar gemacht werden soll. Der Mechanismus soll in etwa so funktionieren: Betreiber von Rechenzentren nehmen Kredite auf, die das Konsortium vergibt. Mit dem Geld kaufen die Betreiber Nvidias Prozessoren und vermieten die Rechenleistung weiter, etwa an KI-Entwickler oder große Tech-Konzerne. Aus diesen Mieteinnahmen werden Zins und Tilgung bedient.

Wirtschaftlich funktioniert ein Rechenzentrum damit ähnlich wie eine vermietete Immobilie. Als Sicherheit dienen die Chips selbst. Die Kreditgeber behalten die Forderungen nicht in den Büchern, sondern bündeln sie, schneiden sie in Tranchen mit unterschiedlichen Risikostufen und verkaufen sie als Anleihen an Versicherer, Pensionsfonds und andere Investoren weiter.

Die sicherste Tranche wird zuerst bedient, die riskanteste trägt die ersten Ausfälle, bringt dafür aber die höchste Rendite. Die Blaupause ist der Markt für hypothekenbesicherte Wertpapiere, die sogenannten Mortgage Backed Securities (MBS). US-Investmenthäuser haben den Markt in den 70er-Jahren aufgebaut. Fink selbst war damals mit dabei und betonte Parallelen zu den aktuellen Plänen. Strategie Kemper weist auf den Zweck dieser Art „Verpackung“ der Rechenleistung in Finanzprodukte hin: Rechenleistung werde damit „so standardisiert, dass sie fungibel,

Rechenleistung als Anlageklasse

GELDANLAGE

Nvidia arbeitet mit den Who’s who der Wall Street zusammen, um Rechenleistung investierbar zu machen. Das ist ein wichtiger Schritt hin zu einem neuen Finanzökosystem – mit neuen Risiken. Was Investoren wissen müssen.

Astrid Dörner Frankfurt

Finanzen

Nvidia-Zentrale in Kalifornien: Im Zentrum des KI-Booms.
Jensen Huang: Ein gewisses Risiko ist vorhanden.
Hochleistungschip: Ein neues „Finanzkonzepten“.
Büros New York: Der Finanzierungsbedarf für den Ausbau von KI ist beispielsweise.

also austauschbar, ist. Er erklärt: „Es ist egal, ob der Server in Rechenzentrum eins oder in Rechenzentrum drei steht. Beide liefern die gleiche Rechenleistung.“ Diese Vergleichbarkeit ist eine zentrale Voraussetzung für den Handel mit diesen Wertpapieren.

Dabei helfen sollen auch die Futures der CME. Die Terminbörse will gemeinsam mit dem Datenanbieter Silicon Data am 5. Oktober zwei Kontrakte, also Derivate, auf Rechenleistung einführen, vorbehaltlich der Zustimmung der US-Wertpapieraufsicht.

Abgebildet werden darin die Mietpreise für Nvidia H100- und die neueren Blackwell-R200-Prozessoren, ein Kontrast entspricht jeweils der Monatsmiete eines Chips. Grundlage sind Indizes von Silicon Data, die die stündlichen Mietpreise erfassen.

„Rechenleistung ist die Währung des KI-Zeitalters geworden“, sagt Pete Keavey, der bei der CME das Geschäft mit Energieprodukten verantwortet. So wie Öl im 20. Jahrhundert vom Spothandel, also Präsenzhandel, zu einem globalen Derivatehandel gewachsen sei, werde Rechenleistung nun zu einem standardisierten, handelbaren Rohstoff, vergleichbar. Das Ziel sei, Unternehmen weltweit nun einen verlässlichen, regulierten Handelsplatz zu bieten, um Preisträuben zu steuern, erklärt Keavey. Damit sollen Unternehmen die Möglichkeit bekommen, sich schon heute

gegen die Preise für Rechenleistung abzusichern, die sie erst in der Zukunft brauchen.

Wie hoch die Risiken eines solchen neuen Finanz-Okosystems sind, darüber wird an der Wall Street gerade intensiv diskutiert. Im Zentrum stehen zwei Fragen: Was passiert, wenn ein Kreditnehmer ausfällt? Und: Wie viel sind die Chips wert, die als Sicherheiten hinterlegt werden? Wie lange behalten sie ihren Wert? Schließlich werden die Chips, die in den Rechenzentren stecken, veralten und können technologisch überholt werden.

Nvidia-Chef Huang zufolge würden sich rasch andere Betreiber von Rechenzentren oder ähnliche Nvidia-Kunden finden, die übernehmen könnten, „falls etwas passieren sollte“. Nvidia setzt dafür konkrete Vorgaben, wie die Hardware aus dem Konzern verwendet werden soll. Sollten die Sicherheiten doch nicht so viel wert sein wie geglaubt, „wird es unangenehm“, gibt Kemper von der BNP zu bedenken. Das könne jedoch nur passieren, wenn die Nachfrage nach Rechenleistung massiv abnehme, etwa „wenn KI sich nicht durchsetzt oder deutlich effizienter betrieben wird. Ein gewisses Risiko ist also da, aber es ist nicht besonders hoch“, lautet sein Resümee.

„Am Anfang des KI-Booms“

Auch Dan Morgan, Portfoliomanager vom US-Vermögensverwalter Synovus, sieht das so, „Wir stehen noch am Anfang des KI-Booms“, sagt Morgan, der die Tech-Branche schon seit den späten 1980er-Jahren verfolgt. Allerdings gibt er zu bedenken, dass noch viele Details dieser neuen Finanzierungsmöglichkeiten unklar seien und genau betrachtet werden müssten.

Andere sind deutlich skeptischer – vor allem weil die Blaupause dieser Finanzierungen historisch belastet ist. Hypothekenbesicherte Anleihen standen im Zentrum der Finanzkrise 2008. Damals wurden riskante Hypotheken gebündelt und an Investoren verkauft. Als die Kreditausfälle zunahmen, folgten eine Rettenreaktion – und ein weltweiter Absturz der Aktienkurse.

Investor Michael Burry gehört zu den großen Skeptikern dieses neuen Finanzierungsmodells. Er hatte in der Finanzkrise gegen die hypothekenbesicherten Papiere gewertet und war damit berühmt geworden. Nun wettet Burry gegen den KI-Boom. Er geht davon aus, dass die Nachfrage nach KI-Infrastruktur durch Finanzkonstruktionen angeleitet wird, die nicht nachhaltig sind.

„Ich halte es weiterhin für möglich, dass wir uns nahe eines großen Hochs befinden – und möglicherweise vor einem Absturz wie 1987 stehen“, schrieb Burry in der vergangenen Woche auf der Online-Plattform Substack – und erinnert an den globalen Börsencrash im Herbst 1987 nach dem sogenannten „Black Monday“ am 19. Oktober des Jahres an der Wall Street. Überbewertete Aktienmärkte, Zins- und Konjunktursorgen lösten das Börsenbeben aus.

Der am Mittwoch verkündete Deal erinnerte ihn an den Energiekonzern Enron, legte Burry nun nach. Dort seien vor der Pleite im Jahr 2001 undurchsichtige Finanzprodukte geschaffen worden, die faule Kredite außerhalb der Bilanz versteckt hätten. Anleger verloren das Vertrauen in Unternehmensberichte, Bilanzen und Wirtschaftspüller. Das betraf nicht nur Enron: Direkt nach dem Bekanntwerden der Probleme gerieten vor allem Energie-, Versorgungs- und Finanzwerte sowie generell Aktien von Unternehmen mit komplexen Bilanzstrukturen unter Verkaufsdruck. Die Furcht vor weiteren „Enrons“ führte zu Risikoaversion.

„Kredite zu strukturieren, ist ein natürlicher Teil des Systems“, schrieb Burry. Doch aus seiner Sicht würden „Kredite vergeben, um das Momentum in einer späten Phase des Bullenmarktes zu verlängern“, kommentiert der Investor, „das macht mir Sorgen“.

NOTENBANK

Bundesbank startet Suche nach künftiger Zentrale

Eines der größten Immobilienprojekte Frankfurts beginnt: Die neue Zentrale der Bundesbank dürfte kein Schnäppchen werden – obwohl das Gold nicht mit umzieht.

Carsten Herz, Stefan Reccius Frankfurt

Ihre historische Zentrale hat die Bundesbank aufgegeben, nun hat sie die Suche nach einem neuen Hauptsitz gestartet. Nach Kritik an früheren Milliardenplanen hat die Bundesbank ihre Ansprüche reduziert. Die am Donnerstag veröffentlichte Ausschreibung deutet jedoch darauf hin, dass auch die neue Zentrale kein Schnäppchen werden dürfte.

Mehrere Gebäude kursieren in Frankfurts Bankenviertel als aussichtsreiche Kandidaten. Für die Bundesbank ist eine zentrale Lage in der Innenstadt entscheidend. Sie will eine schlüsselfertige Immobilie samt angeschlossenen Grundstück kaufen. Dafür kommt entweder ein Neubau oder eine kreisanzierte Bestandsimmobilie infrage.

Mit der Ausschreibung hat ein europaweites Vergabeverfahren begonnen. Eine Entscheidung strebt die Bank bis Ende 2027 an. Die neue Zentrale soll auf 15.000 Quadratmetern Platz für 2500 Arbeitsplätze bieten, teilte die Bundesbank mit. In der Ausschreibung ist aber von insgesamt rund 3000 Mitarbeitern die Rede, weshalb Experten den Flächenbedarf auf insgesamt 50000 bis 60000 Quadratmeter taxieren.

Bankenviertel: Begleite Lage.

Ihre historische Zentrale wollte die Bundesbank nach ursprünglichen Plänen umfassend modernisieren und zu einem Campus mit Neubauten und 5000 Arbeitsplätzen ausbauen. Im März entschied der Vorstand, das Milliardenprojekt aus Kostengründen aufzugeben.

Als aussichtsreiche Kandidaten für das neue Gebäude werden gehandelt: das Trianon-Hochhaus, dessen Eigentümer bereits offen um die Bundesbank wirbt, das Galileo-Hochhaus, das auch im Bankenviertel liegt, das geplante Hochhaus Gallusanlage 8, der Eurotover, den lange die Europäische Zentralbank nutzte, sowie ein geplantes Hochhaus an der Gallusanlage.

Wenn die Bundesbank ihre Mitarbeiter auf mehr als ein Hochhaus verteilt, kommen auch mehr Gebäude für die Notenbanker infrage als gedacht. So könnte auch das Triton-Gebäude in der Bockenheimer Landstraße in Betracht kommen aus dem der Asset-Manager Allianz Global Investors jüngst ausgezogen ist. Auch das geplante Campus-Burogebäude nahe der Deutschen Bank würde die Anforderungen theoretisch erfüllen – noch residiert auf dem Grundstück jedoch ein Beachclub.

Den Preis nennt die Bundesbank als erstes Kriterium für die neue Zentrale, ohne konkret zu werden. Ihre Schmerzgrenze dürfte aber deutlich unter 1,6 Milliarden Euro liegen. So viel hätte sie nach eigenen Angaben selbst für ein verkleinertes Campus-Projekt aufbringen müssen, um in ihre alte Zentrale zurückkehren zu können.

Experten halten es für realistisch, dass die Bundesbank zu geringeren Kosten fündig wird. „Es sollte machbar sein, dass es günstiger als der Umbau für den Steuerzahler wird“, sagt ein Immobilienexperte der namentlich nicht genannt werden will. Die Sicherheitsanforderungen der Notenbank könnten den Deal aber teurer machen.

Zum Vergleich: Bei dem jüngst gescheiterten Verkauf des prestigeträchtigen, vollvermieteten Frankfurter Opernturns lag der geschätzte Kaufpreis für das rund 72.000 Quadratmeter große Gebäude bei rund 850 Millionen Euro.

Doch kurzfristig ist die Auswahl an möglichen freien Standorten in Frankfurts Innenstadt überschaubar. In den zentralen Lagen Frankfurts werden bis Ende 2020 laut Daten des Immobiliendienstleisters Avison Young nicht einmal 20.000 Quadratmeter an noch verfügbaren neu gebuaten oder sanierten Büroflächen auf den Markt kommen.

Die letzten großen Deals waren der Wechsel des Beratungsunternehmens KPMG vom Flughafen Frankfurt auf rund 33.000 Quadratmeter Bürofläche in zwei benachbarte Hochhäuser am Opernplatz und der bald stattfindende Umzug von Allianz Global Investoren in den Fürstenhof im Frankfurter Bankenviertel.

Die Bundesbank ist derzeit über mehrere Standorte in Frankfurt verteilt. Erleichtern dürfte die Suche nach einem Standort, dass sie keinen Hochsischer Institut benötigt. Denn sie belässt ihren Goldschatz in den Tresoren unter der alten Zentrale. Das hat sie und der Stadt Frankfurt, die das Gelände kaufen wird besprochen. Dort lagern, streng bewacht, 1700 Tonnen Gold im Wert von rund 200 Milliarden Euro.

JACLUM ATACUM / HANNA BÜCHER

Finanzen

IMMOBILIEN

Deutsche-Finance-Fonds offenbar vor Pleite

Ein Fonds der Deutschen Finance soll vor einem Insolvenzantrag stehen. Knapp 1200 Anlegern droht ein Totalverlust.

R. Bender, L. Nagel Düsseldorf

Die Probleme bei der Deutsche-Finance-Gruppe (DF) verschärfen sich. Ein Publikumshands des Münchener Anlagehauses soll einen Insolvenzantrag stellen müssen. Das geht aus einem Schreiben der Geschäftsführung der Komplementärin des „DF Deutsche Finance Investment Fund 17 – Club Deal Boston II“ (DF 17) an die Anleger hervor, das dem Handelsblatt vorliegt.

Die Kapitalverwaltungsgesellschaft und die persönlich haftende Gesellschafterin des Fonds seien zu dem Ergebnis gekommen, dass „mangels hinreichend wahrscheinlicher Liquiditätszuflüsse eine positive Fortführungssprognose für den Investmentfonds nicht mehr besteht“, schreiben die Geschäftsführer Florian Delitz und Stefanie Watz. Für die Anleger zeichne sich demnach ein „vollständiger wirtschaftlicher Verlust“ ihrer Beteiligung ab. Die Deutsche Finance ließ Nachfragen zu dem Schreiben und den etwaigen Auswirkungen der offenbar bevorstehenden Insolvenz des Fonds unbeantwortet.

Der 2021 aufgelegte Fonds richtete sich an Privatanleger, die sich ab 25.000 US-Dollar beteiligen konnten. Rund 1200 Investoren zahlten knapp 60 Millionen US-Dollar ein. Das Geld floss in die Entwicklung eines Labor- und Bürogebäudes im Stadtteil Somerville bei Boston. Zum geplanten Laufzeitende im Juni 2025 sollten die Anleger 140 Prozent ihres Kapitals zurückerhalten. Dazu kam es nicht. Das 2024 fertiggestellte Gebäude konnte weder wie geplant vermietet noch verkauft werden.

Die Deutsche Finance verwaltet laut eigenen Angaben Vermögenswerte von zwölf Milliarden Dollar. Seit geraumer Zeit häufen sich die Probleme bei der Münchener Gruppe. Im Oktober 2025 kündigte das Unternehmen einen deutlichen Stellenabbau an. Zu Ende Januar kündigte zudem der zentrale Fondsverwalter des DF Deutsche Finance Real Assets RAF in Luxemburg sein Mandat. Wirtschaftsprüfer von 17 warnen in diesem Zusammenhang, dies könne „erhebliche Zweifel an der Fähigkeit des Fonds zur Fortführung“ aufwerfen.

Auch die Bundesfinanzaufsicht Bafin hat die Deutsche Finance inzwischen in den Blick genommen. Mitte Juni entsandte die Behörde einen Sonderbeauftragten in die Münchener Zentrale, um sich ein Bild davon zu machen, ob die geschlossenen Publikumshands ordnungsgemäß verwaltet werden.

Beim nun offenbar vor der Insolvenz stehenden DF 17 zeichnete sich die Schieflage bereits länger ab. Der Geschäftsbericht für 2024 weist einen Verlust von 29,4 Millionen Euro aus. Im Vorjahr hatte das Minus noch 12,2 Millionen Euro betragen. Hintergrund war vor allem die fehlende Vermietung des Labor- und Bürogebäudes in Somerville. Die Anleger hatten die Laufzeit des Fonds bereits 2025 bis Ende Juni 2027 verlängert. Damit sollte offenbar zusätzliche Zeit für eine Vermietung oder einen Verkauf gewonnen werden. Doch auch dieser Rettungsversuch blieb erfolglos.

Der DF 17 ist nicht der einzige Fonds der Gruppe, der in das Entwicklungsprojekt „The Boynton Yards Masterplan“ bei Boston investiert hat. Auch der DF-Fonds 20 und der DF-Fonds 21 wurden als „Club Deal Boston III“ und „Club Deal Boston IV“ vermarktet. In die Fonds flossen insgesamt rund 350 Millionen US-Dollar. Auch deren Entwicklung dürfte die Anleger kaum beruhigen. Für beide Fonds liegen lediglich Finanzzahlen für das Geschäftsjahr 2025 vor. Bereits diese zeigten Abweichungen von den ursprünglichen Planungen. Die Geschäftsberichte für 2024 sind seit mehr als einem Jahr überfällig – ebenso wie bei zahlreichen weiteren Fonds der Deutschen Finance. Nachfragen dazu ließ die Deutsche Finance zuletzt unbeantwortet.

ROHSTOFFE

Warum Öl derzeit „nicht handelbar“ ist

Der Ölpreis schwankt so stark, dass sich selbst Hedgefonds abwenden. Statt Fakten bestimmen Schlagzeilen die Preise. Wer noch handelt – und wer profitiert.

Judith Henke Frankfurt

Höchstkurs 102 Dollar, Tiefstkurs 72 Dollar – die Handelsspanne bei der Roholsorte Brent lag im vergangenen Monat bei 30 Dollar. Dass der Ölpreis innerhalb eines Tags um über sechs Prozent steigt oder fällt, ist keine Seltenheit mehr, sondern die Regel. Zuverlässig handelbar ist Öl nicht mehr, selbst Kryptowährungen wirken auf viele Experten wie stabilere Anlageklassen.

Auf der Plattform X macht sich unter Ölexperten inzwischen Resignation breit. Nicht wenige begegnen der aktuellen Lage mit Galgenhumor. „Ich bin ziemlich zuversichtlich, dass die Preise für Brent-Rohöl nächste Woche zwischen 65 und 110 US-Dollar liegen werden“, postete etwa Glinaxylit Rory Johnston von der Researchplattform Commodity Context. Für diese extremen Schwankungen gibt es inzwischen ungewöhnliche Erklärungsansätze.

„Ich glaube, der beste Trade aktuell ist es, Urlaub zu nehmen“, sagte der Mathemattiker und Experte für Rohstoffderivate beim Beratungshaus Pentathlon Investments, Ilia Bouchouve, im Gespräch mit dem Handelsblatt. Öl ist nach seiner Ansicht derzeit „nicht handelbar“. Die Volatilität sei so hoch, dass sich viele Hedgefonds von Positionen hätten

trennen müssen. Es gibt seiner Ansicht nach derzeit keine Korrelation zwischen dem Preis und den traditionellen fundamentalen Metriken, also Daten zu Angebot und Nachfrage. „Der Markt wird von Schlagzeilen bestimmt, der Ölpreis schwankt, je nachdem, ob es derzeit eher nach Krieg oder Frieden aussieht“, sagte Bouchouve, der auch an der New York University lehrt.

Besonders das US-Nachrichtenportal Axios spielt dabei offenbar eine zentrale Rolle. So gab der Ölpreis Ende Juli um neun Prozent innerhalb eines Tags nach, nachdem Axios exklusiv über Äußerungen von Donald Trump berichtet hatte, dass sich Washington in „sehr intensiven Gesprächen“ mit Teheran befinde – was der Iran als Propaganda zurückwies.

Auch in der vergangenen Woche zeigte sich dieses Muster: So gab es „optimistische Aussagen von Trump und seiner Regierung, begleitet von einem Axios-Artikel, der berichtete, dass eine Einigung unmittelbar bevorstehe“, beschrieb es Arne Lohmann Rasmussen, Chefanalyst beim deutschen Analysehaus Global Risk Management. „Der Ölmarkt glaubte dieser Darstellung, und Brent fiel unter 80 USD pro Barrel“, sagte er. Am Freitag und am

Montag stieg der Ölpreis wieder auf 84 US-Dollar pro Barrel. Denn der Optimismus habe sich als verfrüht erwiesen, sagte Rasmussen.

In früheren Kommentaren hatte der Analyst Axios sogar als verlängerten Arm von Trumps Bemühungen, die Märkte zu beruhigen, beschrieben. Die US-Regierung versucht seiner Auffassung nach, vor den Müttern-Wahlen auf niedrige Ölpreise hinzuwirken – offenbar im Glauben, dass dies den Wahlausgang in ihre Richtung begünstigt.

„Derzeit herrscht viel headlinegetriebene Volatilität, der Preis schlägt nach einem Tweet oder Post oft schon aus“, sagte auch Marc Zimmerlin, der als Partner der Beratungsgesellschaft Oliver Wyman Energieunternehmen, energieintensive Industriekonzerne sowie unabhängige Rohstoffhändler berät. Die Retail-Trading-Aktivität, also der Handel von Privatanlegern, sei sehr hoch und blähe die Preisbewegungen auf, sagte Zimmerlin. „Hinzu kommen Akteure am Markt, die nicht den üblichen Kategorien zuzuordnen sind und die möglicherweise eine Nähe zu öffentlichen Institutionen aufweisen“, ergänzte er.

Konkret nachgewiesen werden konnte Insiderhandel bisher nicht. Allerdings gab es bereits mehrfach

Finanzen

Große Schwankungen beim Ölpreis

Tage im Juli und August, an denen der Preis für Brentöl stärker als sechs Prozent geschwankt hat, und mögliche Auslöser für diese Kursbewegung, Veränderung innerhalb eines Tages in Prozent

Datum	Veränd. in %	Ereignis
7. Juli	15,3 %	Iran greift mehrere Tanker in Hormus an; USA starten Luftangriffe
8. Juli	18,8 %	Trump erklärt Waffenruhe im Irankrieg für beendet
13. Juli	18,5 %	Kurz nach neuen US-Angriffen auf den Iran hat Trump die Wiederaufnahme der Seeblockade gegen Schiffe angekündigt, die iranische Häfen ansteuern bzw. abfahren. Alle anderen Länder sollen freien Zugang zur Meerge haben
23. Juli	17,8 %	Nach Angriffen der Huthi-Milz vor Jemeno Küste droht Trump dem Iran mit Vergeltung
24. Juli	8,0 %	Pakistan und Iran prüfen einen möglichen Weg zu erneuten Verhandlungen mit den USA im Rahmen einer neuen, von China unterstützten Initiative
27. Juli	5,2 %	US-Angriffspause
28. Juli	4,3 %	Oman hat dem Iran einen Vorschlag für einen gemeinsamen regionalen Mechanismus zur Verwaltung der Straße von Hormus unterbreitet
4. Aug.	6,6 %	Im Irankrieg gibt es Katar zufolge Fortschritte bei den Vermittlungsbemühungen
6. Aug.	10,6 %	Iranischer Parlamentsausschuss prüft Gesetzentwurf zum Verbot von US- und israelischen Schiffen in der Straße von Hormus

Handelsblatt • Stand: 12. August 2026 • Quellen: LSEG, Handelsblatt Research Institute

auffällige Marktbewegungen kurz vor wichtigen Trump-Ankündigungen, etwa hohe Volumen an Short-Positionen, also Verläufe zu einem festgelegten Preis auf Termin, kurz vor der Ankündigung einer zweiwöchigen Waffenruhe im April.

Auch aus Sicht des Rohstoffexperten Bouchouers handeln derzeit vor allem Privatanleger auf dem Ölmarkt. Diese können seit Ende Mai auf ein neues Anlagerprodukt zurückgreifen; sogenannte Perpetual Futures (Perps). Diese auf Kryptopilotformen wie Hyperliquid gehandelten Derivate sind nach Einschätzung von Experten für viele Privatanleger der einfachste Weg, auf den Ölpreis zu spekulieren. Durch den hohen Hebel können bereits vergleichsweise kleine Kapitaleinsätze große Marktpositionen bewegen. Perps sind auch am Wochenende handelbar, wenn die Terminmärkte geschlossen sind.

Nach Einschätzung Bouchouers spielen Perps aber bei den aktuellen Marktschwankungen eine untergeordnete Rolle. Er erkennt eine andere, interessante Entwicklung: So gebe es einen Trend zu mehr Ölwerten, sagte der Rohstoffexperte.

Wetten auf Preismarken

Er verweist auf Wettmärkte, also Online-Plattformen, wie Polymarkets, wo auf bestimmte Ereignisse gewettet werden kann. Im Prinzip seien das binäre Optionen, erklärt der Berater: Steigt der Ölpreis über eine bestimmte Marke wie 90 Dollar pro Barrel, gibt es eine Auszahlung, bleibt er darunter, dann nicht.

Inzwischen interessieren sich seiner Beobachtung nach auch Makroinvestoren, also Fonds, die auf große geopolitische und wirtschaftliche Trends schauen, für diese Art von Wetten. Bouchouers nannte einen Grund dafür: „Es ist eine einfachere Wette, zu sagen, Öl kostet irgendwann 100 Dollar pro Barrel, als einzuschätzen, ohne morgen steigt.“ Allerdings könnten diese Vermögensverwalter nicht direkt auf

den Wettmärkten investieren, erklärte Bouchouers: Daher bitten sie seiner Erfahrung nach Händler an der Wall Street, für sie eine passende Option zu bauen. Die Banken, die solche Transaktionen anbieten, sicherten sich am Optionsmarkt ab, erklärt er.

Das führt nach seiner Beobachtung zu einem großen Volumen an geringen Put-Spreads, etwa zwischen 74 und 75 US-Dollar pro Barrel. Put-Spreads sind Wetten auf fallende Preise innerhalb einer bestimmten Spanne. Baufen sich solche Positionen, können die Absicherungsgarschäfte der Banken die Kursschwankungen zusätzlich verstürben, insbesondere wenn sich der Ölpreis den betreffenden Preisniveaus nähert.

Zu den Gewinnern der Marktverwerfungen zählen die Rohstoffhändler, zu denen der niederländische Händler Vitol sowie die Schweizer Trafigura, Gunvor und Mercura gehören. Die Rohstoffhandelshäuser hätten im zweiten Quartal die besten Ergebnisse seit dem Rekordjahr 2022 verzeichnet, sagte Berater Zimmerlin. Sie konnten ihre Marge maximieren, da es auf Energietransporte aus dem Nahen Osten nun eine Risikoprämie gibt.

Auch die Margen aus dem Retail-Geschäft, also dem Geschäft mit Endkunden, sind nach seiner Einschätzung gestiegen. „Die Händler haben davon profitiert, dass sie die vertikale Integration in den vergangenen Jahren vorangetrieben haben“, sagte Zimmerlin. Vertikale Integration bedeutet, dass ein Unternehmen mehrere Stufen der Wertschöpfungskette selbst kontrolliert, etwa Förderung, Transport, Lagerung und Verkauf eines Rohstoffs.

Das zeigt: Für Rohstoffhändler sind Turbulenzen oft ein Geschäft. Für Privatanleger werden sie schnell teuer. Denn in einem Markt, in dem einzelne Schlagzeilen innerhalb weniger Minuten Milliarden bewegen können, verschwimmt die Grenze zwischen Investieren und Glücksspiel schnell.

SPAREN

Beim Tagesgeld gilt: Hin und her macht Taschen voll

Wer mit einem Tagesgeldkonto spart, sollte öfter nach neuen Anbietern schauen, legt eine neue Studie nahe. Dann könnte er achtmal mehr Gewinn machen als ein treuer Bankkunde.

Markus Hinterberger München

Investoren kennen die Warnung: „Hin und her macht Taschen leer.“ Sie soll Aktionäre davor bewahren, Wertpapiere in der Hoffnung auf günstige Wiederentstiegskurse zu oft zu handeln. Denn das richtige Timing gelingt selten, und jede Order kostet Gebühren. „Beim Tagesgeld ist das anders“, sagt Max Herbst, „denn hier sind Gebühren nicht üblich.“ Daher hat der Chef der FMH-Finanzberatung ausgerechnet, wie sehr es sich in den vergangenen vier Jahren gelohnt hat, wenn Sparer ständig zum besten Zinsangebot wechselten. Das Ergebnis: Der wechselwillige Anleger machte gut 700 Prozent mehr Rendite als der treue Bankkunde.

In der Auswertung wurden aus einem Startkapital von 50.000 Euro bei Filialbanken nach vier Jahren 50.797 Euro, bei Direktbanken 51.567 Euro. Wer ständig wechselte, kam auf 56.744 Euro. Für die Berechnung hat der Zinsexperte zwar die jeweils höchsten Tagesgeldkönnen mit den durchschnittlichen Zinsen auf täglich verfügbares Geld bei Direktbanken und Filialbanken verglichen. Es konnten aber nicht alle Spitzenzinsen berücksichtigt werden.

Denn die meisten dieser Schaufensterzinsen gelten zwischen drei und sechs Monaten. Um den Aufwand in Grenzen zu halten, wechselte Herbst in seiner Berechnung frühestens nach Ablauf der Zinsgarantie – auch wenn zwischenzeitlich bessere Angebote auf den Markt kamen. Nach dem Ende der Zündfrist wurde aber konsequent zum dann höchsten Zinsangebot gewechselt.

Bei den Offerten versuchte Herbst auch solche zu vermeiden, bei denen der Zins nur dann gezahlt wird, wenn gleichzeitig ein Girokonto eröffnet wird. „Das ist nicht unüblich, denn für viele Banken ist Tagesgeld das Produkt, mit dem man neue Kunden auf sich aufmerksam macht“, sagt Ulrich Hoyer, Fachmann für Bankdienstleistungen beim Beratungshaus Zeb.

Denn auch wenn Tagesgeldkonten in der Regel kostenlos sind, können bei bestimmten Angeboten, etwa in der Girokonten-Variante, Gebühren entstehen, die einen Teil des Gewinns aufzehren. Girokonten lassen sich, so Herbst, zwar schnell eröffnen und wieder schließen, wer aber häufig ein solches Konto eröffnet, riskiert einen schlechten Schufa-Score. Depots, die bei einigen Banken Voraussetzung für hohe Zinsen sind, beeinträchtigen die Kreditwürdigkeit indes nicht.

Beide Bankverbindungen sollten Kontowechsel konsequent beenden, denn sowohl Depots als auch Girokonten, die nicht genutzt werden, können mit der Zeit Gebühren kosten. Die meisten Banken verlangen einen Mindestgeldengang auf dem Girokonto oder eine bestimmte Anzahl an Trades, damit das Konto oder Depot kostenlos bleibt. Weiterer Nebeneffekt einer Kündigung: Sparer können nach einer gewissen Frist wieder von Neukundenaktionen des selben Instituts profitieren.

Herbst weiß aber auch, dass viele Sparer den Aufwand scheuen. Immerhin kommt er in seiner Auswertung binnen vier Jahren auf 16 Kontowechsel. Rechnet man für jeden Wechsel inklusive des „Videoklenti-Verfahrens“, das die meisten Banken nun anbieten, großzügig eine Stunde, sind das zwei Arbeitstage, die „investiert“ werden müssen. Nach Meinung des Experten ein überschaubarer Aufwand angesichts des deutlich größeren Ertrags.

Es gibt aber inzwischen auch Angebote für Sparer, die hohe Zinsen einstrichen möchten, aber nicht so oft wechseln wollen. So bietet laut dem Verbraucherportal Biallo die die Berlin ansässige Bank of Scotland ein Tagesgeld mit einem Jahr Zinsbindung, das mit drei Prozent verzinst ist. Laut der Zinsübersicht von FMH gibt es derzeit 20 Angebote die höher verzinst sind, aber die Zinsen höchstens sechs Monate garantieren allen voran die Bank Chase, die vier Monate lang vier Prozent Zinsen bietet.

Einzige Nebenbedingung bei der Bank of Scotland: Der Einlagenzins der Europäischen Zentralbank (EZR) darf während der Laufzeit des Angebots nicht unter 1,25 Prozent fallen. Das ist nach Einschätzung von Rudolf Koux von Biallo, die angesichts des aktuellen EZB-Einlagenzins von 2,25 Prozent zwar nicht ausgeschlossen, aber sehr unwahrscheinlich.

Anders als bei Festgeldern, bei denen Sparer, die vorzeitig kündigen, unter Umständen gar keine Zinsen bekommen, können Tagesgeldkonten jederzeit gekündigt werden – und die bis dahin angelaufenen Zinsen werden ausgezahlt. Sollten zwischenzeitlich Alternativen mit höheren Zinsen und längerer Laufzeit auf den Markt kommen, kann das Konto gekündigt werden.

Finanzen

Herr Scher, haben Sie sich schon einmal bewerben oder haben Sie in einer Schlange gestanden, um eine Uhr zu bekommen?

Nein.

Dann können Sie den Hype um einige Kooperationen von Swatch und Marken wie Omega oder Audemars Piguet auch nicht nachvollziehen?

Ob doch, ich kann Menschen verstehen, die sich da in eine Schlange stellen. Ich finde diese Uhren spannend und habe mir auch welche über einen Mitarbeiter besorgen lassen.

Aber uhrmacherisch sind diese Uhren unter ihrem Niveau.

Die Omega Moonswatch ist eine batteriebetriebene Uhr. Das ist nix für unsere Kunden, die mechanische Uhren wollen. Aber ich trage zum Beispiel eine Blancpain aus der Kollaboration mit Swatch, wenn ich Sport mache.

Machen Omega und Co. nicht ihr Image kaputt, wenn sie mit der Plastikuhren Marke Swatch kooperieren?

Ich finde, es sind generell schöne Einstiegsuhren. Mein Sohn hat zum Beispiel eine Moonswatch. Er könnte natürlich jederzeit eine von meinen mechanischen Uhren leihen und im Job tragen, aber da käme er in seinem Alter ganz schnell unter Schnoßelverdacht. Den Märkten geht es darum, zukünftige Kunden zu generieren und sie schon mal heiß zu machen, damit sie, wenn sie später mehr Geld haben, sich die „echten“ Uhren von Omega und Co. leisten. Ich finde auch, dass bei den Kooperationen das Preis-Leistungs-Verhältnis großartig ist, und vermutlich werden diese Uhren auch inzwischen das Doppelte oder Dreifache wert sein.

Sind das dann echte Sammlerstücke? Verglichen mit dem Aktienmarkt sind das eher Pennystocks.

600 Euro, die für die aktuelle Moonswatch von der Marke Omega aufgerufen werden, sind aus meiner Sicht kein Pennystock.

Im Vergleich zu echten Sammleruhren aber schon. Denn wenn ich aus 600 Euro Einstiegskurs 1200 oder 1800 Euro mache, ist das unter Uhrensammlern nicht der Rede wert. Nehmen Sie einmal an, Sie benötigen für eine solche Uhr ein neues Armband. Das kostet dann 100 oder 200 Euro, dann ist ein guter Teil Ihrer Sammlerrendite schon wieder falsch.

Wann legen denn Sammler los? Meistens bei hohen vierstelligen, eher bei fünfstelligen Euro-Beträgen, und nach oben ist die Skala offen. Wir haben Kunden, die kaufen jedes Jahr Uhren für mehrere Hunderttausend Euro, und einige rechnen damit, dass sich der Wert dieser Uhren noch einmal steigert. Bei vielen geht es nicht um die Rendite, sondern eher darum, die Uhr einfach zu besitzen. Das ist dann vergleichbar mit einer Jagdtrophäe.

Was sind denn die klassischen Trophäen?

Zunächst einmal haben wir momentan eine Zweiteilung im Uhrenmarkt. Um den Markt mit dem Lebensmittelunterschied zu vergleichen, könnte man sagen: Aldi geht’s schlecht und einem Feinkostladen wie Dallmayr geht es blendend.

Welche Marken würden Sie denn wo einordnen?

Ich höre schon die Ersten, die sagen: „Der Scher ist aber arrogant“, aber Marken wie Tissot, Longines, Rado ...

JORAM SCHER

Wer kauft eine Luxusuhr für Hunderttausende Euro, Herr Scher?

Der Uhrenhändler verkauft mitunter Stücke, die mehr kosten als ein Einfamilienhaus. Er erklärt, was diese Uhren auszeichnet und wie man seine „Lebensuhr“ auch für weniger Geld findet.

Markus Hinterberger München

VITA

Joram Scher

Der Mensch Joram Scher studierte Betriebswirtschaftslehre in seiner Heimatstadt München und in London. Nach Stationen im Marketing und Management einiger größerer Unternehmen traf er in den 1990er-Jahren auf seinen zukünftigen Geschäftspartner Thomas Bachmann. Seither geht er seiner Leidenschaft für Uhren nach.

Das Unternehmen Thomas Bachmann gründete 1991 seiner Uhrenhandel in München. 1998 stieg Joram Scher ein. Seither firmiert das Unternehmen mit Sitz in der Münchener Innenstadt als Bachmann & Scher. Im Laufe der Jahre entwickelte sich das Geschäft zu einer der ersten Adressen für Luxusuhren aus zweiter Hand.

... also Uhren, die im Geschäft etwa 1000 Euro kosten ...

... werden momentan nicht häufig gekauft. Auf der anderen Seite erzielen Kleinstmarken wie FP Journe, Moser & Cie oder auch Lange & Söhne bei Auktionen mitunter siebenstellige Preise. Wenn Sie sich Auktionsergebnisse anschauen, dann ist es das Jahr der Weltrekorde. Ich glaube, noch niemals zuvor haben solche Uhren bei den Auktionen solche Preise erzielt. Erst kürzlich habe ich für einen alten Kunden von mir eine FP Journe für über eine Viertelmillion Euro in Kommission genommen, für die er vor sieben Jahren 47.000 Euro gezahlt hat.

Was macht diese Uhren so besonders? Sie sind einerseits superer. Teilweise gibt es aus einer Serie vielleicht 20 Uhren. Zum anderen sind sie handwerklich extrem ausgeklügelt und filigran.

Wer leistet sich denn ernsthaft eine solche Uhr?

Das sind meistens Menschen, die schon alles haben und die als Träger einer tenen Uhr nicht auffallen wollen. Es gibt Modelle von Herstellern wie Richard Mille, die sehen durch ihre bunten Gehäuse auf den ersten Blick nicht so aus, sie kosten aber 300.000 Euro.

Aber wer eine teure Uhr trägt, will doch auch ein Statement setzen.

Das Statement bei diesen Menschen ist, dass die Marke keiner kennt und vielleicht zwei von tausend Passanten sich umdrehen und anerkennend rücken. Solche Uhren geben denen, die sie tragen, auch ein Gefühl von Sicherheit: Eine Rolex würde ihnen in bestimmten Gegenden sofort wer von der Hand reißen, eine FP Journe nicht.

Nun haben Sie endlich den Namen Rolex genannt. Warum wollen gefühlt alle eine Rolex?

Ob alle eine Rolex wollen, sei einmal dahingestellt. Rolex ist die wahrscheinlich bekannteste Uhrenmarke und der Hersteller, der die Kunst der Verknappung mit am besten beherrscht.

Was heißt das konkret?

Gehen Sie einmal in ein Rolex-Geschäft und sagen, Sie möchten die Uhr vorne links aus dem Schaufenster mitnehmen. Dann wird Ihnen freundlich erklärt, dass Sie diese Uhr in mehreren Monaten oder vielleicht sogar erst in ein bis zwei Jahren kaufen können und man Sie auf eine Warteliste aufnehmen wird. Sie werden dann auch sicher mehr zahlen als das, was neben der Uhr im Schaufenster steht.

Über welchen Aufschlag sprechen wir da?

In der Vergangenheit sind die Preise bei Rolex im Schnitt um zehn Prozent pro Jahr gestiegen.

Sind diese Preissteigerungen gerechtfertigt?

Eine Rolex ist extrem langlebig. Das heißt, das Uhrwerk funktioniert über Jahrzehnte. Es kann also sein, dass Sie eine solche Uhr 15 Jahre lang tragen und dann zum gleichen Preis wieder verkaufen.

Inflationsbereinigt?

Mitunter sogar mehr. Wir haben Kunden, die haben kurz vor der Euro-Einführung eine Rolex für 4000 Mark gekauft und konnten sie 20 Jahre später für 8000 Euro verkaufen.

Gilt das auch für andere Marken?

Patek Philippe ist die zweite Marke mit Uhren von sehr hoher Qualität, bei der zumindest Verknappung eine große Rolle spielt. Bisweilen gehen bestimmte Modelle.

Finanzen

le nur an Menschen, die bereits eine Patek gekauft haben.

Neukundenakquise sieht aber anders aus.

Patek Philippe will gar nicht auf Masse machen. Wenn Sie nicht schon eine oder gar mehrere dieser Uhren von Patek besitzen, kommen Sie um den Zweitmarkt nicht herum.

Das heißt, solche Uhren gibt es für Menschen wie mich nur aus zweiter Hand?

Das ist für viele Sammler und auch bei Marken wie Audemars Figuet oder bei Modellen von Cartier oder Omega ganz normal und hat wenig mit dem Secondhand-Image zu tun, das man etwa bei Klamotten haben kann.

Eine Patek Philippe ist selten für weniger als 25.000 Euro zu haben. Kommen wir einmal zu den Uhren, die weniger als 10.000 Euro kosten?

Bei 3500 bis 7000 Euro gibt es schon ein paar ausgewählte Stückchen, die ich auch als Sammleruhren sehe. Da ist man gut investiert und man hat Freude am Produkt. Denn eine Uhr ist keine Aktie, sondern ein Gegenstand, den man trägt, der einen begleitet und der einem Freude macht. Richtig los geht es zwischen 10.000 und 20.000 Euro. Das ist schon richtig viel Geld, dafür kaufen sich viele Menschen ein Auto.

Bei welchen Marken und Modellen sind wir da unterwegs?

Hier gibt es viele, wie die Omega Speedmaster, vor allem Modelle aus der Zeit vor der ersten Mondlandung. Dazu kommen einige Rolex-Modelle. Ganz vorweg die Daytona, die wie die Speedmaster aus dem Motorsport kommt. Das sind Uhren, die sind wie ein Porsche 911, der kommt auch nie aus der Mode. Begehrt sind auch die anderen Sportuhren von Rolex, Modelle wie der GMT Master oder der Submariner. Einige Modelle von IWC haben sich toll entwickelt. Das gilt auch für Uhren von Cartier, ich erinnere mich an Uhren von Cartier, die haben mal 15.000 Euro gekostet, die liegen jetzt bei etwa 90.000 Euro.

Das klingt fast, als würden bestimmte Modelle automatisch im Preis steigen. Sind da nicht auch ein wenig der Markt oder Trends verantwortlich?

Automatismen gibt es nicht, und Sie haben recht mit den Trends. Nehmen Sie Cartier. Diese Marke profitiert stark davon, dass Taylor Swift offenbar immer wieder mit einer Cartier am Handgelenk

Rolex-Uhren, Kollaboration zwischen Swatch und Audemars Figuet, Taylor Swift mit Cartier-Uhr: „Die Kunst der Verknappung.“

zu sehen war. Es wäre aber zu kurz gesprungen, Cartier als „Taylor Swift Brand“ zu sehen, denn Cartier hat schon immer hervorragendes Marketing gemacht, und das ist bei Uhren das A und O. Weiterhin ist die Nachfrage in den USA riesengroß denn wir haben dort viele Käufer, die ihr Geld, das sie in der KI-Branche oder mit Investments in diese Branche verdient haben, in Uhren anlegen.

Ist das eine Entwicklung der vergangenen Jahre?

Das ist ein langfristiger Trend. Der generelle Reichtum, also wie viel Geld in Europa im Vergleich zu den USA zur Verfügung steht, war um die Jahrtausendwende circa gleich. Das hat sich, so mein Eindruck, massiv verschoben zugunsten der USA. Das hat auch mit der Entwicklung an den Finanzmärkten zu tun.

Wenn die Kurse fallen, bricht die Nachfrage aus den USA ein?

Das kann passieren. Wobei die Preiseinbrüche eher im Bereich von 20 Prozent liegen. Wenn Sie natürlich nur am Investment interessiert sind und verhältnismäßig teuer eingekauft haben, ist so ein Rückgang auch blöd. Aber die meisten Menschen, die ich kenne und die Uhren kaufen, sehen in ihnen mehr Emotionen als Rendite.

Sie haben einmal von einer Lebensuhr geschrieben. Was meinen Sie damit?

Ich denke da an die Uhr, die man sich als Jugendlicher im Schaufenster angesehen hat, die man sich aber damals nicht leisten konnte und die einem nie aus dem Kopf gegangen ist. Das kann eine Uhr für 10.000 Euro und mehr sein, ich kenne aber auch Leute, für die ist eine Nomos für 2000 Euro eine Lebensuhr. Das ist einer der wenigen deutschen Hersteller, der sich durch ein klares Bauhaus-Design und gute Uhrwerke international einen Namen gemacht hat und preislich ein Tipp ist.

Haben Sie einen Tipp, wie man die richtige Uhr für sich findet?

Lassen Sie sich nicht beeinflussen von Menschen wie mir, nicht von Medien oder sonst wem. Ihnen muss die Uhr gefallen, sonst niemandem. Und nur wenn Sie Zweifel haben, ob die Uhr echt ist, ziehen Sie jemanden, der sich auskennt, zurate. Wenn Ihre Uhr dann auch noch ein Sammlerstück ist, ist das ein netter Nebeneffekt, aber Hand aufs Herz: Würden Sie diese Uhr verkaufen, wenn Sie nicht gerade in einer absoluten Notlage sind?

Herr Scher, vielen Dank für das Interview.

SUDOKU Zahlenspiele für Rätselfreunde

	1			4
			7	1			4
4	6	7	9	8		5	1
						9	8
	3	6	2		5
				9	6		2
	2		6	3	1
1	8	5
				2	7

		5	6			4	9
4			9
	6			5			8
	5			7			2
	8		2		5		1
	4					8	3
		1	5	2	7	4
6	3	2			4

Lösungen von Ausgabe 154

Das Kulträtsel Sudoku auch unter: www.handelsblatt.com/sudoku

So funktioniert es: Füllen Sie die Matrix mit Zahlen von 1 - 9. Jede Ziffer darf nur einmal in jeder Spalte, Reihe und in den 3x3 Feldern vorkommen. Doppelungen sind nicht erlaubt.

8	1	2	5	3	6	9	4	7
4	3	6	8	9	7	1	2	5
5	7	9	1	2	4	8	6	3
3	2	1	9	7	8	6	5	4
9	6	5	2	4	1	3	7	8
7	8	4	3	6	5	2	1	9
2	5	3	7	1	9	4	8	6
1	4	7	6	8	3	5	9	2
6	9	8	4	5	2	7	3	1

1	8	9	3	5	4	7	2	6
7	6	5	1	8	2	9	4	3
4	2	3	7	9	6	8	5	1
2	9	4	6	3	5	1	7	8
6	1	7	4	2	8	5	3	9
5	3	8	9	1	7	2	6	4
3	7	1	5	6	9	4	8	2
9	4	2	8	7	3	6	1	5
8	5	6	2	4	1	3	9	7

Immobilien

G lühender Asphalt, stehende Luft: Auch in Deutschland leiden Städte mehr als früher unter Extremtemperaturen von 40 Grad oder mehr. Angesichts weltweit steigender durchschnittlicher Temperaturen müssen sich die Menschen auf ein neues, schwierigeres Hitzeumfeld einstellen – und auch Stadtbild und Gebäude müssen angepasst werden.

„Wer heute in Immobilien investiert oder Bestände steuert, muss die zukünftige Klimaresilienz eines Standorts stärker berücksichtigen als bisher“, sagt Michael Heigl, der beim Beratungsunternehmen Wüest Partner den Nachhaltigkeitsbereich verantwortet. Umso wichtiger ist es für Immobilienbesitzer zu wissen, wo in Deutschland überhitzte Betonwüsten liegen. Und welche Städte gut abschneiden.

Das Handelsblatt hat dafür zwei jüngst erschienene Studien ausgewertet. Die Deutsche Umwelthilfe (DUH) untersuchte alle 195 deutschen Städte, die mehr als 50.000 Einwohner haben. Die Analyse schaut darauf, wie viel Fläche in Städten von Bäumen oder hohen Sträuchern beschattet wird. Zudem erstellte Wüest Partner einen Hitzeindex, in welchen Städten und Quartieren es bei hohen Temperaturen besonders heiß wird. Das Handelsblatt nennt die Orte, die am besten gegen Hitze gewappnet sind, und zeigt auf, wo noch Nachholbedarf besteht.

Schlusslicht: Die Region um Mannheim

Eines der Schlusslichter der DUH-Untersuchung liegt im Südwesten der Republik. Kaum eine Stadt in Deutschland leidet so unter Extremtemperaturen wie Mannheim. Der Ort liegt im Hitzebetroffenheitsindex des Verbands Deutsche Umwelthilfe, der sich aus den Indikatoren Versiegelung, Grünflächenvolumen, Oberflächentemperatur und Bevölkerungsdichte zusammensetzt, auf einem der letzten Plätze.

Auch beim Beschirmungsgrad liegt Mannheim laut DUH mit geschätzten 14,14 Prozent im roten Bereich. Für den Beschirmungsgrad misst die Organisation, wie viel der Stadtfläche von Baumkronen überdacht ist, also wie viel Boden durch Bäume beschattet wird. Fachleute empfehlen, dass Baumkronen mindestens 30 Prozent der Stadtfläche bedecken sollten.

Dabei hat der Gemeinderat schon 2021 einen Hitzeaktionsplan verabschiedet. Praktische Konsequenzen: 1000 Bäume wurden gepflanzt, grüne Inseln und Fassadenbegrünung vorangetrieben, und der neu gestaltete Bahnhofsvorplatz wurde mit weißem Boden ausgelegt, weil dieser Belag besser Sonnenstrahlen reflektiert.

Doch auch bei den Beratern von Wüest kommt die ganze Region nicht gut weg. Am stärksten für Hitzestress anfällig sind deren Studie zufolge Ballungsräume im Westen und Süden Deutschlands, insbesondere in den Gebieten Rhein-Neckar und Oberrhein. Die fünf Städte ab 20.000 Einwohnern mit den höchsten Indexwerten liegen alle dort: Ludwigshafen, Mannheim, Hockenheim, Germersheim und Speyer.

Im Mittelfeld: Freiburg im Breisgau Umweltfreundlich, grün: Freiburg im Breisgau vermarktet sich als „Green City“. Doch beim Schutz vor Hitze hilft das bisher nur bedingt. Beim wichtigen Kriterium des Anteils der Stadtfläche, die mit schattenspender Vegetation bepflanzt ist, liegt Freiburg laut Umwelthilfe mit 18,72 Prozent im roten Bereich. Auch im Hitzebetroffenheitsindex zeigt die Bewertung Rot.

Zum Schutz vor Hitze hat sich Freiburg eine Klimaanpassungsstrategie verordnet,

STÄDTEBAU

35 Grad ohne Schatten?

So wappnen sich Städte gegen Hitze

Der Klimawandel zeigt sich auch am Thermometer: Städte und Gebäude müssen auf häufigere Extremhitze eingestellt werden. Welche Orte gut gewappnet sind – und wo Nachholbedarf besteht.

Carsten Herz Frankfurt

Freiburg im Breisgau: Die Stadt vermarktet sich als „Green City“.

die besonders gefährdete Gruppen in den Blick nimmt und die Senkung städtischer Temperaturen priorisiert. Der Ort profitiert dabei von einer jahrhundertalten Errungenschaft: So trägt zur Kühlung bereits bei, dass die Innenstadt von zahlreichen schmalen Kanälen durchzogen ist, den sogenannten Bächle.

Auf großen Plätzen gibt es zudem Wasservernebelungsanlagen, deren feiner Sprühsebel die Außentemperatur absenken soll. Die Hitzebelastung hängt allerdings nicht allein von der Größe der Städte ab, betont Wüest Partner. Entscheidend sei ein Zusammenspiel von klimatischer Grundbelastung, Siedlungsstruktur und dem Vorhandensein von Freiräumen, schreiben die Autoren.

Im Mittelfeld: Frankfurt am Main Die Bankenstadt mit ihren vielen Hochhäusern dürfte kaum jemandem spontan einfallen, wenn nach viel Grün gefragt wird. Doch beim Kriterium des Beschirmungsgrads, der die geschätzte Bedeckung des Bodens durch Vegetation angibt, schafft es Frankfurt laut

„

Wer heute in Immobilien investiert oder Bestände steuert, muss die zukünftige Klimaresilienz eines Standorts stärker berücksichtigen als bisher.

Michael Heigl Wüest Partner

Immobilien

Umwelthilfe mit 20,58 Prozent immerhin ins Mittelfeld. Der Hitzebetroffenheitsindex liegt dagegen im roten Bereich.

Frankfurt möchte sich bessern. Künftig sollen häufiger Bäume für Schatten sorgen. Parallel dazu entfernt die Stadt Asphalt und Pflastersteine, um das Stadtklima zu verbessern. Die Stadt gewann Ende 2025 den bundesweiten Wettbewerb „Ahpflastern“ mit den meisten entfernten Pflastersteinen pro Einwohner.

Zugleich stellt die Stadt sogenannte „Grüne Zimmer“ in der Innenstadt auf. Dabei handelt es sich um bepflanzte mobile Module, die auf versiegelten Plätzen für mehr Schatten, bessere Luftqualität und ein verbessertes Mikroklima sorgen sollen. Die Kosten der Module werden aber immer wieder kritisch diskutiert. Inklusive Nebenkosten und Mehrwertsteuer liegt der Preis pro Stück bei rund 67.000 Euro.

Die Spitzenreiter: Kiel

Nicht die Okostadt Freiburg oder das grüne Tübingen stehen ganz oben auf der DUH-Liste. Es ist die schleswig-holsteinische Landeshauptstadt Kiel, die 2026 laut Auswertungen der Deutschen Umwelthilfe zu den hitzerobusten Vorreiterstädten in Deutschland gehört. In der Fördestadt stehen vergleichsweise viele Bäume, die Schatten bieten. Außerdem gibt es zahlreiche Grünflächen, die durch Verdunstung für Kühle sorgen. Bei der sogenannten Baumröberschirmung gehört Kiel mit rund 32 Prozent laut DUH zur Spitzengruppe in Deutschland. Der Hitzebetroffenheitsindex ist ebenfalls im grünen Bereich.

Großzügige Grün- und Wasserflächen in Städten entfalten ebenso wie Gebirge und Waldregionen eine kühlende Wirkung, betont Wüest Partner. Kiel profitiert damit von seiner geografischen Lage und seinen Stadtklima. Die Nähe zur Ostsee sorgt nicht nur für eine angenehmere Luftfeuchtigkeit, sondern hält auch die Temperaturanstiege in der Stadt meist im erträglichen Rahmen.

Die Spitzenreiter: Wuppertal

Ebenfalls in der Spitzengruppe befindet sich die Stadt im Bergischen Land mit ihrer markanten Schwebebahn. Laut der DUH-Untersuchung sind die Bewohner in Wuppertal vergleichsweise gut geschützt. Beim wichtigen Kriterium Beschirmungsgrad liegt die Stadt noch in den Top Ten.

Im Hitzebetroffenheitsindex sehen die Umweltschützer die Stadt dafür knapp hinter Kiel. Nur diese beiden Städte erhalten von der DUH eine grüne Gesamtbewertung.

Wuppertal profitiert dabei von vielen Parks und Wäldern sowie von einer grundlegenden Frischluftumgebung, die zusätzlich kühll. So bringt der 57 Hektar große Innenstadtpark klimatische Vorteile. Ganz einig sind sich die Experten allerdings nicht. Beim Hitzerisiko von Wüest Partner liegt die Hitzebelastung der Stadt über dem Durchschnitt.

Fazit

„Der vorbeugende Hitzeschutz wird zukünftig immer mehr zentraler Faktor für die Wohnqualität werden“, schreibt Wüest Partner. Hitzerstress in Städten zu mildern, kann dabei überlebenswichtig sein.

Eine der größten Herausforderungen ist die Begrünung der Innenstädte. Deutschland hat da noch viel Luft nach oben. Nur in sieben Städten liegt der Baumkronenanteil nach Berechnungen der Umwelthilfe über der empfohlenen 30-Prozent-Schwelle.

INSERATE

Die ideale Anzeige – das müssen Vermieter beachten

Wie lässt sich eine Immobilie attraktiv am Markt platzieren? Wer daran scheitert, muss den Preis deutlich senken.

Christian Schnell München

Wer eine Immobilie sucht, kennt das Problem: In vielen Annoncen fehlen wichtige Angaben wie Nebenkosten oder Modernisierungen. Stattdessen wimmelt es von schwulzügen Attributen („traumhaft“, „wunderschön“, „lichtdurchflutet“) – und die Fotos zeigen das ungemachte Bett oder die Kaffeetasse auf dem Rüchentisch. Viele Interessenten schrecken solche Angebote ab; sie schaffen es nicht einmal in die Vorauswahl.

Wie sieht also das ideale Inserat aus, damit Anbieter und Interessent schnell zusammenfinden? „Die Preisvorstellungen sollten marktnah sein, die Fotos hochwertig und idealerweise professionell erstellt, zudem sollten alle relevanten Fakten inklusive Energieinformationen enthalten sein“, rät Theo Mseka, Geschäftsführer des Portals Immowelt. Wer als Verkäufer oder Vermieter eine Annonce erstellt, sollte diese vier Punkte beachten. Das gilt in ähnlicher Weise auch für Interessenten, die ein Gesuch aufgeben.

Der Preis

Für viele Verkäufer ist es nach wie vor ein schmerzhafter Prozess, wenn Experten ihre Immobilie bewerten. Denn vor der Zinswende vor gut drei Jahren wäre sie vermutlich mehr wert gewesen als heute. Umso wichtiger ist es, dass Verkäufer ihre Preisvorstellungen an die Realität anpassen. Potenzielle Interessenten wissen sehr genau, welche Preise aktuell durchsetzbar sind. „Im ungünstigsten Fall wird Ihre Immobilie auf dem Markt unattraktiv und muss lange beworben werden, was Sie wiederum in eine schlechte Verhandlungsposition bringt“, heißt es bei den Experten des Portals Immoscout24.

Im schlimmsten Fall findet sich kein Interessent – eine Preisreduktion wird dann unumgänglich. „Delistings sind dann normal“, sagt Immowelt-Chef Mseka. Die Anzeige wird für einige Zeit vom Markt genommen und anschließend mit neuem Preis, oft auch mit überarbeiteter Text und neuem Bildern, erneut veröffentlicht. Langfristig sei es sinnvoll, Preisänderungen transparent zu machen, so Mseka. Das könne Kaufentscheidungen erleichtern.

Das Exposé

Im Idealfall sollen Interessierte in maximal einer Minute einen Rundum-Überblick erhalten, ob die Immobilie für sie interessant ist oder nicht. Die Fragen lauten: Um was für ein Objekt handelt es sich, für wen passt es, warum ist es besonders und wie kann es besichtigt werden? So kann der Verkäufer oder Vermieter den Personenkreis bereits eingrenzen, für den das Objekt infrage kommt.

Familien achten zum Beispiel auf die Nähe zu Schulen und Kitas oder auf einen Garten, Pendler auf ÖPNV und die Anbindung an Hauptverkehrsstraßen. Kapitalanleger interessieren sich für Rendite und den örtlichen Mietspiegel, Best Ager für Barrierearmut und Nahversorgung. Wer hingegen in seinem Inserat alle Interessengruppen zugleich anspricht, läuft Gefahr, dass die Immobilie am Ende für niemanden richtig passt.

Die Fotos

Hier zeigt sich schnell, ob ein Objekt Interesse findet oder nicht. Oft entscheidet ein einzelnes starkes „Hero-Foto“ über die Kontaktquote. Experten verstehen darunter einen „Eye-Catcher“, der Interessierte auf die Anzeige zieht, etwa ein helles, aufgeräumtes Wohnzimmer mit Blick auf Terrasse und Garten.

In der weiteren Bilderstrecke gehören 3D-Ansichten und Videos inzwischen zum Standard. Wie in vielen anderen Bereichen hilft dabei mittlerweile auch KI, Gerade bei „Verschnurrungen“ sollte deren Einsatz allerdings klar gekennzeichnet werden, rät Immowelt-Chef Mseka: „Sonst werden Erwartungen geweckt, die bei der Besichtigung nicht erfüllt werden können – das kostet Zeit und schadet dem Vertrauen.“

Der Markt

Nicht jede Immobilie lässt sich gleich gut verkaufen. Was für eine breite Schicht als erschwinglich gilt, hat es leichter. „Mehr als die Hälfte der Kaufnachfrage auf unserem Portal entfällt auf Einfamilienhäuser mit weniger als 150 Quadratmetern Wohnfläche“, sagt Gesa Crockford, Geschäftsführer von Immoscout24. Weil bei dieser Größe das Angebot geringer ist als die Nachfrage, wechseln kleinere Häuser oft schneller den Eigentümer als große.

Doch ein günstiger Preis allein ist kein Selbstläufer – das zeigt sich gerade in ländlichen Gebieten. Dort kostet jedes dritte Haus weniger als 250.000 Euro, wie eine aktuelle Immoscout-Erhebung zeigt. Die Kontaktanfragen dafür liegen jedoch nur bei 26 Prozent. Umgekehrt ist der Trend in der Preisklasse zwischen 250.000 und 500.000 Euro: 49 Prozent der Anfragen treffen auf 44 Prozent des Angebots. „Im ländlichen Raum gibt es zwar deutlich mehr günstige Angebote, aber diese sind häufig älter, sanierungsbedürftig und liegen in Regionen mit geringerer Nachfrage“, sagt Crockford.

IMMOBILIEN

Immobilienverkauf

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Märkte

PODCAST

Trumps Krieg im Iran

In dieser Woche wäre die 60-tägige Frist für einen Friedensvertrag zwischen den USA und dem Iran eigentlich ausgelaufen. Doch ein Ende des Konflikts ist nicht in Sicht. In dieser Folge bewertet Islamwissenschaftler und Nahostexperte Guido Steinberg von der Stiftung Wissenschaft und Politik Trumps Nahostpolitik und insbesondere seine Iranstrategie.

„Die Amerikaner haben strategisch verloren.“

Guido Steinberg Nahostexperte Stiftung Wissenschaft und Politik

Stand heute sei die Nahostpolitik des US-Präsidenten „weitestgehend gescheitert“, urteilt Steinberg – und das liege vor allem an der festgefahrenen Situation mit dem Iran. „Da hat sich Donald Trump in ein wirklich katastrophales Dilemma begeben“, sagt Steinberg.

Außerdem besprechen Host Nicole Bastian und Handelsblatt-Korrespondentin Dana Heide unter anderem Trumps Evakuierung aus der Air Force One, den Abgang von Trump-Sprecherin Karoline Leavitt und die Bestätigung von Justizminister Todd Blanche.

Moderiert von: Nicole Bastian

„Trump Watch“, der neue Handelsblatt-Podcast zur zweiten Amtszeit von Donald Trump, liefert jeden Donnerstagenschnitt Hintergründe und Analysen.

MUSTERDEPOTS

Chips raus, Hyperscaler rein

Die Märkte schwanken derzeit stark. Wer erfolgreich aktiv an der Börse handeln möchte, sollte immer die fundamentalen Bewertungen im Blick behalten.

Philipp Paulus München

Die Kapitalmärkte durchlaufen eine Phase, in der die Schwankungen extreme Ausmaße annehmen. Besonders sichtbar wurde das im Halbleitersektor. Die Kursausschläge des südkoreanischen Kospins infolge von KI-Ange-sten zählten zu den heftigsten seiner Geschichte. Und auch in der westlichen Welt schwanken die Kurse von Chipwerten stark. Verstärkt wurden die Bewegungen durch Hebel-ETFs. Das sind Börsenfonds, die die Kursbewegungen der ihnen zugrunde liegenden Aktien oder Indizes mit einem Multiplikator abbilden.

In diese unruhige Lage passt auch die jüngste kräftige Erholung des breiten Markts. Zahlreiche Indizes, darunter Dax und S&P 500, erreichten in den vergangenen Tagen aufgrund der starken Bilanzsaison Rekordstände.

Trotz Volatilität bleibt die Strategie des Musterdepots Dynamik unverändert. Denn jede Marktphase bietet Chancen, an denen Anleger partizipieren können. Basis bleibt die fundamentale Bewertung eines Unternehmens, eines Sektors oder einer Region. Die Bewertungen fallen derzeit solide aus. Die laufende Berichtssaison verläuft erfolgreich, und extrapoliert man das Gewinnwachstum, erscheint der US-Markt fair bewertet.

Aktien sehe ich grundsätzlich weiter positiv. Die Aktienquote halte ich aktuell bei rund 75 Prozent und damit weiter auf einem neutralen Niveau. Hier kommt es auf Selektion an, denn es gibt einige interessante Unternehmen fernab der großen Trends.

Das dafür notwendige Cash kommt im Dynamik-Depot aus dem Halbleitersektor. Die dort über ein bis zwei Jahre aufgebauten Positionen wurden reduziert und Gewinne realisiert, da die Risiken zu hoch erschienen.

Mit dem freigewordenen Kapital wurden sukzessive Positionen in den großen Hyperscalern Microsoft, Amazon und Alphabet ausgebaut – zu einer Zeit, als diese wieder im Schatten des Halbleiter-Hypes

MUSTERDEPOTS

Drei Anlage-strategien

Bei den Musterdepots (zu finden auf handelsblatt.com) können Leserinnen und Leser Profis quasi live über die Schulter schauen: Es gibt das „Zukunfts-Depot“ von Laetitia-Zarah Gerbes (Acatis Investment), das „Nachhaltigkeits-Depot“ von Gabriele Hartmann und das „Dynamik-Depot“ von Philipp Paulus (FGTC Investment).

Philipp Paulus: Als Portfoliomanager begleitet er die Umsetzung der Multi-Asset-Strategien sowie die Evaluierung makroökonomischer Indikatoren und Marktdynamiken bei FGTC Investment.

standen. Die Investmenthypothese war einfach: Die Bewertungen lagen relativ günstig, das Chance-Risiko-Verhältnis war attraktiv, und die profitablen Investitionen ins Datencentrgeschäft ließen hohe Cashflows erwarten. Diese Entscheidung erwies sich für das Dynamik-Depot als richtig.

Aber auch der Zinsmarkt ist volatil. Nachdem die Schifffahrt durch die Straße von Hormus durch den Irankrieg nahezu zum Erliegen gekommen war, zogen die Ölpreise rasant an und befeuerten die Inflationsorgan. Die Renditen stiegen, die Korrelation zwischen der zehnjährigen US-Staatsanleihe und dem Ölpreis nahm zu. Die Entscheidung des neuen US-Notenbankchefs Kevin Warsh, die Kommunikation drastisch zu reduzieren, verstärkt die Unsicherheit von Investoren.

Massiv steigende Renditen erscheinen dennoch unwahrscheinlich: Zuletzt blieben zentrale US-Konjunkturdaten hinter den Erwartungen zurück, zugleich gehen die Inflationserwartungen zurück – beides dampft den Druck auf kurzfristig höhere Zinsen.

Hinzu kommt, dass der fiskalische Spielraum der USA durch die hohe Zinslast enger geworden ist. Ohne politischen Willen zu spürbaren Ausgabenkürzungen dürfte der Ausweg mittelfristig eher über eine lockerere Geldpolitik führen.

Die Rentenquote liegt im Dynamik-Depot bei 13 Prozent. Hier setze ich vor allem auf längere Laufzeiten.

Die Goldquote fällt mit acht Prozent etwas geringer aus, zu gegebener Zeit möchte ich sie aber weiter ausbauen. Die Risikofreude an den Aktienmärkten und die gestiegenen Renditen infolge des Irankriegs belasten den Goldpreis derzeit zwar. Die strukturellen Argumente für das Edelmetall bleiben aus meiner Sicht aber bestehen.

„Die Aktienquote halte ich aktuell bei rund 75 Prozent und damit auf einem neutralen Niveau.“

Gold hat eine geopolitische Risikoprämie, wird stark von Notenbanken und Institutionen nachgefragt und schützt vor dem Kaufkraftverlust der Fiat-Währungen. Fast-Währungen sind solche, die nicht an einen Realwert wie Gold gebunden sind – also heute praktisch alle.

Auch nach der jüngsten Erholung gehe ich weiterhin von einem volatilen globalen Markt aus. So werde ich weiter das Dynamik-Depot entsprechend dem Chance-Risiko-Verhältnis dynamisch steuern.

Das Dynamikdepot

Performance der Depots im Vergleich

Aktueller Bestand

Gesamtwert am 1.11.2021: 100.000 €

Gesamtwert 164.518 €

Bargeldbestand 1.403 €

Die besten Aktien im Depot

Unternehmen	Gewinn/Verlust^{1}	Aktueller Wert^{1}
Applied Materials	+191,6 %	1.427 €
Fortinet	+101,8 %	2.305 €
Schneider Electric	+99,2 %	1.875 €
Deutsche Telekom	+56,2 %	2.308 €
Alibaba Group	+45,6 %	2.363 €

Die schlechtesten Aktien

Novo Nordisk	-48,6 %	2.016 €
Adobe	-28,4 %	1.577 €
LVMH	-28,2 %	1.876 €
Constellation Software	-19,2 %	3.875 €
Netflix	-8,9 %	2.381 €

Märkte

GELDANLAGE

Chinas Autoaktien sind bei Analysten und Investoren gefragt

Die E-Auto-Hersteller der Volksrepublik gelten als Gewinner der Mobilitätswende. Wie tragfähig der Aufstieg der chinesischen Automobilindustrie ist – und wie Anleger profitieren könnten.

Mariam Misakian Köln

China hat sich in wenigen Jahren zum größten Markt für Elektroautos der Welt entwickelt. Die heimischen Autohersteller profitieren: Der Anteil an Elektroautos ist auf mehr als 50 Prozent gestiegen. Innerhalb dieses Segments haben chinesische Marken mit mehr als 90 Prozent den mit Abstand höchsten Marktanteil.

Die Hersteller setzen zudem auf den Export der Fahrzeuge – und haben dabei jüngst einen Rekord gebrochen. Erstmals haben chinesische Firmen eine Million Autos im Monat exportiert. An der Börse zeigt sich diese Entwicklung bereits. Bieten sich Anlegern Chancen?

Laut Zahlen der Schweizer Großbank UBS werden chinesische Autohersteller derzeit mit einem Aufschlag von etwa 30 bis 50 Prozent gegenüber europäischen Wettbewerbern gehandelt. Grundlage dafür sind Kennzahlen wie das Kurs-Gewinn-Verhältnis, der Umsatz und der Unternehmenswert.

„Dies spiegelt das Vertrauen der Investoren in ihre Wettbewerbsfähigkeit bei Elektrifizierung und intelligenten Fahrzeugtechnologien wider – ebenso wie die Herausforderungen, mit denen viele europäische Hersteller aktuell konfrontiert sind“, sagt UBS-Autospezialist Paul Gong. Er erwartet, dass chinesische Autohersteller sowohl im heimischen Markt als auch weltweit weiter Marktanteile gewinnen werden.

Die Aktien müssen gut gewählt werden

Allerdings steigen Anleger bei chinesischen Automobilherstellern in einen Zukunftsmarkt ein, der mehr von Gewinnpotenzial getragen wird als von aktueller Profitabilität. Das ist riskant und erfordert ein besonders selektives Vorgehen. Denn die Nachfrage in China lässt nach, der Marktumsatz schrumpfte in der ersten Jahreshälfte um 20 Prozent. Ein Grund dafür ist der Abbau des großzügigen staatlichen Förderprogramms für Elektroautos.

Eric Heymann, Ökonom und Automobilexperte bei Deutsche Bank Research, sagt: „Viele Konsumenten haben ihre Käufe im vergangenen Jahr vorgezogen, weil sie absehen konnten, dass die Förderungen sinken werden. Infolgedessen sind die Absätze Anfang dieses Jahres zurückgegangen.“

Er rechnet damit, dass die Absätze im Gesamtjahr 2026 aufgrund der Delle zum Jahresauftakt niedriger ausfallen werden als im Vorjahr. Allerdings dürfte der tiefste Schock bereits überwunden sein, sagt der Experte: „Chinesische Autobauer sind gemeinsam mit dem Gesamtmarkt geschrumpft, haben aber nicht überproportional an Geschäft verloren.“

Chinesische Autohersteller konnten ihre Marktanteile auf dem heimischen und auf dem internationalen Markt vor allem durch eine aggressive Preispolitik erkämpfen. Sie

boten neueste Technik zum niedrigem Preis. Die Produktionskapazitäten überstiegen allerdings irgendwann die heimische Nachfrage. Durch die daraus resultierenden Überkapazitäten begannen die Unternehmen, auf den Export zu setzen.

Die Überkapazitäten drücken jedoch auf die Margen. Hinzu kommt: Auch wenn die chinesischen Marktanteile im Ausland immer weiterwachsen, sieht sich das Land einem Zoltrisiko konfrontiert. Die Europäische Union (EU) plant möglicherweise Ausgleichszölle auf chinesische Hybridfahrzeuge. Und der US-Markt ist aufgrund der hohen Zölle für chinesische Elektroautos sowie weiterer Vorschriften für China zurzeit de facto verschlossen.

Der Wegfall der Subventionen nimmt nun vielen Unternehmen auch noch den Puffer, Verluste zu absorbieren, die sie bisher mit ihrer Niedrigpreistrategie eingefahren haben. Mike Bell, leitender Markt-

BYD

Aktienkurs in Hongkong-Dollar

Handelsblatt • Quelle: Bloomberg

stratege bei RBC Bluebay Asset Management, sagt: „Für die schwächeren Marken wird das Zeitfenster enger, um die Profitabilität zu erreichen.“ Bell vermutet, dass sich der chinesische Automobilmarkt konsolidieren wird. Die großen Hersteller dürften dabei am ehesten die Kapitalkraft haben, die schwindenden Absätze und den Konkurrenzkampf zu überstehen.

Zu den Herstellern, die am ehesten gestärkt aus der Konsolidierung hervortreten werden, zählen Analysten den E-Automobil-Marktführer BYD (ISIN: CNE100000206). Das Unternehmen ist breit aufgestellt: Elektrofahrzeuge machen etwas mehr als die Hälfte der Nettoumsätze aus, die andere Hälfte verteilt sich auf Komponenten für Mobiltelefone und Computer sowie auf wiederauffallbare Batterien.

Der operative Gewinn erlebt nach jahrelangem Wachstum derzeit eine Delle, dürfte aber laut Schätzungen der Beobachter in den kommenden Jahren wieder steigen. Derzeit beobachten laut dem Finanzdienst 27 Analysten die Aktie;

Prozent über dem aktuellen Kurs liegt das durchschnittliche Kursziel für Deely Automobile.

Quelle: Analysten

25 von ihnen raten zum Kauf. Im Schnitt sehen sie noch etwa 40 Prozent Kurspotenzial.

Auch Geely Automobile (ISIN: KYGT77B0032) gehört zu den größten privaten Autoherstellern Chinas und ist mit Marken wie Geely und Zeekr im Verbrenner – wie im Elektroautospezial aktiv. Geely konnte sein operatives Ergebnis in den vergangenen Jahren steigern. 30 von 32 Analysten raten hier aktuell zum Kauf der Aktie. Das durchschnittliche Kursziel liegt gut 60 Prozent über dem aktuellen Kurs.

Auch in der breiten Wertschöpfungskette finden sich Investmentchancen. China dominiert beispiels-

weise im Bereich Batterietechnologie. „Chinesische BatteriefHersteller leisten einen wesentlichen Beitrag zur Verbreitung von Elektrofahrzeugen im Massemarkt – sowohl in Industrie – als auch in Schwellenländern“, sagt Marktstratege Bell.

Weltweit führender Hersteller ist hier Contemporary Amperex Technology (kurz: CATL) (ISIN: CNE100006WS8). Das Unternehmen konnte seinen operativen Gewinn in den vergangenen Jahren stark erhöhen. Hier raten 19 von 20 Analysten zum Kauf der Aktie. Das durchschnittliche Kursziel liegt rund 20 Prozent über dem aktuellen Niveau. ◀

WEITERE HIGHLIGHT-THEMEN

PORTFOLIO

Taugen Faktor-ETFs als Absicherung?

MASCHINENBAU

Chinesische Hersteller blasen zum Angriff

SOZIALBETRUG

Was der Staat gegen Kriminelle tun will

Jetzt 4 Wochen für 16 lesen: www.de/testen

Märkte

MSCI World Aktien 5.008,52 Pkt. +0,26 %	MSCI EM 1.681,90 Pkt. +0,99 %	Yen/Euro 183,72 Yen +0,02 %	CHF/Euro 0,9373 sfr +0,03 %	10-j. Bundesanleihe 3.129 % Rendite -0,03 Pfl	10-j. US-Staatsanleihe 4.629 % Rendite -0,06 Pfl	Silber (Feinunze) 64,91 US$ -0,64 %	Bitcoin 63.692 US$ +0,23 %

MÄRKTE INSIGHT

Wenig Raum für Enttäuschungen

Die Aktienmärkte markieren einen Rekord nach dem anderen. Anleger haben gute Argumente, preisen aber womöglich ein zu rosiges Szenario ein.

Andrea Cannon ist Redakteurin im Finanzressort. Sie erreichen sie unter: cuannon@handelsblatt.com

An den Aktienmärkten läuft es im August bislang so gut wie lange nicht. Der US-Leitindex S&P 500 ist seit Ende Juli um sechs Prozent gestiegen, der Dax um vier und der europäische Stoxx Europe 600 um drei Prozent. Alle drei Indizes haben dabei Bestmarken aufgestellt.

Dafür gibt es aus Sicht der Investoren gute Gründe. Die Wirtschaft wächst vor allem in den USA trotz des sich länger als erwartet hinziehenden Irankriegs. Unternehmen haben in der zu Ende gehenden Quartalsaison mit ihren Ergebnissen positiv überrascht. Und das nicht nur in den USA, sondern auch in Europa. Dazu kommen als Booster für die Börsen neue Hoffnungen rund um das Thema Künstliche Intelligenz (KI).

Die Börsen gehen davon aus, dass dies alles so bleibt. Damit nehmen sie aber ein äußerst rosiges Szenario vorweg. Inso-

fern bleibt wenig Raum für Enttäuschungen. Eine naheliegende Enttäuschung, die die Märkte ausblenden, sind deutliche Leitzinserhöhungen. Henry Allen, Makrostratege bei der Deutschen Bank, hält es vor allem in den USA für verwunderlich, dass die Märkte angesichts der hohen Inflation nur wenige Zinserhöhungen der US-Notenbanken einpreisen.

Der seit Mai amtierende Chef der US-Notenbank (Fed). Kevin Warsh, hat wiederholt mit Nachdruck betont, die Inflation senken zu wollen. Im Juli stieg die US-Inflationsrate um 3,5 Prozent. Die Fed strebt eine Inflationsrate von zwei Prozent an.

An den Terminmärkten lässt sich ablesen, dass Investoren in den USA bis zum kommenden Juni jedoch maximal zwei Zinsschritte nach oben um jeweils einen Viertelprozentpunkt erwarten. Das ist nach Ansicht von Allen schon allein aus historischer Sicht zu wenig. Und es könnte erst recht zu wenig sein, wenn sich der Nahostkonflikt noch länger hinzieht.

Auch bei diesem sind Investoren optimistisch. Und das, obwohl es im Irankrieg keine wirklichen Fortschritte gibt und immer noch nur sehr wenige Schiffe die für die

Öl- und Gasversorgung so wichtige Straße von Hormus passieren.

Das zeigt sich nicht nur bei Aktien, sondern auch am Ölmarkt. Der Preis für ein Fass der Nordseesorte Brent liegt mit knapp 87 Dollar je Fass von 159 Litern zwar noch 40 Prozent über dem Stand vom Jahresanfang. Öl kostet aber immer noch deutlich weniger als Ende April. Damals stieg der Preis im Tagesverlauf auf über 120 Dollar.

Auch für Strategien, die das Handelsblatt Anfang des Monats befragte, ist ein sich länger hinziehender Nahostkonflikt das größte Risiko für die Märkte. Doch er ist es nicht allein. Entscheidend ist auch, dass die Unternehmen die hohen Gewinnerwartungen der Investoren auch weiter erfüllen. Das gilt vor allem für KI-Unternehmen. Wenn die Prognosen nicht mindestens getroffen werden, sind nach Ansicht von Helen Windischbauer, leitende Portfoliomanagerin beim Fondshaus Amundi, „sehr starke Kursreaktionen zu erwarten“.

Das alles heißt nicht, dass die Rekordjagd an den Börsen nicht noch weitergehen kann. Aber zumindest zwischenzeitliche Rücksetzer sind angesichts der vielen positiven Annahmen sehr wahrscheinlich. ◀

BÖRSE AM FREITAG

Fünf Punkte, die für Anleger heute wichtig sind

1 Versicherer-Zahlen Am Freitag öffnen mehrere Versicherungsunternehmen ihre Bücher, darunter Aviva. Der britische Konzern präsentiert seine Halbjahreszahlen. Wüstenrot & Württembergische veröffentlicht Zahlen aus dem zweiten Quartal, genau wie Talanx. Der deutsche Versicherungskonzern hat im Mai ein mexikanisches Unternehmen übernommen, um in diesem Markt schneller zu wachsen. Das für 2027 angestrebte Gewinnziel will das Unternehmen bereits dieses Jahr erreichen.

Talanx

Aktienkurs in Euro

2 Weitere Zahlen Außerdem präsentieren drei weitere Unternehmen aus Deutschland ihre Zahlen. SFC Energy aus dem Bereich Energietechnik und Brennstoffzellen, der IT-Dienstleister Nagarro sowie der Onlinebroker Flatendegiro legen ihre Quartalsbeziehungsweise Halbjahresergebnisse vor.

3 Großhandelspreise Das Statistische Bundesamt veröffentlicht am Freitag die Entwicklung der Großhandelspreise im Juli. Im Juni verteuerten sie sich im Vergleich zum Vorjahreszeitraum um 4,9 Prozent.

4 Euro-Konjunktur Aus der Euro-Zone kommen einige Konjunkturdaten, darunter die zweite Veröffentlichung des Bruttoinlandsprodukts aus dem zweiten Quartal.

5 US-Konjunktur Auch aus den USA kommen Konjunkturdaten, darunter die Einzelhandelsumsätze und das Verbrauchervertrauen. ◀

NB: Getty Images/iStockphoto

QA Report - Handelsblatt - 14.08.2026.pdf

Pipeline

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extraction_route=mistral-ocr
Translation chunks: 142
Extraction warnings:
[OCR-ROUTE] FORCE-MISTRAL: All PDFs route directly to MistralOCR.

Non-model Checks

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WARNING: Missing proper nouns in translation: Ab Oktober, Aber Deutschland, Aber Fakt, Aber Kinder, Aber Kunden, Acht Jahre, Ad Inc Rust, Advanced Materials, Air Force One, Air Quality
WARNING: source dates, money, or percentage tokens may be missing

Model QA

根据审核步骤和要求，对《商报》翻译稿进行逐项审核，结果如下：

幻觉核查协议执行结果

标题索引匹配检查：所有被标记为疑似幻觉的内容均在"标题索引"或"抽样原文"中找到匹配或相关依据（如数字、人名、事件描述等），无幻觉内容。
关键词匹配检查：所有疑似幻觉内容均在"抽样原文"中找到对应关键词（如"1277亿欧元"对应原文"1277 Milliarden Euro"），无幻觉。

审核问题报告

1. 数字准确性

[BLOCKING] 问题：DAX成分股公司2026年净利润预测值1277亿欧元与原文1277亿欧元（即127.7亿欧元）不符， 量级错误（原文为127.7亿欧元，译文放大10倍）。依据：原文第1段（"127,7 Milliarden Euro"）及图表标注。建议：修正为127.7亿欧元。
[WARNING] 问题：Beiersdorf下半年额外广告支出100百万欧元表述不清晰（原文为"100 Millionen Euro"）。建议：改为1亿欧元以避免歧义。

2. 完整性

[WARNING] 问题：低中文密度区域（如第64页"市场"板块）的MSCI World Aktien等金融指标未翻译（仅保留德文原文）。依据：第三步"残留英文"要求。建议：补充翻译（如"MSCI全球股票指数"）。
[FALSE_POSITIVE] 问题：姓名索引（如"Alison, Hennik"）及股价表（如"Yen/Euro 183.72 Yen"）被标记为疑似漏译，但属于系统主动过滤的非新闻版面（股价行情网格），无需报告。

3. 交付标签

[BLOCKING] 问题：译文中出现内部清理标签（如"www.wiwo.de / --art"中的"--art"）。依据：第三步"交付标签"要求。建议：删除所有内部标签（如"--"、占位符等）。

4. 残留英文

[WARNING] 问题：部分术语未翻译（如"Ebit"应为"息税前利润"，"Frontier-Modell"应为"前沿模型"）。依据：第三步"残留英文"要求。建议：补充术语翻译。

5. 格式混乱

[WARNING] 问题：图表标题格式不统一（如"销售额（单位：百万欧元）"与"财年 / 销售额¹（百万欧元）"混用）。建议：统一使用中文括号且无上标（如"销售额（百万欧元）"）。

无问题报告

日期/百分比：所有日期（如"2026年8月14/15/16日"）和百分比（如"+13.5%"）均准确无误。
重要段落：无截断或漏译（如"DAX成分股公司预计2026年创纪录盈利"核心段落完整）。
OCR错误：未发现OCR导致的错误（如人名"Sam Altman"无误）。

最终结论

未发现阻塞性问题（No Blocking Issue Found），但存在1项[BLOCKING]级别错误（数字量级）及多项[WARNING]级别问题，需修正后交付。

修正优先级建议： 1. 修正1277亿欧元→127.7亿欧元（[BLOCKING]）。 2. 删除内部标签（[BLOCKING]）。 3. 补充低密度区域翻译（[WARNING]）。

═══ 自愈质检微创修复记录（Self-Healing Audit Trail）═══

成功修复分块 #1（共修复 4 处问题）
成功修复分块 #53（共修复 1 处问题）
成功修复分块 #6（共修复 2 处问题）

8	1	2	5	3	6	9	4	7
4	3	6	8	9	7	1	2	5
5	7	9	1	2	4	8	6	3
3	2	1	9	7	8	6	5	4
9	6	5	2	4	1	3	7	8
7	8	4	3	6	5	2	1	9
2	5	3	7	1	9	4	8	6
1	4	7	6	8	3	5	9	2
6	9	8	4	5	2	7	3	1

1	8	9	3	5	4	7	2	6
7	6	5	1	8	2	9	4	3
4	2	3	7	9	6	8	5	1
2	9	4	6	3	5	1	7	8
6	1	7	4	2	8	5	3	9
5	3	8	9	1	7	2	6	4
3	7	1	5	6	9	4	8	2
9	4	2	8	7	3	6	1	5
8	5	6	2	4	1	3	9	7

8	1	2	5	3	6	9	4	7
4	3	6	8	9	7	1	2	5
5	7	9	1	2	4	8	6	3
3	2	1	9	7	8	6	5	4
9	6	5	2	4	1	3	7	8
7	8	4	3	6	5	2	1	9
2	5	3	7	1	9	4	8	6
1	4	7	6	8	3	5	9	2
6	9	8	4	5	2	7	3	1

1	8	9	3	5	4	7	2	6
7	6	5	1	8	2	9	4	3
4	2	3	7	9	6	8	5	1
2	9	4	6	3	5	1	7	8
6	1	7	4	2	8	5	3	9
5	3	8	9	1	7	2	6	4
3	7	1	5	6	9	4	8	2
9	4	2	8	7	3	6	1	5
8	5	6	2	4	1	3	9	7

2026-08-14 Boosty PDF 中文极简摘要